Năm công ty lớn của Thung lũng Silicon báo cáo lợi nhuận mạnh mẽ, nhưng phản ứng của thị trường phân hóa rõ rệt

Ngay trong tuần này, năm công ty công nghệ lớn nhất ở Thung lũng Silicon đã nộp bài đồng loạt.

Google (Alphabet), Microsoft, Meta, Amazon và Apple — năm công ty khổng lồ này có tổng vốn hóa thị trường vượt quá 1.4 nghìn tỷ USD, tổng lợi nhuận ròng trong một quý đã gần đạt 150 tỷ USD.

Từ góc độ hiệu quả tài chính, đây là một chiến thắng lớn của toàn bộ đội ngũ, với tất cả năm công ty đều vượt quá kỳ vọng của phố Wall và không có công ty nào gặp phải sự sụp đổ trong kinh doanh.

Nhưng phản ứng của giá cổ phiếu lại thể hiện một sự chia rẽ gần như tàn nhẫn.

Giá cổ phiếu của Alphabet (Google) tăng 10% sau khi công bố báo cáo tài chính, Apple tăng 4%; trong khi đó, giá cổ phiếu Amazon gần như đi ngang, Microsoft giảm 4%, và Meta sụt giảm trực tiếp 7%.

Giữa mức cao nhất và thấp nhất, có một khoảng cách lên tới 17 phần trăm. Một cách đầy tính châm biếm, năm công ty này đều đang làm cùng một việc: kiếm tiền, và đều kiếm được nhiều hơn dự kiến của các nhà phân tích.

Trong hai năm qua, mùa báo cáo tài chính của Thung lũng Silicon tuân theo một quy tắc ngầm:只要你宣称自己正在 All in AI，只要你在疯狂砸钱买芯片、建中心，市场就愿意为你买单。这是一种基于 AGI的未来溢价。

Nhưng vào mùa xuân năm 2026, quy tắc này hoàn toàn không còn hiệu lực.

Để hiểu sự chia rẽ này, phải xem Google và Meta cùng nhau.

Công ty mẹ của Google, Alphabet, ghi nhận doanh thu quý một đạt 109,9 tỷ USD, tăng 22% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận ròng đạt 62,6 tỷ USD, tăng 81% so với cùng kỳ năm trước, trong đó bao gồm khoảng 36,9 tỷ USD lợi nhuận chưa thực hiện từ các khoản đầu tư cổ phần không niêm yết. Loại bỏ yếu tố phi hoạt động này, lợi nhuận hoạt động cốt lõi tăng khoảng 18%. Giá cổ phiếu sau giờ giao dịch tăng 10%.

Meta, doanh thu quý nhất đạt 56,3 tỷ USD, tăng 33% so với cùng kỳ năm trước. Tốc độ tăng trưởng nhanh hơn Google 11 điểm phần trăm. Giá cổ phiếu giảm 7% sau giờ giao dịch.

Người tăng trưởng nhanh hơn lại nhận được phiếu phản đối từ vốn.

Google thắng ở đâu? Thắng ở mỗi khoản đầu tư vào AI đều hướng đến một nguồn thu đang được hiện thực hóa.

Doanh thu quý của Google Cloud vượt quá 20 tỷ USD, tăng 63% so với cùng kỳ năm trước. Biên lợi nhuận tăng từ 17,8% cách đây một năm lên 32,9%, không chỉ tăng trưởng mà còn ngày càng sinh lời hơn.

Ở phía tìm kiếm, lượng truy vấn đạt mức kỷ lục mới, doanh thu quảng cáo tăng 19% lên 60,4 tỷ USD. Hai năm trước, mọi người đều nói rằng AI sẽ giết chết công cụ tìm kiếm, nhưng thực tế lại ngược lại, AI đã làm cho tìm kiếm trở nên hữu dụng hơn, thu hút nhiều người dùng hơn và khiến các nhà quảng cáo sẵn sàng chi tiêu nhiều hơn. Tổng số người dùng đăng ký trả phí là 350 triệu. Đơn hàng chưa thực hiện của bộ phận điện toán đám mây tăng gấp đôi từ khoảng 240 tỷ USD trong quý trước lên 462 tỷ USD.

