Kết thúc đợt short squeeze, FOMO chuyển sang Seoul khi làn sóng AI tiếp tục tăng trưởng

Tác giả: Claude, Shenchao TechFlow

Deep潮 dẫn nhập: Báo cáo do Nomura công bố ngày 11 tháng 5 đưa ra một phán đoán then chốt: “Ít nhất đối với thị trường chứng khoán Mỹ, đợt tăng giá của AI có thể đang tạm nghỉ.” Cùng ngày, KOSPI tăng mạnh 4,32% lên mức 7.822,24 điểm, kích hoạt cơ chế buy-sidecar; SK Hynix tăng 11,98% trong ngày và lần đầu tiên vượt qua Eli Lilly, vươn lên vị trí thứ 14 thế giới về vốn hóa thị trường. Phán đoán trong báo cáo rằng “bước tiếp theo là FOMO của Hàn Quốc” xảy ra gần như đồng thời với đợt tăng mạnh của thị trường chứng khoán Hàn Quốc. Động lực giao dịch AI tại thị trường Mỹ đang chuyển từ “bị ép vị thế ngắn” sang “FOMO của nhà đầu tư lẻ”.

Diễn biến thị trường AI tại Mỹ chưa kết thúc. S&P 500 tăng khoảng 16,6% trong 28 phiên giao dịch, nhưng nguồn tiền thúc đẩy chỉ số và lượng nhiên liệu còn lại để tiếp tục đẩy giá đang có những thay đổi tinh vi. Nhận định của Nomura cho rằng: Giai đoạn được thúc đẩy bởi việc bù đắp vị thế ngắn và các tổ chức mua vào đã gần như kết thúc; nếu giao dịch AI muốn tiếp tục, cần một làn sóng vốn mới tiếp nối. Thị trường Hàn Quốc đúng vào ngày công bố báo cáo đã cung cấp một ví dụ minh họa: KOSPI đã vượt qua ba mức 7.000, 7.400 và 7.800 chỉ trong một tuần, khiến nhà đầu tư lẻ rơi vào tình trạng “hynix FOMO”, trong khi vốn nước ngoài tập trung tăng vị thế vào cổ phiếu bán dẫn thông qua ETF DRAM. Câu chuyện đang chuyển từ Nasdaq sang KOSPI.

Các chỉ số giao dịch AI trên thị trường chứng khoán Mỹ vẫn duy trì mức độ tích cực. Bản tin quyền chọn của Saxo ngày 11 tháng 5 cho thấy VIX đóng cửa ở mức 17.19, tăng 0,64% trong ngày. Mức đọc này vẫn nằm dưới mức trung bình lịch sử, nhưng việc VIX tăng trong khi chỉ số đạt mức cao kỷ lục là một tín hiệu bất thường. Chỉ số CBOE SKEW tăng lên 138.21 (+1,54%), chỉ số VVIX đo lường độ biến động của VIX tăng lên 96.78 (+3,39%), ba chỉ số cùng tăng cho thấy các nhà đầu tư tổ chức vẫn không giảm thiểu các vị thế phòng ngừa khi chỉ số đạt mức cao mới.

Nomura trong báo cáo ngày 11 tháng 5 đã mô tả tổ hợp này là “xu hướng bất thường” đối với cổ phiếu công nghệ Mỹ. Báo cáo chỉ ra rằng, chỉ số Nasdaq đang trải qua tổ hợp “giá tăng, biến động cũng tăng”, trong khi VIX tiếp tục giảm xuống, nhưng VXN (biến động của Nasdaq) phục hồi rõ rệt; độ lệch quyền chọn cổ phiếu công nghệ Mỹ (chênh lệch giữa biến động ẩn của quyền chọn bán 25-delta 1 tháng và quyền chọn mua 25-delta 1 tháng) đã nhanh chóng giảm xuống mức gần thấp nhất lịch sử, trở lại mức tương đương tháng 10 năm 2025. Sự giảm sút của độ lệch cho thấy mức phí ưu đãi của bảo vệ bán so với quyền chọn mua bị nén lại, cho thấy thị trường đang định giá mạnh mẽ hơn cho xu hướng tăng của cổ phiếu công nghệ.

