Cuộc siết chặt quy định đối với các nhà môi giới xuyên biên giới thúc đẩy sự quan tâm đến giao dịch cổ phiếu trên chuỗi

Bài viết bởi Luật sư Lưu Hồng Lâm

Hai ngày qua, nhiều người đã mua cổ phiếu Hồng Kông và Mỹ đều đang chia sẻ cùng một tin tức.

Ngày 22 tháng 5 năm 2026, Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc thông báo đã khởi kiện điều tra các hành vi kinh doanh chứng khoán bất hợp pháp tại Trung Quốc của Tiger Securities, Futu Securities, Changqiao Securities và các thực thể liên quan trong và ngoài nước, đồng thời thông báo trước về các biện pháp xử phạt hành chính. Ở đây cần làm rõ một chi tiết: đây chưa phải là quyết định xử phạt cuối cùng, các bên liên quan vẫn có quyền trình bày, kháng nghị và yêu cầu tổ chức phiên điều trần.

Cùng ngày, Ủy ban Chứng khoán và các bộ ngành khác còn ban hành "Kế hoạch tổng thể xử lý các hoạt động kinh doanh chứng khoán, futures và quỹ xuyên biên giới bất hợp pháp". Trọng tâm của kế hoạch này không phải là xử phạt đơn lẻ một công ty môi giới trực tuyến, mà là tập trung xử lý toàn bộ chuỗi hoạt động của các tổ chức chứng khoán, futures và quỹ nước ngoài kinh doanh tại thị trường trong nước mà không được phê duyệt. Theo nội dung kế hoạch, cơ quan quản lý sẽ xử lý các hành vi bao gồm cả việc các tổ chức nước ngoài quảng bá, thu hút khách hàng, mở tài khoản, tiếp nhận hoặc xử lý lệnh giao dịch, chuyển tiền tại Trung Quốc, cũng như các chủ thể trong nước cung cấp hỗ trợ như phát triển và vận hành trang web, phần mềm giao dịch, dịch vụ khách hàng cho các hoạt động này. Kế hoạch còn thiết lập thời gian 2 năm để tập trung xử lý, trong đó các hoạt động hiện có về nguyên tắc chỉ được phép bán ra và chuyển tiền ra ngoài.

Nhiều người dùng thông thường trước đây hiểu vấn đề này như là “tôi nên chọn ứng dụng nào để mua cổ phiếu Hồng Kông và Mỹ”. Tuy nhiên, trọng tâm quan tâm của cơ quan quản lý không phải là người dùng cài đặt ứng dụng giao dịch nào trên điện thoại, mà là liệu ứng dụng đó có đang cung cấp dịch vụ chứng khoán trong nước mà chưa được phê duyệt hay không. Chỉ cần các khâu như thu hút khách hàng trong nước, xử lý lệnh giao dịch, vận hành hệ thống, hỗ trợ khách hàng và luồng vốn ra vào tạo thành một chu trình hoạt động thực tế, thì vấn đề này không còn đơn thuần là một sản phẩm internet thông thường.

Vì vậy, sau khi tin tức được công bố, đã có người đến hỏi tôi: Nếu con đường truyền thống của các công ty chứng khoán xuyên biên giới ngày càng thu hẹp, vậy liệu có thể giao dịch cổ phiếu Hồng Kông và Mỹ trên chuỗi không?

Tôi không ngạc nhiên về câu hỏi này.

Năm ngoái, tôi đến Singapore và trao đổi với một số người bạn đầu tư. Một người bạn trước đây không mấy quan tâm đến tiền mã hóa, nhưng từ năm ngoái anh ấy bắt đầu chú ý đến Web3, không phải vì Bitcoin tăng bao nhiêu, cũng không phải vì chuỗi công cộng nào đó kể câu chuyện mới, mà vì cổ phiếu Mỹ trên chuỗi. Quan điểm của anh ấy rất trực tiếp: Nếu trong tương lai, các tài sản như Apple, NVIDIA, Tesla, ETF S&P đều có thể được sở hữu, chuyển nhượng, thanh toán thông qua tài khoản trên chuỗi, thậm chí đưa vào các danh mục DeFi, thì blockchain sẽ không còn chỉ là trò chơi tài sản trong cộng đồng tiền mã hóa, mà có thể trở thành một giao diện mới cho toàn bộ tài sản tài chính toàn cầu.

Đây là một hiện tượng rất thú vị.

