Người sáng lập Relayer Capital thảo luận về các dự án tiền điện tử được điều khiển bởi AI: VVV, GRASS và NEAR

Sắp xếp & biên dịch: Shenchao TechFlow

Khách mời: Austin Barack, người sáng lập Relayer Capital (quỹ đầu tư tài sản kỹ thuật số chuyên về lĩnh vực AI)

Người dẫn chương trình: Andy

Nguồn podcast: The Rollup

Austin Barack: Luận điểm tăng giá về AI của tôi (... Và những gì tôi đang nắm giữ)

Ngày phát sóng: 23 tháng 5 năm 2026

Trong chuỗi AI Supercycle lần này, chúng tôi mời Austin Barack, người sáng lập Relayer Capital, thảo luận về Venice, Grass, NEAR, Akash và khung tài sản Crypto x AI rộng hơn. Quan điểm cốt lõi của Austin là AI đang đẩy quy mô dữ liệu người dùng lên mức mà các sản phẩm internet trước đây khó có thể tưởng tượng, do đó các lĩnh vực then chốt sẽ bao gồm AI bảo mật, nguồn cung dữ liệu, sức mạnh tính toán suy luận, đào tạo phi tập trung và hạ tầng Agent. Ông cho rằng sự chênh lệch rõ rệt giữa tăng trưởng doanh thu, tăng trưởng người dùng và định giá của Venice và Grass đang bị bỏ qua, trong khi vị thế của NEAR trong hạ tầng cross-chain Intents và Agent cũng bị đánh giá thấp. Đối với thị trường tiền mã hóa rộng hơn, Austin nhấn mạnh rằng nhà đầu tư nên xuất phát từ “dòng giá trị token ròng” thay vì nhìn một cách máy móc vào cơ chế mua lại và đốt token, để thực sự đánh giá liệu chủ sở hữu token có thu được giá trị do hoạt động kinh doanh tạo ra hay không.

Tóm tắt các quan điểm thú vị

Venice và giá trị thực sự của AI bảo mật

• Trong AI, quyền riêng tư quan trọng hơn bất kỳ bối cảnh nào khác. Bởi vì bạn đang chia sẻ dữ liệu sức khỏe, dữ liệu tài chính, bạn sẽ kết nối tất cả các tệp tin và chia sẻ toàn bộ cuộc sống của mình theo cách chưa từng có.
• Đây không phải là nhiều hơn 10 lần dữ liệu so với mạng xã hội, mà là nhiều hơn 100 lần dữ liệu.
• Điều thực sự tuyệt vời về Venice là nó không chỉ giúp bạn sử dụng AI trong môi trường riêng tư, mà còn làm điều đó mà không làm giảm trải nghiệm người dùng, thậm chí còn cải thiện trải nghiệm đó.
• Token có thể trở thành một phần rất quan trọng, giúp nâng cao trải nghiệm đáng kể, nhưng đối với đa số người dùng, họ không cần hiểu về Token vẫn cảm thấy sản phẩm này hữu ích.

Mô hình kinh tế của VVV, DM và Venice

• Chức năng của DM là: bạn sở hữu 1 DM Token sẽ nhận được 1 USD quyền tính toán suy luận miễn phí mỗi ngày trên nền tảng Venice. Bạn có thể hiểu đây là một quyền lợi vĩnh cửu, tương đương với 365 USD quyền tính toán trong một năm.
• Số dư của nó sẽ hết nếu không sử dụng, không tích lũy theo thời gian. Nếu một ngày bạn chỉ sử dụng 50 cent, ngày hôm sau sẽ không thành 1,5 đô la mà sẽ được đặt lại về 1 đô la.
• Nếu tất cả các DM đều bị khóa và sử dụng cho tính toán suy luận, thì chi phí tối đa của Venice là 38.000 USD mỗi ngày, chi phí hàng năm khoảng 10 triệu USD, và chi phí này sẽ không vượt quá con số này.
• Tôi cho rằng DM nên được định giá theo cách tương tự như trái phiếu doanh nghiệp, thay vì dùng tỷ lệ chiết khấu quá cao để giảm giá trị.

Grass và nhu cầu dữ liệu AI

• Grass sẽ thu thập các bộ dữ liệu, sau đó bán những bộ dữ liệu này cho các phòng thí nghiệm AI tiên tiến cần dữ liệu để huấn luyện các mô hình mới.
• Đây không phải là việc bới lục ngẫu nhiên trên internet, nó phải rất chuyên nghiệp, dựa trên bộ dữ liệu rất cụ thể và có chất lượng cao.
• Quy mô đầu tư vào mô hình rất lớn, Grass đã trở thành người hưởng lợi từ xu hướng này. Càng đầu tư nhiều vào mô hình, nhu cầu về dữ liệu càng tăng.
• Theo dữ liệu mới nhất được công bố, ARR của dự án này khoảng 50 triệu USD. Hiện tại, định giá của nó vào khoảng 400 triệu USD. Đối với một dự án tăng trưởng nhanh như vậy, việc định giá chỉ bằng 5 lần doanh thu là hoàn toàn không hợp lý theo tôi.

