IPO của SpaceX vào ngày 12 tháng Sáu: Bạn có nên mua vào ngày niêm yết?

1,75 nghìn tỷ USD, mua hay chờ?

Tác giả bài viết, nguồn: Tiểu Bánh, Cháo Hướng Nghiên Cứu

Ngày 12 tháng 6, SpaceX sẽ niêm yết trên Nasdaq với giá 135 USD/cổ phiếu, mã SPCX, tương ứng định giá 1,75 nghìn tỷ USD. Đây là đợt IPO lớn nhất trong lịch sử thị trường vốn nhân loại.

Fidelity, Robinhood và Charles Schwab đã mở cửa cho phép nhà đầu tư lẻ đăng ký mua, 30% cổ phần dành riêng cho nhà đầu tư cá nhân, mức tối thiểu chỉ từ $2000. Nói cách khác, hầu hết tất cả chủ tài khoản chứng khoán Mỹ đều có thể tham gia.

Câu hỏi đặt ra: Có nên mua không? Mua khi nào?

Không ai có thể đưa ra câu trả lời chuẩn. Nhưng xung quanh đợt IPO này, thị trường đã hình thành vài khung chiến lược rõ ràng, mỗi chiến lược đều có logic, sự đánh cược và bối cảnh lịch sử riêng. Dưới đây là phân tích từng chiến lược, giúp độc giả đưa ra quyết định dựa trên sở thích rủi ro của bản thân.

Các mốc thời gian quan trọng:

Ngày 11 tháng 6: Định giá IPO ở mức 135 USD/cổ phiếu

Ngày 12 tháng 6: Niêm yết trên Nasdaq, mã SPCX, chỉ 3% lượng cổ phiếu lưu hành

Đầu tháng 7: Cửa sổ tích hợp nhanh Nasdaq 100 (15 phiên giao dịch sau khi niêm yết)

Tháng 9: Báo cáo quý đầu tiên (Q2 2026), lần đầu tiên tiết lộ chi tiết lỗ của bộ phận AI

Sau báo cáo tài chính quý 2: Đợt giải phóng khóa giữ đầu tiên, một số nội bộ có thể bán 20% cổ phần

Tháng 12: Các khóa dài hạn quy mô lớn đến hạn, nhân viên sớm, VC và nhóm underwriter đồng loạt giải phóng

Tháng 6 năm 2027: Thời gian khóa 366 ngày của Musk kết thúc

Tổng quan bốn chiến lược:

Đây là chiến lược táo bạo nhất, với giả định cốt lõi là: nguồn cung cổ phiếu trong giai đoạn đầu niêm yết xa nhỏ hơn nhu cầu.

Ba yếu tố cấu trúc hỗ trợ cho phán đoán này.

Đầu tiên, lượng cổ phiếu lưu hành rất ít. SpaceX lần này chỉ phát hành khoảng 3% cổ phiếu, phần lớn cổ phần vẫn được những người trong cuộc và các nhà đầu tư sớm nắm giữ và đang trong thời gian khóa. Với một công ty có vốn hóa thị trường 1,75 nghìn tỷ USD, lượng cổ phiếu lưu hành tự do 3% có nghĩa là ngay cả nhu cầu mua ở quy mô trung bình cũng có thể đẩy giá cổ phiếu tăng mạnh.

Thứ hai, cơ chế tích hợp nhanh Nasdaq 100. Theo quy tắc được cập nhật năm 2024 của Nasdaq, sau khi SpaceX niêm yết, công ty có thể được đưa vào chỉ số Nasdaq 100 sau ít nhất 15 ngày giao dịch (khoảng đầu tháng 7). Ngay khi được tích hợp, tất cả các quỹ thụ động và ETF theo dõi chỉ số này buộc phải mua vào, tạo ra một làn sóng vốn gia tăng mang tính chắc chắn. Mặc dù Morningstar cho rằng SpaceX bị định giá cao gấp đôi, nhưng họ cũng thừa nhận cơ chế này có thể hỗ trợ giá cổ phiếu trong ngắn hạn.

Thứ ba, danh sách các nhà bảo lãnh. Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Citigroup và JPMorgan Chase dẫn đầu, với sự tham gia của 21 tổ chức. Các ngân hàng đầu tư hàng đầu thế giới có động lực và khả năng duy trì giá cổ phiếu trong giai đoạn đầu của đợt IPO.

Tham chiếu lịch sử: Saudi Aramco định giá IPO năm 2019 ở mức 25,6 USD, tăng 10% trong ngày đầu上市 và chạm ngưỡng trần. Tuy nhiên, khi Aramco niêm yết, nó chỉ được giao dịch trên sàn giao dịch trong nước Ả Rập Xê Út, thanh khoản kém xa Nasdaq. SpaceX đang đối mặt với dòng vốn toàn cầu đổ trực tiếp vào.