Cổ phiếu trên chuỗi giúp các nhà đầu tư truyền thống dễ hiểu Web3 hơn, vì nó không yêu cầu mọi người phải tin vào một tài sản mới lạ, mà thay vào đó, đưa các sản phẩm cổ phiếu, ETF và chỉ số mà họ đã quen thuộc vào bối cảnh ví, thanh toán bằng stablecoin và hợp đồng thông minh. Đối với một số nhà đầu tư, điều này trực quan hơn nhiều so với việc nghe về hiệu suất chuỗi công cộng, cơ chế đồng thuận và động lực sinh thái.

Tuy nhiên, chuyện này không đơn giản như mọi người tưởng tượng. Đối với nhà đầu tư ở đại lục Trung Quốc, cổ phiếu Mỹ trên chuỗi không phải là "thuốc giải" để tránh sự giám sát. Nếu một người chỉ muốn thay thế việc mở tài khoản, nạp tiền, giao dịch và nắm giữ vốn trước đây thực hiện qua ứng dụng môi giới xuyên biên giới bằng ví, USDT và token trên chuỗi, thì rủi ro chưa chắc đã thấp hơn.

Cách nói chính xác hơn là: Mỹ cổ phiếu trên chuỗi giải quyết vấn đề “làm thế nào để đưa tài sản truyền thống lên chuỗi và người dùng đủ điều kiện tiếp cận rủi ro thị trường Mỹ thông qua phương thức trên chuỗi”; nó không giải quyết vấn đề “người dân trong nước có thể tránh khỏi sự giám sát của chứng khoán, ngoại hối và tiền ảo để mua cổ phiếu Mỹ hay không”.

Đối với các tổ chức tuân thủ và nhà cung cấp dịch vụ công nghệ, đây là một hướng cơ sở hạ tầng đáng để quan tâm kỹ lưỡng. Đối với nhà đầu tư thông thường, nếu chỉ đang tìm kiếm một cơ hội mới, hãy nên bình tĩnh một chút.

Tại sao lại xuất hiện cổ phiếu Mỹ trên chuỗi? Thị trường chứng khoán truyền thống đã rất phát triển, nhưng đối với nhiều nhà đầu tư không phải người Mỹ, việc mua cổ phiếu Mỹ không đơn giản chỉ là mở một trang web và nhấn nút mua. Chuẩn bị hồ sơ mở tài khoản như thế nào, đưa vốn vào ra sao, xử lý giấy tờ thuế thế nào, và khi tài khoản bị kiểm soát rủi ro thì liên hệ với ai—những khâu này không xa lạ với các tổ chức chuyên nghiệp, nhưng với người dùng phổ thông, mỗi bước đều phải tương tác với ngân hàng, công ty chứng khoán và các quy trình tuân thủ. Khi trải nghiệm không mượt mà, thị trường tự nhiên sẽ tìm kiếm những lối vào mới.

Đối với người dùng tiền điện tử, sự khác biệt này sẽ rõ ràng hơn. Họ đã quen với việc chuyển tiền ví, thanh toán trên chuỗi và dòng tiền hoạt động 24/7. Nhưng khi muốn đầu tư vào một chút cổ phiếu hoặc ETF, họ lại phải quay lại với tài khoản ngân hàng, tài khoản môi giới và hệ thống thanh toán truyền thống. Giữa tài sản trên chuỗi và tài sản truyền thống, không phải là không thể kết nối về mặt kỹ thuật, mà là trải nghiệm kết nối bị chia cắt.

Điểm hấp dẫn của cổ phiếu Mỹ trên chuỗi nằm ở chỗ: nó cố gắng biến sự tiếp xúc kinh tế với cổ phiếu Mỹ hoặc ETF thành các chứng chỉ trên chuỗi. Người dùng nhìn thấy một token cổ phiếu, ví dụ phiên bản trên chuỗi của một cổ phiếu Mỹ hoặc ETF; về phía sau có thể là người phát hành, công ty môi giới, tổ chức lưu ký, nhà tạo lập thị trường, oracle, hợp đồng thông minh và nền tảng phân phối. Các sản phẩm có thông tin tiết lộ đầy đủ hơn và yêu cầu tuân thủ cao hơn thường đặc biệt nhấn mạnh vào tài sản nền tảng hỗ trợ, lưu ký tách biệt, hạn chế nhà đầu tư đủ điều kiện, sắp xếp hoàn trả và tài liệu pháp lý.