NEAR, Akash và stack AI

• EAR Intents rất hữu ích và có thể là một trong những trải nghiệm Swap liên chuỗi tốt nhất hiện nay. Đồng thời, nó cũng đóng vai trò rất quan trọng trong lĩnh vực Agent (đối tượng thông minh).
• Tôi cho rằng NEAR làm rất tốt ở khía cạnh Intents. Họ cũng đang thực hiện nhiều việc khác như ý định bảo mật và các yếu tố liên quan đến việc sử dụng AI, khiến nó trở thành một trong số ít các dự án L1 thực sự tìm được vị thế độc đáo của mình.
• Akash. Họ bắt đầu từ thị trường CPU phi tập trung, sau đó chuyển sang thị trường GPU.
• Các lĩnh vực tôi quan tâm chính bao gồm: đào tạo phi tập trung, suy luận và thị trường tính toán, cơ sở hạ tầng Agent, dữ liệu và các ứng dụng sử dụng mô hình dành cho người tiêu dùng.

Thu hút giá trị token và phân hóa thị trường

• Hyperliquid trước hết là một mô hình kinh doanh rất thành công, vì vậy mọi người yêu thích Token của nó, và việc mua lại chỉ là một cách để chuyển giá trị đến người nắm giữ Token. Nếu bản thân nó không phải là một doanh nghiệp vận hành tốt, thì ngay cả khi bạn áp dụng cơ chế mua lại, giá Token cũng sẽ không tự nhiên tăng lên.
• Vấn đề cốt lõi không phải là cơ chế được gọi là gì, mà là liệu các chủ sở hữu Token có thể tối đa hóa việc nắm bắt giá trị do những gì bạn xây dựng mang lại hay không.
• Mỗi dự án và mỗi cơ chế đều cần được phân tích cụ thể. Nhưng vấn đề cốt lõi là: Người nắm giữ Token có thể hưởng lợi từ giá trị mà hệ thống đang tạo ra không?
• Investors can choose from a smaller pool of high-quality projects. Currently, capital is flowing concentratedly toward projects like Venice, HYPE, Grass, AERO, NEAR, and Zcash.
• Đối với những nhà đầu tư mong muốn đạt được lợi nhuận từ 5 đến 10 lần, thậm chí 3 lần, thời điểm này dễ thành công hơn bao giờ hết. Mặc dù bạn có thể cuối cùng cũng đạt được lợi nhuận 100 lần, nhưng tôi cho rằng hiện tại có một nhóm dự án đang thực hiện những điều rất thú vị, và chính những tài sản này là những gì tôi sẽ theo dõi và đầu tư.

Người dẫn chương trình Andy: Không lâu trước đây, tôi lần đầu tiên sử dụng Venice, tôi nhập vào Venice: "Điều này thực sự riêng tư sao?" Nó trả lời: "Có, quá trình suy luận là riêng tư," rồi giải thích một đống thứ. Tôi lại trả lời: "Điều này thật tuyệt vời." Nó lập tức phản hồi ngay: "Đúng vậy, điều này thực sự tuyệt vời, phải không? Sử dụng Venice, bạn có thể..."

Vì vậy, khi sử dụng Venice lần đầu tiên, sẽ có một khoảnh khắc thú vị: bạn đột nhiên nhận ra rằng tất cả các nội dung trò chuyện mà bạn đã nhập vào các nhà cung cấp AI điển hình trước đây, dù không nhất thiết là công khai, nhưng dữ liệu đều đã được chuyển đến các nhà cung cấp lớn. Những nhật ký riêng tư nhất, bí mật kinh doanh, kế hoạch, v.v. đều đã được giao cho họ.

Từ góc độ cấu trúc thị trường, logic đầu tư và đội ngũ sáng lập, bạn đánh giá thế nào về Private AI và Venice?

Austin:

Venice rất thú vị vì nó đã trải qua nhiều giai đoạn phát triển khác nhau. Tôi lần đầu tiên tiếp xúc với dự án này vào tháng 1 năm ngoái. Lúc đó, tôi rất quan tâm đến Virtuals và aixbt, và trong đợt airdrop đầu tiên của Venice, một phần lớn đã được phân phối cho những người nắm giữ token trong hệ sinh thái này, nên đó là lần đầu tiên tôi biết đến nó.

Lúc đó, nó đã là một sản phẩm rất thú vị. Điều điên rồ là, dù chỉ mới trôi qua khoảng 16 tháng, AI lúc đó vẫn chưa phổ biến rộng rãi như ngày nay và chưa trở thành một phần không thể thiếu trong cuộc sống hàng ngày của mọi người. Trong khoảng thời gian này, dù là Claude, ChatGPT hay các dịch vụ khác, AI ban đầu giống như đang thay thế Google tìm kiếm. Mọi người sẽ nói: “Tôi không còn dùng Google để tìm câu hỏi nào nữa, tôi trực tiếp hỏi trên nền tảng AI bằng LLM.” Nhưng hiện tại, nó đã tiến vào giai đoạn sáng tạo, giải quyết nhiệm vụ, thậm chí là khi bạn có cả một đội ngũ và một nhóm Agent hỗ trợ bạn làm việc.

Austin:

Tôi nghĩ mọi người đang dần nhận ra rằng trong AI, quyền riêng tư quan trọng hơn bất kỳ bối cảnh nào khác. Bởi vì bạn đang chia sẻ dữ liệu sức khỏe, dữ liệu tài chính, bạn sẽ kết nối tất cả các tệp tin và chia sẻ toàn bộ cuộc sống của mình theo cách chưa từng có.

