Cho vay tư nhân đang trải qua một giai đoạn — và không phải là kiểu tích cực — khi tỷ lệ vỡ nợ tăng lên mức vượt quá các mốc tham chiếu năm 2008 được nhắc đến rộng rãi, trong khi những lo ngại về tính thanh khoản âm thầm ẩn nấp phía sau bề mặt.
Lãi suất mặc định tăng mạnh trong tín dụng tư nhân khi thị trường tăng lên 1,8 nghìn tỷ USD
Fitch Ratings đã báo cáo rằng tỷ lệ vỡ nợ của các xếp hạng được giám sát riêng lẻ (PMR) đạt 9,2% trong năm 2025, đánh dấu sự gia tăng mạnh mẽ so với mức 8,1% của năm trước và vượt quá các đỉnh điểm thường được nhắc đến của các khoản vay ngân hàng trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu.
Con số này đã nhanh chóng lan truyền trong các vòng tròn tài chính, được khuếch đại bởi các biểu đồ lan truyền và bình luận thị trường nhấn mạnh quy mô khổng lồ của ngành tín dụng tư nhân — hiện được ước tính khoảng 1,8 nghìn tỷ USD tài sản đang được quản lý.
Cho vay tư nhân, thường được mô tả là cho vay trực tiếp, liên quan đến các tổ chức phi ngân hàng cung cấp khoản vay cho các công ty thị trường trung bình. Những người vay này thường có EBITDA dưới 100 triệu USD và phụ thuộc vào tài chính để thực hiện mua lại, tái cấu trúc nợ hoặc mở rộng — một phân khúc mà các ngân hàng phần lớn đã rút lui sau khi các quy định thắt chặt sau năm 2008.
Sự rút lui đó đã mở đường cho các nhà quản lý tài sản như Blackstone, Apollo, Ares và KKR xây dựng các doanh nghiệp cho vay quy mô lớn. Những gì ban đầu chỉ là giải pháp thay thế đã phát triển thành một trong những phân khúc tăng trưởng nhanh nhất của tài chính hiện đại.
Nhưng sự tăng trưởng đã đi kèm với những sự đánh đổi.
Dữ liệu của Fitch cho thấy vi phạm nợ tập trung chủ yếu ở những người vay nhỏ hơn, với các công ty có EBITDA từ 25 triệu USD trở xuống có tỷ lệ vi phạm nợ là 15,8%, so với chỉ 4% đối với các nhà phát hành lớn. Nguyên nhân không hề bí ẩn: lãi suất cao hơn đã khiến nợ có lãi suất thả nổi trở nên đắt đỏ hơn nhiều, gây áp lực lên các công ty có biên lợi nhuận mỏng hơn.
Dù vậy, con số chính này đi kèm một lưu ý quan trọng — tổn thất vẫn ở mức tương đối hạn chế.
Trong nhiều trường hợp, các chủ nợ đã chọn sự linh hoạt thay vì áp đặt. Thay vì đẩy các công ty vào tình trạng phá sản, các nhà quản lý tín dụng tư nhân thường kéo dài kỳ hạn, cho phép thanh toán lãi bằng hiện vật (PIK) hoặc tái cấu trúc các điều khoản. Fitch phát hiện rằng hầu hết các trường hợp được giải quyết vào năm 2025 đều mang lại mức hoàn trả gần bằng mệnh giá, với chỉ tổn thất khiêm tốn trong một số ít trường hợp.
Sự khác biệt này quan trọng. Mặc dù tỷ lệ vỡ nợ có thể đang tăng, nhưng chúng chưa chuyển hóa thành những tổn thất rộng rãi của các chủ nợ như trong cuộc khủng hoảng tài chính. Tuy nhiên, một vấn đề khác khó xử lý hơn: than khoản.
Thị trường đó đã tăng trưởng lên 1,8 nghìn tỷ đô la hoạt động với năng lực giao dịch thứ cấp hạn chế — ước tính khoảng 100 tỷ đô la — tạo ra sự không cân xấp xỉ khoảng 18 đến 1 giữa tài sản và than khoản.
