Bài viết: Bao Yilong
Nguồn: Wall Street Journal
SpaceX đã chính thức nộp hồ sơ đăng ký niêm yết với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ, đây sẽ là đợt IPO lớn nhất trong lịch sử, đồng thời có khả năng giúp người sáng lập Musk trở thành cá nhân đầu tiên trên thế giới có tài sản ròng vượt quá 1 nghìn tỷ USD.
Báo cáo đăng ký ngày 20 tháng 5 cho thấy, doanh thu toàn năm 2025 của SpaceX đạt 18,7 tỷ USD, tăng 33% so với cùng kỳ, nhưng lỗ ròng 4,9 tỷ USD. Doanh thu quý đầu tiên năm 2026 khoảng 4,7 tỷ USD, lỗ ròng 4,3 tỷ USD.
Quy mô huy động vốn dự kiến, khoảng giá định giá và các chi tiết khác sẽ được công bố trong các tài liệu bổ sung sau này.
Số tiền huy động từ IPO của công ty sẽ chủ yếu được sử dụng để thanh toán khoản vay cầu nối chuyển tiếp 20 tỷ USD, đồng thời mở rộng cơ sở hạ tầng tính toán AI, nâng cấp nền tảng phóng và mở rộng quy mô chòm sao vệ tinh.
Wall Street Journal đề cập rằng điểm nổi bật chính của đợt niêm yết này là các chuyến phóng vũ trụ của SpaceX, dịch vụ băng thông rộng vệ tinh Starlink và việc tích hợp các hoạt động AI sau khi mua lại xAI.
Bản prospectus cho thấy bộ phận kết nối đã đạt lợi nhuận quy mô, nhưng bộ phận AI vẫn đang trong giai đoạn đầu tư thua lỗ lớn, chi tiêu vốn vượt xa tổng chi tiêu của hai bộ phận còn lại.
Đồng thời, Musk sẽ nắm giữ khoảng 85,1% quyền bỏ phiếu sau IPO. Theo dữ liệu của Bloomberg, tài sản ròng hiện tại của Musk vào khoảng 667 tỷ USD; nếu SpaceX cuối cùng niêm yết với định giá 2.000 tỷ USD, cộng với cổ phần Tesla của ông, tài sản cá nhân của ông có thể lần đầu tiên vượt mốc 1.000 tỷ USD.
Starlink duy trì nền tảng doanh thu chính, chi phí đầu tư vào AI làm giảm lợi nhuận
SpaceX chia hoạt động thành ba bộ phận chính: không gian, kết nối và AI, với hiệu quả tài chính phân hóa rõ rệt.
Kết nối板块 với dịch vụ internet vệ tinh Starlink làm trung tâm là hoạt động sinh lời duy nhất của công ty hiện nay.
Trong quý đầu năm nay, Starlink đạt doanh thu 3,26 tỷ USD, chiếm 69% tổng doanh thu của công ty và lợi nhuận hoạt động đạt 1,19 tỷ USD.
Tính đến thời điểm công bố bản cáo bạch, số người dùng Starlink toàn cầu đã đạt 10,3 triệu, tăng gấp đôi so với 5 triệu một năm trước. Tuy nhiên, công ty đồng thời chỉ ra rằng do tỷ lệ người dùng ngoài Bắc Mỹ tăng lên và việc triển khai các gói dịch vụ giá rẻ, doanh thu trung bình trên mỗi người dùng đang giảm.
Phân khúc không gian ghi nhận lỗ hoạt động 6,19 tỷ USD trong quý một. Hồ sơ niêm yết cho thấy SpaceX đã đầu tư hơn 150 tỷ USD vào tên lửa nặng Starship, với khoản đầu tư trong năm 2025 ước đạt khoảng 3 tỷ USD. Chuyến bay thử nghiệm thứ 12 của Starship dự kiến sẽ được thực hiện trong tuần này.
Phân khúc AI ghi nhận lỗ hoạt động 2,5 tỷ USD trong quý đầu tiên, trở thành yếu tố chính làm giảm lợi nhuận tổng thể của công ty. Trong quý đầu năm nay, chi tiêu vốn liên quan đến AI đạt 7,7 tỷ USD, chiếm hơn 75% tổng chi tiêu vốn 10,1 tỷ USD của công ty. Tổng chi tiêu vốn cho AI trong cả năm 2025 khoảng 12,7 tỷ USD, tăng gần gấp đôi so với cùng kỳ năm trước.
Trung tâm dữ liệu dưới mặt đất vẫn là chiến trường chính, sức mạnh tính toán không gian vẫn còn là bản vẽ
Khi Musk sáp nhập xAI vào SpaceX vào tháng 2 năm nay, ông đã lấy trung tâm dữ liệu quỹ đạo năng lượng mặt trời làm một trong những logic cốt lõi, và cho rằng chi phí tính toán trong không gian sẽ thấp hơn so với trên mặt đất trong vòng ba năm tới.
