Một khung pháp lý mới từ Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ có thể cuối cùng mang đến cách tiếp cận quy định có hệ thống cho các chứng khoán được token hóa, một phân khúc của thị trường tiền điện tử đã hoạt động trong vùng xám trong thời gian dài. Giám đốc Giao dịch và Thị trường của SEC, Jamie Selway, đã tiết lộ sáng kiến này trong tuần này, đặt nó trong khuôn khổ một nguyên tắc mà cơ quan này gọi là “Sáng tạo Không Có Cơ hội Chênh lệch Giá”.
Phát biểu tại một sự kiện gần đây, như được nêu chi tiết trong báo cáo từ WuBlockchain, Selway cho biết SEC đang tích cực xây dựng một khung pháp lý cho việc niêm yết và giao dịch chứng khoán được token hóa. Ông cũng xác nhận rằng SEC và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ đang phối hợp xây dựng quy tắc cho các sản phẩm phái sinh và đánh giá các sản phẩm mới—bao gồm cả giao sau vĩnh cửu—đồng thời nhằm ngăn chặn sự tận dụng chênh lệch quy định và kiềm chế đòn bẩy quá mức từ nhà đầu tư bán lẻ.
Chi tiết Khung
Nhãn “Sáng tạo Không Có Cơ hội Chênh lệch Giá” thể hiện mục tiêu chính sách: các công cụ tài chính tương tự nên được đối xử tương tự về mặt quản lý, bất kể chúng được phát hành trên blockchain hay thông qua hệ thống thị trường truyền thống. Đối với cổ phiếu, trái phiếu hoặc cổ phần quỹ được token hóa, khái niệm này nhằm loại bỏ động lực để các công ty lựa chọn cấu trúc chỉ để khai thác những khoảng trống giữa các quy định về thị trường cổ phiếu của SEC và cách tiếp cận vẫn còn non trẻ của họ đối với chứng khoán tài sản kỹ thuật số.
Sự phối hợp giữa các cơ quan với CFTC có thể là yếu tố quan trọng nhất. Các phái sinh liên quan đến chứng khoán được token hóa—hoặc giao sau vĩnh viễn tham chiếu đến tài sản tiền điện tử—hiện đang nằm trong vùng pháp lý mờ. Hai cơ quan hiện đang thảo luận về một lập trường thống nhất, cụ thể là xem xét cách xử lý các hợp đồng giao sau vĩnh viễn và các giới hạn đòn bẩy dành cho nhà đầu tư lẻ có thể được áp dụng. Cuộc thảo luận này có thể ảnh hưởng trực tiếp đến các sàn giao dịch nước ngoài cung cấp hoán đổi giao sau vĩnh viễn cho người dùng Mỹ, cũng như các thực thể đã đăng ký đang chờ hướng dẫn rõ ràng hơn.
Động lực token hóa và áp lực chính trị
Sự thúc đẩy từ cơ quan quản lý xuất hiện khi các tài sản thực tế được token hóa vượt mốc 20 tỷ USD trên chuỗi, một cột mốc được ghi nhận trong Weekly Tokenization Roundup của BlockchainReporter. Các tổ chức tài chính lớn đã đang thanh toán các giao dịch trái phiếu được token hóa và mua lại các công ty cơ sở hạ tầng, tạo ra nhu cầu cấp thiết về một bộ quy định rõ ràng từ SEC. Nếu không có quy định này, các bên tham gia tổ chức vẫn còn thận trọng, thường giới hạn việc phát hành token hóa vào các đợt phát hành riêng hoặc các khu vực ngoài Mỹ.
Áp lực chính trị đang làm gia tăng tính cấp bách. Chỉ mới tuần trước, các nhóm vận động hành lang ngân hàng đã cố gắng ngăn chặn một dự luật crypto mang tính bước ngoặt vài ngày trước cuộc bỏ phiếu tại Thượng viện, làm nổi bật sự xung đột giữa các định chế tài chính truyền thống và ngành tài sản kỹ thuật số mới nổi. Khung quy định của SEC, nếu cung cấp một lộ trình khả thi để các chứng khoán được token hóa giao dịch trên các sàn giao dịch đã đăng ký, có thể thay đổi cuộc tranh luận lập pháp bằng cách chứng minh rằng các luật chứng khoán hiện hành có thể thích nghi với các công cụ được token hóa mà không cần các đạo luật mới từ Quốc hội.
