Tiêu đề gốc: Trăng Bạc
Tác giả gốc: @abcampbell, Cựu nhân viên của Bridgewater
Biên dịch từ chuyên gia: XBT, BlockBeats

Biên tập giả chú thích: Bài viết này phân tích làm rõ cách mà nhu cầu công nghiệp không thể đảo ngược, sự khan hiếm cung cấp cố hữu, và dòng vốn chiến lược đã trở thành động lực thúc đẩy giá bạc tăng mạnh. Đồng thời, bài viết cũng điềm tĩnh chỉ ra các rủi ro tiềm ẩn như sự phục hồi của đồng đô la Mỹ và sự thay thế công nghệ, cung cấp cho các nhà đầu tư một "còi gió" để quan sát mức độ thực sự mạnh yếu của thị trường.

Dưới đây là nội dung gốc:

Đã một tháng trôi qua kể từ lần chúng ta bàn luận về bạc.

Một tháng trước, giá bạc đã tăng 45% so với đầu năm.

Cậu còn nhớ mình đã nói tình hình sắp trở nên "kinh khủng" không?

Trong năm qua, giao dịch bạc đã trải qua hành trình từ vô danh, đến cơn bò thị trường đáng chú ý, rồi đến những thay đổi mang tính bước ngoặt đủ sức thay đổi lịch sử. Những yếu tố mà chúng tôi đã chỉ ra từ nhiều năm trước – nhu cầu cứng nhắc từ năng lượng mặt trời, nguồn cung cứng nhắc do biến động ngành mỏ, dòng tiền đầu cơ kiểu Veblen, hành vi mua vào chiến lược của các nhà đầu tư nhằm đa dạng hóa rủi ro đô la Mỹ, dòng vốn trốn khỏi các hệ thống ngân hàng đáng lo ngại tại các thị trường mới nổi, cùng với hành vi tích trữ chiến lược – hiện nay đã lần lượt xuất hiện và đang thúc đẩy mạnh mẽ.

Tuy nhiên, đợt tăng giá này không giống như một cơn sốt, mà giống như tiếng tích tắc của đồng hồ báo hiệu ngày tận thế hơn. Nó không nhắm vào bản thân bạc, mà là nhắm vào đồng đô la Mỹ và trật tự toàn cầu mà nó đang chống đỡ. Đây là một tín hiệu báo trước rằng thế giới mà các thế hệ tương lai của chúng ta sẽ sống sẽ hoàn toàn khác biệt so với thế giới mà tổ tiên chúng ta từng sống.

Thị trường quyền chọn đang định giá cho sự biến động hàng ngày vượt quá 4% trong vài tháng tới, và sẽ duy trì ở mức 3% trong tương lai gần. Điều này đã được biến động thực tế xác nhận. Trong lịch sử có ghi chép, chỉ có hai giai đoạn mà biến động bạc cao hơn: thời kỳ Hunt Brothers thao túng và tạo ra bong bóng năm 1981, và thời kỳ Chiến tranh Độc lập Hoa Kỳ (biến động vào thời điểm đó đến từ sự sụp đổ của tiền tệ địa phương so với bảng Anh, chứ không phải từ sự biến động giá của chính kim loại).

Biến động của vàng cũng đã tăng lên — điều này phù hợp với xu hướng suy giảm giá trị tiền tệ rộng hơn, dòng vốn đa dạng rút khỏi các loại tiền tệ của thị trường mới nổi, cũng như xu hướng các quốc gia tìm kiếm các lựa chọn thay thế trái phiếu kho bạc trong danh mục dự trữ của họ.

Tóm lại: Chúng ta đã tái cấu hình vàng, và vào tuần trước khi giá vàng giao ngay vượt qua mức giá thực hiện trung tâm, chúng ta đã chốt lời hơn một nửa vị thế spread (butterfly). Hiện tại, chúng ta vẫn duy trì vị thế mua ròng.

