SpaceX đã âm thầm nộp một bản tuyên bố đăng ký nháp bí mật với SEC, tạo tiền đề cho một đợt IPO có thể trở thành một trong những đợt IPO lớn nhất trong lịch sử. Bản nộp này, nhắm đến định giá lên tới 1,5 nghìn tỷ USD, đã thu hút sự giám sát vì những gì nó phơi bày về mạng lưới phức tạp kết nối đế chế kinh doanh rộng lớn của Elon Musk.
Hãy nhìn này, khi một người đồng thời điều hành một công ty ô tô, một công ty tên lửa, một startup AI và một nền tảng mạng xã hội, biểu đồ Venn về các xung đột bắt đầu trông không còn giống những vòng tròn chồng lấn mà giống như một khối đặc. Hồ sơ của SpaceX được cho là phơi bày những mối liên hệ tài chính và vận hành rộng rãi giữa nhà sản xuất tên lửa và các dự án khác của Musk, bao gồm Tesla và xAI.
Vấn đề tập đoàn Musk
Đây là vấn đề khi vận hành nhiều công ty cùng lúc: ranh giới giữa chúng thường trở nên mờ nhạt. SpaceX và Tesla không chỉ chia sẻ một CEO mà còn có nhân sự chung được ghi nhận và các nhà đầu tư trùng lặp. Sự chồng chéo như vậy tương đương với việc để con cái tự chấm điểm bài tập về nhà của chúng trong quản trị doanh nghiệp. Nó có thể hoạt động tốt, nhưng các cơ quan quản lý thường muốn xem xét kỹ hơn.
Định giá tiềm năng 1,5 nghìn tỷ USD sẽ khiến SpaceX có giá trị xấp xỉ tổng sản phẩm quốc nội (GDP) của Tây Ban Nha. Công ty được cho là đang tìm kiếm lên đến 75 tỷ USD vốn mới thông qua đợt phát hành, một con số vượt xa hầu hết các đợt IPO công nghệ gần đây.
Cuộc phiêu lưu AI của Musk, xAI, ra đời năm 2023, thêm một lớp độ phức tạp khác. Công ty có kế hoạch tích hợp với X, trước đây là Twitter, và các hợp tác tiềm năng với SpaceX. Về mặt tiếng Anh: cùng một người kiểm soát các tên lửa phóng vệ tinh, các vệ tinh cung cấp internet, AI xử lý dữ liệu và nền tảng mạng xã hội phân phối chúng. Tích hợp theo chiều dọc, được đẩy đến cực điểm hợp lý.
Đối với các nhà đầu tư đánh giá đợt IPO, câu hỏi then chốt không phải là liệu những mối quan hệ này có tồn tại hay không, mà là liệu chúng có tạo ra giá trị hay đang hút cạn giá trị. Khi các cổ đông Tesla kiện vì cáo buộc chia sẻ tài nguyên với SpaceX vài năm trước, điều này đã làm nổi bật một sự căng thẳng vẫn chưa biến mất. Một SpaceX niêm yết công khai sẽ phải đối mặt với áp lực lớn hơn nhiều để chứng minh rằng các giao dịch giữa các thực thể liên quan đến Musk diễn ra ở khoảng cách độc lập.
SpaceX thực sự làm gì (và tại sao điều đó quan trọng)
Bỏ qua những drama về quản trị doanh nghiệp, SpaceX thực sự là một trong những công ty ấn tượng nhất về mặt vận hành trên hành tinh này. Hoặc đúng hơn, ngoài hành tinh.
Công ty vận hành các hệ thống phóng Falcon 9 và Falcon Heavy, vốn đã thay đổi căn bản kinh tế của việc đưa hàng hóa vào quỹ đạo. Đến đầu năm 2026, SpaceX đã thực hiện hơn 300 lần phóng, một nhịp độ từng dường như vô lý cách đây một thập kỷ khi khả năng tái sử dụng tên lửa vẫn chỉ là một slide PowerPoint tại các hội nghị ngành.