Phố Wall nhìn thấy một vòng lặp khép kín: chi tiền để xây dựng cơ sở hạ tầng AI, doanh thu đám mây tăng theo, doanh thu tìm kiếm cũng tăng theo, biên lợi nhuận đang mở rộng. Tiền đã đi ra, và có thể thấy tiền quay trở lại.

Chính bản thân con số của Meta thực sự rất tốt. Hệ thống quảng cáo Advantage+ đã giảm trung bình 14% chi phí tiếp cận khách hàng, và tỷ lệ hoàn vốn từ quảng cáo ở một số danh mục đã tăng hơn 30%. Doanh thu quý đạt 56,3 tỷ USD, biên lợi nhuận 41%, mức độ này thuộc hàng đỉnh cao ở bất kỳ công ty nào.

Nhưng thị trường đang chú ý đến một điều khác. Meta đã tăng dự toán chi tiêu vốn cả năm 2026 lên mức 125-145 tỷ USD, cao hơn 10 tỷ USD so với dự báo của quý trước.

Sau khi chi khoản tiền này, thì sự gia tăng doanh thu từ AI nằm ở đâu? Hiệu quả quảng cáo thực sự đang được cải thiện, nhưng liệu sự cải thiện đó có đủ để bù đắp cho mức đầu tư hơn 140 tỷ USD mỗi năm? Cuộc gọi hội nghị đã không đưa ra câu trả lời khiến thị trường hài lòng.

Quy tắc trò chơi đã thay đổi. Trước đây, bạn dám chi tiêu, tôi sẽ tăng định giá cho bạn. Bây giờ, chỉ có một câu hỏi duy nhất: Số tiền đã chi ra đã quay về bao nhiêu?

Nếu Meta thua vì lộ trình lợi nhuận, thì Microsoft lại thua ở kết thúc câu chuyện.

Doanh thu quý 3 năm tài chính 2026 (kết thúc ngày 31 tháng 3) đạt 82,9 tỷ USD, tăng 18% so với cùng kỳ năm trước, vượt toàn bộ kỳ vọng. Tốc độ tăng trưởng của Azure là 40%. Doanh thu hàng năm của lĩnh vực AI vượt quá 37 tỷ USD, tăng 123% so với cùng kỳ năm trước.

Sau giờ giao dịch, giảm khoảng 4%.

Nguyên nhân không nằm ở những con số này, mà nằm ở ngày trước khi báo cáo tài chính được công bố. Vào ngày 28 tháng 4, GPT-5.5 của OpenAI chính thức ra mắt trên nền tảng Bedrock của Amazon AWS.

Trong hai năm qua, câu chuyện về AI của Microsoft được xây dựng trên một tiền đề rằng họ là đối tác đám mây độc quyền của OpenAI, và các mô hình AI mạnh nhất thế giới chỉ chạy trên Azure. Điều này đã thu hút một lượng lớn khách hàng chuyển đổi sang Azure và hỗ trợ mức định giá cao hơn của Microsoft trong thời đại AI.

Tiền đề này hiện đã thay đổi đột ngột. OpenAI đã ký hợp đồng mua năng lực tính toán trị giá 38 tỷ USD với thời hạn bảy năm với AWS. GPT-5.5 đồng thời có thể được gọi trên cả Azure và AWS.

CFO của Microsoft đã nhắc đến một câu trong cuộc gọi: Chúng tôi không còn trả hoa hồng cho OpenAI.

表面上看是在止血，但华尔街听出的含义是，最大的AI合作伙伴正在远离。

So sánh ngang hàng thì càng rõ ràng: tốc độ tăng trưởng 63% của Google Cloud, 28% của AWS vẫn đang tăng tốc, trong khi Azure ở mức 40% nằm ở vị trí trung bình trong ba nhà cung cấp đám mây. Bản thân không tệ, nhưng trong bối cảnh này, nó trở thành cái tên không mang lại bất ngờ nào.

