SEC đề xuất khung cho cổ phiếu được token hóa, gây lo ngại trong tài chính truyền thống

Bài viết: Tiger Research

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đang chuẩn bị công bố chính thức khung “miễn trừ đổi mới” trong tuần này, cho phép các bên thứ ba token hóa các cổ phiếu Mỹ như Apple, Tesla mà không cần sự phê duyệt của công ty niêm yết. Động thái này có thể thúc đẩy quá trình chuyển dịch từ thị trường cổ phiếu truyền thống sang blockchain, đồng thời gây ra những lo ngại sâu sắc về sự phân mảnh thanh khoản và mất doanh thu đối với các sàn giao dịch.

Theo báo cáo của Bloomberg ngày 18 tháng 5, khung này xuất phát từ tầm nhìn phi điều tiết do các ủy viên ủng hộ tiền mã hóa Paul Atkins và Hester Peirce đề xuất vào tháng 2 năm nay. Coinbase và Blockchain Association trước đó đã chính thức gửi thư hỗ trợ, kêu gọi mạnh mẽ trao quyền cho các bên thứ ba trong việc token hóa. Tuy nhiên, hướng dẫn do Peirce công bố ngày 22 tháng 5 có phạm vi hẹp hơn kỳ vọng của thị trường, chỉ áp dụng cho các công cụ cổ phiếu trên chuỗi giữ nguyên đầy đủ quyền cổ đông, và rõ ràng loại trừ các token cổ phiếu tổng hợp không đi kèm quyền biểu quyết hay quyền chia cổ tức.

Tác động cốt lõi của cổ phiếu được token hóa là "phân mảnh". Ngành tiền điện tử thường thảo luận về việc tổng hợp thanh khoản, nhưng giới tài chính truyền thống xem đây là mối đe dọa về cấu trúc.

• Tính phân mảnh thanh khoản: Khi cùng một cổ phiếu được token hóa trên nhiều blockchain và nền tảng phi tập trung khác nhau, khối lượng giao dịch và dòng lệnh vốn tập trung tại NYSE hoặc NASDAQ sẽ bị phân tán sang nhiều địa điểm khác nhau. Điều này dẫn đến sự khác biệt về giá giữa các nền tảng, tăng độ trượt giá cho các lệnh lớn và làm giảm hiệu quả tổng thể của thị trường.
• Thu nhập bị phân mảnh: Khi các sàn giao dịch bị phân tán, phí giao dịch và thu nhập trung gian vốn thuộc về các sàn giao dịch trong nước sẽ chảy sang các nền tảng nước ngoài hoặc các đối thủ cạnh tranh khác, trực tiếp ảnh hưởng đến năng lực cạnh tranh tài chính của quốc gia.

Báo cáo của Tiger Research lấy Hàn Quốc làm ví dụ: Quỹ ETF đòn bẩy 2 lần của SK Hynix do công ty quản lý tài sản Hồng Kông CSOP phát hành đã trở thành quỹ ETF đòn bẩy đơn cổ phiếu lớn nhất thế giới, với quy mô tài sản vượt quá 11 tỷ won Hàn Quốc (khoảng 8 tỷ USD). Nếu Hàn Quốc có thể tiên phong triển khai sản phẩm tương tự thông qua sandbox quy định, các khoản phí quản lý và thu nhập tài chính này sẽ được giữ lại trong nước.

Báo cáo sử dụng một ẩn dụ sinh động để mô tả sự thay đổi này: Thị trường chứng khoán truyền thống giống như một trung tâm thương mại khổng lồ độc quyền, nơi tất cả người mua và người bán đều tập trung tại đây, với sàn giao dịch độc quyền thực hiện giao dịch và thu phí. Trong khi đó, chứng khoán được token hóa tương đương với việc cho phép bất kỳ ai không cần phép được mở hàng ngàn quầy hàng ven đường, trực tiếp thực hiện giao dịch ngay bên ngoài trung tâm thương mại.

Sự phân tán này dẫn đến việc mất khách hàng mua, tồn kho tại mỗi quầy trở nên mỏng, khó thực hiện các giao dịch lớn và nguồn thu bị chia cắt. Nếu các sàn giao dịch nội địa do lo ngại về hạn chế pháp lý mà do dự, các nền tảng cạnh tranh ở các khu vực pháp lý khác sẽ nhanh chóng chiếm lĩnh dòng vốn toàn cầu và doanh thu trung gian.

Cùng ngày SEC đưa ra tín hiệu về khung quy định (ngày 18 tháng 5), sự quan tâm đến các tài sản thế giới thực (RWA) trên nền tảng phi tập trung Hyperliquid đã vượt quá 2,6 tỷ USD, thiết lập mức cao kỷ lục. Dưới sự thúc đẩy của nhu cầu giao dịch tài sản truyền thống 24/7 trên chuỗi, khối lượng giao dịch RWA trên DEX phái sinh dự kiến sẽ tăng mạnh thêm.

Các tổ chức tài chính truyền thống và cơ quan quản lý đang đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan: một mặt, hợp tác chủ động xây dựng cơ sở hạ tầng token hóa như Sở Giao dịch Chứng khoán New York; mặt khác, vận động các cơ quan quản lý ngăn cản đổi mới để bảo vệ nguồn thu hiện tại. Các nhà quản lý cũng đang lưỡng lự—vừa phải kiểm soát nhịp độ đổi mới, vừa ngăn chặn nguồn thu trong nước bị các nền tảng nước ngoài xâm lấn.

Ngay cả khi khung chính thức được công bố, các xung đột tiềm ẩn mới chỉ bắt đầu. Hai vấn đề trọng tâm trong tương lai bao gồm:

• Trận chiến thứ hai về sự rõ ràng xoay quanh quyền cổ đông;
• Làm thế nào để đưa các nền tảng như Hyperliquid, vốn lớn lên trong vùng xám về quản lý, vào hệ thống giám sát. Nếu bị coi là sàn giao dịch không có giấy phép, có thể gây ra làn sóng mới về tác động thanh khoản và sự không chắc chắn.

Trong thời đại tài sản số, các tổ chức tài chính và khu vực pháp lý không hành động nhanh chóng sẽ vĩnh viễn đánh mất quyền thu phí độc quyền dài hạn và vị thế dẫn đầu tài chính, vốn sẽ tiếp tục phân tán ra khắp mọi nơi.