Tuy nhiên, hồ sơ niêm yết tiết lộ rằng xAI hiện vẫn đang mở rộng quy mô lớn các cơ sở mặt đất được vận hành bằng tuabin khí, bao gồm một giao dịch khoảng 2 tỷ USD.
Tài liệu niêm yết rõ ràng cho biết khả năng mở rộng cơ sở hạ tầng trung tâm dữ liệu của SpaceX phụ thuộc vào nguồn cung tuabin, khả năng tiếp cận khí đốt và giấy phép quản lý.
Tuy nhiên, trong hồ sơ niêm yết, SpaceX vẫn xác định vệ tinh tính toán AI quỹ đạo là động lực tăng trưởng lớn tiếp theo và lên kế hoạch triển khai sớm nhất vào năm 2028.
Công ty viết trong bản cáo bạch: Tính toán AI quỹ đạo là một vấn đề kỹ thuật cực kỳ thách thức, chúng tôi tin rằng mình là công ty duy nhất có lộ trình thương mại khả thi để xây dựng năng lực tính toán AI quỹ đạo quy mô lớn.
The prospectus shows that achieving this goal critically depends on the Starship rocket meeting its designated performance targets to enable economically viable in-orbit deployment.
SpaceX đã nộp đơn xin cấp phép để phóng lên đến 1 triệu vệ tinh, các vệ tinh này sẽ được trang bị GPU và vận hành bằng năng lượng mặt trời, tạo thành mạng lưới trung tâm dữ liệu không gian phục vụ các dự án AI.
Công ty dự kiến quy mô thị trường tiềm năng lên tới 2,85 triệu tỷ USD, trong đó cơ hội AI khoảng 2,65 triệu tỷ USD, bao gồm nhiều hướng như trung tâm dữ liệu không gian, đăng ký tiêu dùng, quảng cáo kỹ thuật số và ứng dụng doanh nghiệp.
xAI tích hợp tái định hình bản đồ AI, Grok đối mặt với rủi ro quản lý
SpaceX đã hoàn thành việc sáp nhập với công ty khởi nghiệp AI thuộc sở hữu của Musk, xAI, vào tháng 2 năm nay, với định giá sau sáp nhập là 1,25 nghìn tỷ USD.
Tài liệu chào bán công khai trong phần các yếu tố rủi ro chỉ ra rằng Grok đang đối mặt với các cuộc điều tra và hỏi đáp từ nhiều cơ quan quản lý và thực thi pháp luật liên quan đến nội dung deepfake khiêu dâm; các cuộc điều tra này có thể dẫn đến trách nhiệm pháp lý, phản ứng tiêu cực từ dư luận hoặc các hình thức trừng phạt khác.
Theo báo cáo, đã có tám cơ quan thực thi pháp luật và quản lý xác nhận rằng các cuộc điều tra vẫn đang tiếp diễn. Musk cũng thừa nhận rằng công nghệ của xAI “đã không được xây dựng đúng ngay từ đầu” và cần “xây dựng lại từ đầu”.
Về việc thương mại hóa AI, SpaceX đã ký hợp đồng hợp tác về năng lực tính toán trị giá 40 tỷ USD với Anthropic trong tháng này, theo đó Anthropic sẽ thuê toàn bộ năng lực tính toán của trung tâm dữ liệu Colossus 1 tại Memphis, Tennessee của SpaceX với giá 1,25 tỷ USD mỗi tháng, hợp đồng có hiệu lực đến tháng 5 năm 2029.
Tuy nhiên, giao thức này đi kèm một điều khoản bất thường: cả hai bên đều có thể đơn phương hủy hợp đồng bằng cách thông báo trước 90 ngày, một sắp xếp cực kỳ hiếm gặp đối với các thỏa thuận năng lực tính toán quy mô lớn, khiến các nhà đầu tư khó có thể đưa nó vào mô hình định giá như một nguồn thu ổn định.
Ngoài ra, SpaceX còn kế hoạch mua lại công ty khởi nghiệp công cụ biên tập mã Cursor bằng cổ phiếu trị giá 60 tỷ USD, giao dịch này dự kiến sẽ được tiến hành sau khi IPO hoàn tất. Nếu thương vụ mua lại không thành công, Cursor sẽ nhận được phí chấm dứt 1,5 tỷ USD và phí dịch vụ hoãn lại 8,5 tỷ USD.
Quy mô giao dịch liên kết lớn, hỗ trợ lẫn nhau trong đế chế Musk
Tài liệu niêm yết lần đầu tiên tiết lộ quy mô các giao dịch liên kết giữa SpaceX và các công ty khác thuộc sở hữu của Musk bằng các con số cụ thể.
