Thị trường RWA vượt mốc 22,9 tỷ USD vào năm 2026, chuyển dịch hướng tới hạ tầng tài chính

Năm 2026, thị trường tiền mã hóa mở màn với tình hình "lưỡng cực băng lửa", một mặt là xu hướng chung dao động lặp đi lặp lại, mặt khác, lĩnh vực RWA lại đi ngược dòng, tạo ra một đợt phục hồi bền bỉ đáng chú ý và dần dần đứng vững tại mốc chuyển đổi quan trọng của ngành. Điều này không phải là sự tăng trưởng theo kiểu xung lực do các yếu tố tích cực ngắn hạn kích thích, mà là kết quả từ việc ranh giới chính sách dần rõ ràng kể từ năm 2024, các tổ chức liên tục tăng cường đầu tư, cùng với hạ tầng cốt lõi không ngừng trưởng thành, đồng thời cũng đánh dấu lĩnh vực RWA đã thực sự chuyển mình từ giai đoạn chứng minh khái niệm sang bước vào quy mô triển khai thực tế.

Tính đến giữa tháng 1 năm 2026, theo thống kê của rwa.xyz, quy mô tổng RWA hiện đã tăng lên 22,9 tỷ USD, ghi nhận sự tăng trưởng mạnh mẽ so với mức 19,22 tỷ USD vào giữa tháng 11 năm 2025. Về cấu trúc người nắm giữ, sự phát triển của ngành cho thấy xu hướng ổn định thay vì bùng nổ, số lượng người nắm giữ tăng từ khoảng 600.000 vào giữa tháng 12 năm 2025 lên 650.000 vào cuối tháng 1 năm 2026, tăng 8%-9% trong hơn một tháng. Cần lưu ý rằng, số địa chỉ hoạt động hàng tháng đã giảm sau khi đạt đỉnh gần 100.000 cách đây khoảng một năm, nhưng giá trị tổng vẫn tiếp tục tăng. Hiệu suất này cho thấy, RWA chủ yếu được xem như tài sản phân bổ trên bảng cân đối kế toán, thay vì là token dùng cho giao dịch tần suất cao.

Sự phân bố tài sản và cục diện chuỗi khối tiếp tục làm nổi bật đặc điểm do tổ chức dẫn dắt. Từ góc độ giá trị bị khóa trên chuỗi, Ethereum chiếm vị trí thống trị tuyệt đối, giá trị RWA khoảng 13,6 tỷ USD, chiếm khoảng 60% quy mô toàn cầu RWA trên chuỗi; BNB Chain với 2,3 tỷ USD đứng ngay sau, Solana và Liquid Network lần lượt là 1,1 tỷ USD và 1,5 tỷ USD, Stellar với 1 tỷ USD đã gia nhập hàng ngũ chính. Rõ ràng, tài sản RWA ưa thích các chuỗi thanh toán có khả năng thực thi dự đoán được, công cụ quản lý quy định hoàn thiện và có sự hỗ trợ từ tổ chức quản lý, giá trị cuối cùng sẽ tập trung vào các tình huống có rủi ro thanh toán thấp nhất.

Về các loại tài sản, trái phiếu kho bạc Mỹ vẫn là trụ cột chính, quy mô đạt 9,8 tỷ USD, chiếm gần 45%-50% tổng khối lượng thị trường, trở thành điểm tiếp cận chính cho các tổ chức đầu tư vào chuỗi khối; hàng hóa thô đứng thứ hai với 4,1 tỷ USD, trong đó các loại token vàng hỗ trợ (như đồng XAUT của Tether) là mục tiêu cốt lõi; tín dụng tư nhân đạt quy mô 2,4 tỷ USD, mặc dù quy mô cơ sở nhỏ nhưng tăng trưởng nhanh chóng, chiếm khoảng 20%-30%; quỹ đầu tư thay thế của tổ chức, trái phiếu doanh nghiệp, cổ phiếu công khai lần lượt khoảng 2,3 tỷ USD, 1,6 tỷ USD và 900 triệu USD, tạo thành bản đồ chính của thị trường RWA hiện tại. Xu hướng này cũng đã được chứng nhận ở cấp độ ngành tại hội nghị kinh tế thế giới Davos 2026 (WEF). Token hóa trở thành chủ đề cốt lõi của các vấn đề liên quan đến tiền mã hóa tại hội nghị, các cuộc thảo luận liên quan đến WEF định nghĩa năm 2026 là "điểm chuyển mốc" của tài sản số, rõ ràng chỉ ra rằng công nghệ chuỗi khối đã vượt qua giai đoạn thử nghiệm, bước vào môi trường sản xuất thực tế, trọng tâm thảo luận cũng chuyển từ những tranh luận ý thức hệ ban đầu sang xây dựng hạ tầng, khả năng mở rộng và triển khai cấp doanh nghiệp.