Có thể xem nó ở hai cấp độ: trên chuỗi là tài khoản, token và điểm truy cập giao dịch; dưới chuỗi, yếu tố quyết định thực sự là tài sản cơ sở, sắp xếp lưu ký, tài liệu pháp lý và lộ trình gia nhập/ra khỏi người dùng.

Cấu trúc sản phẩm cổ phiếu Mỹ trên chuỗi: Lối vào trên chuỗi và quy tắc ngoài chuỗi

Để đánh giá một sản phẩm cổ phiếu trên chuỗi, không thể chỉ nhìn vào việc tên của nó có chứa Apple, NVIDIA hay Tesla hay không. Bạn cần đi sâu xuống để xem tài sản nền tảng có thực sự được mua vào không, tài sản được ai giữ giữ, các tài liệu phát hành được viết thế nào, người dùng có đủ điều kiện mua hay không, và sau này có thể hoàn trả, bán hoặc yêu cầu quyền lợi hay không.

Đây cũng là điểm dễ bị hiểu lầm nhất về cổ phiếu trên chuỗi. Nó không nhất thiết đồng nghĩa với việc bạn trực tiếp sở hữu một cổ phiếu của công ty niêm yết tại Mỹ.

Hiện nay trong ngành có thể nhìn thấy hai hướng chính.

Một loại là người phát hành chuyển đổi cổ phiếu hoặc ETF cơ sở thành chứng khoán tài chính trên chuỗi. Ví dụ: xStocks thuộc Backed, các tài liệu pháp lý chính thức mô tả nó là một loại chứng khoán có thể chuyển nhượng trên chuỗi, với hình thức cụ thể là “chứng chỉ theo dõi”, tức là sản phẩm cấu trúc theo dõi giá của cổ phiếu hoặc ETF cơ sở. Nó nhấn mạnh rằng mỗi xStock theo dõi 1:1 với cổ phiếu hoặc ETF niêm yết công khai và được bảo đảm đầy đủ bởi tài sản cơ sở, nhưng đồng thời cũng nêu rõ rằng người nắm giữ không vì vậy mà có quyền biểu quyết hoặc quyền cổ đông đối với cổ phiếu cơ sở. Nói cách khác, bạn nhận được một chứng khoán tài chính được hỗ trợ bởi tài sản cơ sở, chứ không trở thành cổ đông trực tiếp của công ty niêm yết.

Một loại khác là các nền tảng lớn sử dụng chứng khoán token hóa như cửa ngõ đầu tư cho người dùng ở các khu vực cụ thể. Ví dụ, Robinhood năm 2025 sẽ ra mắt token cổ phiếu Mỹ và ETF dành cho người dùng EU, tập trung vào việc giúp các người dùng đủ điều kiện ở châu Âu tiếp cận thị trường cổ phiếu Mỹ ngay trong ứng dụng, đồng thời hỗ trợ cổ tức và trải nghiệm giao dịch kéo dài hơn. Khi ra mắt năm 2025, Ondo Global Markets cũng nhấn mạnh việc đưa hơn 100 cổ phiếu và ETF Mỹ lên chuỗi, nhắm đến các người dùng đủ điều kiện ngoài Mỹ. Điểm chung của chúng không phải là “ai cũng có thể mua”, mà là đều nỗ lực đưa sản phẩm vào một khung phân phối tuân thủ cụ thể.

Quy mô thị trường cổ phiếu trên chuỗi cũng đang tăng lên. Theo báo cáo RWA của CoinGecko năm 2026, giá trị vốn hóa cổ phiếu trên chuỗi đã tăng từ khoảng 2,09 triệu USD vào ngày 30 tháng 6 năm 2025 lên khoảng 487 triệu USD vào ngày 31 tháng 3 năm 2026; khối lượng giao dịch spot cổ phiếu trên chuỗi trong quý đầu tiên năm 2026 đạt khoảng 15,1 tỷ USD, vượt quá tổng khối lượng giao dịch trong nửa cuối năm 2025.

Tuy nhiên, điều này không thể bị hiểu lầm là “cổ phiếu trên chuỗi đã thay thế các công ty môi giới truyền thống”. Cùng báo cáo cũng cảnh báo rằng, ngay cả khi các cổ phiếu trên chuỗi hàng đầu đã được tích hợp vào nhiều sàn giao dịch tập trung, khối lượng giao dịch của chúng so với thị trường cổ phiếu Mỹ thực tế vẫn rất nhỏ. Hướng này đang tăng trưởng nhanh, nhưng chưa phải là bản thân thị trường chứng khoán chính thống.