Trước đây, khi nói đến quyền riêng tư, mọi người chủ yếu nghĩ trong bối cảnh mạng xã hội, ví dụ như tài khoản của tôi là công khai hay riêng tư, Facebook có đang nắm quá nhiều thông tin về tôi không, nhưng AI không chỉ có nhiều hơn 10 lần dữ liệu, mà là nhiều hơn 100 lần.

Điều tuyệt vời thực sự của Venice là nó không chỉ cho phép bạn sử dụng AI trong môi trường riêng tư, mà còn làm điều đó mà không làm giảm trải nghiệm người dùng, thậm chí còn cải thiện trải nghiệm đó. Bởi vì bạn không bị ràng buộc vào một mô hình cụ thể nào. Ví dụ, khi bạn dùng ChatGPT, bạn chỉ có thể đi theo các bản nâng cấp mô hình của OpenAI; khi bạn dùng Anthropic, bạn phải theo sự phát triển của các mô hình khác nhau của Anthropic; hoặc khi bạn dùng Gemini, các mô hình mã nguồn mở, mỗi cái cũng đều có giới hạn riêng.

Trong Venice, bạn có thể chọn mô hình phù hợp nhất cho từng nhiệm vụ hoặc tự chọn các mô hình bạn muốn sử dụng. Do đó, mức độ tùy chỉnh của nó rất cao. Họ đã tạo ra một sản phẩm dành cho người tiêu dùng cực kỳ xuất sắc, và đa số người dùng không biết Token là gì.

Token thêm vào một yếu tố rất thú vị. Tôi rất kỳ vọng vào những gì họ đang làm. Điều cốt lõi ở đây là, tôi cho rằng các sản phẩm tiêu dùng tiền điện tử sẽ tiến tới hình thái như thế này: Token có thể trở thành một phần cực kỳ quan trọng, giúp nâng cao trải nghiệm đáng kể, nhưng với đa số người dùng, họ không cần hiểu về Token vẫn cảm thấy sản phẩm này hữu ích.

Người dẫn chương trình Andy: Điều này thực sự giống như một dạng đột phá sản phẩm tiêu dùng: nền tảng là Crypto, nhưng người dùng không cần phải hiểu nó trước. Tuy nhiên, nó cũng mang đến một cấu trúc Token rất thú vị. Có người so sánh nó với Luna: stakes VVV để nhận DM Token, sau đó tạo ra một cấu trúc nợ thông qua hạn mức tín dụng.

Người dẫn chương trình Andy: Vậy thì nên hiểu như thế nào về VVV Token và DM Token trong bánh xe Venice hiện tại? Xin hãy giải thích thêm về phía thu nhập của Venice, vì họ thực sự đang thực hiện một số hoạt động mua lại, nhưng quy mô không quá lớn. Hai Token này hoạt động như thế nào? Tại sao nó lại không giống Luna?

Austin:

Họ vừa thông báo có 3 triệu người dùng và tốc độ tăng trưởng rất nhanh. Trong khoảng 3 tháng gần đây, họ đã thêm 1 triệu người dùng, trong khi 1 triệu người dùng trước đó mất khoảng 7 tháng. Vì vậy, tốc độ tăng trưởng đang không ngừng gia tăng.

Austin:

Họ có hai token. Token đầu tiên là VVV, thu nhập từ giao thức sẽ được sử dụng để đốt VVV. Người dùng cũng có thể stake VVV để nhận quyền thành viên miễn phí. Nhưng điều thú vị nhất là người dùng có thể stake và khóa VVV, sau đó đúc một token gọi là DM. Bạn cũng có thể mua DM trên thị trường công khai, nhưng cơ chế cốt lõi là stake VVV và đúc DM.

Vai trò của DM: Bạn sẽ nhận được 1 USD quyền tính toán suy luận miễn phí mỗi ngày trên nền tảng Venice cho mỗi 1 DM Token bạn sở hữu. Bạn có thể hiểu đây là một quyền lợi vĩnh cửu, tương đương với 365 USD quyền tính toán mỗi năm.

Nhưng hạn mức của nó sẽ hết hạn nếu không sử dụng, không tích lũy theo thời gian. Nếu một ngày bạn chỉ sử dụng 50 cent, ngày hôm sau sẽ không trở thành 1,5 đô la mà sẽ bắt đầu lại từ 1 đô la. Tôi cho rằng điều này tạo ra một cơ chế rất thú vị, giống như một công cụ tiếp cận khách hàng gần như lỗ. Điều này khác với Luna, khi đó đã đi đến trạng thái cực đoan, phát hành số lượng token khổng lồ khiến quy mô stablecoin đạt hàng tỷ乃至 hàng chục tỷ đô la. Trong khi đó, Venice rất rõ ràng trong vấn đề này: họ đã kiểm soát chi phí tiềm ẩn trong một phạm vi xác định.

Hiện tại, số lượng DM có thể đúc từ mỗi Venice Token sẽ giảm dần theo sự gia tăng của số lượng DM đang lưu thông, thực tế thiết lập một ngưỡng cứng khoảng 38.000 DM. Trong tình huống hiện tại, nếu tất cả các DM đều bị khóa và sử dụng cho tính toán suy luận, chi phí tối đa của Venice là 38.000 USD mỗi ngày, tương đương chi phí hàng năm khoảng 10 triệu USD, và chi phí này sẽ không vượt quá con số này.