Điều đáng quan tâm hơn là cấu trúc của đợt tăng giá này. Theo biểu đồ phân bổ lợi nhuận từ nhóm Vol của Nomura được TECHi trích dẫn, trong mức tăng khoảng 16% của S&P 500 kể từ ngày 30 tháng 3, 10 cổ phiếu đã đóng góp 69%, bao gồm Alphabet, NVIDIA, Amazon, Broadcom, Intel, Micron, Apple, AMD, Microsoft và SanDisk, trong khi 490 cổ phiếu còn lại chỉ đóng góp 31%. Ông Ben Snider, Trưởng chiến lược cổ phiếu Mỹ tại Goldman Sachs, cũng chỉ ra rằng độ rộng thị trường hiện tại đã giảm xuống mức hẹp nhất kể từ thời kỳ bong bóng dot-com. Goldman Sachs xếp “Cuộc xây dựng lớn về AI” và “Xung đột Iran” là hai rủi ro thị trường rõ ràng nhất trong vài tuần tới.

Trong báo cáo của Nomura, điểm then chốt không nằm ở chính “tổ hợp bất thường”, mà ở việc phân tích dòng tiền: vị thế cổ phiếu của các quỹ định lượng đã phục hồi về mức gần trung tính, quá trình mua vào bắt buộc và bù đắp vị thế ngắn trước đó cơ bản đã hoàn tất. Các quỹ CTA (Tư vấn giao dịch hàng hóa) gần như đã trở lại trạng thái đầu tư đầy đủ ở vị thế mua, và nhu cầu gia tăng từ các chiến lược kiểm soát biến động cũng đang suy giảm.

Nói cách khác, ba lực mua chính đã đẩy giá cổ phiếu AI trong vài tuần qua—đóng vị thế ngắn, CTA tăng vị thế, và giảm biến động thúc đẩy tăng đòn bẩy theo kiểm soát biến động—hiện đều đang gần mức giới hạn. Nếu cổ phiếu AI muốn tiếp tục tăng, không thể tiếp tục phụ thuộc chủ yếu vào lực mua từ việc đóng vị thế ngắn.

Cần lưu ý rằng các ước tính của Nomura về vị thế của các quỹ định lượng, CTA, quỹ vĩ mô đều dựa trên mô hình tính toán, không phải vị thế thực tế. Điều này cho thấy nó phù hợp hơn như một chỉ báo biến động biên, thay vì bảng vị thế chính xác. Nhưng ngay cả như vậy, xu hướng là rõ ràng: khối lượng mua tự động từ các tổ chức đã gần đến giới hạn, và động lực tăng giá trong tương lai sẽ cần phụ thuộc nhiều hơn vào vốn của nhà đầu tư lẻ và các yếu tố cảm xúc.

Các đánh giá của phòng giao dịch Goldman Sachs và Nomura rất nhất quán. Rich Privorotsky, trưởng phòng giao dịch One-Delta của Goldman Sachs, trước đây đã dùng thuật ngữ “đuổi theo giá một cách bán hợp lý” để mô tả nhịp độ hiện tại, đồng thời so sánh với năm 1999, khi các đơn đặt hàng thiết bị viễn thông tràn ngập tạo ra “câu chuyện về điểm nghẽn thực tế,” tương tự với logic về sự khan hiếm năng lực tính toán AI hiện nay. Phòng giao dịch biến động của Goldman Sachs đã định tính giai đoạn gần đây là động thái “giá spot tăng, biến động tăng,” đã hạn chế không gian để các chiến lược hệ thống tăng thêm vị thế.

Phán đoán này có nghĩa là giao dịch AI trên thị trường chứng khoán Mỹ chưa sụp đổ, nhưng kịch bản “tiếp tục đẩy giá lên bằng cách ép buộc các vị thế ngắn hạn” đang gần đến hồi kết.

Một phán đoán khác trong báo cáo của Nomura là: Nếu AI trading muốn có một đợt tăng tiếp theo, tín hiệu tăng mạnh thực sự sẽ phụ thuộc vào việc Hàn Quốc có tái hiện FOMO hay không.