Phái sinh và đòn bẩy bán lẻ được chú trọng
Sự tham gia của CFTC đưa các hợp đồng giao sau vĩnh viễn vào bàn thảo. Những công cụ này chiếm ưu thế trong khối lượng phái sinh tiền điện tử toàn cầu nhưng vẫn chủ yếu nằm ngoài phạm vi quản lý của Hoa Kỳ. Đánh giá chung của các cơ quan có thể dẫn đến các quy định yêu cầu các hợp đồng giao sau vĩnh viễn gắn với chứng khoán được token hóa hoặc hàng hóa tiền điện tử phải giao dịch trên các sàn được quản lý với giới hạn vị thế và yêu cầu ký quỹ. Đối với các nhà giao dịch bán lẻ tại Mỹ, điều đó có nghĩa là ít sàn hơn và có thể đòn bẩy thấp hơn, nhưng cũng được bảo vệ tài sản tốt hơn và các thông báo chuẩn hóa.
Việc Selway đề cập đến việc ngăn chặn “đòn bẩy bán lẻ quá mức” cho thấy SEC đang theo dõi cùng những dữ liệu cho thấy các khoản thanh lý của nhà đầu tư bán lẻ tăng đột biến mỗi khi thị trường biến động mạnh đi ngược lại các vị thế có đòn bẩy cao. Một khung khổ hạn chế đòn bẩy trên các sản phẩm phái sinh chứng khoán được token hóa sẽ phù hợp với cách tiếp cận lâu đời của cơ quan này đối với thị trường cổ phiếu và quyền chọn niêm yết.
Điều gì vẫn chưa được xác định
SEC chưa công bố bất kỳ dự thảo quy định nào hoặc lịch trình chính thức, và cụm từ “phát triển một khung khổ” để lại nhiều khoảng trống để diễn giải. Việc chuyển đổi nguyên tắc “Sáng tạo mà không có cơ hội chênh lệch giá” thành các tiêu chuẩn niêm yết thực tế sẽ liên quan đến những câu hỏi phức tạp xung quanh việc lưu ký, tính kết thúc của thanh toán và việc đưa vào hệ thống các bên tham gia thị trường mới có thể không phù hợp với mô hình giấy phép sàn giao dịch hiện tại. Các nền tảng chứng khoán được token hóa đã được SEC phê duyệt trước đây, chẳng hạn như tZERO và Prometheum, đã hoạt động dưới nhiều hạn chế nghiêm ngặt, và thị trường đang theo dõi xem khung khổ mới sẽ mở rộng mô hình này hay chỉ đơn thuần xác định hóa các giới hạn hiện có.
Câu hỏi lớn nhất hiện nay là liệu các chứng khoán được token hóa có được phép giao dịch trên các hệ thống giao dịch thay thế mà cộng đồng tiền điện tử đã quen thuộc, hay sẽ bị buộc phải chuyển sang các sàn giao dịch hiện hành. Quyết định này sẽ định hình dòng vốn, thanh khoản và cảnh quan cạnh tranh trong nhiều năm tới.
Sự thừa nhận của Selway rằng các chứng khoán được token hóa xứng đáng có một khung pháp lý riêng biệt cho thấy cơ quan này coi các thị trường tài sản kỹ thuật số là một yếu tố tồn tại lâu dài. Những gì khung pháp lý này thực sự mang lại sẽ quyết định liệu Hoa Kỳ có duy trì được tính cạnh tranh trong giai đoạn tiếp theo của cơ sở hạ tầng chứng khoán—hay phải chứng kiến sự đổi mới này chuyển sang nơi khác.