Hiện tại, khoảng 10.000 DM được sử dụng mỗi ngày cho tính toán suy luận, tương ứng với chi phí hàng năm khoảng 3,5 triệu USD. Chi phí này được bù đắp thông qua doanh thu từ hoạt động kinh doanh của họ. Họ cung cấp các gói đăng ký Pro và Premium với mức giá từ 18 USD đến 68 USD mỗi tháng, thậm chí cao hơn. Đồng thời, người dùng cũng mua Token hoặc điểm tích lũy bổ sung để sử dụng các mô hình khi sử dụng nền tảng.

Đáng chú ý là lượng Token sử dụng hàng ngày của họ đã tăng từ vài tỷ ban đầu lên khoảng 70 tỷ trong vài tháng qua, tăng khoảng 15 lần. Vì vậy, tôi cho rằng sự khác biệt ở đây so với Luna là: công ty có một chi phí tiềm ẩn tối đa, và người dùng DM khi sử dụng DM cũng đồng thời sử dụng các dịch vụ đăng ký. Nếu họ cần vượt quá 1 USD mỗi Token trong một ngày, họ sẽ mua thêm các điểm tích lũy khác. Chi phí này dễ dàng được bù đắp bởi doanh thu từ hoạt động kinh doanh, và doanh thu này đã vượt xa chi phí.

Austin:

Mặt khác, điểm thú vị nhất của DM là nó đảm bảo quyền truy cập vào tài nguyên tính toán của bạn trong tương lai. Hiện tại, thị trường định giá nó với tỷ lệ chiết khấu khoảng 20%, mức giá hiện tại khoảng 1800 đô la Mỹ.

Tôi cho rằng tài sản này nên được định giá theo cách tương tự như trái phiếu doanh nghiệp, ví dụ như sử dụng tỷ lệ chiết khấu từ 8% đến 12%. Nếu sử dụng tỷ lệ chiết khấu 10% để tính toán, giá của nó sẽ vào khoảng 3.650 USD. Ví dụ, khi tôi mới bắt đầu theo dõi nó, giá vẫn đang ở mức khoảng 200 USD.

Người dẫn chương trình Andy: Lúc đó tôi cũng đang nghĩ, làm sao một tài sản tạo ra 365 USD quyền lợi mỗi năm lại chỉ có giá 200 USD? Trừ khi thị trường cho rằng Venice hoàn toàn không thể duy trì cơ chế này.

Austin:

Đúng vậy. Vì vậy, ở mức giá đó, đây gần như là một cơ hội đầu tư mà tôi không cần phải suy nghĩ nhiều. Ngay cả hiện tại, tôi vẫn cho rằng nó còn tiềm năng tăng trưởng.

Tuy nhiên, nếu nhìn rộng hơn ngoài DM và xem xét tình hình kinh tế tổng thể của Venice, bạn sẽ thấy các con số thật ấn tượng. Hơn nữa, mô hình tăng trưởng của nó hoàn toàn khác với hầu hết các dự án mà chúng ta từng thấy trong ngành tiền mã hóa. Nó giống như tốc độ tăng trưởng chỉ có thể xảy ra trong lĩnh vực AI, và đó cũng là lý do khiến nó trở nên cực kỳ hấp dẫn.

Người dẫn chương trình Andy: Vậy nên bạn tin rằng giá tài sản VVV của Venice hiện đang gần 20 USD. Bạn có cho rằng phạm vi định giá từ 1,5 đến 2 tỷ USD vẫn rõ ràng là bị định giá thấp đối với VVV không?

Austin:

Vâng. Khi tôi mua lần đầu vào tháng 1, giá khoảng 2,5 đô la Mỹ. Lúc đó, họ chỉ xử lý vài chục tỷ Token mỗi ngày. Hiện tại, con số này đã tăng khoảng 15 lần so với lúc đó.

Ban đầu, khối lượng giao dịch Token hàng ngày của họ chỉ ở mức vài tỷ, nhưng hiện đã tăng lên 15 lần so với lúc đó. Số người dùng của họ đã tăng từ 1,5 triệu lên 3 triệu hiện tại. Theo ước tính của tôi, doanh thu của họ ít nhất đã tăng gấp 3 lần so với lúc đó.

Hiện tại, định giá của Venice vào khoảng 20 đến 30 lần doanh thu hàng năm của nó, và đây là một công ty vẫn đang tăng trưởng với tốc độ 20% mỗi tháng. Từ góc độ này, tôi cho rằng định giá của nó vẫn rất thấp. Bạn thậm chí có thể so sánh nó với OpenRouter. Mặc dù định giá của OpenRouter tương đương với Venice, nhưng quy mô doanh thu có thể còn thấp hơn một chút và tốc độ tăng trưởng cũng chưa chắc đã nhanh bằng Venice.

Sự khác biệt chính là Venice sở hữu nguồn tài nguyên khách hàng trực tiếp. Nó không phải là một cơ sở hạ tầng chỉ cung cấp dịch vụ backend, mà là một nền tảng mà người dùng chủ động sử dụng hàng ngày. Về cá nhân tôi, hiện tại cách duy nhất tôi sử dụng AI là thông qua Venice.