Ngày công bố báo cáo nghiên cứu, thị trường Hàn Quốc đã phản ứng bằng một cú bùng nổ cực đoan. KOSPI đóng cửa ở mức 7.822,24 điểm, tăng 4,32% trong ngày, chạm mức cao nhất 7.899,32 điểm, kích hoạt buy-side sidecar. SK Hynix tăng 11,98% lên 1,888 triệu won Hàn, lần đầu tiên vượt Eli Lilly về giá trị thị trường, vươn lên vị trí thứ 14 toàn cầu; Samsung Electronics tăng 6,33% lên 285.500 won Hàn, tổng giá trị thị trường của hai công ty này vượt quá 30.000 nghìn tỷ won Hàn, chiếm gần một nửa tổng giá trị thị trường của KOSPI. Tổng giá trị thị trường của thị trường chứng khoán Hàn Quốc và KOSDAQ lần đầu tiên vượt quá 70.000 nghìn tỷ won Hàn, chỉ sau 8 phiên giao dịch kể từ khi vượt mốc 60.000 nghìn tỷ won Hàn vào ngày 27 tháng 10.

Vào ngày 12 tháng 5, KOSPI tiếp tục vượt qua mức 3.900 điểm (tương đương mức 7.900 điểm), thiết lập mức cao kỷ lục mới. Tuy nhiên, dữ liệu cùng ngày tiết lộ mặt trái của FOMO: trong số 948 cổ phiếu trên toàn thị trường KOSPI, chỉ có 186 cổ phiếu tăng giá và 696 cổ phiếu giảm giá; khoảng 30% các cổ phiếu thành phần đã giảm giá tích lũy trong năm nay. Sự tăng trưởng hoàn toàn tập trung vào hai cổ phiếu trọng yếu trong ngành bán dẫn là Samsung và SK Hynix.

FOMO của nhà đầu tư lẻ đã trở thành một thuật ngữ thị trường mới. Các phương tiện truyền thông tài chính Hàn Quốc sử dụng cụm từ “hynix FOMO” để mô tả sự chia rẽ tâm lý của nhóm nhà đầu tư lẻ: một bên là sự tiếc nuối “Nếu biết trước thì đã mua lúc 800.000 won”, còn bên kia là sự lo lắng “Liệu có nên nhảy vào ngay bây giờ?” và “Điều chỉnh sắp đến”. Cộng đồng nhà đầu tư lẻ đang tràn ngập các cuộc thảo luận về “Samjeon-nix” (tên gọi kết hợp của Samsung và Hynix). Đây là một dạng tăng giá do nhà đầu tư lẻ dẫn dắt, có sự trùng hợp cao với “tín hiệu FOMO” mà Nomura định nghĩa.

Dòng tiền nước ngoài mang tính minh họa rõ ràng hơn. Theo báo cáo của Seoul Economic Daily ngày 10 tháng 5, iShares MSCI Korea ETF (EWY) ghi nhận dòng tiền ròng ra ngoài 1,014,5 tỷ USD trong giai đoạn từ ngày 1 đến ngày 7 tháng 5, đây là tín hiệu cho thấy các quỹ thụ động đang rút khỏi thị trường Hàn Quốc. Tuy nhiên, cùng thời gian này, Roundhill Active DRAM ETF lại ghi nhận dòng tiền ròng vào 1,9538 tỷ USD, trong đó SK Hynix chiếm 25,94% và Samsung Electronics chiếm 21,62%, tổng cộng khoảng 48%. Dòng tiền nước ngoài không phải đang bán Hàn Quốc, mà đang bán các quỹ rộng rãi và mua chip — đây là sự tăng cường chính xác vào chủ đề AI.

Chỉ có một chi tiết nhỏ cần lưu ý. Trong báo cáo ngày 11 tháng 5, Nomura chỉ ra rằng KOSPI 200 cũng ghi nhận hiện tượng “giá spot tăng, độ biến động tăng”, nhưng độ nghiêng của quyền chọn mua lại không tăng theo, điều này không giống như sự mở rộng độ biến động do nhu cầu mua quyền chọn mua để theo kịp đà tăng giá. Nói cách khác, tính đến thời điểm công bố báo cáo, thị trường Hàn Quốc chưa bước vào trạng thái điển hình “sợ bỏ lỡ cơ hội, tranh mua quyền chọn mua”. Sau khi KOSPI tăng mạnh trong ngày, liệu tín hiệu này có nhanh chóng đảo chiều hay không sẽ là yếu tố then chốt để đánh giá tính bền vững của FOMO.

Sự FOMO đối với cổ phiếu Hàn Quốc không phải là sự kiện cô lập, mà bản chất là sự mở rộng beta cao của câu chuyện chi tiêu vốn AI tại thị trường chứng khoán Mỹ.