Tôi thích xem nó như một thí nghiệm hạ tầng đang diễn ra, thay vì một con đường đầu tư đã chín muồi.

Đối với nhà đầu tư cá nhân, điều cần cảnh giác nhất khi giao dịch cổ phiếu Mỹ trên chuỗi không phải là các thuật ngữ kỹ thuật, mà là ảo giác do giao diện trông giống hệt cổ phiếu. Nhiều sản phẩm hiển thị trên giao diện người dùng gồm mã cổ phiếu, giá thực tế, biến động tăng/giảm và nút mua/bán, khiến người dùng dễ nhầm tưởng đây là giao dịch cổ phiếu Mỹ thông qua các công ty chứng khoán truyền thống. Tuy nhiên, về mặt pháp lý, những gì bạn mua có thể là chứng chỉ được hỗ trợ bởi cổ phiếu cơ sở, hoặc có thể là sản phẩm có cấu trúc, tài sản tổng hợp, thậm chí chỉ là mức độ rủi ro giá trong sổ sách nội bộ của nền tảng.

Điều đầu tiên cần xem là quyền lợi. Có quyền hoàn lại vốn không, cổ tức được xử lý thế nào, có quyền bỏ phiếu không, tài sản cơ sở sẽ được xử lý ra sao khi người phát hành phá sản, và khi tổ chức lưu ký gặp vấn đề thì liên hệ với ai? Những câu hỏi này không nằm trong tên của token, mà nằm trong các tài liệu pháp lý và cấu trúc sản phẩm. Nếu một dự án chỉ nhấn mạnh vào việc “có thể giao dịch” và “giá theo sát thị trường chứng khoán Mỹ”, nhưng không làm rõ được tài sản cơ sở, cơ chế lưu ký và kế hoạch rút vốn, nhà đầu tư cần hết sức thận trọng.

Việc thứ hai là xem xét các hạn chế về danh tính và khu vực. Các sản phẩm cổ phiếu Mỹ trên chuỗi có thông tin minh bạch trên thị trường hiện nay đều sẽ nêu rõ rõ ràng những khu vực nào được phép sử dụng, những khu vực nào bị cấm, và người dùng cần thông qua các kiểm tra nhận dạng danh tính hoặc tư cách nhà đầu tư đủ điều kiện nào. Nhiều sản phẩm nhấn mạnh hướng đến người dùng ngoài Mỹ, nhưng “ngoài Mỹ” không có nghĩa là “bất kỳ ai trên toàn thế giới đều có thể mua tự do”, càng không có nghĩa là “cư dân đại lục Trung Quốc có thể mua trực tiếp qua ví”. Nếu người dùng sử dụng danh tính không chính xác, danh tính được giữ hộ, VPN, số điện thoại nước ngoài hoặc các phương thức khác để vượt qua các hạn chế của nền tảng, về ngắn hạn có vẻ như có thể tham gia, nhưng về lâu dài thường sẽ gặp hai vấn đề: nền tảng có thể đóng băng, hạn chế hoặc xóa tài khoản khi phát hiện;一旦发生争议，用户也很难拿着一条本来就不合规的接入路径去主张完整保护。

Việc thứ ba là xem xét nguồn vốn. Người dân trong nước khi mua ngoại tệ phải có cơ sở giao dịch thực tế và hợp pháp, và trong đơn xin mua ngoại tệ cá nhân cũng đã nêu rõ rõ ràng rằng không được sử dụng cho các mục đích vốn chưa được mở cửa như mua nhà ở nước ngoài, đầu tư chứng khoán nước ngoài. Nếu một người trước đây không thể sử dụng hợp lệ hạn mức mua ngoại tệ cá nhân để mua cổ phiếu nước ngoài, thì nay thay đổi bằng cách chuyển đổi sang stablecoin trước, sau đó mua cổ phiếu Mỹ trên chuỗi, thì việc thêm một lớp đường dẫn ví không khiến mục đích sử dụng vốn trở nên hợp lệ.