Đồng thời, chúng ta duy trì vị thế bán khống đối với cổ phiếu Mỹ, trái phiếu/tín dụng Mỹ, cùng một phần nhỏ vị thế mua đô la Mỹ, nhằm phòng ngừa một phần rủi ro bán khống đô la Mỹ ẩn chứa trong các vị thế kim loại.

Động lực nằm ở đâu?

Trong thị trường mà nhu cầu về năng lượng mặt trời/AI gây ra tình trạng thiếu hụt cung cấp cấu trúc, dòng vốn Trung Quốc rút khỏi nước ngoài vẫn là yếu tố then chốt trong ngắn hạn.

Hãy nhìn lại lý do chúng ta tham gia vào giao dịch này - tìm kiếm những tài sản có thể tăng giá nhờ dòng vốn Trung Quốc chảy ra nước ngoài. Bao gồm cả việc thu hồi, nguồn cung bạc toàn cầu hàng năm chỉ khoảng 1 tỷ ounce. Tính theo giá 100 USD/ounce, đây là một thị trường có quy mô hàng trăm tỷ USD. Trong khi đó, máy in tiền của Trung Quốc mỗi năm tạo ra khoảng 3 nghìn tỷ USD tiền gửi ngân hàng mới. Vì bí mật "bất động sản không còn là phương tiện lưu trữ tài sản an toàn" đã được mọi người biết đến, chỉ cần một sự thay đổi nhỏ trong hành vi tiết kiệm cũng đủ để lật đổ thị trường bạc.

Đây chính xác là những gì bạn đang thấy lúc này.

Nếu bạn là một gia đình giàu có ở Trung Quốc, bạn có muốn bỏ thêm tiền vào một hệ thống ngân hàng "thây ma" với hàng nghìn tỷ USD tổn thất ẩn, hay thà mua bạc vật chất khi giá đang cao ngất ngưởng, chấp nhận rủi ro giảm 30%? Khi lựa chọn còn lại của bạn là gửi tiền vào những ngân hàng về mặt kỹ thuật đã mất khả năng thanh toán, thì câu trả lời rõ ràng là như vậy.

Trái phiếu bất động sản Trung Quốc tiếp tục bị bán tháo. Cổ phiếu trong rổ "Ngân hàng tồi tệ nhất Trung Quốc" của chúng tôi cũng đang chuyển sang xu hướng giảm.

Vốn từ Ấn Độ và Trung Đông cũng đang đổ vào. Nếu bạn là một đại gia Ấn Độ, bạn có muốn nắm giữ một loại tài sản tiền tệ mà kể từ năm 2020 đã mất giá hơn 20% so với đô la Mỹ không?

Các tổ chức châu Âu cuối cùng cũng đã nhận ra điều đó. Nếu bạn là một quỹ hưu trí châu Âu với 40% tài sản được đầu tư vào trái phiếu và cổ phiếu Mỹ (nhiều trong số đó có tính thanh khoản kém và định giá quá cao – ví dụ như vốn tư nhân, đầu tư mạo hiểm, tín dụng tư nhân), bạn đã thiếu hụt kim loại trong nhiều năm. Bây giờ, bạn không chỉ có lý do để đa dạng hóa về mặt chính trị, mà các nhà đầu tư của bạn cũng đang chất vấn tại sao bạn lại bỏ lỡ đợt tăng trưởng này.

Việc mua vào của các nhà đầu tư chính thức dường như không thể tránh khỏi. Nhu cầu từ châu Á dường như vô tận. Giao dịch tái cân bằng nhằm kiềm chế nhu cầu bán lẻ vào cuối năm ngoái đã trở thành điều xưa cũ. Dòng tiền chảy vào các quỹ ETF vẫn mạnh mẽ, nhưng vẫn thấp hơn mức cao lịch sử.

Bây giờ, vấn đề dường như không còn là liệu chính phủ có thiết lập dự trữ chiến lược bạc hay không, mà là khi nào họ sẽ bắt đầu.

Tại sao chúng ta vẫn giữ vị thế mua?

Chênh lệch giá vẫn tiếp tục tồn tại.