Vì vậy, tôi cho rằng tiềm năng của nó vẫn còn rất lớn. Tất nhiên, đây chỉ là quan điểm cá nhân của tôi và không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

Người dẫn chương trình Andy: Tôi vẫn chưa hiểu rõ về Grass. Bạn đã nhắc đến dự án này nhiều lần trước đây, và dường như nó đang chuẩn bị bước vào giai đoạn tăng trưởng nhanh chóng. Dĩ nhiên, giá của nó hôm nay có thể đang điều chỉnh giảm. Tôi nghe nói doanh thu hàng năm của nó đã vượt quá 50 triệu USD và tốc độ tăng trưởng đang tiếp tục gia tăng, đạt mức tăng trưởng ba con số. Bạn có thể giới thiệu sơ lược về mô hình sinh lời cốt lõi của Grass không? Nó kiếm tiền như thế nào? Và tại sao nó lại hấp dẫn đến vậy?

Austin:

Grass sẽ thu thập các bộ dữ liệu, sau đó bán những bộ dữ liệu này cho các phòng thí nghiệm AI tiên tiến cần dữ liệu để huấn luyện các mô hình mới. Các phòng thí nghiệm này đang tạo ra các mô hình mới với tốc độ rất nhanh, nhưng để tạo ra các mô hình này, chúng cần thêm dữ liệu. Và đây không phải là việc thu thập ngẫu nhiên từ internet; nó phải rất chuyên sâu, là các bộ dữ liệu cụ thể và có chất lượng cao.

Đây chính là vai trò của Grass, vì quy mô đầu tư để xây dựng các mô hình này rất lớn, Grass đã trở thành người hưởng lợi từ xu hướng này. Càng đầu tư nhiều vào mô hình, nhu cầu về dữ liệu càng tăng.

Austin:

Đội Grass đã xây dựng trong nhiều năm. Tôi nhớ vào một quý nào đó năm ngoái, họ đã đạt khoảng 3 triệu USD doanh thu. Đến cuối năm, họ đã đạt 12 triệu hoặc gần 13 triệu USD trong một quý. Theo ước tính của tôi, hiện tại họ đang tăng trưởng nhanh hơn. Trong vòng một đến một tháng rưỡi tới, họ sẽ tổ chức cuộc gọi với chủ sở hữu Token, và chúng ta sẽ có thêm nhiều thông tin hơn.

Nhưng đây là một dự án đang thể hiện mức tăng trưởng ba chữ số. Theo dữ liệu mới nhất được công bố, ARR của dự án này khoảng 50 triệu USD. Tuy nhiên, tôi dự đoán hiện tại có thể đã gần 80 triệu USD. Hiện tại, định giá của nó khoảng 400 triệu USD. Vì vậy, đối với một dự án tăng trưởng nhanh như vậy, việc định giá chỉ bằng 5 lần doanh thu là hoàn toàn không hợp lý theo tôi — đây là một ứng cử viên tiềm năng rất lớn để tái định giá.

Người dẫn chương trình Andy: Có mối quan hệ làm việc nào giữa Grass và Venice không?

Austin:

Hiện không có. Venice thường không tự xây dựng các mô hình của riêng mình. Vì vậy, hiện tại không có vấn đề gì. Tương lai thì ai biết được. Nhưng tôi sẽ xem chúng như hai khía cạnh khác nhau của cùng một phương trình. Một câu hỏi là: Bạn sử dụng AI như thế nào và làm thế nào để sử dụng AI một cách riêng tư? Câu hỏi khác là: Các mô hình ban đầu được xây dựng như thế nào? Grass và Venice lần lượt đang xử lý hai khía cạnh này.

Người dẫn chương trình Andy: Vậy nên Grass đang được giao dịch ở mức khoảng 5 lần doanh thu. Trong ngành tiền điện tử, có những thứ có thể giao dịch ở mức 20, 30, 40, 50 lần doanh thu. Bạn có nghĩ rằng mức khoảng 400 triệu USD này hơi quá dễ dàng?

Austin:

Đúng vậy. Tôi cho rằng điều quan trọng là ngành tiền mã hóa cũng có những tài sản khác đang giao dịch với bội số tương đối thấp, nhưng chúng không tăng trưởng. Mọi người đến với ngành tiền mã hóa vì họ muốn đầu tư vào sự tăng trưởng.

Vì vậy, tôi cho rằng nhiều trường hợp đòn bẩy thấp không nhất thiết vững chắc, vì không có dòng tiền tại đó. Nhưng như Grass, đây là một trong những ví dụ tăng trưởng nhanh nhất. Tôi cho rằng chỉ riêng điểm này đã đáng để quan tâm, chưa nói đến việc theo tôi, nó vẫn khá rẻ.

Người dẫn chương trình Andy: Vậy bạn có lập luận đầu tư vào NEAR không? Bạn có theo dõi NEAR không?

Austin:

Tôi đã theo dõi NEAR. Ngay cả khi không xét đến thành phần AI, NEAR vẫn là một dự án rất thú vị vì nó là cơ sở hạ tầng nền tảng cho nhiều giao dịch cross-chain Swap. Vào tháng 10 và tháng 11 năm ngoái, NEAR đã nhận được nhiều sự chú ý trong các giao dịch ra vào Zcash.

NEAR Intents rất thực tế và có thể là một trong những trải nghiệm Swap liên chuỗi tốt nhất hiện nay. Đồng thời, nó cũng đóng vai trò rất quan trọng trong lĩnh vực Agent (đối tượng thông minh). Theo tôi, NEAR là một trong những hạ tầng phù hợp nhất để triển khai Swap liên chuỗi, giúp tránh được nhiều vấn đề phụ thuộc của các dự án khác.

