Chỉ số S&P 500 Biến động Thấp cho thấy sự phân kỳ chưa từng có

Tác giả gốc: Jim Paulsen

Bản dịch gốc: Shenchao TechFlow

Dẫn nhập của Shenchao: Chỉ số biến động thấp của S&P 500 đã xuất hiện hiện tượng bất thường lần đầu tiên trong lịch sử: khi thị trường lớn giảm, nó lại tăng; khi thị trường lớn tăng, nó lại giảm. Hành vi giá chưa từng có này phơi bày trạng thái tâm lý phân liệt của thị trường hiện tại – các nhà đầu tư vừa lo bỏ lỡ cơn sốt AI (FOMO), vừa sợ mua vào đỉnh (NBO). Dữ liệu lịch sử cho thấy tín hiệu này thường dự báo sự suy yếu sắp tới của thị trường chứng khoán và cổ phiếu công nghệ.

Diễn biến giá độc đáo gần đây của chỉ số độ biến động thấp S&P 500 cho thấy các nhà đầu tư đang đồng thời trải qua hai nỗi lo: vừa sợ bỏ lỡ cơ hội (FOMO), vừa sợ không kịp thoát ra (NBO).

Gần đây, chỉ số giá cổ phiếu độ biến động thấp của S&P 500 đã lập kỷ lục chưa từng có. Thông thường, cổ phiếu độ biến động thấp sẽ tăng ít hơn khi S&P 500 tăng và giảm ít hơn khi S&P 500 giảm. Tuy nhiên, trong sáu tháng qua, các khoản đầu tư độ biến động thấp đã trung bình tăng trong những ngày S&P 500 giảm và giảm trong những ngày S&P 500 tăng. Nói cách khác, những đợt giảm hàng ngày của S&P 500 không chỉ giúp các cổ phiếu độ biến động thấp – vốn mang tính phòng thủ – vượt trội nhờ "giảm ít hơn", mà còn trực tiếp đẩy giá cổ phiếu độ biến động thấp lên cao; ngược lại, trong những ngày S&P 500 tăng, các cổ phiếu độ biến động thấp không chỉ hoạt động kém hơn, mà còn thực tế giảm giá.

Theo tôi, diễn biến giá cực đoan chưa từng có gần đây của chỉ số S&P 500 Low Volatility cho thấy các nhà đầu tư đang đồng thời trải qua nỗi lo sợ bỏ lỡ cơ hội (FOMO) và nỗi lo không thoát kịp thời (NBO). Về mặt lịch sử, hành vi giá của các cổ phiếu có độ biến động thấp thường là tín hiệu cảnh báo cho thị trường chứng khoán và cổ phiếu công nghệ.

Chỉ số độ biến động thấp S&P 500 nhằm đo lường hiệu suất của 100 cổ phiếu có độ biến động thấp nhất trong chỉ số S&P 500. Chỉ số này bao gồm các chứng khoán phòng thủ đa dạng, bao gồm cổ phiếu có chất lượng cao, lợi nhuận ổn định, cổ tức an toàn và hệ số beta giá thấp. Đây là tài sản mua điển hình của những nhà đầu tư sợ hãi và cũng là đối tượng bán nhanh khi thị trường tăng điểm. Chỉ số này được thiết kế đặc biệt để tăng ít hơn trong thị trường tăng giá và giảm ít hơn trong thị trường giảm giá, nhằm đáp ứng nhu cầu của các nhà đầu tư bảo thủ muốn tham gia thị trường nhưng lo ngại không kịp thoát ra.

Nhưng khi các khoản đầu tư biến động thấp tăng giá khi thị trường giảm và giảm giá khi thị trường tăng, điều này có nghĩa là gì? Theo tôi, điều này mô tả một thị trường không bị thúc đẩy bởi tâm lý quá lạc quan hay quá bi quan, mà bị thúc đẩy bởi các nhà đầu tư đồng thời lo ngại về FOMO và NBO. Tâm lý quá lạc quan khiến các cổ phiếu biến động thấp hoạt động kém, trong khi tâm lý quá bi quan giúp các cổ phiếu biến động thấp trở thành người chiến thắng. Nhưng khi nỗi sợ hãi song song về FOMO và NBO trở nên nổi bật, các cổ phiếu biến động thấp sẽ phản thường: "tăng" trong những ngày thị trường giảm và "giảm" trong những ngày thị trường tăng. Trong bối cảnh FOMO và NBO cùng tồn tại, những ngày thị trường tăng không chỉ chứng kiến dòng tiền mua vào các cổ phiếu rủi ro cao, mà còn kèm theo việc bán ra các cổ phiếu biến động thấp; trong khi những ngày thị trường giảm đồng thời kích thích việc bán ra các cổ phiếu rủi ro cao và mua vào các cổ phiếu biến động thấp.