Năm 2025, SpaceX đã mua 131 triệu USD Cybertruck từ Tesla theo giá bán lẻ đề xuất, đồng thời mua các sản phẩm lưu trữ năng lượng Megapack của Tesla trị giá 506 triệu USD trong cùng thời kỳ.
Từ đầu năm 2024 đến tháng 2 năm 2026, xAI đã tổng cộng thanh toán khoảng 731 triệu USD cho Tesla.
Sự hợp tác giữa các công ty không chỉ dừng lại ở việc mua sắm. SpaceX và Tesla đang cùng nhau thúc đẩy một dự án nhà máy chip quy mô lớn có tên “Terafab” và một dự án hợp tác trí tuệ nhân tạo có tên “Macrohard”.
Tesla được đề cập 87 lần trong hồ sơ niêm yết, và tài liệu cũng cho biết: “Kế hoạch sẽ tìm hiểu thêm các lĩnh vực hợp tác chiến lược với Tesla trong tương lai.”
Elon Musk nắm giữ quyền bỏ phiếu vững chắc, thù lao gắn liền với việc định cư trên sao Hỏa
Tài liệu niêm yết lần đầu tiên tiết lộ đầy đủ cơ cấu cổ phần và cơ cấu quản trị của SpaceX.
Musk sở hữu 849,5 triệu cổ phiếu loại A và 5,57 tỷ cổ phiếu loại B (mỗi cổ phiếu có 10 phiếu bầu), tổng cộng kiểm soát 85% quyền bỏ phiếu của công ty, đảm bảo kiểm soát tuyệt đối đối với công ty sau IPO.
Ngoài Musk, không có cá nhân hay tổ chức nào sở hữu hơn 5% cổ phần, trong đó quỹ đầu tư tư nhân Valor Entities nắm giữ 7,3% cổ phiếu phổ thông, là cổ đông lớn thứ hai.
Chương trình thù lao mới nhất của Musk tại SpaceX bao gồm hai khoản quyền chọn khổng lồ, không có thời hạn, trực tiếp gắn với cơ sở hạ tầng sao Hỏa và AI:
- Điều kiện để mở khóa kế hoạch định cư sao Hỏa là vốn hóa thị trường của SpaceX đạt 7,5 nghìn tỷ USD
- Điều kiện để mở khóa giải pháp Trung tâm dữ liệu quỹ đạo là giá trị thị trường công ty đạt 6,6 nghìn tỷ USD
Ngoài mức lương cơ bản 54.000 USD, Musk sẽ không nhận được gì nếu không đạt được các cột mốc kỹ thuật và giá trị thị trường nêu trên.
Các thành viên hội đồng quản trị công ty cũng được công bố lần đầu tiên, ngoài việc Elon Musk đảm nhiệm chức chủ tịch, tổng giám đốc kiêm giám đốc điều hành Gwynne Shotwell, giám đốc tài chính Bret Johnsen và nhiều nhà đầu tư mạo hiểm cùng quản lý quỹ tư nhân đều gia nhập hội đồng quản trị, trong đó có cả quản lý cấp cao của Google, Donald Harrison.
Thua lỗ tài chính nghiêm trọng, mô hình định giá thử thách nhà đầu tư
Tình hình tài chính của SpaceX nổi bật đặc biệt trong số các công ty công nghệ có vốn hóa lớn dự kiến niêm yết.
Năm 2025, công ty đạt doanh thu khoảng 18,7 tỷ USD, nhưng lỗ ròng lên tới 4,9 tỷ USD. So sánh với Meta, có định giá ở cùng quy mô, doanh thu của Meta năm ngoái cao hơn hơn 11 lần so với SpaceX và lợi nhuận ròng đạt 60 tỷ USD.
Nếu định giá IPO cuối cùng vượt quá 1,5 nghìn tỷ USD, tỷ số giá/doanh thu của SpaceX sẽ đạt khoảng 80 lần, trong khi tỷ số giá/doanh thu trung bình của 15 công ty có vốn hóa lớn nhất Hoa Kỳ chỉ khoảng 7 lần.
Logic định giá này khá tương đồng với công ty khác thuộc sở hữu của Musk, Tesla, công ty đã đầu tư mạnh vào AI, robot hình người và Robotaxi, dẫn đến lợi nhuận rất thấp vào năm 2025, nhưng vẫn giao dịch với tỷ số P/E tích lũy gần 400 lần.
Phân tích cho rằng, các nhà đầu tư đặt cược vào SpaceX hoặc Tesla về bản chất là tin rằng Musk có thể chuyển đổi những khoản đầu tư khổng lồ hiện tại thành giá trị to lớn trong tương lai xa.