Thị trường dự đoán: Hiểu lầm hay bị đại diện sai?

Tác giả gốc: Jeff Park, Bitwise

Biên dịch: Saoirse, Foresight News

Tuần trước, hai tổ chức truyền thông Axios và MorePerfectUS (MPU) lần lượt phổ biến đến công chúng về khái niệm thị trường dự đoán. Dan Primack của Axios cố gắng tạo ra một không gian đối thoại trung lập cho các cuộc thảo luận đa phương của những người sáng lập nền tảng Kalshi, dù lập trường của anh ta không khó để nhận ra; trong khi Trevor Hayes của tờ báo khác lại có lập trường rõ ràng, cố ý thổi phồng mâu thuẫn và xem thị trường dự đoán như một mối đe dọa xã hội.

Nói thật thì tôi đồng tình một phần với cả hai quan điểm. Tôi đã dành nhiều năm làm việc tại giao điểm giữa Wall Street và ngành công nghiệp tiền mã hóa, nên rất hiểu sự lo ngại ngày càng gia tăng của công chúng trước xu hướng tài chính hóa quá mức, vốn đã tạo ra một văn hóa cờ bạc được xem là khủng hoảng sức khỏe cộng đồng. Nhưng các nhà báo này thường rơi vào một sai lầm: họ vội vàng đưa ra kết luận, sau đó tìm ngược lại để truy tìm thủ phạm, gộp chung nhiều vấn đề như giao dịch nội gián, sòng bạc trực tuyến, nghiện cờ bạc vào một câu chuyện quá đơn giản và phiến diện.

Đây chính là sự hiểu lầm lớn nhất của công chúng đối với thị trường dự đoán: tạm thời bỏ qua các vấn đề quá tài chính hóa do các quyền chọn ngày đáo hạn 0DTE, ETF dạng hoán đổi và cổ phiếu Meme mang lại, bản thân thị trường dự đoán nên được công nhận, vì nó trao cho cá nhân quyền lựa chọn tự chủ cao độ và khai phá sự thật, đặc tính phi tập trung của nó vốn đã mang giá trị chính đáng.

Dưới đây, tôi sẽ từng bước phân tích sâu vấn đề này.

Biên giới mơ hồ giữa đầu tư và cờ bạc chỉ phụ thuộc vào việc chiến lược của người tham gia có mang lại lợi nhuận kỳ vọng dương (+EV) hay không, chứ không liên quan đến việc thị trường là cơ chế xác định hay ngẫu nhiên. Nói cách khác, chính con người mới là yếu tố phân biệt hai khái niệm này, chứ không phải bản thân trò chơi.

Chúng ta hãy phân tích chi tiết. Tôi nhận thấy trong các bài báo của MPU, các lập luận của Trevor Hayes thường bắt đầu bằng một tiền đề ngầm định: “Vì thị trường dự đoán rõ ràng thuộc về đánh bạc...”, như thể đây là một sự thật đã được xác lập mà không cần chứng minh. Và chính giả định nền tảng này mới chính là điều cần được xem xét lại.

Xu hướng nổi bật nhất trong lĩnh vực tài chính trong hai thập kỷ qua là ranh giới giữa đầu tư và đánh bạc ngày càng mờ nhạt. Có dữ liệu minh chứng:

• 60% khối lượng giao dịch thị trường chứng khoán Mỹ đến từ giao dịch tần suất cao, và lĩnh vực này bị Jane Street và Citadel độc quyền chiếm lĩnh;
• Các quỹ ETF thụ động chiếm hơn 90% tổng quy mô tài sản quản lý của ETF (các chiến lược đầu tư chủ động mới chỉ bắt đầu phục hồi chậm chạp hiện nay);
• Thời gian trung bình nắm giữ cổ phiếu Mỹ đã giảm từ 9 năm vào giữa những năm 1970 xuống còn khoảng 6 tháng vào năm 2025.