Thượng Hải: 114 USD/ounce. COMEX: 103 USD/ounce. Thặng dư hơn 10%. Tình trạng tiếp tục tồn tại. Mang tính cấu trúc.

Khi giá trị thực tế và giá trên giấy tờ sai lệch nhau như vậy, chắc chắn một trong hai là sai. Lịch sử đã dạy chúng ta rằng thường thì cái sai không phải là giá trị thực tế.

Kho hàng COMEX đang giảm mạnh.

Với tốc độ tiêu thụ hiện tại, lượng tồn kho tại COMEX sẽ đạt mức thấp nhất lịch sử vào tháng 7 và gần như cạn kiệt về mặt chức năng trước tháng 9.

Trong thị trường có độ biến động hàng năm lên tới 70%, thật khó để nhìn xa như vậy. Nhưng hướng đi là rõ ràng.

Dòng tiền ETF vẫn còn khoảng trống.

Số lượng quỹ ETF bạc của Mỹ đang tăng lên, nhưng vẫn thấp hơn khoảng 20% so với mức đỉnh năm 2021. Chúng ta vẫn chưa đến giai đoạn sốt giá.

Vị thế đầu cơ không quá tập trung.

Những nhà đầu cơ phương Tây thực tế đã giảm bớt vị thế mua ròng và thu hút vị thế bán ròng khi giá phá vỡ mức cao kỷ lục. Vị thế hiện tại không quá cực đoan.

Cổ phiếu ngành khai mỏ giao dịch kém.

Cổ phiếu ngành khai mỏ đang thu hẹp khoảng cách, nhưng vẫn còn yếu hơn so với hàng hóa cơ sở. Nếu giá năng lượng duy trì ở mức thấp (cần theo dõi tình hình tại Vịnh Hormuz), cổ phiếu ngành khai mỏ có thể sẽ có đợt tăng giá bù đắp. Chúng ta nên mua cổ phiếu thay vì quyền chọn để đầu cơ vào các công ty khai mỏ nhỏ - vì độ biến động của quyền chọn khai mỏ cao hơn đáng kể so với độ biến động thực tế.

Tăng tốc AI nhanh hơn nữa

Claude Code và các bản sao/phiên bản nhánh của nó (Codex, Ralph Wiggins, Clawdbot) đang phơi bày rõ ràng diện mạo thực sự của "thực thể thông minh". Trọng tâm không nằm ở các quy trình phức tạp, mà là vượt qua ngưỡng tin tưởng: bạn trao cho máy tính quyền truy cập toàn bộ máy tính, tập tin và ứng dụng của bạn. Các tin tặc và người đam mê công nghệ đang tranh nhau mua Mac Mini. Tôi đã xây dựng một khung thực thể (hy vọng sẽ công bố trong tháng này). Các thanh RAM đã bán hết. Giá thuê tăng vọt, trong khi các doanh nghiệp SaaS truyền thống đang suy yếu. Có lẽ phần mềm đã nuốt chửng thế giới, sau đó GPU lại nuốt chửng phần mềm.

Dòng tiền mặt sẽ mất một thời gian để hiện thực hóa, nhưng kỷ nguyên của máy móc đã đến. Nhiều máy móc hơn có nghĩa là nhiều trung tâm dữ liệu hơn. Nhiều trung tâm dữ liệu hơn có nghĩa là nhu cầu điện năng cao hơn. Nhu cầu điện năng cao hơn có nghĩa là nhiều năng lượng mặt trời hơn.

Nhiều năng lượng mặt trời hơn có nghĩa là nhiều bạc hơn.

Rủi ro tiềm ẩn

Sự mạnh lên của đô la Mỹ là rủi ro gần đây.

Sự tăng giá gần đây đã bị làm trầm trọng thêm bởi việc USD suy yếu. Nếu nền kinh tế Mỹ tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ, kỳ vọng giảm lãi suất lớn hiện có trong đường cong lãi suất kỳ hạn 2 năm có thể bị xóa bỏ, qua đó đẩy giá USD lên cao hơn. Việc USD suy yếu trong vài ngày qua chắc chắn đã làm trầm trọng thêm đợt tăng gần đây này.