Nếu xem xét kỹ cấu trúc tài sản của RWA, vượt qua biểu hiện tăng trưởng quy mô và sự tham gia của các tổ chức, ta sẽ thấy một xu hướng rõ ràng và thực tế: sự tăng trưởng RWA hiện tại chủ yếu đến từ các tài sản có tính tài chính cao. Ở đây, thuật ngữ "thực tế" (Real) phần lớn ám chỉ việc tài sản tài chính tuân thủ quy định được đưa lên chuỗi khối, chứ không phải là việc trực tiếp thúc đẩy các hoạt động sản xuất trong thế giới thực.

Nợ công Hoa Kỳ, công cụ thị trường tiền tệ, thỏa thuận mua lại, quỹ hàng hóa, tạo thành phần lớn RWA trên chuỗi khối. Những tài sản này không hề xa lạ, chúng đã tồn tại từ lâu trong hệ thống tài chính truyền thống, có định giá rủi ro chín muồi, dòng tiền dự đoán cao, lộ trình giám sát rõ ràng. Vai trò mà blockchain đóng ở đây không phải là phát minh lại tài sản, mà là cung cấp một môi trường vận hành 24/7, có thể kết hợp, tự động hóa cho những tài sản này. Về bản chất, những tài sản này là công cụ "lợi nhuận thấp rủi ro thấp" trên chuỗi, phục vụ ba tình huống cốt lõi: cấu hình tài sản nền tảng cho hệ thống stablecoin, quản lý hiệu quả vốn của tổ chức, định mức lãi suất cho hệ sinh thái DeFi. Bố cục này về bản chất là nâng cấp hiệu suất nội bộ của hệ thống tài chính, là việc tái cấu trúc và lưu thông lại tài sản tài chính truyền thống trên chuỗi, chứ không phải là sự mở rộng và phát triển các tình huống kinh tế thực tế.

Trong tổng quy mô hiện tại khoảng 22,9 tỷ USD của RWA, trái phiếu kho bạc Mỹ đứng đầu với khoảng 9,8 tỷ USD, chiếm danh mục đơn lẻ lớn nhất; hàng hóa khoảng 4,1 tỷ USD, trong đó các loại token hỗ trợ vàng (như XAUT của Tether) trở thành tài sản đơn lẻ lớn nhất trong toàn bộ thị trường RWA; tín dụng tư nhân khoảng 2,4 tỷ USD, quỹ đầu tư thay thế cấp tổ chức khoảng 2,3 tỷ USD. Trái phiếu doanh nghiệp, cổ phiếu công khai và nợ chính phủ ngoài Mỹ tập trung trong khoảng từ 8 đến 15 tỷ USD. Các loại trái phiếu kho bạc, công cụ thị trường tiền tệ và hợp đồng mua lại chiếm ưu thế chủ yếu vì chúng dễ dàng được các tổ chức đưa vào khung quản lý rủi ro hiện có. Chúng có dòng tiền rõ ràng, xác suất vỡ nợ cực thấp, hệ thống định giá chín muồi, và đã có cơ sở hạ tầng sẵn có về tuân thủ và lưu ký. Vai trò của blockchain ở đây không phải là thay đổi tài sản bản thân, mà là giảm ma sát thanh toán, nâng cao hiệu quả phân phối.

Đặc điểm này phù hợp cao với nhu cầu cốt lõi của các tổ chức: bộ phận tài chính doanh nghiệp theo đuổi tỷ suất lợi nhuận và hiệu quả vận hành, trái phiếu chính phủ được mã hóa token cung cấp tỷ suất lợi nhuận 4%-6% và hỗ trợ truy cập 24/7, vượt trội hơn nhiều so với chu kỳ thanh toán T+2 của thị trường truyền thống, công cụ tín dụng tư nhân thường mang lại lợi nhuận cao hơn đáng kể so với tài sản trái phiếu cố định truyền thống, có sức hấp dẫn lớn đối với các tổ chức quản lý lượng vốn rỗi lớn; công ty quản lý tài sản sử dụng token hóa để giảm chi phí phân phối và mở rộng cơ sở nhà đầu tư; ngân hàng tập trung vào việc xây dựng hạ tầng trong khuôn khổ tuân thủ. Nhu cầu định hướng này càng củng cố thêm tính chất tài chính hóa hiện tại của RWA.