Đồng thời, trong thập kỷ qua, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của thị trường chứng khoán Mỹ đã tăng hơn ba lần, với động lực chính vẫn là giao dịch thuật toán. Ngoài ra, còn có một xu hướng không thể đảo ngược: quy mô giao dịch của nhà đầu tư lẻ sẽ vượt quá 5 nghìn tỷ USD vào năm 2025, tăng khoảng 50% so với năm 2023.

Tuy nhiên, rất ít nhà bình luận tài chính chỉ trích giao dịch cổ phiếu chính là đánh bạc. Lý do là gì? Công chúng thường mặc định rằng đầu tư chọn cổ phiếu không phải là đánh bạc, vì họ vô thức cho rằng điều này đòi hỏi năng lực chuyên môn. Điều này cực kỳ quan trọng: mọi người không công bằng khi gộp chung các trò chơi dựa trên kỹ năng và các trò chơi thuần túy ngẫu nhiên vào chung một danh mục là đánh bạc. Ví dụ, cả máy đánh bạc và poker đều được gọi là đánh bạc, nhưng chúng khác nhau hoàn toàn: máy đánh bạc là trò chơi thuần túy may rủi với kỳ vọng lợi nhuận âm; trong khi poker dựa trên chiến lược kỹ thuật, hoàn toàn có thể đạt được kỳ vọng lợi nhuận dương.

Nói một cách đơn giản, tiêu chí phân biệt đầu tư và đánh bạc chỉ dựa trên việc chiến lược có thể tạo ra lợi nhuận dương hay không, chứ không liên quan đến bản thân trò chơi — bất kể trò chơi đó là arbitrage chắc chắn, máy đánh bạc với kết quả cố định, hay chọn cổ phiếu, bài poker với biến động ngẫu nhiên.

Thị trường dự đoán tương tự như bài poker, thuộc loại trò chơi ngẫu nhiên có logic xác định. Việc nó được coi là đầu tư hay cờ bạc hoàn toàn do người tham gia quyết định: phụ thuộc vào việc bạn là người có tính tự chủ cao và năng lực chuyên môn cao, hay có tính tự chủ thấp và mức nhận thức thấp, hoặc nằm ở giữa hai cực này. Từ đó dẫn đến câu hỏi thứ hai: nếu hiểu cờ bạc là hành vi đầu cơ do con người điều khiển, thì loại thị trường này hoạt động như thế nào và thanh khoản đến từ đâu?

Phía đối lập của đầu cơ là phòng ngừa rủi ro (bảo hiểm).

Mọi sáng tạo tài chính, khi mới ra đời, đều bị coi là đánh bạc. Thị trường chứng khoán thời kỳ đầu tràn ngập các giao dịch nội gián bành trướng, thị trường hợp đồng tương lai thậm chí còn biến đồng đô la châu Âu thành công cụ cho các chính khách thực hiện giao dịch nội gián, và đến nay, giao dịch hàng hóa cũng khó có thể xác định rõ ràng giao dịch nội gián theo định nghĩa truyền thống — tất cả đều như vậy. Nguồn cốt nằm ở chỗ, đầu cơ và phòng ngừa rủi ro vốn là hai mặt của một đồng tiền. Đây là trò chơi tổng bằng không, cốt lõi là chuyển giao rủi ro; và không phải mọi thông tin đều tự nhiên sinh ra từ các thực thể tư nhân.

Điều này dẫn đến những nghi vấn thường được các nhà phê bình nêu ra về thị trường dự đoán: một số thị trường chỉ mang tính đầu cơ thuần túy, không tạo ra giá trị nào cho xã hội, nên hoàn toàn không nên tồn tại. Ví dụ thường được nhắc đến nhất là cá cược thể thao. Trong nhận thức phổ biến, thể thao thuộc về giải trí, và việc đặt cược vào giải trí không mang lại giá trị xã hội nào.