Họ đang tăng trưởng rất nhanh trong lĩnh vực này. Bây giờ, nếu bạn là một L1, tôi nghĩ bạn cần đáp ứng một trong những hướng sau: bạn ли là một trải nghiệm ứng dụng tích hợp dọc, ли là tốt hơn 10 lần ở một việc nào đó, ли là cực kỳ mạnh mẽ trong một loại ứng dụng cụ thể.

Tôi cho rằng NEAR làm rất tốt ở khía cạnh Intents. Họ cũng đang thực hiện nhiều việc khác, như ý định bảo mật và các yếu tố liên quan đến việc sử dụng AI, là một trong số ít các dự án L1 thực sự tìm được vị thế độc đáo của mình.

Điều này khiến tôi nghĩ đến cách phân loại cầu thủ NBA. Hiện nay, thị trường có rất nhiều dự án L1 và L2 mới, giống như những tân binh đầy tiềm năng. Theo thời gian, một số sẽ trưởng thành trở thành siêu sao, trong khi một số khác sẽ dần bị loại bỏ. Nhưng vẫn còn một nhóm cầu thủ khác là “cầu thủ vai trò”, những người thể hiện xuất sắc trong vai trò của mình. Ví dụ như Lu Dort hay Alex Caruso của OKC.

NEAR khiến tôi cảm thấy như một cầu thủ như vậy. Nó không phải là LeBron James, nhưng nó cực kỳ quan trọng vì nó rất mạnh mẽ trong những gì nó đang làm.

Người dẫn chương trình Andy: Một dự án khác luôn bị đánh giá thấp và Robbie luôn nhấn mạnh với tôi là Akash. Tiếc là hôm nay anh ấy không có mặt. Akash đã sớm bước vào các hướng đi như suy luận phân tán, mô hình phân tán, huấn luyện phi tập trung, đúng không?

Điều này nghe giống như giai đoạn kể chuyện đầu tiên của Crypto AI. Sau đó, chúng ta đã trải qua những dự án agent (đối tượng) giả mạo gắn với Meme Token. Bây giờ, dường như chúng ta đang bước vào giai đoạn tiếp theo về suy luận phi tập trung và huấn luyện mô hình, nhưng lần này sản phẩm mạnh mẽ hơn nhiều. Bạn đã xem Akash đang làm gì chưa? Bạn có quan điểm đầu tư nào về dự án này không?

Austin:

Tôi đã từng theo dõi Akash, ban đầu họ bắt đầu từ thị trường CPU phi tập trung, sau đó chuyển sang thị trường GPU. Bây giờ, bạn thực sự có thể xem có bao nhiêu dữ liệu đang lưu thông qua OpenRouter. Trong đó, một phần đáng kể dữ liệu đi qua Akash, tức là Akash ML, điều này rất tuyệt vời. Và những dữ liệu này là công khai, bất kỳ ai cũng có thể xem được.

Tuy nhiên, tôi cũng phải thừa nhận rằng Akash không phải là một trong những dự án tôi theo dõi sát sao nhất. Nhưng đối với một đội ngũ đã tồn tại lâu dài và không ngừng cải tiến như vậy, việc chứng kiến họ cuối cùng đã tìm được sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (Product-Market Fit) thực sự, và sự phù hợp này dường như còn đang gia tốc, là một điều rất tuyệt vời.

Người dẫn chương trình Andy: Có một dự án tên là Gitlab, vốn có vốn hóa thị trường rất nhỏ trên Base, nhưng số lượng Token được tạo ra hàng ngày lại thể hiện rất mạnh. Hiện nay, trên Base đang xuất hiện một loạt các Token AI mang tính đầu cơ cao, và trong mảnh ghép này có rất nhiều lĩnh vực nhỏ cần được hiểu rõ.

Tôi muốn hỏi từ góc độ rộng hơn: Trong stack AI này, có những phần nào phù hợp nhất để tích hợp với blockchain nhằm đạt được tăng trưởng quy mô lớn? Chúng ta đã thấy Venice cung cấp suy luận riêng tư và ChatGPT không thể kiểm duyệt; NEAR đóng vai trò như hạ tầng cho thị trường Agent; Akash có Akash ML; còn Grass thì tập trung vào bộ dữ liệu.

Theo bạn, trong hệ sinh thái AI, những phân khúc hoặc thành phần quan trọng nào có khả năng cao nhất bị công nghệ blockchain thay thế, hoặc phù hợp nhất để triển khai trên chuỗi?

Austin:

Tôi cho rằng đầu tiên là bối cảnh quyền riêng tư, bao gồm việc sử dụng riêng tư các mô hình ngôn ngữ lớn (LLM) và việc sử dụng không thể kiểm duyệt. Sau đó là việc thu thập dữ liệu cần thiết để huấn luyện mô hình, điều mà Grass đang thực hiện.

Tiếp theo là tính toán suy luận và thị trường năng lực tính toán, bạn vừa nhắc đến Akash. Chúng ta cũng thấy các thị trường suy luận khác đang nổi lên. Có một dự án được xây dựng xung quanh DM, đồng thời cung cấp các dịch vụ khác để người dùng có thể bán năng lực tính toán dư thừa, gọi là AnC. Đây là một dự án thú vị mà tôi đã theo dõi. Mặc dù hiện tại nó chưa ra token, nhưng tôi cảm thấy họ đang làm những điều rất tuyệt vời, đặc biệt là khi kết hợp với Venice và DM.