Biểu đồ 1 hiển thị mức tăng giá trung bình hàng ngày theo phần trăm của chỉ số S&P 500 Low Volatility trong các giai đoạn 6 tháng trượt, trong tất cả các ngày tăng (đường xanh) và ngày giảm (đường đỏ) của S&P 500 kể từ năm 1990. Như hình vẽ, trong hầu hết các giai đoạn 6 tháng trượt, khi chỉ số S&P 500 tăng, mức thay đổi phần trăm giá trung bình của chỉ số S&P 500 Low Volatility là dương; khi S&P 500 giảm, mức thay đổi là âm.

Ngoài tình hình hiện tại, chỉ có một lần ngắn ngủi vào năm 2000, chỉ số biến động thấp trong sáu tháng liên tục ghi nhận mức thay đổi phần trăm giá ở mức "dương" trong các ngày S&P 500 tăng, và chưa bao giờ ghi nhận mức "âm" trong các ngày S&P 500 giảm. Mặc dù chỉ số biến động thấp thường xuyên hoạt động kém trong các ngày S&P 500 tăng và hoạt động xuất sắc trong các ngày S&P 500 giảm, nhưng ngoại trừ thời kỳ hiện tại, nó chưa bao giờ trong sáu tháng qua tăng trong tất cả các ngày S&P 500 giảm và giảm trong tất cả các ngày S&P 500 tăng. Nói cách khác, trong sáu tháng qua, hiệu suất của chỉ số biến động thấp S&P 500 là "độc đáo" so với bất kỳ giai đoạn nào kể từ năm 1990 — nó trung bình tăng trong tất cả các ngày S&P 500 giảm trong sáu tháng qua (đường đỏ), đồng thời trung bình giảm trong tất cả các ngày S&P 500 tăng trong sáu tháng qua (đường xanh)! Điều này có thể phản ánh một tâm lý hoặc cảm xúc nhà đầu tư mang tính bước ngoặt hoặc ít nhất là rất hiếm — giả định của tôi là sự kết hợp FOMO/NBO.

Biểu đồ 2 mô tả sự thay đổi độc đáo này trong hiệu suất của chỉ số thấp biến động S&P 500 từ một góc độ hơi khác. Nó cho thấy sự khác biệt về hiệu suất trung bình của chỉ số thấp biến động trong 26 tuần qua giữa tất cả các tuần S&P 500 tăng và tất cả các tuần S&P 500 giảm—tức là khoảng cách giữa đường đỏ và đường xanh trong Biểu đồ 1. Như hình vẽ, trong thời kỳ hiện đại, sự khác biệt này "độc đáo" mang giá trị âm (tức là chỉ số thấp biến động tăng ít hơn trong các giai đoạn S&P 500 tăng tổng thể so với khi S&P 500 giảm).

Mặc dù chênh lệch này chưa bao giờ âm như hôm nay, nhưng nó thường rơi vào tứ phân vị thấp nhất lịch sử (dưới đường nét đứt màu xanh lá) gần các đỉnh thị trường chứng khoán quan trọng — ví dụ như giữa năm 2000, năm 2007, năm 2018, đầu năm 2020 và cuối năm 2021. Nó cũng thường tăng vọt lên tứ phân vị cao nhất (trên đường nét đứt màu đỏ) gần các đáy thị trường chứng khoán quan trọng — ví dụ như đầu năm 1991, cuối năm 2002, tháng 3 năm 2009, giữa năm 2020 và cuối năm 2022.

Sự khác biệt trong hiệu suất của chỉ số độ biến động thấp của S&P trên các ngày S&P 500 tăng so với các ngày giảm có ý nghĩa gì đối với hiệu suất tổng thể tương lai của S&P 500? Biểu đồ 3 cho thấy, kể từ năm 1990, mức tăng giá trung bình hàng năm của S&P 500 trong tuần tới cực kỳ nhạy cảm với phân vị của chênh lệch chỉ số độ biến động thấp. Khi chênh lệch độ biến động thấp ở phân vị cao nhất (tức là cao hơn đường nét đứt màu đỏ trong Biểu đồ 2), mức tăng giá trung bình hàng năm của S&P 500 trong tuần tới đạt mức mạnh mẽ là 17,26%. Khi chênh lệch độ biến động thấp nằm ở hai phân vị giữa, mức tăng giá trung bình hàng năm trong tuần tới giảm xuống còn 10,12%, và cuối cùng, khi chênh lệch độ biến động thấp ở phân vị thấp nhất, mức tăng giá trung bình hàng năm của S&P 500 trong tuần tới giảm xuống mức đáng thất vọng là 3,92%.

Rõ ràng, sự khác biệt trong hiệu suất của chỉ số biến động thấp trong các giai đoạn thị trường chứng khoán tăng và giảm đã từng rất quan trọng đối với hiệu suất tương lai của chỉ số S&P 500. Về bản chất, miễn là các khoản đầu tư biến động thấp thể hiện tốt hơn nhiều trong thị trường tăng so với thị trường giảm, S&P 500 thường ghi nhận kết quả ổn định. Tuy nhiên, khi các khoản đầu tư biến động thấp thể hiện tốt hơn trong các ngày thị trường giảm so với các ngày thị trường tăng, hiệu suất tương lai của S&P 500 thường gặp khó khăn.