Dữ liệu có thể trực tiếp định vị chuỗi truyền dẫn này. Theo ước tính của Bridgewater, bốn công ty Alphabet, Amazon, Meta và Microsoft sẽ tổng cộng đầu tư khoảng 650 tỷ USD vào cơ sở hạ tầng liên quan đến AI vào năm 2026. Goldman Sachs trích dẫn dữ liệu cho biết, ước tính chi tiêu vốn của các công ty cơ sở hạ tầng đám mây lớn nhất vào năm 2026 đã tăng 130 tỷ USD trong quý gần nhất, đạt 670 tỷ USD, tương đương hơn 90% dòng tiền hoạt động dự kiến của các công ty này. Chi tiêu vốn của Microsoft trong quý tài chính thứ ba đã đạt 31,9 tỷ USD, chi phí mua sắm tài sản và thiết bị của Alphabet trong báo cáo quý I là 35,7 tỷ USD, còn Meta đã điều chỉnh hướng dẫn chi tiêu vốn cho năm 2026 lên mức 125 đến 145 tỷ USD.

Nguồn tiền đang chảy vào các trung tâm dữ liệu, GPU, bộ nhớ, mạng lưới, hệ thống nguồn điện và dung lượng đám mây. SK Hynix và Samsung đang nằm ở trung tâm của dòng tiền này, khi bộ nhớ HBM4 và bộ nhớ băng thông cao HBM đang bị các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn cạnh tranh ráo riết. Theo Reuters, SK Hynix gần đây đã nhận được các đề xuất đơn hàng “chưa từng có” từ các công ty công nghệ lớn, với một số khách hàng chủ động đề nghị tài trợ cho dây chuyền sản xuất mới và máy quang khắc ASML. Công suất chip đã cơ bản cạn kiệt. Đó là lý do tại sao mức tăng 4,32% trong một ngày của KOSPI hoàn toàn hợp lý về mặt lập luận — cổ phiếu Hàn Quốc thực chất là “đạo hàm bậc hai” của câu chuyện AI của thị trường Mỹ.

Tuy nhiên, mối liên kết này cũng đồng nghĩa với sự dễ tổn thương. Một khi cổ phiếu công nghệ Mỹ đảo chiều mạnh mẽ, cổ phiếu Hàn Quốc sẽ là tài sản beta cao tiếp nhận áp lực bán ra trực tiếp nhất. Một con đường rủi ro khác mà Nomura đề cập là lạm phát tăng trở lại buộc các ngân hàng trung ương toàn cầu trở nên cứng rắn hơn, trong đó CPI của Mỹ (ngày 12 tháng 5) là sự kiện then chốt, và hiện tại, phí bảo hiểm trên thị trường quyền chọn cho sự kiện này vẫn ở mức thấp, thị trường chưa trả một khoản phí bảo vệ cao cho rủi ro này.

Trên bối cảnh vĩ mô, vẫn còn một biến số khác: Eo biển Hormuz. Giá dầu WTI đóng cửa ngày 8 tháng 5 ở mức 100,09 USD (+4,89%), dầu Brent ở mức 105,66 USD (+4,31%), xung đột gần Eo biển Hormuz vẫn đang gia tăng. Nhận định của Nomura cho rằng: miễn là eo biển tiếp tục bị cản trở và Mỹ-Iran vẫn còn bất đồng về điều kiện ngừng bắn, môi trường thị trường do AI chi phối có thể kéo dài lâu hơn dự kiến. Sự biến động giá năng lượng sẽ thúc đẩy kỳ vọng lạm phát, nhưng đồng thời cũng khiến thị trường ít sẵn sàng rời bỏ “câu chuyện AI có thể tạo ra lợi nhuận”.

Gộp các manh mối lại với nhau, giai đoạn tăng giá của thị trường AI Mỹ do hiện tượng “đẩy ngắn hạn” đang dần kết thúc; FOMO tại thị trường Hàn Quốc đã được kích hoạt, nhà đầu tư lẻ và quỹ ETF bán dẫn nước ngoài cùng tăng vị thế, nhưng độ lệch quyền chọn vẫn chưa theo kịp; thời gian duy trì bước tiếp theo sẽ phụ thuộc vào việc cổ phiếu công nghệ Mỹ có điều chỉnh hay không, CPI của Mỹ có cho tín hiệu lạm phát tăng tốc hay không, và eo biển Hormuz có cuối cùng hạ nhiệt hay không. Khung phân tích trong báo cáo của Nomura đã được thị trường xác minh từng bước, Seoul đang trở thành tâm điểm mới của làn sóng giao dịch AI này.