Nhưng quan điểm này bản thân nó đã sai. Giải trí chính là sự tiêu dùng xã hội của con người, thậm chí có thể nói, giải trí là một trong những nguồn gốc cốt lõi tạo nên hạnh phúc trong cuộc sống. Quan trọng hơn, giải trí bản thân là một hoạt động kinh tế, có đặc tính thị trường hai phía. Doanh thu hàng năm của ngành thể thao toàn cầu vượt quá 50 tỷ USD, cộng thêm các chuỗi ngành phụ như truyền thông, thiết bị, trang phục, dinh dưỡng thể thao, quy mô tổng thể được ước tính vượt quá 1 nghìn tỷ USD. Lấy Nike làm ví dụ, công ty này đầu tư số tiền khổng lồ vào các đội bóng và vận động viên, bản thân việc này cần phải phân bổ vốn và phòng ngừa rủi ro dựa trên kết quả sự kiện và hiệu suất của vận động viên. Chỉ vì Mỹ chưa mở thị trường hợp pháp chính thức, người dân đã đồng nhất cá cược thể thao với sòng bạc, hoàn toàn bỏ qua giá trị tài chính tiềm ẩn của nó.

Giá trị cốt lõi của sản phẩm phái sinh là chuyển giao rủi ro. Đây là logic nền tảng của tất cả các sản phẩm bảo hiểm và chứng khoán hóa tài sản. Để thực hiện phòng ngừa rủi ro, phía đối diện của thị trường cần có sự tham gia của các nhà đầu cơ; trong một thị trường mở, minh bạch và không có can thiệp hành chính, cấu trúc này là không thể thay thế. Thực tế, các vấn đề trong hệ thống bảo hiểm thường xuất phát từ sự can thiệp của chính phủ làm méo mó định giá thị trường thực tế. Bảo hiểm và chứng khoán hóa cũng là một trong những sáng tạo tài chính vĩ đại nhất trong lịch sử nhân loại nhằm nâng cao hiệu quả vốn.

Tuy nhiên, vẫn không thể tránh khỏi một vấn đề cốt lõi: Làm thế nào để xác định một sự việc thực sự là mối đe dọa xã hội hay là một dịch vụ tài chính có giá trị thực tiễn? Làm thế nào để xây dựng một hệ thống phân loại sự kiện? Sau đây sẽ trình bày luận điểm cốt lõi cuối cùng của bài viết này.

Thị trường dự đoán khác với các sản phẩm phái sinh khác nhờ hai đặc tính cốt lõi: độ chính xác và ngày đáo hạn hữu hạn.

Chúng ta quay lại nguyên lý cơ bản của việc làm thị trường để hiểu rõ hơn. Các thị trường tài chính thông thường dựa vào sổ lệnh giới hạn trung tâm để cung cấp thanh khoản, với tài sản cơ sở có giá trị vĩnh cửu. Tuy nhiên, thị trường dự đoán hoàn toàn khác biệt: ngay khi sự kiện tương ứng được xác định, thanh khoản của thị trường sẽ lập tức giảm về không, và cả người mua lẫn người bán đều đóng lệnh và rời đi. Kết quả thanh toán nhị phân 0/1 khiến các chiến lược phái sinh động lực thông thường hoàn toàn không còn hiệu lực, tạo ra thách thức lớn cho các nhà làm thị trường chuyên nghiệp.

Quan trọng hơn, thị trường dự đoán là thị trường tỷ lệ cược, chứ không phải thị trường giá. Điều này có nghĩa là, những biến động nhỏ trong khoảng xác suất 50% có thanh khoản cao hơn nhiều so với những biến động trong vùng xác suất cực đoan 98% — chi phí thanh toán cho mỗi điểm thay đổi tỷ lệ cược ở vùng sau tăng theo cấp số nhân. Do đó, thanh khoản không thể chỉ dựa vào chênh lệch giá để cung cấp liên tục, điều mà các nhà giao dịch phái sinh cố định đã hiểu rất rõ (ví dụ: biến động 10 điểm cơ bản khi lãi suất cơ sở là 4% và khi là 0,5% có ý nghĩa hoàn toàn khác biệt).