Về mặt thực tế, điều đó có nghĩa là các nhà đầu tư không thể dễ dàng thoát vị thế nếu tâm lý thị trường thay đổi.
Sự căng thẳng đó đã bắt đầu lộ rõ. Nhiều quỹ tín dụng tư nhân lớn đã phải đối mặt với áp lực rút vốn vào đầu năm 2026, khiến một số nhà quản lý phải hạn chế rút tiền hoặc bơm vốn để ổn định dòng chảy. Các công ty phát triển kinh doanh (BDC) niêm yết công khai, vốn cung cấp cái nhìn về ngành này, cũng đã giao dịch với mức chiết khấu đáng kể so với giá trị tài sản cơ sở.
Theo trích dẫn từ Bloomberg, trong một podcast gần đây, Lotfi Karoui, chiến lược gia tín dụng đa tài sản tại Pimco, nhấn mạnh:
Bài học lớn nhất từ tất cả những điều này là, từ góc độ nhà đầu tư, đây là một chút khoảnh khắc thức tỉnh.
Sự không phù hợp này trở nên đặc biệt quan trọng khi tín dụng tư nhân mở rộng ra ngoài danh mục tổ chức vào các kênh tài sản. Các quỹ bán thanh khoản — thường được quảng bá với các tính năng hoàn vốn định kỳ — có thể hứa hẹn khả năng tiếp cận, nhưng các khoản vay cơ bản vẫn tiếp tục thiếu thanh khoản.
Hiện tại, hệ thống đang duy trì trạng thái ổn định. Không có dấu hiệu ngay lập tức về những căng thẳng hệ thống đặc trưng của năm 2008, và các ngân hàng ít tiếp xúc trực tiếp hơn với phân khúc này. Đồng thời, một nguồn vốn nợ khó khăn ngày càng tăng đang chờ ở bên lề, sẵn sàng mua các tài sản gặp khó khăn nếu điều kiện trở nên tồi tệ hơn.
Nhìn về tương lai, các biến số chính vẫn quen thuộc: lãi suất, tăng trưởng kinh tế và điều kiện tái cấp vốn. Một giai đoạn kéo dài với chi phí vay cao có thể đẩy nhiều công ty hơn vào quá trình tái cơ cấu, đặc biệt khi các khoản nợ đến hạn tích tụ vào năm 2026 và 2027.
Đồng thời, các dự báo ngành vẫn duy trì thái độ lạc quan. Một số dự báo cho rằng tín dụng tư nhân có thể tăng gấp đôi quy mô vào cuối thập kỷ, nhờ vào nhu cầu liên tục đối với lợi suất và tài chính linh hoạt.
Tuy nhiên, sự lạc quan đó hiện giờ đã mang một nét sắc nét hơn.
Các giá trị mặc định đang tăng, thanhlượng là hữu hạn, và ảo tưởng về việc thoát ra dễ dàng đang được kiểm tra trong thời gian thực — một lời nhắc nhở rằng ngay cả những góc phố tinh vi nhất của tài chính vẫn phải tuân theo toán học cơ bản.
Câu hỏi thường gặp 🔎
- Cho vay tư nhân là gì?
Cho vay tư nhân đề cập đến các khoản vay do các tổ chức cho vay phi ngân hàng cấp cho các công ty, thường nằm ngoài các thị trường nợ công truyền thống. - Tại sao tỷ lệ vỡ nợ lại tăng trong tín dụng tư nhân?
Lãi suất cao hơn đã làm tăng chi phí vay, gây áp lực lên các công ty nhỏ có nợ lãi suất thả nổi. - Người đầu tư có đang mất tiền do các khoản vay bị vi phạm này không?
Cho đến nay, tổn thất đã được hạn chế nhờ tái cơ cấu khoản vay và tỷ lệ thu hồi cao. - Độ không khớp thanh khoản trong tín dụng tư nhân là gì?
Nó đề cập đến khoảng cách giữa khối lượng tài sản lớn và khả năng thị trường thứ cấp tương đối nhỏ để bán các khoản vay đó.