Ủy ban Chứng khoán Hoa Kỳ đang thúc đẩy một điều chỉnh quy định thị trường chứng khoán. Các chuyên gia thị trường cho rằng, điều này có thể mở ra không gian lớn hơn cho việc giao dịch trên chuỗi các cổ phiếu Mỹ được token hóa, đặc biệt có lợi cho các nhà tạo thị trường tự động (AMM) và các nền tảng giao dịch phi tập trung trong việc hỗ trợ các sản phẩm liên quan.
Sẽ hủy bỏ hai quy định lâu dài
Đề xuất này đã bước vào giai đoạn 60 ngày lấy ý kiến công chúng, là một phần trong nỗ lực của SEC hiện đại hóa các quy định thị trường tài chính. Trọng tâm thảo luận là liệu hệ thống giao dịch cổ phiếu Mỹ hiện tại có còn phù hợp với mô hình giao dịch dựa trên blockchain hay không.
SEC lần này đề xuất bãi bỏ hai quy tắc trong khung hệ thống thị trường quốc gia Hoa Kỳ. Trong đó, Quy tắc 611 yêu cầu các lệnh cổ phiếu phải được thực hiện tại mức giá tốt nhất có sẵn trên toàn thị trường, cấm hiện tượng “thực hiện vượt giá”; Quy tắc 610(e) hạn chế các sàn giao dịch hiển thị mức giá tương đương hoặc kém hơn so với các thị trường khác.
AMM khó thích nghi với các quy định hiện có
Các chuyên gia phân tích cho rằng hai quy định này từ lâu đã phù hợp hơn với thị trường sổ lệnh truyền thống, nhưng lại không thân thiện với hệ thống giao dịch trên chuỗi. Các cổ phiếu được token hóa nếu lưu thông trong môi trường phi tập trung thường khó đáp ứng các yêu cầu về so sánh giá theo thời gian thực và định tuyến giữa các nền tảng.
Alex Thorn, Trưởng phòng Nghiên cứu của Galaxy Digital, cho biết đây có thể là một trong những bước tiến quy định quan trọng nhất trong lĩnh vực cổ phiếu được token hóa. Ông nhấn mạnh rằng cách định giá của AMM dựa vào các池 thanh khoản, thay vì sổ lệnh được sử dụng bởi các sàn giao dịch truyền thống, do đó không tự động tìm kiếm mức giá tối ưu giữa tất cả các sàn giao dịch.
Trong khuôn khổ hiện hành, điều này có nghĩa là các nền tảng AMM mang token hóa cổ phiếu Mỹ có thể liên tục đối mặt với vấn đề liệu có vi phạm yêu cầu thực hiện lệnh tối ưu hay không. Do không thể định tuyến lệnh đến mức giá tốt nhất toàn thị trường như các công ty môi giới truyền thống hoặc hệ thống giao dịch, các nền tảng này luôn có không gian tuân thủ hạn chế dưới sự giám sát của cơ quan quản lý chứng khoán.
Hoặc chuyển sang tiêu chuẩn thực hiện tối ưu
Alex Thorn cho rằng, SEC trong tương lai có thể thay thế một phần khung hiện tại bằng tiêu chuẩn “thực hiện tối ưu” rộng hơn. Nếu trọng tâm quản lý chuyển từ yêu cầu về giá tốt nhất trên các thị trường một cách máy móc sang nghĩa vụ thực hiện mang tính nguyên tắc, các mô hình giao dịch phi tập trung có thể nhận được không gian thích nghi thể chế lớn hơn.
Báo cáo cho biết, SEC đã khởi động "Project Crypto" vào năm 2025, với một trong những mục tiêu là thiết lập lộ trình quy định rõ ràng hơn cho tài sản kỹ thuật số và cơ sở hạ tầng tài chính dựa trên blockchain. Việc đề xuất này có được thông qua hay không vẫn cần chờ quyết định chính thức sau khi kết thúc giai đoạn lấy ý kiến công chúng.