Nhìn lại con đường phát triển của RWA, có thể rõ ràng thấy được sự thay đổi từng giai đoạn của cấu trúc tài sản, và lý luận cốt lõi đằng sau đó là sự thay thế cấu trúc người tham gia. Việc các loại quỹ khác nhau tham gia trực tiếp quyết định hướng phân bổ của RWA.

Trong giai đoạn 2020–2022, RWA chủ yếu tập trung vào tín dụng tư nhân, tài trợ thương mại và cho vay doanh nghiệp vừa và nhỏ. MakerDAO thông qua RWA Vault đã chuyển vốn stablecoin trên chuỗi vào các doanh nghiệp thực tế; Centrifuge tiến hành đại diện hóa các khoản phải thu; Goldfinch thì cố gắng xây dựng một mạng lưới tín dụng trên chuỗi không cần thế chấp tiền mã hóa. Đó là giai đoạn mang tính lãi suất cao, rủi ro cao và có câu chuyện "thế giới thực" mạnh mẽ, mục tiêu cốt lõi là cung cấp kênh huy động vốn cho các chủ thể vừa và nhỏ trong nền kinh tế thực, thực hiện việc kết nối vốn trên chuỗi với sản xuất ngoài đời thực.

Điểm chuyển biến xuất hiện vào năm 2023. Khi lợi nhuận nội sinh của DeFi suy giảm một cách hệ thống, trong khi quy mô stablecoin tiếp tục mở rộng, chuỗi khối cấp bách cần một loại lợi nhuận thực sự có thể mở rộng và bền vững. Lúc này, nhu cầu thị trường đã thay đổi. Trái phiếu kho bạc với tư cách là tài sản tài chính có rủi ro thấp và lợi nhuận ổn định nhanh chóng lấp đầy khoảng trống này: lợi suất hàng năm 4%-6%, khả năng truy cập 24/7, thanh toán T+0, khiến nó trở thành cổng ra vào lý tưởng cho các tổ chức bước vào thế giới chuỗi khối, cấu trúc tài sản dần chuyển dịch từ tài sản sản xuất sang tài sản tài chính, sự quan tâm của vốn tổ chức cũng dần gia tăng.

Khi các tổ chức dần trở thành lực lượng chủ đạo, cấu trúc tài sản được thể hiện trên chuỗi của RWA cũng đã thay đổi tương ứng: các thỏa thuận mua lại (repo) dần chiếm ưu thế trong số các tài sản đã được ánh xạ hiện tại, trong khi tỷ trọng tương đối của tín dụng tư nhân tiếp tục giảm. Sự điều chỉnh cấu trúc này, về bản chất, phản ánh sự thay đổi trong cấu trúc của các bên tham gia: khi nguồn vốn chủ đạo đến từ hệ sinh thái DeFi, RWA có xu hướng nghiêng về mô hình tín dụng tư nhân; còn khi vốn từ các tổ chức trở thành lực lượng chủ lực, việc phân bổ tài sản tự nhiên sẽ tập trung vào repo.

Giá trị của Repo đối với ngành công nghiệp RWA là không thể chối cãi, với đặc tính rủi ro thấp, tiêu chuẩn hóa cao và tính thanh khoản mạnh mẽ, khiến nó dễ dàng được các cơ quan quản lý công nhận, trở thành nền tảng cốt lõi trong việc xây dựng hạ tầng tài chính chuỗi khối. Nó hoàn hảo phù hợp với nhu cầu hiện tại của các tổ chức, vừa có thể là tài sản cơ sở an toàn cho stablecoin, vừa có thể đóng vai trò là tiêu chuẩn lãi suất trên chuỗi, thúc đẩy sự tích hợp mượt mà giữa RWA và hệ thống tài chính truyền thống. Có thể nói, Repo là "nền tảng tài chính" cho sự phát triển quy mô của ngành RWA, đặt nền móng phát triển tuân thủ và ổn định cho ngành.

Nhưng ưu điểm của Repo cũng chính là giới hạn của nó. Repo không tạo ra hoạt động kinh tế mới, cũng không cải thiện khả năng tiếp cận vốn trong thế giới thực. Nó chủ yếu là, thông qua công nghệ blockchain, giảm chi phí thanh toán và nâng cao hiệu quả vận hành bên trong hệ thống tài chính hiện có, chứ không phải "vấn đề tiếp cận vốn của nền kinh tế thực". Về bản chất, đây là một vòng tuần hoàn nội bộ của hệ thống tài chính.