Rủi ro lớn nhất: Nếu thị trường chung giảm mạnh trong tuần IPO (ví dụ: do tác động địa chính trị hoặc bất ngờ từ lập trường cứng rắn của Fed), thì ngay cả các nhà bảo lãnh mạnh nhất cũng không thể ngăn được áp lực bán ra. Ngoài ra, mức định giá cố định $135 đã bỏ qua quy trình định giá theo khoảng thông thường; nếu nhu cầu thực tế thấp hơn kỳ vọng, sẽ không có khoảng đệm để điều chỉnh giá.

Báo cáo quý đầu tiên của SpaceX với tư cách là công ty niêm yết dự kiến được công bố vào tháng 9 năm 2026, bao gồm kết quả quý 2 năm 2026.

Giá trị của báo cáo tài chính này nằm ở chỗ: đây sẽ là lần đầu tiên SpaceX công bố chi tiết các con số lỗ từ hoạt động AI theo tiêu chuẩn của một công ty đại chúng. Bản trình bày路演 chỉ cung cấp dữ liệu tổng hợp hàng năm, nhưng báo cáo quý cần phân tích theo từng bộ phận. Các câu hỏi như xAI tiêu tốn bao nhiêu tiền mỗi quý, sự tăng trưởng người dùng của Starlink có được duy trì hay không, và tiến độ của Grok với khách hàng doanh nghiệp ra sao, đều sẽ được trả lời trong báo cáo quý.

Đồng thời, báo cáo tài chính đầu tiên cũng là cửa sổ giải phóng khóa hạn đầu tiên. SpaceX áp dụng cấu trúc giải phóng theo đợt không tiêu chuẩn: một số nội bộ có thể bán tối đa 20% cổ phần ngay sau khi công bố báo cáo tài chính Q2. Điều này ngắn hơn nhiều so với thời gian khóa hạn đồng nhất 180 ngày thông thường trong IPO.

Tham chiếu lịch sử: Uber niêm yết tháng 5 năm 2019 với giá định giá $45, ngày đầu tiên giảm dưới giá phát hành và đóng cửa ở $41.57. Tuy nhiên, đáy thực sự xuất hiện vào tháng 3 năm 2020 (đáy đại dịch ở $13.71) và tháng 6 năm 2022 (khoảng $20). Trong bốn năm từ IPO đến tháng 5 năm 2023, Uber kém hiệu suất so với S&P 500 đến 116 điểm phần trăm. Nhưng kể từ tháng 5 năm 2023 đến nay, Uber đã vượt trội hơn 118 điểm phần trăm. Những nhà đầu tư kiên nhẫn chờ đợi mức định giá hợp lý hơn cuối cùng đã nhận được lợi nhuận tốt hơn.

Đối tượng phù hợp: Tin tưởng vào giá trị dài hạn của SpaceX nhưng lo ngại về định giá 1,75 nghìn tỷ USD, sẵn sàng dành 3 tháng để có thêm thông tin đầy đủ hơn.

Rủi ro lớn nhất: Nếu tăng mạnh trong ngày đầu và tiếp tục tăng sau khi được đưa vào Nasdaq 100, việc chờ đợi sẽ dẫn đến chi phí mua cao hơn. FOMO là kẻ thù lớn nhất của chiến lược này.

Đây là chiến lược kiên nhẫn nhất, với giả định rằng việc bán ra tập trung của những người trong cuộc sẽ tạo ra mức giá nhập cuộc hấp dẫn hơn.

Cơ cấu khóa hạn của SpaceX đáng được nghiên cứu kỹ lưỡng. Elon Musk bị khóa hạn 366 ngày, giải phóng vào giữa tháng 6 năm 2027. Các giám đốc điều hành khác và nhà đầu tư sớm sẽ được giải phóng từng đợt sau báo cáo tài chính Q2, và toàn bộ sẽ được giải phóng vào thời điểm báo cáo tài chính Q2 năm 2027. Cửa sổ giải phóng tập trung đợt đầu tiên với quy mô lớn dự kiến vào khoảng tháng 12 năm 2026.

Phân tích chiến lược giao dịch của BitMEX chỉ ra rằng, tại thời điểm này có thể xảy ra “sự kiện bán nội bộ trong ngày lớn nhất trong lịch sử thị trường”. Các nhân viên sớm (nhiều người có chi phí nắm giữ cực thấp), các nhà đầu tư VC sớm và các ngân hàng underwriter đều có thể đồng thời trở thành bên bán.

Nếu tổn thất từ hoạt động AI tiếp tục mở rộng trong báo cáo quý II và quý III, câu chuyện sẽ chuyển từ “hỗ trợ bởi khái niệm AI” sang “AI làm giảm lợi nhuận”, gây áp lực bán ra gia tăng thêm.