Tôi cho rằng một hướng quan trọng khác là đào tạo mô hình phi tập trung. Vấn đề nằm ở cách xây dựng mô hình mã nguồn mở đồng thời duy trì quyền sở hữu và khả năng sinh lời thông qua trọng số riêng tư. Hiện tại, một số đội ngũ đang khám phá lĩnh vực này. Ví dụ, tôi cho rằng Pluralis là một trong những dự án thú vị nhất. Nous Research cũng đang thực hiện một số công việc rất thú vị xung quanh Hermes. Ngoài ra, còn có Prime Intellect và một vài đội ngũ khác cũng đang có sự hiện diện trong lĩnh vực này.

Vì vậy, các lĩnh vực chính tôi theo dõi bao gồm: đào tạo phi tập trung, suy luận và thị trường tính toán, cơ sở hạ tầng Agent, dữ liệu và các ứng dụng sử dụng mô hình hướng người tiêu dùng.

Người dẫn chương trình Andy: Gần đây, bạn đã liên tục nhấn mạnh một quan điểm khác: chúng ta cần hiểu mô hình Token và kinh tế học theo cách mới. Bạn luôn rất ủng hộ các dự án như Aerodrome và Hyperliquid.

Trước khi kết thúc, tôi muốn tạm gạt bỏ bối cảnh AI và đặt một câu hỏi rộng hơn: Bạn đánh giá thế nào về dòng chảy giá trị Token ròng? Nói cách khác, bạn có nhìn nhận giá trị của một tài sản mã hóa thông qua cách tiếp cận tín dụng (thu nhập) và ghi nợ (chi phí), bằng cách sử dụng bảng cộng-trừ không? Theo bạn, tư duy của cả ngành công nghiệp trong việc phân tích kinh tế học Token đang thay đổi như thế nào? Khung phân tích hiện tại của bạn là gì? Bạn có đồng ý rằng các nhà đầu tư nên hiểu dòng chảy giá trị Token ròng của một tài sản giống như xem một bảng thu-chi không?

Austin:

Tôi cho rằng có vài cách khác nhau để xem xét vấn đề này, và đây không phải là chuyện một kích cỡ phù hợp tất cả.

Chúng ta có thể bắt đầu từ cơ chế mua lại và tiêu hủy cấp cao này. Hyperliquid đã khiến cơ chế này trở nên cực kỳ phổ biến, mọi người sẽ nói: “Xem Hyperliquid làm tốt đến thế nào, nó có cơ chế mua lại và tiêu hủy.” Nhưng cứ mỗi khi xuất hiện một Hyperliquid, lại có thêm chín token khác cố gắng áp dụng cùng cơ chế mua lại và tiêu hủy này, nhưng kết quả là giá của chúng lại diễn biến rất tệ.

Bài học ở đây là gì? Bài học là Hyperliquid trước hết là một mô hình kinh doanh rất thành công, vì vậy mọi người yêu thích Token của nó, và việc mua lại chỉ là một cách để nó truyền giá trị đến người nắm giữ Token. Nếu bản thân nó không phải là một doanh nghiệp vận hành tốt, thì ngay cả khi bạn áp dụng cơ chế mua lại, giá Token cũng sẽ không tự nhiên tăng lên.

Đây là vấn đề đầu tiên mà tôi nghĩ mọi người thường nhầm lẫn.

Vấn đề thứ hai là bạn có thực sự tạo ra giá trị cho chủ sở hữu Token hay không. Dù bạn chọn phương thức mua lại và đốt, mua lại và phân phối, tái đầu tư vốn vào hoạt động kinh doanh, hay gửi tiền vào tài khoản ngân hàng để tăng tính linh hoạt của bảng cân đối kế toán, thì vấn đề cốt lõi vẫn là: liệu chủ sở hữu Token có thể tối đa hóa việc nắm bắt giá trị do những gì bạn xây dựng mang lại hay không.

Ví dụ, Hyperliquid hoạt động như vậy, Aerodrome cũng vậy. Còn với Grass, nhiều người kỳ vọng nó sẽ thực hiện nhiều khoản mua lại hơn, nhưng rõ ràng, tất cả các hợp đồng của nó đều được ký với quỹ, toàn bộ thu nhập đều vào tài khoản ngân hàng của quỹ, và những tài sản này do những người nắm giữ Token kiểm soát.

Vì vậy, tôi cho rằng có nhiều cách khác nhau để hiểu vấn đề này.

Austin:

Tiếp theo là vấn đề về thanh khoản token. Lấy Hyperliquid làm ví dụ, về lý thuyết, mỗi tháng nó có một lượng token được giải phóng tối đa, nhưng thực tế có thể chỉ có hai ba chục nghìn token được giải phóng. Trong khi đó, khối lượng mua từ ETF, DAT và quỹ hỗ trợ lại cao hơn nhiều. Do đó, tự nhiên sẽ xảy ra tình trạng người mua nhiều hơn người bán.

