SEC đề xuất bãi bỏ các quy tắc trade-through, có thể hỗ trợ cổ phiếu Mỹ được token hóa

Đề xuất gần đây của SEC nhằm bãi bỏ hai quy tắc thị trường lâu đời có thể dỡ bỏ một rào cản lớn để các cổ phiếu Mỹ được token hóa có thể giao dịch trong tài chính phi tập trung — nhưng điều này chưa phải là sự chấp thuận tự động. Điều gì đã thay đổi: - Vào ngày 11 tháng 6, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã đề xuất bãi bỏ Quy định 611 và 610(e) của Quy định NMS, vốn đã điều chỉnh giao dịch cổ phiếu Mỹ kể từ năm 2005. Đề xuất này cũng sẽ xóa bỏ các định nghĩa liên quan trong Quy định 600 và thực hiện các chỉnh sửa phù hợp. - Quy định 611 cấm “giao dịch vượt giá” (trade-throughs), nghĩa là một sàn giao dịch không được thực hiện giao dịch với mức giá kém hơn khi đã tồn tại báo giá tốt hơn được bảo vệ trên một sàn khác. Quy định 610(e) ngăn cản các trung tâm giao dịch đăng báo giá làm khóa hoặc chéo mức giá mua và bán tốt nhất quốc gia. - Công chúng sẽ có 60 ngày để đưa ra ý kiến sau khi đề xuất được công bố trên Tạp chí Liên bang. Tại sao điều này quan trọng đối với cổ phiếu được token hóa và DeFi: Những quy tắc này được thiết kế cho thời kỳ các động cơ khớp lệnh và hệ thống định tuyến lệnh tập trung. Mô hình thanh khoản chủ đạo của DeFi — các nhà tạo thị trường tự động (AMMs) giao dịch dựa trên đường cong gắn kết và các hồ thanh khoản — không dễ dàng phù hợp với khung khổ này. Alex Thorn của Galaxy Digital cho rằng sự không tương thích này là lý do cốt lõi khiến cổ phiếu Mỹ được token hóa gặp khó khăn trong DeFi. “Một AMM không thể tuân thủ Quy định 611 về mặt thiết kế. Nó thực hiện giao dịch dựa trên đường cong gắn kết tại bất kỳ mức giá nào của hồ, với trượt giá, ở mức độ chi tiết theo khối,” Thorn viết, lưu ý rằng AMMs không thể theo dõi mọi báo giá trên các sàn giao dịch theo thời gian thực hoặc định tuyến lệnh như các hệ thống truyền thống. Ông cho rằng Quy định 610(e) tạo ra sự cản trở tương tự vì giá AMMs thay đổi theo dòng chảy và có thể khóa hoặc chéo các báo giá được hiển thị. Điều gì có thể thay thế các rào cản này? Nếu SEC bãi bỏ những quy tắc này, các nhà quan sát thị trường cho rằng các nghĩa vụ ở cấp độ nhà môi giới như Quy định 5310 của FINRA — buộc các nhà môi giới phải tìm kiếm các điều khoản tốt nhất khả dĩ cho lệnh khách hàng — có thể trở nên quan trọng hơn. Khung khổ thực hiện lệnh tốt nhất như vậy có thể phù hợp hơn với thị trường được token hóa so với chế độ báo giá được bảo vệ từng giao dịch. Tuy nhiên, các rào cản ngoài cấu trúc thị trường vẫn còn tồn tại: Ngay cả khi các quy tắc về giao dịch vượt giá và báo giá bị khóa bị bãi bỏ, cổ phiếu được token hóa vẫn sẽ đối mặt với các thách thức về mặt quản lý và vận hành: đăng ký sàn giao dịch, yêu cầu đối với hệ thống giao dịch thay thế (ATS), cơ chế thanh toán và quyết toán, cũng như đảm bảo cổ phần được token hóa mang lại quyền lợi nhà đầu tư như cổ tức và quyền biểu quyết. Công việc liên quan của SEC và giới hạn: Riêng biệt, SEC đang tìm hiểu một ngoại lệ đổi mới có thể cho phép rõ ràng các cổ phiếu công cộng được token hóa giao dịch trên các nền tảng blockchain — có thể kèm theo điều kiện là các token phải mang lại cùng các quyền cổ đông như cổ phiếu thông thường. Ủy viên Hester Peirce đã cảnh báo bất kỳ ngoại lệ nào đều có khả năng sẽ hạn chế, tập trung vào phiên bản được token hóa của các cổ phiếu công cộng hiện có, thay vì các token tổng hợp không có quyền cổ đông. Tóm lại: Đề xuất này không tự thân cho phép giao dịch cổ phiếu được token hóa; nó khởi động một quá trình ban hành quy định và kêu gọi ý kiến công chúng. Đề xuất này có thể loại bỏ một rào cản lớn về cấu trúc thị trường cho việc giao dịch cổ phiếu Mỹ dựa trên DeFi, nhưng kết quả cuối cùng sẽ phụ thuộc vào giai đoạn lấy ý kiến và hành động tiếp theo của SEC — và các cổ phần được token hóa vẫn cần vượt qua nhiều rào cản pháp lý và vận hành đáng kể trước khi trở nên phổ biến.