Trung Quốc đại lục đang liên tục tăng cường quản lý đối với tiền ảo. Vào ngày 6 tháng 2 năm 2026, Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc và tám bộ ngành khác đã ban hành Thông báo về việc tăng cường phòng ngừa và xử lý rủi ro liên quan đến tiền ảo và các vấn đề liên quan (Tài chính nhân dân [2026] số 42). Thông báo tiếp tục khẳng định tiền ảo không có vị thế pháp lý tương đương với tiền pháp định; các hoạt động kinh doanh như đổi tiền pháp định lấy tiền ảo, đổi tiền ảo với tiền ảo, phát hành và huy động vốn qua token, giao dịch các sản phẩm tài chính liên quan đến tiền ảo tại trong nước đều thuộc loại hoạt động tài chính bất hợp pháp, cần bị cấm nghiêm ngặt và hủy bỏ theo pháp luật; các tổ chức và cá nhân nước ngoài cũng không được cung cấp bất kỳ dịch vụ nào liên quan đến tiền ảo cho các chủ thể trong nước dưới bất kỳ hình thức nào. Thông báo còn đưa việc token hóa tài sản thế giới thực vào khuôn khổ quản lý, rõ ràng rằng các hoạt động liên quan và việc cung cấp dịch vụ trung gian, dịch vụ công nghệ thông tin tại trong nước mà không có sự đồng ý đặc biệt cũng sẽ đối mặt với rủi ro hoạt động tài chính bất hợp pháp. Trong bối cảnh cổ phiếu Mỹ trên chuỗi, một người dùng trong nước nếu sử dụng stablecoin để tiếp cận các chứng khoán ngoại, rủi ro không chỉ đơn thuần là “mua một tài sản nước ngoài”, mà còn có thể đồng thời tích lũy các rủi ro liên quan đến đầu tư chứng khoán, mục đích ngoại hối, giao dịch tiền ảo, chống rửa tiền và tranh chấp xuyên biên giới.

Ngoài những vấn đề cần lưu ý ở trên, cổ phiếu Mỹ trên chuỗi còn có nhiều vấn đề khác mà nhà đầu tư cần quan tâm.

Đầu tiên là giá và thanh khoản. Thị trường cổ phiếu Mỹ truyền thống có phiên mở cửa, đóng cửa, đấu giá tập trung, nhà tạo lập thị trường, giám sát và hệ thống thanh toán. Các token trên chuỗi có thể được chuyển nhượng 24/7, nhưng thị trường cổ phiếu cơ sở không hoạt động 24/7. Trong thời gian không giao dịch, giá trên chuỗi được neo vào đâu? Ai là nhà tạo lập thị trường? Mức độ lệch giá nào là có thể chấp nhận được? Khi thị trường biến động mạnh, cơ chế hoàn trả và chênh lệch giá có hoạt động hiệu quả không? Nếu những câu hỏi này không được làm rõ từ trước, người dùng có thể đang mua một sản phẩm giao dịch trên chuỗi có giá trông giống cổ phiếu Mỹ, chứ không phải một khoản đầu tư ổn định vào thị trường cổ phiếu Mỹ.

Cổ phiếu sẽ trải qua các sự kiện nền như cổ tức, chia cổ phiếu, sáp nhập, niêm yết退市, mua lại đề nghị, khấu trừ thuế, v.v. Các công ty môi giới truyền thống thường xử lý những việc này thay người dùng. Nếu các cổ phiếu Mỹ trên chuỗi được thực hiện một cách chuẩn mực, chúng cũng phải trả lời những câu hỏi này: cổ tức được phát như thế nào, điều chỉnh ra sao khi chia cổ phiếu, xử lý chứng từ thế nào sau khi退市, ai cung cấp tài liệu thuế, và người dùng có phải gánh thêm nghĩa vụ khai báo không. Nếu không, người dùng tuy nhìn bề ngoài có “tiếp xúc với cổ phiếu Mỹ”, nhưng khi xảy ra sự kiện công ty thực sự, họ mới phát hiện ranh giới quyền lợi của mình rất mơ hồ.

Còn có vấn đề giải quyết tranh chấp. Việc chuyển tiền trên chuỗi có vẻ rõ ràng, nhưng mối quan hệ pháp lý chưa chắc đã rõ ràng. Chủ phát hành ở một jurisdiction, người giữ tài sản ở một jurisdiction khác, nền tảng phân phối lại ở một jurisdiction thứ ba, trong khi người dùng có thể đang ở đại lục Trung Quốc. Khi xảy ra sự cố, áp dụng luật nước nào, kiện ở đâu, có thể lấy được chứng nhận tài sản không, có thể truy cứu được tài sản được giữ không—những vấn đề này đều không thể được trình duyệt khối giải quyết thay bạn.