Hãy cùng xem xét Aerodrome. Nếu bạn khóa AERO để nhận veAERO, thì sau khi họ mở rộng sang Ethereum mainnet vào tháng 7, veAERO sẽ được đổi tên thành sAERO. Người nắm giữ không chỉ có thể kiếm được toàn bộ doanh thu của nền tảng, mà còn có thể định hướng việc phát hành Token đến những hồ thanh khoản cần thanh khoản nhất và đồng thời tạo ra doanh thu cao nhất.

Một số người có thể cho rằng, nếu giá trị phát hành Token trong một chu kỳ vượt quá giá trị thu nhập, thì chu kỳ đó là âm ròng. Nhưng tôi cho rằng quan điểm này hoàn toàn sai lầm.

Cách phân tích đúng đắn nên là: Hệ thống đã tạo ra bao nhiêu thu nhập trong chu kỳ này? Có bao nhiêu Token đã tăng lượng lưu thông nhưng thực tế chưa được bán ra? Ví dụ, Aerodrome gần đây đã đổi tên một cơ chế của mình thành Momentum Fund, cơ chế này về bản chất tương tự như quỹ基金会 liên tục mua lại. Ngoài ra, còn rất nhiều người kiếm được AERO chọn khóa và stakes chúng thành veAERO để kiếm thêm thu nhập. Hơn nữa, một bộ phận khác chỉ tin tưởng vào tương lai của Token này và vốn dĩ không có ý định bán ra.

From this perspective, the number of tokens actually flowing into the public market in each cycle—i.e., each week—is far less than the platform’s revenue generated during the same cycle.

Kết hợp với một số sản phẩm mới gần đây như Atlas, Aura và các dự án khác, doanh thu của Aerodrome đã tăng đáng kể. Ở đây, tôi đề cập đến doanh thu là lợi nhuận mà các chủ sở hữu Token kiếm được từ nền tảng, và lợi nhuận này đã rõ ràng vượt quá giá trị thực tế được phát hành ra ngoài.

Vì vậy, mỗi dự án và mỗi cơ chế đều cần được phân tích cụ thể. Nhưng vấn đề cốt lõi là: liệu người nắm giữ Token có thể hưởng lợi từ giá trị mà hệ thống đang tạo ra không? Đây là điểm then chốt để phân tích. Trên cơ sở này, bạn có thể tiếp tục phân tích sâu hơn từ góc nhìn này.

Người dẫn chương trình Andy: Tôi cảm thấy toàn bộ ngành đang chuyển sang các mô hình tư duy tương tự, dù mô hình này rất tinh vi. Hiện tại dường như đang nổi lên hai loại: một là những công ty có doanh thu và nền tảng cơ bản; hai là những dự án tập trung nhiều hơn vào câu chuyện, chuyên biệt hơn nhưng có công nghệ rất hữu ích, như Zcash, Venice, NEAR – những tài sản liên quan đến quyền riêng tư AI. Ngoài ra, còn có một số dự án hoàn toàn dựa trên hoạt động trên chuỗi, trong khi khu vực trung gian hiện dường như không có nhiều hoạt động.

Austin:

Tôi đồng ý với quan điểm của bạn. Một điểm thú vị của thị trường này là tập hợp các token đáng để quan tâm ngày càng thu hẹp lại. Vì hiện tại, mọi người đã có nhận thức rõ ràng hơn về những dự án nào thực sự có sức hút thị trường, những dự án nào là thật sự, chứ không chỉ là sự thổi phồng. Hiện tại, có lẽ chỉ có 10 đến 20 token sở hữu nền tảng rất mạnh.

Do đó, chúng ta thấy những Token này đã vượt trội rõ rệt so với thị trường. Đây là lần đầu tiên trong một thời gian dài xảy ra tình huống như vậy: các nhà đầu tư có thể lựa chọn từ một danh mục các dự án chất lượng cao nhỏ hơn. Hiện tại, dòng tiền đang tập trung chảy vào các dự án như Venice, HYPE, Grass, AERO, NEAR và Zcash.

Zcash là một dự án khác tập trung vào quyền riêng tư. Hiện nay, một số người lo ngại rằng bitcoin có thể ngày càng chịu ảnh hưởng bởi Michael Saylor (đây là một chủ đề khác), trong khi Zcash đại diện cho tinh thần nguyên bản của bitcoin, đồng thời cấu trúc của nó cũng rất tương đồng với bitcoin.

Mặc dù Zcash hiện không có doanh thu trong bối cảnh này, nhưng nó vẫn là một tài sản thú vị. Vì giá càng cao, hiệu dụng thực tế của nó càng lớn. Giá càng cao, khả năng nó được củng cố càng lớn, từ đó hình thành sự đồng thuận và giá trị cộng đồng mạnh mẽ hơn xung quanh nó.

Vì vậy, tôi cho rằng hiện tại chúng ta đang ở một giai đoạn rất thú vị: việc lựa chọn đúng Token trở nên dễ dàng hơn. Chỉ cần tập trung nghiên cứu kỹ hơn để phân biệt những dự án thực sự với những thứ chỉ là sự thổi phồng giả tạo.

Đối với những nhà đầu tư mong muốn đạt lợi nhuận từ 5 đến 10 lần, thậm chí 3 lần, thời điểm này dễ thành công hơn bao giờ hết. Mặc dù bạn có thể cuối cùng cũng đạt được lợi nhuận 100 lần, nhưng tôi cho rằng hiện tại có một nhóm dự án đang thực hiện những điều rất thú vị, và chính những tài sản này là những gì tôi sẽ theo dõi và đầu tư.