Đô la mạnh + Giá cao = Những người nắm giữ yếu đuối hoảng sợ bán tháo. Những nhà đầu cơ mua đuổi ở mức trên 100 đô la khác biệt với các gia đình Trung Quốc đã tích lũy từ mức 30 đô la. Những người nắm giữ yếu đuối sẽ chịu lỗ và rời khỏi thị trường khi xảy ra sự đảo chiều mạnh mẽ. Nếu hình dưới đây chính xác, chúng ta đang chứng kiến sự tách biệt giữa giá kim loại và tỷ lệ lạm phát chênh lệch đạt đến mức cực đoan. Điều này có thể được điều chỉnh lại thông qua việc tăng lãi suất/tăng giá đô la và giảm giá kim loại.

Giá bạc bắt đầu蚕食 lợi nhuận ngành công nghiệp năng lượng mặt trời.

Với mức giá 103 USD/ounce, sai số này đã không còn là điều có thể bỏ qua đối với các nhà sản xuất bảng mạch. Chúng ta đang tiến gần đến ngưỡng gây khó chịu.

Với giá 28 USD/ounce (trung bình năm 2024), lợi nhuận của ngành là 31 tỷ USD. Với mức giá hiện tại là 103 USD, lợi nhuận có thể giảm xuống còn 8-10 tỷ USD. Điểm hòa vốn là 134 USD/ounce – chỉ còn cách giá hiện tại 30%. Trong một thị trường có độ biến động hàng năm lên tới 70%, đây không phải là một khoảng dự phòng an toàn.

Việc thay thế đồng đang được đẩy nhanh.

Giá hiện tại thấp hơn 22 USD so với mức 125 USD (tại mức giá này, thời gian hoàn vốn cho việc thay thế bằng đồng sẽ giảm xuống dưới một năm). Vào thời điểm đó, vấn đề chuyển đổi sẽ được thảo luận tại mỗi cuộc họp hội đồng quản trị.

Hiệu quả kinh tế đang hét lên "chuyển đổi ngay lập tức". Tuy nhiên, vật lý học cho chúng ta biết rằng ít nhất còn cần vài năm nữa để đạt được mức chuyển đổi 50%. Đây chính là khoảng thời gian cửa sổ.

Cung cấp cận biên đến từ đâu?

Không phải là các nhà khai thác – nguồn cung có tính đàn hồi, cần mất nhiều năm. Không phải là các nhà đầu cơ – đây là thị trường hàng hóa thực, bạn không thể phát hành kim loại như phát hành cổ phiếu giá cao. Vậy chỉ còn lại tái chế và nấu chảy trang sức. Nếu ai biết công ty thu hồi bạc tốt, xin vui lòng liên hệ với tôi.

Trọng tâm quan tâm của chúng ta

Dấu hiệu:

Chênh lệch giá ở Thượng Hải tiếp tục = nhu cầu cấu trúc, chứ không phải tiếng ồn

Tốc độ tiêu thụ hàng tồn kho COMEX = Nếu tăng tốc, rủi ro bị bao thanh toán hợp đồng kỳ hạn gần sẽ gia tăng

Hướng của đô la Mỹ = nền kinh tế Mỹ mạnh lên làm tăng chỉ số đô la Mỹ, thanh lọc các vị thế nắm giữ yếu đuối

Cổ phiếu ngành mỏ tăng bù = Khi cổ phiếu ngành mỏ bắt đầu vượt lên so với giá hàng hóa thực tế, nhà đầu tư lẻ đang tham gia thị trường.

Thông báo chính thức = Ngân hàng trung ương đầu tiên tuyên bố thiết lập dự trữ bạc sẽ gây ra làn sóng săn mua.

Khung:

Hãy quan tâm đến dòng tiền, chứ không phải giá cả.

Nếu nhu cầu hàng hóa thực tế ở phương Đông tiếp tục mua vào, trong khi các nhà đầu cơ phương Tây rút lui do đồng đô la mạnh lên, thì đó là cơ hội tích lũy. Nên mua vào khi giá giảm.