Tham chiếu lịch sử: Facebook định giá IPO vào tháng 5 năm 2012 ở mức $38, sau khi hết thời gian khóa chặt, giá giảm liên tục xuống còn $17,55 vào tháng 9 năm 2012, giảm một nửa so với giá phát hành. Tuy nhiên, những nhà đầu tư mua vào tại mức đáy đó và giữ đến nay đã thu về lợi nhuận hơn 30 lần. Mức đáy do áp lực bán ra sau thời gian khóa chặt thường là cơ hội tốt nhất cho nhà đầu tư dài hạn.

Đối tượng phù hợp: Những người tin tưởng vào giá trị dài hạn của SpaceX được xác định bởi Starlink và sẵn sàng chờ đợi 6-12 tháng để đạt được biên an toàn lớn hơn.

Rủi ro lớn nhất: Nếu SpaceX công bố kết quả vượt kỳ vọng trong thời gian chờ đợi (ví dụ: Starship đạt hoạt động thương mại thành công, số người dùng Starlink vượt 15 triệu, hoặc kinh doanh AI bất ngờ chuyển từ lỗ sang lời), giá cổ phiếu có thể đã tăng lên mức khiến áp lực bán ra khó có thể bị kiềm chế trước khi hết thời gian khóa. Việc hết thời gian khóa không nhất thiết dẫn đến giảm giá đối với các công ty tốt; sau khi hết thời gian khóa, cả Netflix và Amazon đều nhanh chóng phục hồi lại mức giá trước đó.

Không tham gia trực tiếp vào cuộc chơi IPO của SpaceX, mà hãy đầu tư vào các công ty và tài sản chắc chắn hưởng lợi từ hệ sinh thái của SpaceX.

Một vài hướng:

Về chuỗi cung ứng phần cứng, trung tâm dữ liệu Colossus của SpaceX sử dụng các chip NVIDIA GB200 và GB300, đồng thời tích hợp大量 chip tùy chỉnh trong hệ thống điện tử hàng không của Starship và thiết bị Starlink. NVIDIA (NVDA) là bên hưởng lợi trực tiếp nhất ở khâu đầu vào, và nếu nhà máy chip Terafab được xây dựng, Intel (INTC) cũng sẽ được hưởng lợi.

Về mức độ tiếp xúc gián tiếp thông qua ETF, Cambria ERShares Private Investments ETF (XOVR) nắm giữ một đặc biệt mục đích phương tiện (SPV) của SpaceX, với mức độ tiếp xúc với SpaceX được báo cáo vượt quá 40% tổng vị thế quỹ tính đến tháng 4 năm 2026. ETF Nasdaq 100 (QQQ) cũng sẽ tự động có mức độ tiếp xúc sau khi SpaceX được đưa vào.

Đối tượng phù hợp: Những người tin rằng việc SpaceX niêm yết sẽ thúc đẩy toàn bộ ngành công nghiệp không gian và hạ tầng AI, nhưng không muốn chịu rủi ro tập trung từ một cổ phiếu duy nhất với định giá 1,75 nghìn tỷ USD.

Rủi ro lớn nhất: Lợi nhuận từ vị thế gián tiếp không nhất thiết cao hơn vị thế trực tiếp. Nếu SpaceX tăng mạnh sau khi niêm yết, chi phí cơ hội của những người quan sát có thể rất cao.

Bốn chiến lược trên không có đúng hay sai, sự khác biệt nằm ở cách nhà đầu tư đánh giá hai biến số: giá trị dài hạn của SpaceX và thời gian thị trường cần để hấp thụ định giá 1,75 nghìn tỷ USD.

Nếu tin rằng sự tăng trưởng của Starlink có thể hỗ trợ định giá hơn 600 tỷ USD, và các quyền chọn dài hạn về tính toán không gian thực sự có giá trị 1 nghìn tỷ USD, thì việc mua vào và nắm giữ dài hạn ở bất kỳ mức giá nào đều hợp lý. Nếu cho rằng định giá 94 lần doanh thu cần thời gian để điều chỉnh, và các điểm áp lực như hết thời gian khóa và tổn thất AI đều là những yếu tố có thể dự đoán trước, thì việc chờ đợi mức giá vào tốt hơn là lựa chọn hợp lý hơn.

Không ai có nghĩa vụ phải đưa ra quyết định vào ngày đầu tiên của đợt IPO lớn nhất trong lịch sử. SpaceX sẽ không biến mất sau ngày 12 tháng 6, các tên lửa của nó sẽ tiếp tục được phóng, và số lượng người dùng Starlink sẽ tiếp tục tăng trưởng. Sự khác biệt duy nhất là việc chờ đợi sẽ giúp các nhà đầu tư có thêm nhiều thông tin hơn và biên độ an toàn lớn hơn.

Trong thị trường vốn, chi phí của việc bỏ lỡ một đợt tăng giá gần như luôn nhỏ hơn chi phí của việc bị kẹt ở mức giá sai.