Sau đó là Starlink, mạng lưới băng thông vệ tinh đã âm thầm trở thành một trong những tài sản kết nối có giá trị nhất thế giới. Starlink riêng lẻ có thể chiếm một phần đáng kể trong định giá được đề xuất, nhờ vào cơ sở người dùng ngày càng tăng và lợi thế cấu trúc khi có nhà cung cấp tên lửa riêng. Hầu hết các công ty vệ tinh phải đặt chỗ để lên không gian. SpaceX thì chỉ cần xếp các thiết bị Starlink lên bất kỳ tên lửa nào còn chỗ trống. Đó là một hàng rào cạnh tranh được đo bằng chính bầu khí quyển.
Sự kết hợp giữa sự thống trị trong lĩnh vực phóng tên lửa và một doanh nghiệp internet đang mở rộng nhanh chóng khiến SpaceX trở thành một tài sản độc đáo. Không có công ty nào khác trên thế giới hoạt động tại giao điểm này. Sự độc quyền này là một phần lớn lý do khiến định giá của công ty tăng mạnh mẽ trên các thị trường tư nhân.
Điều này có nghĩa gì đối với nhà đầu tư
Một đợt IPO của SpaceX ở quy mô này sẽ tạo ra những cú sốc vượt xa ngành hàng không vũ trụ. Những cuộc thảo luận gần đây trên các phương tiện truyền thông tài chính đã nhấn mạnh các khả năng thay đổi quy tắc có thể cho phép các đợt IPO siêu kỳ lân như SpaceX được đưa vào các chỉ số lớn chỉ sau 15 ngày kể từ khi giao dịch bắt đầu. Nếu điều đó xảy ra, mọi quỹ theo dõi chỉ số tại Mỹ có thể buộc phải mua cổ phiếu SpaceX ngay lập tức, tạo ra áp lực cầu khổng lồ vào ngày đầu tiên.
Đó là một động lực đáng để theo dõi sát sao. Việc mua chỉ số bắt buộc quy mô lớn thường làm tăng giá trong ngắn hạn, điều này rất tốt cho các nhà đầu tư sớm và ít tốt hơn cho bất kỳ ai mua vào chỉ số sau khi được đưa vào. Đó là tương đương tài chính của việc mọi người cùng cố gắng chen lấn qua cùng một cánh cửa.
Các hệ quả rộng hơn đối với thị trường cũng rất đáng kể. Việc niêm yết SpaceX với định giá 1,5 nghìn tỷ USD sẽ cạnh tranh trực tiếp với Tesla và các cái tên công nghệ vốn hóa lớn khác để thu hút vốn đầu tư. Musk bản thân nắm giữ các khoản stake đáng kể trong cả hai công ty, điều này tạo ra một vấn đề về sự đồng bộ thú vị. Mỗi đô la chảy vào cổ phiếu SpaceX về mặt lý thuyết có thể lấy đi từ nhu cầu của Tesla, và ngược lại. Các nhà quản lý danh mục đầu tư đã có tiếp xúc với Musk thông qua Tesla sẽ cần quyết định bao nhiêu phần trăm trong phân bổ của họ muốn gắn liền với quyết định của một cá nhân duy nhất.
Các tiết lộ về xung đột lợi ích sẽ là phần mà các nhà phân tích đọc đầu tiên trong bản nộp S-1 công khai cuối cùng, và lý do chính đáng. Nhân sự chung, nhà đầu tư trùng lặp và các giao dịch tiềm tàng giữa các công ty SpaceX, Tesla, xAI và X tạo thành một ma trận quản trị khiến ngay cả các luật sư doanh nghiệp dày dạn cũng phải tìm đến aspirin. Cách SpaceX cấu trúc tính độc lập của hội đồng quản trị, chính sách giao dịch với bên liên quan và thù lao ban lãnh đạo sẽ cho thấy liệu công ty có nghiêm túc tuân thủ các tiêu chuẩn quản trị thị trường công khai hay chỉ coi IPO là một đợt huy động vốn với ít ràng buộc nhất có thể.
Bản kê khai hiện vẫn được giữ bí mật, nghĩa là các chi tiết đầy đủ về những mối quan hệ giữa các công ty này chưa được công khai. Nhưng khi bản S-1 được công bố, nó sẽ cung cấp cái nhìn toàn diện nhất cho đến nay về cách vũ trụ doanh nghiệp của Musk vận hành đằng sau cánh cửa đóng kín. Đối với một hệ thống các công ty có tổng giá trị hàng nghìn tỷ, sự minh bạch này đã quá chậm trễ.