Điều này không phải là phủ nhận Repo, mà là xác định vai trò của nó. Repo là nền tảng tài chính của RWA, nhưng khó có thể trở thành hình thái cuối cùng. Những thứ thực sự cần đến RWA không phải là các tài sản tài chính đã có tính thanh khoản cao, mà là những tài sản sản xuất có tính thanh khoản kém, hiệu suất vay vốn thấp, nhưng lại có khả năng sản xuất thực tế.

Hạ tầng, dự án năng lượng, tài nguyên tính toán, khoản phải thu và tín dụng tư nhân đều có dòng tiền rõ ràng, nhưng thường bị hạn chế bởi ngưỡng vào cao và hiệu suất thấp của hệ thống tài chính truyền thống. Họ cần không phải là lãi suất cao hơn, mà là cấu trúc tài trợ phù hợp hơn. Vấn đề cốt lõi mà các tổ chức tài chính truyền thống đang đối mặt hiện nay là thiếu thanh khoản tài sản, vì vậy họ lại đặc biệt cần đến việc chuyển đổi tài sản thành mã thông báo (tokenization): các tài sản vật lý như trạm phát điện mặt trời, bất động sản, có giá trị cao nhưng mô hình giao dịch cứng nhắc, "có toàn bộ hoặc không có gì", đang hạn chế hiệu quả sử dụng tài sản. Việc chia nhỏ quyền sở hữu thông qua token hóa có thể nâng cao đáng kể tính thanh khoản của các tài sản này, phá vỡ những giới hạn của tài chính truyền thống.

Về bản chất, lợi nhuận không phải là mục đích, mà là kết quả tự nhiên sau khi tài sản được sử dụng. Lợi nhuận từ repo đến từ môi trường lãi suất, còn lợi nhuận từ tài sản sản xuất đến từ nhu cầu thực tế. Khi tài sản bản thân không được sử dụng hiệu quả, thì thiết kế lợi nhuận tinh vi đến đâu cũng khó có thể duy trì được.

Chính vì lý do này, giá trị thực sự của RWA không phải là làm cho các tài sản đã lưu thông trở nên lưu thông thêm lần nữa, mà là lần đầu tiên thực sự đưa các tài sản vốn không lưu thông vào hệ thống tài chính toàn cầu.

Khi sự tham gia của các tổ chức ngày càng sâu rộng, câu chuyện về RWA đang trải qua một sự chuyển biến quan trọng: tuân thủ không còn chỉ là giới hạn, mà bản thân nó đang trở thành một phần của giá trị.

Từ năm 2025, khung quản lý rõ ràng hơn trở thành chất xúc tác quan trọng thúc đẩy RWA phát triển nhanh hơn. Tại châu Âu, quy định MiCA tiếp tục bước vào giai đoạn thực thi sau khi có hiệu lực vào cuối năm 2024, cung cấp các ranh giới pháp lý rõ ràng cho hoạt động tài chính hóa mã thông báo; tại châu Á, Hồng Kông đã triển khai nhiều hành động quản lý vào năm 2025, ví dụ như "Luật tiền mã hóa ổn định" có hiệu lực từ ngày 1 tháng 8 và thiết lập chế độ cấp phép cho tiền mã hóa ổn định gắn với tiền pháp định, chính phủ đã công bố bản tuyên bố chính sách tài sản số mới vào tháng 6, rõ ràng ủng hộ sự phát triển của tài sản số bao gồm RWA hóa mã thông báo, đồng thời thúc đẩy đổi mới tuân thủ tài sản số thông qua hộp cát quản lý và các dự án thử nghiệm. Tổng thể mà nói, những bước tiến về mặt thể chế này phản ánh xu hướng các thị trường chính toàn cầu đang chuyển từ trạng thái quan sát sang khả năng triển khai quy mô lớn.

Tại hội nghị Davos năm 2026, token hóa đã được nhắc đi nhắc lại như là "điểm ngoặt" của tài sản số. Trọng tâm của các cuộc thảo luận không còn là "có nên đưa vào hệ thống tài chính hay không", mà là "phải tích hợp như thế nào". Các tổ chức như BlackRock, Bank of New York Mellon, và Euroclear đã triển khai thực chất các quỹ token hóa, trái phiếu tư nhân và sản phẩm có cấu trúc. Trong bối cảnh này, không thể chỉ có bản đồ định hướng mà không có tài sản; không thể chỉ có câu chuyện mà không có luật pháp; không thể chỉ có sự đồng thuận mà không có cấu trúc; không thể chỉ có cảm xúc mà không có quy tắc. Giá trị của token trong tương lai không chỉ đến từ sự đồng thuận của thị trường, mà còn đến từ sự chắc chắn về tuân thủ.