Nếu như "thặng dư phương Đông" sụp đổ và tồn kho COMEX ổn định, thì tình trạng bơm giá đang được gỡ bỏ. Chốt lời.

Chiến lược giao dịch

Giá đã cao. Biến động tăng vẫn có nhu cầu.

Khi giá hàng hóa vượt qua mức giá thực hiện trung tâm, chúng tôi đã chốt lời một nửa chiến lược bướm. Chính cấu trúc này được thiết kế riêng cho tình huống này, và chúng tôi đã thu được lợi nhuận.

Vị thế còn lại:

Điều này có thể được thực hiện thông qua cổ phiếu và spread quyền chọn mua để đầu cơ vàng.

Đầu cơ bạc bằng cách mua cổ phiếu, spread quyền chọn tăng giá và spread kỳ hạn bướm sau khi đáo hạn

Đi long các nhà khai thác mỏ sơ cấp thông qua cổ phiếu (không phải quyền chọn -- quá đắt)

Sử dụng UUP để đa dạng hóa danh mục đầu tư nhằm phòng ngừa rủi ro từ biến động giá kim loại.

Mua quyền chọn bán và bán khống cổ phiếu SPY, HYG, TLT

Chúng ta mua hợp đồng kỳ hạn gần nhất (tháng 3) của COMEX, bán khống hợp đồng tháng 6 – đặt cược vào việc hàng tồn kho sẽ giảm. Có thể cần phải đáo hạn hợp đồng.

Phơi bày rủi ro ròng: Giữ vị thế mua, nhưng thông qua quyền chọn. Khi giá hàng hóa tăng, điều chỉnh giá thực hiện lên cao hơn. Đợi các nhà mua chính thức và tổ chức bắt kịp xu hướng giá.

Kết luận chính

Khi giá cả tăng theo dạng parabol, chúng ta đang dần giảm mức phơi bày rủi ro Delta. Tuy nhiên, chúng ta sẽ không dừng lại cho đến khi xuất hiện một trong các tình huống kết hợp sau đây:

a) Trung Quốc chủ động giải quyết cuộc khủng hoảng nợ bất động sản

b) Hoa Kỳ chuyển hướng sang trách nhiệm tài khóa

c) Thế giới hòa bình hơn (Ukraine, Đài Loan, Iran)

d) Các tầng lớp tinh hoa phương Tây phi Mỹ đạt được một thỏa thuận nào đó với Mỹ

...Chúng ta sẽ duy trì vị thế mua. Dù rằng sẽ thiết lập một số biện pháp phòng vệ giảm giá.

Những yếu tố đã đưa chúng ta đến tình huống này—sự rút vốn, mất giá tiền tệ, nhu cầu về năng lượng mặt trời, và các giới hạn về cung—không có sự thay đổi. Chúng thậm chí còn đang tăng tốc.

103 đô la bạc không phải là đích đến. Ngay cả điều đó cũng có thể chưa phải là điểm giữa.

Chúng ta bắt đầu thấy những động thái tương tự lan rộng sang các kim loại khác. Đặc biệt, đồng đang thu hút sự quan tâm lớn từ các nhà đầu tư đã bỏ lỡ đợt bùng nổ giá bạc, nay đang ước tính sơ sài. Tình hình tuy không kịch tính bằng bạc – vì đồng không có cùng đặc tính tiền tệ/hiệu ứng Veblen – nhưng câu chuyện về nhu cầu điện cho AI là có thật, và giới hạn cung cũng tương tự. Chúng tôi cũng đang mua ròng đồng. Chúng tôi sẽ nói rõ hơn sau.

Đêm trăng bạc, mọi người ạ.

「Liên kết gốc」

Nhấp để biết thêm về các vị trí tuyển dụng của BlockBeats

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm đăng ký Telegram:https://t.me/theblockbeats

Nhóm trao đổi Telegram:https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản chính thức của Twitter:https://twitter.com/BlockBeatsAsia