Vì vậy, chuỗi chỉ là giao diện trước, điều thực sự quyết định tính bảo mật là toàn bộ các quy tắc ngoại tuyến bao gồm tài sản nền tảng, sắp xếp lưu ký, tài liệu phát hành, quyền truy cập người dùng, cơ chế hoàn tiền, công bố kiểm toán và giải quyết tranh chấp. Nếu không có这套东西, dù câu chuyện về việc đưa cổ phiếu lên chuỗi có hấp dẫn đến đâu, cũng khó thực sự thu hút người mua.

Đối với các doanh nhân, cổ phiếu Mỹ trên chuỗi tất nhiên đáng để quan tâm, nhưng không nên hiểu nó là "các công ty môi giới truyền thống bị hạn chế bởi quy định, nên cơ hội trên chuỗi đã xuất hiện".

Lần thanh tra các công ty chứng khoán xuyên biên giới này, điều đáng đọc kỹ nhất không chỉ là việc Futu, Tiger, và Changqiao bị nhắc tên, mà là toàn bộ hoạt động kinh doanh xuyên biên giới bất hợp pháp. Các tổ chức nước ngoài đương nhiên là đối tượng giám sát, nhưng các thực thể trong nước liên quan, đối tác hợp tác, môi giới bất hợp pháp, nền tảng internet, phương tiện tự quản lý, hướng dẫn mở tài khoản, chia sẻ kinh nghiệm, tiếp thị thu hút khách hàng, phần mềm giao dịch, hỗ trợ dịch vụ khách hàng và chuyển tiền cũng đều có thể nằm trong tầm ngắm của cơ quan quản lý.

Đây là lời nhắc trực tiếp dành cho các doanh nhân khởi nghiệp Mỹ trên chuỗi: Nếu bạn quảng bá cổ phiếu Mỹ trên chuỗi đến nhà đầu tư trong nước, hướng dẫn mở tài khoản, dạy cách nạp tiền, thực hiện hoa hồng giới thiệu, cung cấp dịch vụ khách hàng bằng tiếng Trung, tổ chức cộng đồng tư vấn đầu tư, hỗ trợ người dùng xử lý lệnh giao dịch, hoặc cung cấp phần mềm giao dịch, vận hành trang web, dịch vụ khách hàng và hỗ trợ tiếp thị cho các nền tảng nước ngoài, thì ngay cả khi cổng vào được thay từ ứng dụng môi giới sang ví, và đơn vị thanh toán được thay từ đô la Mỹ sang stablecoin, bản chất rủi ro cũng sẽ không tự động thay đổi.

Vị trí khởi nghiệp thực tế hơn, không phải là tạo ra "kênh mới cho nhà đầu tư lẻ mua cổ phiếu Mỹ", mà là tập trung vào phía B, cơ sở hạ tầng và dịch vụ tuân thủ.

Người phát hành cần tài sản cơ sở được lưu ký và chứng minh tài sản, cần kiểm toán độc lập và công bố dự trữ, cần nhận dạng người dùng, chống rửa tiền, quét danh sách trừng phạt, cần điểm rủi ro địa chỉ chuỗi, cần oracle, cần giám sát giao dịch, cần cảnh báo giá bất thường, cần hệ thống xử lý sự kiện công ty, cần công cụ báo cáo thuế và đối chiếu tài khoản người dùng. Nền tảng giao dịch và ví cũng cần khả năng phân phối tuân thủ, chẳng hạn như cách hiển thị sản phẩm ở các khu vực khác nhau, cách đánh giá quyền truy cập cho các người dùng khác nhau, những tài sản nào cần tiết lộ rủi ro bổ sung, những thao tác nào kích hoạt giám sát giao dịch khả nghi, những địa chỉ chuỗi nào không được tương tác.

Những công việc này không ồn ào bằng việc "mua cổ phiếu Mỹ trên chuỗi", nhưng lại gần hơn với một công việc kinh doanh có thể duy trì lâu dài.