Khả năng sinh lời của Microsoft không có vấn đề. Vấn đề nằm ở câu chuyện hỗ trợ định giá của nó đã xuất hiện vết nứt. Bảng lợi nhuận không thể chứa đựng tổn thất từ câu chuyện đó.

Trong khi đó, Amazon (AWS) đã phơi bày một sự thật khắc nghiệt khác của thời đại AI: càng kiếm nhiều tiền, thì càng còn lại ít hơn.

Dù đang tăng tốc, doanh thu của dịch vụ đám mây Amazon, AWS, đạt 37,6 tỷ USD, tăng 28% so với cùng kỳ năm trước, mức tăng nhanh nhất trong 15 quý qua. Lợi nhuận hoạt động toàn công ty là 23,9 tỷ USD.

Nhưng dòng tiền tự do trong 12 tháng qua chỉ là 1,2 tỷ USD. Một năm trước là 25,9 tỷ USD, giảm 95%.

Quản lý nói thẳng thắn: Dòng tiền tự do sẽ chịu áp lực cho đến khi công suất bắt đầu thương mại hóa và tốc độ tăng trưởng doanh thu vượt quá tốc độ tăng trưởng chi tiêu vốn.

Đây chính là tình trạng tài sản nghịch đảo, để đáp ứng đơn hàng năng lực tính toán 360 tỷ USD, Amazon mỗi ngày phải chi 500 triệu USD để cạnh tranh điện năng và xây dựng trung tâm.

Cuộc chiến tiêu tốn tài sản nặng nề này đã khiến Amazon rơi vào trạng thái cân bằng ở mức cao, thị trường chọn cách không tăng cũng không giảm, đang chờ nó chứng minh điều gì đó.

Trong cuộc chạy đua vũ trang đầy khốc liệt này, Apple lại là người bình tĩnh nhất.

Báo cáo tài chính quý hai năm tài chính 2026 (kết thúc ngày 28 tháng 3) cho thấy doanh thu đạt 111,2 tỷ USD, tăng 17% so với cùng kỳ năm trước, lập kỷ lục mới trong quý ba. Nhu cầu đối với dòng sản phẩm iPhone 17 mạnh mẽ, doanh thu tại khu vực Đại Trung Hoa tăng 28% so với cùng kỳ năm trước. Doanh thu dịch vụ đạt 31 tỷ USD, mức cao nhất mọi thời đại.

Sau giờ giao dịch, giá tăng khoảng 4%. Kết quả kinh doanh tốt, giá cổ phiếu tăng, trông có vẻ hợp lý.

Nhưng nếu suy nghĩ sâu hơn một chút, bạn sẽ nhận ra sự khác biệt: trong quý này, Apple đã công bố chương trình mua lại cổ phiếu trị giá 100 tỷ USD đồng thời tăng cổ tức.

Trong cùng một tuần mà Google chi 190 tỷ USD, Microsoft chi 190 tỷ USD, Meta chi 145 tỷ USD và Amazon chi 200 tỷ USD để xây dựng hạ tầng AI, Apple chi 100 tỷ USD để mua lại cổ phiếu của chính mình.

Apple gần như không tham gia vào cuộc đua vũ trang AI này. Không xây trung tâm dữ liệu, không huấn luyện các mô hình lớn, các tính năng AI phụ thuộc vào đối tác và các mô hình nhỏ tại thiết bị đầu cuối.

Trong năm qua, phố Wall luôn nói rằng Apple tụt hậu trong AI. Nhưng phản ứng của giá cổ phiếu tuần này lại nói một điều khác: khi tất cả mọi người đều rút tiền ra, thì người có sẵn nguồn lực mới thực sự khiến người ta an tâm nhất.

