Tác giả: 硅谷王川, investguru
1/ Sự lo lắng của con người thường là phản ứng căng thẳng của hạch hạnh nhân trong não. Để giảm bớt cảm giác lo lắng, không thể chỉ đơn giản dạy dỗ bằng những lời an ủi như “đừng lo lắng, lo lắng cũng vô ích,” v.v., vì những lời này không thể thay đổi cơ chế nền tảng gây ra phản ứng căng thẳng. Phương pháp thực sự hiệu quả là để người lo lắng từ từ ghi lại những sự việc và nguyên nhân gây ra sự lo lắng của họ lên giấy. Quá trình viết chính là việc chuyển quyền kiểm soát từ hạch hạnh nhân – vốn chỉ phản ứng căng thẳng và cảnh giác – sang thùy trán trước (prefrontal cortex) – nơi chịu trách nhiệm suy nghĩ lý trí. Viết càng chi tiết, phân tích càng sâu sắc, sự chuyển giao quyền kiểm soát càng triệt để, và cảm giác lo lắng tự nhiên sẽ giảm xuống. Ngay cả khi bạn không viết xong trong một lần, chỉ cần bắt đầu viết, và có thể ước lượng khoảng thời gian cần thiết để sắp xếp lại logic một cách rõ ràng, cảm giác lo lắng cũng sẽ bắt đầu giảm. Nếu bạn không cố gắng từ từ ghi lại mọi thứ, mà chỉ uống “cháo tinh thần,” thì bạn sẽ không thể thực sự hoàn thành sự chuyển giao quyền kiểm soát này, và do đó không thể thay đổi căn bản cảm giác lo lắng.
Một điều khiến mọi người lo lắng vào tháng 5/2026 là sự tăng giá toàn diện của các cổ phiếu trong ngành bán dẫn. Chỉ số bán dẫn Philadelphia nổi tiếng đã tăng 150% so với một năm trước. Các cổ phiếu của các công ty lưu trữ bán dẫn đều tăng mạnh, trong đó giá đóng cửa của SNDK tính đến ngày 8 tháng 5 là 1.562 USD, gấp 38 lần so với một năm trước. Người viết không đầu tư vào bất kỳ công ty bán dẫn nào, nhưng cố gắng phân tích logic nền tảng đằng sau sự tăng giá này và chia sẻ cùng độc giả.
3/ Câu chuyện này bắt đầu từ sự tăng giá nhanh chóng của các công ty khởi nghiệp AI. Nhiều nhà đầu cơ bên ngoài chỉ quan tâm đến sự biến động giá cổ phiếu, thiếu một số kiến thức cơ bản:
- Một, phần lớn các công ty khởi nghiệp về AI đang thua lỗ nghiêm trọng, nhưng nhiều người hoàn toàn nhầm lẫn giữa hai khái niệm cơ bản là doanh thu và lợi nhuận (một số người thậm chí cố ý), và không bao giờ sửa đổi, truyền bá sai lệch.
- Hai, khi một công ty nói rằng ARR (Annual Recurring Revenue, doanh thu định kỳ hàng năm) của họ đạt một trăm triệu đô la, điều đó không có nghĩa là tổng doanh thu trong năm qua đã đạt một trăm triệu đô la, mà tối đa chỉ có nghĩa là doanh thu trong tháng gần nhất đã đạt tám triệu ba trăm ba mươi nghìn đô la. Nếu bạn tự hiểu lầm, đó là vấn đề của bạn.
- Ba, một công ty không nói gì, lượng thông tin tiết lộ còn nhiều hơn những gì nó đã nói. Nó công bố ARR nhưng không nói đến lợi nhuận, điều đó có nghĩa là nó đang thua lỗ nghiêm trọng. Sáu tháng trước, nó nói ARR của mình đạt một trăm triệu, nhưng từ đó đến nay đã lâu không lên tiếng, rất có thể do doanh thu suy giảm và thua lỗ trở nên nghiêm trọng hơn.
4/ Lấy công ty mô hình lớn đang rất nổi bật hiện nay là Anthropic (dưới đây gọi tắt là Anth) làm ví dụ, vào cuối tháng tư, một số phương tiện truyền thông tiết lộ rằng ARR của công ty đã gần đạt 40 tỷ USD. Nói cách khác, doanh thu đơn tháng của công ty vào tháng tư gần 3,3 tỷ USD (40 chia cho 12). Trong khi đó, vào tháng ba, ARR của công ty vẫn dưới 30 tỷ USD, nghĩa là doanh thu tháng ba dưới 2,5 tỷ USD. CFO của Anth trong một tài liệu công khai vào tháng ba từng tiết lộ rằng tổng doanh thu từ khi thành lập năm 2021 đến tháng ba năm 2026 sẽ vượt quá 5 tỷ USD. Nói cách khác, tổng doanh thu tích lũy trong năm năm qua kể từ khi Anth thành lập (xin nhấn mạnh lại, không phải lợi nhuận) khoảng 10,8 tỷ USD.
5/Ở đây còn có một vấn đề về định nghĩa doanh thu. Một tỷ lệ lớn doanh thu của Anth đến từ dịch vụ đám mây của Google và AWS. Các nhà cung cấp đám mây giữ ít nhất 20% số tiền khách hàng trả, phần còn lại mới chuyển cho Anth. Do đó, ARR mà Anth công bố cần được điều chỉnh giảm thêm 20%. Nhưng ở đây chúng ta sẽ không bàn đến vấn đề này, vì Anth vẫn đang lỗ rất nhiều tiền mỗi tháng.