Nếu một công ty chứng khoán, tổ chức quản lý tài sản, tổ chức lưu ký hoặc nền tảng quỹ có giấy phép ở nước ngoài muốn khám phá lĩnh vực chứng khoán hóa, họ có thể không tự mình am hiểu về ví chuỗi, hợp đồng thông minh, kiểm toán bảo mật, dữ liệu chuỗi, cầu liên chuỗi, chứng minh tài sản và thanh toán bằng tiền ổn định. Nếu nhóm khởi nghiệp có thể cung cấp các mô-đun công nghệ rõ ràng, không tiếp xúc với vốn người dùng, không thực hiện khớp lệnh giao dịch, không tiếp thị đến công chúng trong nước và không cam kết lợi nhuận, thì không gian tuân thủ sẽ lớn hơn nhiều so với việc trực tiếp triển khai kênh giao dịch dành cho người dùng cuối.

Quay lại câu hỏi ban đầu: Cổ phiếu trên chuỗi có phải là giải pháp mới?

Nếu giải pháp được nhắc đến là tìm một con đường mới để các nhà đầu tư đại lục tránh né các quy định về chứng khoán xuyên biên giới, quản lý ngoại hối và quản lý tiền ảo, thì câu trả lời rất rõ ràng: Không. Nó không chỉ không phải là giải pháp, mà còn có thể biến một vấn đề tài khoản chứng khoán đơn lẻ thành một vấn đề chồng chéo gồm chứng khoán, ngoại hối, tiền ảo, chống rửa tiền và tranh chấp xuyên biên giới.

Nhưng nếu nhìn từ một góc độ khác, liệu cổ phiếu Mỹ trên chuỗi có trở thành lối vào quan trọng cho việc đưa tài sản tài chính toàn cầu lên chuỗi? Tôi nghĩ sẽ.

Nhu cầu thị trường là có thật. Người dùng toàn cầu muốn tiếp cận tài sản Mỹ với ít ma sát hơn, người dùng tiền điện tử muốn stablecoin không chỉ dừng lại ở giao dịch và thanh toán, trong khi các tổ chức tài chính truyền thống cũng đang tìm kiếm các cách thức phát hành, thanh toán và phân phối hiệu quả hơn. Thị trường chứng khoán Mỹ và ETF vốn đã là một trong những tài sản có sự đồng thuận cao nhất toàn cầu; việc chuyển chúng thành giao diện trên chuỗi sẽ dễ dàng hơn nhiều trong việc giúp các nhà đầu tư phổ thông hiểu được.

Sự phân nước không nằm ở việc “có lên chuỗi hay không”, mà nằm ở mục đích “lên chuỗi để làm gì”. Nếu lên chuỗi nhằm tránh nhận diện danh tính, tránh ngoại hối, tránh giấy phép chứng khoán, tránh tính phù hợp của nhà đầu tư, thì con đường này sẽ không đi được xa. Nếu lên chuỗi nhằm làm cho việc phát hành, lưu ký, chuyển nhượng, kiểm toán, thanh toán và quản lý rủi ro của các tài sản tuân thủ trở nên minh bạch hơn, tự động hóa hơn và toàn cầu hóa hơn, thì đó chính là cơ sở hạ tầng đáng để xây dựng lâu dài.

Đối với nhà đầu tư phổ thông, điều quan trọng nhất là đừng coi “giống cổ phiếu” là “chính là cổ phiếu”, cũng đừng coi “trên chuỗi” là “không có sự giám sát”. Đối với doanh nhân, cơ hội không nằm ở “giúp nhà đầu tư lẻ mua cổ phiếu Mỹ qua đường vòng”, mà ở các dịch vụ kinh doanh như: vốn hợp pháp, người dùng đủ điều kiện, phát hành tuân thủ, lưu ký rõ ràng, dự trữ có thể xác minh, phân phối có hạn chế, tiết lộ rủi ro, giám sát giao dịch, xử lý sự kiện công ty và thuế.

Nhu cầu thị trường không biến mất vì các tài liệu quản lý, nhưng nhu cầu cũng không tự động trở thành kinh doanh tuân thủ.

Các tài sản tài chính Mỹ trên chuỗi có giá trị, nhưng nó không phải là lối thoát mới cho vấn đề cũ. Điều thực sự được kiểm nghiệm là khi các tài sản tài chính thế giới thực được đưa lên chuỗi, liệu công nghệ đổi mới có thể tái kết nối với quản lý tài chính không.

Nếu đi đúng hướng, nó có thể là một bước quan trọng trong việc đưa tài sản tài chính lên chuỗi; nếu bị coi là công cụ đi vòng, nó sẽ trở thành điểm rủi ro tiếp theo.