Apple cũng không thể hoàn toàn đứng ngoài cuộc. Công suất sản xuất 3nm của TSMC bị các chip AI chiếm dụng, dẫn đến tình trạng nguồn cung chip A19 khan hiếm và không thể sản xuất đủ iPhone. Giá bộ nhớ toàn cầu tăng cao đã đẩy chi phí phần cứng lên, Apple dự kiến biên lợi nhuận gộp quý tới sẽ giảm từ 49,3% xuống mức 47,5%-48,5%.

KuCoin's exact words on the call were: "After the third fiscal quarter, the impact of memory costs on the business will continue to intensify."

Đây là chi phí liên đới của thời đại toàn cầu hóa, ngay cả khi bạn không trực tiếp tham chiến, bạn vẫn phải trả tiền cho những quả pháo đắt đỏ.

Khi xếp năm báo cáo tài chính chồng lên nhau, bạn sẽ thấy một điều lớn hơn bất kỳ con số quý nào của công ty riêng lẻ.

Năm 2026, tổng mức chi tiêu vốn dự kiến cả năm của bốn công ty Google, Microsoft, Meta và Amazon gần đạt 700 tỷ USD.

Ước tính dựa trên mức cao của phạm vi hướng dẫn của từng công ty: Google khoảng 185 tỷ USD, Microsoft 190 tỷ USD, Meta khoảng 135 tỷ USD, Amazon vượt quá 200 tỷ USD. Hai năm trước, tổng cộng bốn công ty này khoảng 245 tỷ USD, tăng gần ba lần.

700 tỷ USD vượt quá tổng sản phẩm quốc nội hàng năm của Israel. Bốn công ty chi tiêu cho cơ sở hạ tầng AI trong một năm nhiều hơn hầu hết các quốc gia tạo ra toàn bộ của cải trong một năm.

But this week's stock price indicates that spending money itself is no longer a good sign.

Hai năm qua, thị trường đã cho bạn điểm tín nhiệm; bạn đầu tư vào AI và tin tưởng vào tương lai, tôi sẽ định giá cao hơn cho bạn.

Tuần này hãy tập trung vào điểm xác minh, bạn đầu tư bao nhiêu không quan trọng, điều quan trọng là số tiền bạn đầu tư đã trở thành gì.

Google tăng trưởng vì 190 tỷ USD capex đang được chuyển hóa thành doanh thu đám mây, doanh thu quảng cáo và mở rộng biên lợi nhuận, có thể tính toán, theo dõi và định lượng.

Meta giảm do lộ trình lợi nhuận từ 145 tỷ USD đầu tư vẫn chưa rõ ràng. Microsoft giảm do câu chuyện hỗ trợ định giá AI bắt đầu nứt vỡ.

Amazon đứng yên, thị trường đang chờ nó chứng minh rằng việc càng kiếm nhiều càng trở nên nghèo đi chỉ là giai đoạn tạm thời. Apple tăng giá vì khi tất cả mọi người đều chi tiêu, thì công ty vẫn còn khả năng chia cổ tức cho cổ đông, trông giống như một doanh nghiệp hoạt động bình thường nhất.

Đầu tư AI đã bước từ giai đoạn niềm tin sang giai đoạn xác minh. Cửa ải này đã chính thức được vượt qua trong tuần này.

Năm báo cáo tài chính trong tuần này không chỉ nói về kết quả quý của năm công ty.

Đầu năm 2024, cả thế giới đang hỏi liệu AI có phải là bong bóng không. Năm 2025, câu hỏi trở thành liệu AI có thể kiếm tiền được không.

Đến mùa xuân năm 2026, vấn đề lại chuyển sang một cấp độ khác: AI chắc chắn có thể kiếm tiền, nhưng tiền đó ai đang kiếm?

Cùng tuần đó, OpenAI ra mắt GPT-5.5, giá API tăng gấp ba lần. DeepSeek ra mắt V4, giảm giá toàn bộ xuống còn một phần mười giá gốc. Claude Mythos của Anthropic được đánh giá nội bộ là quá mạnh mẽ và tạm thời không phát hành ra ngoài.

Ba công ty bản địa AI, ba con đường hoàn toàn khác nhau.