6/ Lỗ bao nhiêu? Đã hỏi một vài AI khác nhau, dựa trên thông tin công khai hạn chế, giả sử doanh thu hàng tháng của họ đạt 3,3 tỷ USD, thì ước tính tổn thất hàng tháng dao động từ 1,1 tỷ USD đến 1,7 tỷ USD. Đây cũng là lý do cốt lõi khiến Anth liên tục tìm kiếm vốn ngoại. Tính đến cuối tháng Tư, Anth đã huy động được tổng cộng 72,3 tỷ USD trong năm năm qua, nhưng tổng doanh thu chỉ đạt 10,8 tỷ USD, và vẫn phải tiếp tục huy động vốn. Những người chỉ xem tiêu đề tin tức lầm tưởng rằng Anth đã kiếm được rất nhiều tiền, nhưng không hiểu được áp lực khổng lồ mà ban lãnh đạo phải đối mặt để liên tục tìm kiếm nguồn vốn bên ngoài nhằm duy trì hoạt động.
7/Anth không phải không có đối thủ, giám đốc điều hành của nó gần đây cũng thừa nhận trong các phát biểu công khai rằng các mô hình AI của các công ty khác tại Mỹ chỉ chậm hơn Anth từ một đến ba tháng, trong khi các mô hình AI của các công ty Trung Quốc chậm hơn Anth từ sáu đến mười hai tháng. Các sản phẩm của các công ty này liên tục thay đổi, cạnh tranh lẫn nhau, và rất khó để đánh giá ai sẽ là người chiến thắng cuối cùng dựa trên hiệu suất trong một hoặc hai năm. Ví dụ, Cursor là công cụ hỗ trợ lập trình được ưa chuộng nhất trong cộng đồng nhà phát triển AI từ năm 2023 đến đầu năm 2025, và công ty từng rất nổi bật. Tuy nhiên, Claude Code mà Anth ra mắt vào nửa đầu năm 2025 có khả năng tự động tạo ra lượng lớn mã nguồn, giúp nhiều người không phải lập trình viên cũng có thể tham gia lập trình — đây là động lực cốt lõi giúp Anth bứt phá trong năm qua, với doanh thu và định giá tăng nhanh. Gần đây, một số nhà phát triển đã phàn nàn rằng trải nghiệm và mức độ hiệu quả chi phí của Claude Code không bằng Codex của OpenAI, do đó họ chuyển sang sử dụng后者. Đối với nhiều người dùng, chi phí chuyển đổi không cao. Ngoài OpenAI, Xai của SpaceX cũng vừa bắt đầu hợp tác chặt chẽ với Cursor để phát triển sản phẩm cạnh tranh với Claude Code.
8/ Những nhà đầu tư tích cực với Anth sẽ trích dẫn một bối cảnh trong khoảng thời gian nhất định, nói rằng tỷ suất lợi nhuận khi Claude Code thực hiện công việc suy luận lên tới 70%, nhưng cách nói này không tính đến chi phí khổng lồ mà Anth phải bỏ ra để liên tục đào tạo các mô hình mới, đồng thời giả định rằng không có đối thủ cạnh tranh nào và không có áp lực giảm giá. Điều này rõ ràng không phù hợp với thực tế. Khi Anth huy động vốn vào tháng Hai, định giá của công ty là 380 tỷ USD. Chỉ sau ba tháng, công ty lại bắt đầu tìm kiếm nguồn vốn mới với mức định giá đề xuất trên 900 tỷ USD. Gần đây, khi giao dịch trên thị trường thứ cấp vốn tư nhân, người ta đồn thổi rằng mức định giá đã đạt tới 1.200 tỷ USD. (Có một số podcast thậm chí còn đưa ra mức định giá dài hạn lên tới 5.000 tỷ USD). Đây là một công ty chỉ mới tồn tại năm năm, tổng doanh thu tích lũy (không phải lợi nhuận!) là 10,5 tỷ USD, nhưng vẫn đang lỗ hàng chục tỷ USD mỗi tháng, chỉ vì đã có sự tăng trưởng nhanh chóng trong năm qua, nên đã có người tin rằng nó sẽ tồn tại mãi mãi. Huy động được 72 tỷ, lỗ trong năm năm để làm ra doanh thu 10,5 tỷ, vậy mà có thể định giá trên thị trường vốn lên tới 1.000 tỷ và rút tiền ra, chuyện tuyệt vời như vậy, chẳng trách gì nhiều nhà sáng lập đều khao khát! 😊
9/ Công ty Berkshire Hathaway do Warren Buffett đứng đầu (gọi tắt là BRK), năm 2025 có doanh thu 370 tỷ USD, dòng tiền hoạt động 45,9 tỷ USD, lợi nhuận sau thuế 66,9 tỷ USD, tiền mặt trên sổ sách gần 400 tỷ USD, nhưng giá trị thị trường chỉ khoảng 1.000 tỷ USD. Xét theo một góc độ khác, doanh thu của BRK trong mười ngày bằng tổng doanh thu tích lũy từ trước đến nay của Anth, nhưng vẫn có nhà đầu tư tin rằng Anth — công ty vẫn cực kỳ phụ thuộc vào sự hỗ trợ đầu tư bên ngoài để tồn tại — lại có định giá cao hơn BRK. Sự dũng cảm cần có để xây dựng niềm tin như vậy thật khiến người ta ngỡ ngàng.
Sự tăng trưởng định giá của 10/Anth và OpenAI rất quan trọng đối với sự bùng nổ chi tiêu vốn (capex) trong toàn ngành AI, cũng như sự thịnh vượng sau đó của ngành lưu trữ. Nhìn lại sự phát triển trong vài năm qua, chuỗi logic này rất rõ ràng. Muốn biết diễn biến tiếp theo, xin mời theo dõi phần sau.