Đồng thời, khi thảo luận trở lại bản chất, vấn đề cốt lõi của RWA thực ra không nằm ở việc "lên chuỗi" (on-chain) bản thân nó. Tokenization là vấn đề công nghệ, còn cấu trúc tài chính mới là vấn đề cốt lõi. Việc tài sản được định giá như thế nào, rủi ro được phân bổ ra sao, dòng tiền mặt phục vụ nhà đầu tư ra sao, cách thực thi vi phạm và quản trị, những thiết kế cấu trúc này quan trọng hơn nhiều so với việc "có một token hay không". Như sự đồng thuận của ngành đã nói: "RWA is not about putting assets on-chain. It’s about rethinking how capital reaches production." (Ý nghĩa của RWA không nằm ở việc đưa tài sản lên chuỗi, mà nằm ở việc suy nghĩ lại cách vốn tiếp cận sản xuất).

Nhìn về tương lai, sự đồng thuận của ngành đang dần hội tụ. Về phía tài sản, sẽ chuyển từ việc do tài sản tài chính chi phối sang tập trung sâu vào tài sản sản xuất, năng lực tính toán, quyền thu nhập cơ sở hạ tầng, hàng hóa thô v.v. sẽ trở thành những động cơ tăng trưởng mới; về phía sản phẩm, từ sản phẩm đơn giản đơn độc đáo nâng cấp lên mô hình tài chính cấu trúc, đáp ứng nhu cầu rủi ro và lợi nhuận của các chủ thể khác nhau; về phía câu chuyện, từ câu chuyện lợi nhuận đơn thuần chuyển sang minh bạch rủi ro và tối ưu hóa quản trị, củng cố nền tảng niềm tin giữa các tổ chức và nhà đầu tư nhỏ lẻ; về phía triển khai, từ các dự án thử nghiệm tiến đến ứng dụng quy mô lớn, cùng với việc giảm ngưỡng đầu tư và hoàn thiện công cụ tuân thủ, dự kiến đến năm 2026 quy mô người nắm giữ RWA sẽ đạt được bước đột phá mới.

Mặc dù có đà phát triển nhanh chóng, ngành công nghiệp RWA vẫn đối mặt với nhiều thách thức: tính xác thực của tài sản và cơ chế kiểm toán liên tục vẫn chưa hoàn thiện; việc định lượng và kiểm soát rủi ro vận hành thiếu tiêu chuẩn thống nhất, hạn chế triển khai quy mô lớn; thanh khoản trên thị trường thứ cấp không đủ, ảnh hưởng đến định giá tài sản và hiệu quả thoái vốn; cấu trúc pháp lý và tuân thủ xuyên biên giới còn khác biệt, triển khai đa khu vực gặp trở ngại. Ngoài ra, về mặt công nghệ, chi phí giao dịch đa chuỗi hàng năm lên tới 1,3 tỷ USD, tài sản giống nhau trên các chuỗi khác nhau có chênh lệch giá từ 1% đến 3%, mâu thuẫn giữa nhu cầu riêng tư và độ minh bạch của cơ quan quản lý vẫn chưa được giải quyết, tất cả những điều này trở thành rào cản cốt lõi cho sự phát triển của ngành.

Nhưng hướng đi đã trở nên rõ ràng. Như dự báo của Boston Consulting Group (BCG), đến năm 2033, quy mô thị trường RWA có thể đạt 18,9 nghìn tỷ USD, sự tăng trưởng của ngành có tính chắc chắn rõ rệt. RWA đã trở thành góc nhìn chính yếu của giới tài chính toàn cầu tham gia vào lĩnh vực tiền mã hóa, không còn là lực lượng cách mạng, mà là cơ sở hạ tầng bền vững tái định hình thị trường vốn. Và từ năm 2026 cùng các giai đoạn tiếp theo, sự phát triển của RWA sẽ không còn được định nghĩa bởi mức độ cao thấp của lợi suất, mà phụ thuộc vào độ sâu tích hợp với sản xuất thực tế. Chỉ khi cắm rễ vào nền kinh tế thực, kích hoạt tính thanh khoản của tài sản sản xuất, mới có thể thực sự giải phóng giá trị cốt lõi của RWA trong việc tái cấu trúc mối liên kết giữa tài chính và sản xuất.