Trong hơn một thập kỷ, các nhà đầu tư và nhà sáng tạo Mỹ đã hoạt động dưới bóng mờ của sự không chắc chắn về thời điểm tài sản tiền điện tử liên quan đến luật chứng khoán liên bang. Các thị trường hoạt động tốt nhất khi mọi người đều hiểu rõ các quy tắc. Tuy nhiên, trong thời gian quá dài, các cơ quan quản lý tài chính đã phản hồi các câu hỏi tuân thủ thiện chí bằng sự im lặng, dựng lên những rào cản gia nhập và các hành động thực thi mang tính tạm thời, chỉ làm sâu sắc thêm sự nhầm lẫn trong ngành.
Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch đang thực hiện một bước đi quan trọng để đảo ngược cách tiếp cận trước đó.
Ủy ban đã công bố một bản giải thích mang tính bước ngoặt, cuối cùng cung cấp các hướng dẫn rõ ràng. Chúng tôi thiết lập một hệ thống phân loại đơn giản cho các tài sản tiền điện tử — phần lớn trong số đó không phải là chứng khoán — và làm rõ cách thử thách Howey của Tòa án Tối cao được áp dụng khi một tài sản tiền điện tử là một phần của hợp đồng đầu tư.
Hành động này tạo cầu nối đến đạo luật cấu trúc thị trường lưỡng đảng mang tính lịch sử và cần thiết đang được Quốc hội xem xét. Chỉ có Quốc hội mới có thể sửa đổi luật, và chúng tôi sẵn sàng hợp tác với Chủ tịch CFTC Michael Selig để thực hiện Đạo luật CLARITY. Trong khi đó, chúng tôi đang cung cấp cách tiếp cận quản lý có trách nhiệm mà thị trường yêu cầu.
Giải thích của chúng tôi — dựa trên luật hiện hành và được định hướng bởi phản hồi công chúng rộng rãi — xác định bốn danh mục tài sản tiền điện tử không phải là chứng khoán: hàng hóa kỹ thuật số, vật phẩm sưu tập kỹ thuật số, công cụ kỹ thuật số và stablecoin dùng để thanh toán theo Đạo luật GENIUS.
Chỉ còn một loại duy nhất trong luật chứng khoán liên bang: chứng khoán kỹ thuật số, các phiên bản được token hóa của các công cụ tài chính truyền thống như cổ phiếu và trái phiếu. Sự phân biệt này đưa Ủy ban trở lại sứ mệnh cốt lõi — và quyền hạn pháp lý của nó — bằng cách bảo vệ các nhà đầu tư tham gia vào các giao dịch chứng khoán.
Tuy nhiên, một khung làm việc khả thi đòi hỏi nhiều hơn chỉ một hệ thống phân loại. Nó cũng phải làm rõ cách thức kiểm tra Howey được áp dụng cho tiền mã hóa. Trong khi rõ ràng một cổ phiếu là gì, thì luật không định nghĩa “hợp đồng đầu tư”, do đó định nghĩa của nó dựa trên một bài kiểm tra của Tòa án Tối cao.
Về cốt lõi, bài kiểm tra Howey định nghĩa một hợp đồng đầu tư là việc đầu tư tiền vào một doanh nghiệp chung với kỳ vọng hợp lý về lợi nhuận sẽ được tạo ra từ những nỗ lực quản lý hoặc doanh nhân thiết yếu của người khác. Các dự án blockchain giai đoạn đầu đôi khi bán token trong giao dịch huy động vốn liên quan đến việc phát triển phần mềm, giao thức hoặc mạng lưới. Khi các nhóm đưa ra những cam kết rõ ràng khiến người mua dựa vào những nỗ lực liên tục của nhóm với kỳ vọng lợi nhuận, giao dịch đó cấu thành một hợp đồng đầu tư.
Điều quan trọng không kém, cách diễn giải của chúng tôi giải thích cách và khi nào hợp đồng đầu tư kết thúc, giải phóng tài sản tiền điện tử khỏi các nghĩa vụ pháp lý về chứng khoán. Chìa khóa là sự tiết lộ rõ ràng: các nhóm dự án phải nêu rõ các đại diện hoặc cam kết mà họ đang đưa ra để nhà đầu tư hiểu rõ các quyền lợi mà họ đang mua.
Khi dự án phát triển, một khi những nỗ lực mà đội ngũ cam kết đã được hoàn thành hoặc giải quyết, người mua sẽ không còn kỳ vọng lợi nhuận từ những nỗ lực quản lý thiết yếu đó, và hợp đồng đầu tư chấm dứt. Nói cách khác, sự phụ thuộc vào tiêu chí Howey phải xuất phát từ những cam kết rõ ràng và không mơ hồ mà đội ngũ dự án có ý định thực hiện.
Vai trò của SEC là cung cấp sự rõ ràng trung lập về mặt chất lượng, chứ không phải quy định cách các đội thiết kế dự án của họ.
Bằng cách cung cấp hướng dẫn này khi Quốc hội đang hoàn thiện luật pháp, chúng ta đảm bảo rằng sự đổi mới tài sản tiền mã hóa có thể hình thành và phát triển ngay tại trong nước. Các quy tắc rõ ràng cũng giúp các cơ quan quản lý tập trung nguồn lực thực thi vào những lĩnh vực đúng đắn: chống gian lận và bảo vệ tính toàn vẹn của thị trường trong phạm vi thẩm quyền pháp lý của chúng ta.
Trong nhiều thế hệ, các thị trường vốn của Mỹ đã là những thị trường năng động và đáng tin cậy nhất thế giới. Một yếu tố then chốt của thành công đó là khả năng của hệ thống quản lý regulatory trong việc tiếp nhận các công nghệ mới mà không hy sinh các biện pháp bảo vệ nhà đầu tư mạnh mẽ.
Sự xuất hiện của các mạng blockchain và tài sản tiền điện tử là một cơ hội khác để đạt được sự cân bằng đó.
Thị trường tiền điện tử — và hàng triệu người Mỹ tham gia vào chúng — xứng đáng có được sự rõ ràng đã bị trì hoãn quá lâu. Dưới sự lãnh đạo của Tổng thống Trump, chúng ta đang trên đà tiến triển tốt.