Nhưng có một điều chung: cả ba đều vận hành trên hạ tầng của người khác. OpenAI chạy trên Azure và AWS, Anthropic chạy trên AWS, còn DeepSeek dựa vào chip của NVIDIA và Huawei. Các công ty mô hình tạo ra sự đổi mới, còn các công ty hạ tầng phải trả hóa đơn.

Logic của cơn sốt vàng cách đây một trăm năm mươi năm đang được lặp lại: người đào được vàng chưa chắc kiếm được tiền, nhưng người bán nước và quần jean chắc chắn sẽ kiếm lời. Nước ngày nay là hợp đồng tính toán, quần jean là trung tâm dữ liệu.

Sự khác biệt nằm ở chi phí. Những chiếc cuốc trong đợt này đắt hơn nhiều so với 150 năm trước. 700 tỷ USD mỗi năm, và đang tăng tốc.

Morgan Stanley ước tính, chỉ riêng các trung tâm dữ liệu tại Hoa Kỳ trong giai đoạn 2026 đến 2028 sẽ đối mặt với khoảng 55 GW khoảng trống điện năng. Trong quý đầu tiên của năm 2026, lượng token tiêu thụ hàng tuần của các mô hình lớn toàn cầu đã tăng vọt từ 6,4 nghìn tỷ đầu năm lên 22,7 nghìn tỷ, tăng 250% trong một quý.

Mục tiêu công suất tổng cộng của hai trung tâm dữ liệu mà Meta lên kế hoạch xây dựng là 6 GW, trong khi mục tiêu của dự án Gateway thuộc OpenAI trong bốn năm là 10 GW. Khi các công ty này đặt hàng, đơn vị đã chuyển từ đô la sang gigawatt.

Rào cản trong cuộc cạnh tranh AI đang dịch chuyển. Các thuật toán có thể được mở nguồn, chip có thể mua được, nhưng công suất điện, vị trí trung tâm dữ liệu, hệ thống làm mát, hợp đồng cung cấp điện dài hạn—những thứ này không thể tải về, không thể sao chép, và việc xây dựng một cơ sở như vậy ít nhất cũng mất từ hai đến ba năm.

Trong hai thập kỷ qua, Thung lũng Silicon đã thay đổi thế giới thông qua mã nguồn. Nhưng rào cản cạnh tranh trong thời đại AI đang chuyển từ mã nguồn sang bê tông và dây đồng.

Ngành công nghệ đang trải qua một sự đảo ngược logic cốt lõi: từ nhẹ sang nặng, từ mềm sang cứng, từ viết ra thành xây dựng ra.

Ai xây dựng hạ tầng trước sẽ nắm quyền định giá trong thập kỷ tới. Một trăm năm mươi năm trước, đường sắt tuân theo logic này, và hôm nay, sức mạnh tính toán cũng vậy.

Cả năm công ty đều đang kiếm lời và đều vượt kỳ vọng. Nhưng thị trường chỉ thưởng cho một và rưỡi công ty: Google và Apple. Một công ty đưa ra bằng chứng rằng chi tiêu mang lại lợi nhuận, còn một công ty đưa ra bằng chứng rằng có thể tồn tại tốt mà không cần chi tiêu.

Ba công ty còn lại không làm gì sai. Quảng cáo của Meta mạnh mẽ, Azure của Microsoft đang tăng, AWS của Amazon đang tăng tốc. Nhưng ba chữ “vẫn đang tăng” này, hai năm trước đáng một mức tăng trần, hôm nay chỉ đáng một mức không giảm.

Đây có lẽ là điều đáng nhớ nhất trong quý báo cáo này. Khi tất cả đều đang tăng trưởng, thì tăng trưởng không còn khan hiếm nữa. Điều trở nên khan hiếm lại là một thứ khác: bằng chứng.

Chứng minh rằng từng đồng bạn chi ra đang quay trở lại ví bạn một cách có thể dự đoán và xác minh được.

Bài viết này đến từ tài khoản chính thức WeChat “Bản diện ngoài”, tác giả: Hua Hua