Tương lai bạc tăng mạnh khi lượng hàng tồn kho đăng ký chỉ đủ bao phủ 14% vị thế mở

Hợp đồng tương lai bạc đã tăng mạnh vượt mức 117 USD vào ngày 29 tháng 1, kéo dài đà tăng lịch sử với mức tăng 275% trong suốt năm qua. Sự khan hiếm nguồn cung vật chất nghiêm trọng đang thúc đẩy đà tăng này. Hàng tồn kho trong kho hiện chỉ đủ đáp ứng 14% các vị thế hợp đồng tương lai chưa thanh toán.

Việc kết hợp giữa nguồn cung tồn kho bị cạn kiệt, các vị thế bán khống thương mại quá mức, và các giao dịch chuyển kỳ hợp đồng bất thường cho thấy hiện đang diễn ra một kịch bản chèn ép người bán khống điển hình theo thời gian thực.

Theo những nhất Báo cáo tồn kho kho CME Ngày 27 tháng 1, lượng dự trữ bạc tại các kho lưu cất được COMEX phê chuẩn đã giảm xuống còn 411,7 triệu ounce. Quan trọng hơn, lượng hàng tồn kho đã đăng ký—kim loại duy nhất có sẵn để giao ngay cho các hợp đồng tương lai—đã giảm xuống còn 107,7 triệu ounce.

Các cổ phiếu đăng ký đã giảm 4,7 triệu ounce trong một ngày. Kim loại hoặc được rút khỏi các kho hoặc được chuyển đổi thành trạng thái đủ điều kiện. Bạc đủ điều kiện không thể giao cho hợp đồng tương lai.

Với tổng khối lượng mở là 152.020 hợp đồng (tương đương 760 triệu ounce), lượng hàng tồn kho đăng ký chỉ đủ bao phủ 14,2% các yêu cầu giấy tờ chưa thanh toán. Điều này có nghĩa là nếu chỉ một phần nhỏ các chủ sở hữu hợp đồng tương lai yêu cầu giao hàng vật lý, sàn giao dịch có thể đối mặt với áp lực vận hành nghiêm trọng.

Dữ liệu từ Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) Báo cáo Cam kết của Nhà đầu tư, được khảo sát vào ngày 20 tháng 1, cho thấy mức độ của áp lực bán ròng.

Các nhà giao dịch thương mại - chủ yếu là ngân hàng và nhà môi giới - đang nắm giữ 90.112 hợp đồng bán khống so với 43.723 hợp đồng mua. Vị thế bán khống ròng của họ tổng cộng là 46.389 hợp đồng, tương đương khoảng 231 triệu ounce.

Vị thế bán khống ròng này gấp hơn hai lần lượng bạc đăng ký sẵn có để giao dịch là 108 triệu ounce. Nếu các nhà đầu dài hạn tích cực yêu cầu thanh toán bằng hàng hóa vật chất, các nhà bán khống sẽ buộc phải tìm nguồn kim loại trên thị trường ngày càng khan hiếm, có thể làm tăng tốc độ tăng giá.

The thị trường bạc đã duy trì trong tình trạng backwardation—nơi giá giao ngay vượt quá giá hợp đồng tương lai—từ đầu tháng Mười. Cấu trúc giá này cho thấy nhu cầu vật lý ngay lập tức đang vượt xa cung, một tình trạng hiếm khi được duy trì trong thị trường bình thường.

Các nhà phân tích đã ghi nhận các hợp đồng tương lai chuyển từ tháng Ba về tháng Giêng và từ tháng Hai về tháng Giêng. Mô hình bất thường này cho thấy các nhà đầu cơ mua đang không muốn chờ đến các ngày giao hàng muộn hơn.

Chỉ riêng tháng Giêng, đã có 9.608 hợp đồng đại diện cho 48 triệu ounce được cấp để giao hàng thực tế - gần 45% lượng tồn kho đã đăng ký hiện tại.

Sự khan hiếm nguồn cung càng bị làm trầm trọng thêm bởi nhu cầu công nghiệp không ngừng. Bạc hiện nay chiếm tỷ lệ kỷ lục 29% tổng chi phí sản xuất tấm pin mặt trời, tăng từ 14% năm ngoái và chỉ 3,4% vào năm 2023.

Sự gia tăng này đã khiến bạc trở thành thành phần chi phí lớn nhất trong sản xuất quang điện, vượt qua nhôm, kính và silic. Các nhà sản xuất Trung Quốc lớn, bao gồm Trina Solar và Jinko Solar, đã cảnh báo các nhà đầu tư về những khoản lỗ ròng được dự kiến vào năm 2025 và 2026.

Làm phản ứng, Longi Green Energy tuyên bố sẽ bắt đầu sản xuất hàng loạt các tế bào mặt trời dựa trên đồng vào quý thứ hai của năm 2026. Tuy nhiên, các nhà phân tích ngành công nghiệp lưu ý rằng những nỗ lực thay thế này thường mất nhiều năm để mở rộng quy mô, khiến cho xu hướng nhu cầu trong ngắn hạn vẫn nghiêng hẳn về bạc vật lý.

Ngược lại, vàng không cho thấy dấu hiệu căng thẳng tương tự. Hàng tồn kho vàng tại kho COMEX tổng cộng 35,9 triệu ounce, trong đó có 18,8 triệu đã được đăng ký. Đối với một khối lượng mở trong tổng số 528.004 hợp đồng (52,8 triệu ounce), tỷ lệ bao phủ đạt 35,7% - gấp hơn hai lần tỷ lệ của bạc.

Hợp đồng tương lai vàng vẫn ở trong trạng thái contango, cấu trúc thị trường bình thường nơi giá tương lai giao dịch cao hơn giá giao ngay. Các biến động hàng tồn kho hàng ngày hầu như không đáng kể.

Thâm hụt cơ cấu trên thị trường bạc—đang bước sang năm thứ năm liên tiếp theo như báo cáo của Viện Bạc—vẫn tiếp tục làm giảm các kho dự trữ trên mặt đất. Với tỷ lệ cho thuê tăng cao và mức chênh lệch giá vật lý mở rộng trên các thị trường toàn cầu, điều kiện để giá tăng cao hơn vẫn còn nguyên vẹn.

Tuy nhiên, các nhà giao dịch nên lưu ý rằng một thị trường bị kéo giãn như vậy cũng dễ bị điều chỉnh mạnh nếu việc chốt lời tăng lên hoặc các sàn giao dịch can thiệp bằng giới hạn vị thế hoặc tăng ký quỹ.