Nhìn chung, tôi cho rằng chỉ số này đại diện cho một chỉ báo thay thế cho tâm lý nhà đầu tư. Hiệu suất của các khoản đầu tư biến động thấp cho thấy mức độ quan tâm của nhà đầu tư đối với việc tránh rủi ro. Khi các khoản đầu tư biến động thấp bắt đầu thể hiện tốt hơn đáng kể trong thị trường giảm so với thị trường tăng, điều này cho thấy nhà đầu tư đang ưu tiên bảo toàn vốn — tức là nỗi sợ lớn nhất của họ là không thoát ra kịp thời. Trong vị thế độc đáo mà chúng ta đang ở hôm nay — giá biến động thấp trong ngày tăng trở thành âm do FOMO khiến nhà đầu tư bán cổ phiếu biến động thấp để chuyển sang các lựa chọn thay thế tích cực hơn, trong khi giá biến động thấp trong ngày giảm trở thành dương do thị trường giảm thực sự khiến nhà đầu tư sợ hãi NBO — điều này cho thấy một tâm lý lo âu gần như phân liệt đang chi phối thị trường chứng khoán.

Cuối cùng, Biểu đồ 4 hiển thị hiệu suất của mười ngành hàng đầu trong S&P 500 kể từ năm 1990 (ngành bất động sản không được xem xét do lịch sử ngắn gọn), khi chênh lệch hiệu suất biến động thấp ở tứ phân vị thấp nhất (cột màu xanh) so với ba tứ phân vị cao nhất (cột màu đỏ). Ngoại trừ ngành tiện ích, kết quả ở tứ phân vị thấp nhất đặc biệt có lợi cho các ngành kinh tế truyền thống của S&P 500, trong khi các ngành kinh tế mới (tức là công nghệ và dịch vụ viễn thông) thường biểu hiện tốt hơn đáng kể khi chênh lệch hiệu suất biến động thấp nằm trong ba tứ phân vị cao nhất. Do đó, nếu chênh lệch biến động thấp duy trì ở tứ phân vị thấp nhất, theo kinh nghiệm lịch sử, nhà đầu tư không chỉ nên kỳ vọng S&P 500 hoạt động kém, mà còn nên cân nhắc tăng mức tiếp xúc với các ngành kinh tế truyền thống và thận trọng hơn trong việc quá trọng các ngành công nghệ và dịch vụ viễn thông.

Đây là lần đầu tiên trong chu kỳ bò này, giao dịch kinh tế mới xuất hiện dấu hiệu bất ổn. Mặc dù các ngành công nghệ/viễn thông vẫn dẫn đầu thị trường và gần đây được thúc đẩy mạnh mẽ bởi các câu chuyện về AI, nhưng độ biến động của thị trường chứng khoán đã tăng lên—điều này được minh chứng bằng việc chỉ số S&P 500 giảm gần 20% vào mùa xuân năm 2025 và gần 10% trong quý đầu tiên của năm 2026. Dù kết quả lợi nhuận—đặc biệt là của các công ty kinh tế mới—vẫn xuất sắc, nhưng hiệu suất của các cổ phiếu công nghệ và chỉ số Mag 7 trong S&P 500 kể từ giữa năm 2024 chỉ vượt trội nhẹ so với thị trường chung. Ngoài ra, lần đầu tiên trong chu kỳ bò này, các tài sản “phạm vi rộng hơn” như cổ phiếu vốn hóa nhỏ, cổ phiếu giá trị và cổ phiếu quốc tế đã có hiệu suất gần với cổ phiếu kinh tế mới trong năm qua.

Các chỉ số tâm lý nhà đầu tư cho thấy nhà đầu tư không quá hưng phấn cũng không quá bi quan. Chỉ số Nỗi sợ và Tham lam của CNN thấp hơn nhẹ nhàng so với mức trung bình, trong khi chỉ số tâm lý AAII cao hơn nhẹ nhàng so với mức trung bình.

Không ai muốn bỏ lỡ cơ hội AI chiếm lĩnh thế giới (FOMO?), nhưng nhiều người cũng ngày càng lo lắng về định giá cao, tập trung cổ phiếu và những kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận cực kỳ lạc quan trong tương lai (NBO?). Kết quả là? Chênh lệch hiệu suất giữa các ngày tăng và ngày giảm của chỉ số biến động thấp lần đầu tiên trong lịch sử trở thành âm, phản ánh rằng thị trường chứng khoán dường như ngày càng bị thúc đẩy đồng thời và có thể phân liệt bởi FOMO và NBO! Điều này cho thấy các nhà đầu tư có thể cần phải thận trọng trong những tháng tới.