Tóm lại, trong các thị trường sự kiện có sự chênh lệch thông tin cực lớn và người tham gia sở hữu lợi thế thông tin tuyệt đối, các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp gần như sẽ không tham gia cung cấp thanh khoản. Điều này có nghĩa là, trong hầu hết các tình huống, giả định của những người chỉ trích rằng “những người trong cuộc lợi dụng lợi thế thông tin để thu lợi nhuận khổng lồ” đều có không gian sinh lời cực kỳ hạn chế. Bản thân thị trường sẽ tự động sàng lọc ra những sự kiện mà đại chúng thực sự quan tâm.

Ví dụ, tôi rất rõ ràng liệu mình có sẽ mặc áo hoodie thương hiệu Bitwise trong tập podcast tới hay không, nhưng thị trường dự đoán tương ứng gần như không tạo ra bất kỳ thanh khoản nào. Một trong những lo ngại lớn nhất của công chúng về giao dịch nội bộ là những người nội bộ sẽ kiếm được lợi nhuận khổng lồ, nhưng thực tế lại không phải vậy: các sự kiện ít được quan tâm và không có giá trị vốn dĩ không có thanh khoản, và chính thanh khoản của thị trường đã định giá giá trị thông tin. Một hệ thống phân cấp sự kiện hợp lý sẽ tự nhiên hình thành từ đó.

Vậy thì giá trị của thị trường dự đoán nằm ở đâu, đủ để bù đắp cho các rủi ro tiềm ẩn của nó?

Sự chính xác được đề cập ở trên là đặc tính quý giá nhất của nó. Hiện nay, tài chính toàn cầu bị cuốn vào quá trình tài chính hóa quá mức, giá tài sản chủ yếu bị ảnh hưởng bởi dòng tiền và diễn biến kỹ thuật, tách rời khỏi cơ bản và thực tế; trong khi thị trường dự đoán là một trong số ít công cụ giúp giá trực tiếp gắn liền với thực tế và loại bỏ các yếu tố nhiễu không cần thiết.

Nếu trong tương lai bạn có đánh giá cơ bản rằng doanh thu của Tesla sẽ vượt kỳ vọng, thay vì mua bán trực tiếp cổ phiếu Tesla (giá cổ phiếu còn bị ảnh hưởng bởi các yếu tố không liên quan như vĩ mô, thị trường chung, dòng tiền...), hãy đặt cược trên thị trường dự đoán; nếu bạn muốn dự đoán dữ liệu việc làm phi nông nghiệp, cũng không cần giao dịch hợp đồng tương lai Eurodollar hay hợp đồng tương lai chỉ số, mà hãy tham gia trực tiếp vào thị trường dự đoán tương ứng. Tính chính xác này sẽ thực sự thưởng thức những nghiên cứu sâu sắc, phán đoán chuyên nghiệp và lợi thế thông tin thực sự.

Nhiều tiếng nói chỉ trích từ bên ngoài cho rằng thị trường dự đoán bóc lột những người bình thường có kiến thức tài chính yếu, người tham gia thường xuyên thua lỗ, gây hại cho xã hội. Thực tế lại ngược lại: thị trường dự đoán sở hữu cơ chế công bằng nhất, thưởng cho các nhà đầu tư chuyên nghiệp có lợi thế thông tin. Hơn nữa, nó không có nền tảng nhà cái rút hoa hồng, hoàn toàn khác với sòng bạc Las Vegas — sòng bạc sẽ trục xuất những người chơi có lợi nhuận liên tục, trong khi thị trường dự đoán chào đón mọi người tham gia có lợi thế thông tin.

Citadel Securities và Charles Schwab đã công bố triển khai lĩnh vực thị trường dự đoán. Liệu những ông lớn này có đang lợi dụng các nhà đầu tư yếu thế? Rõ ràng là không. Họ hiểu sâu sắc hơn đại chúng: đầu cơ và phòng ngừa rủi ro là hai mặt của một đồng tiền; rủi ro của bên này chính là không gian lợi nhuận của bên kia.

(Lưu ý: Gray Lady – Bà già xám – chỉ báo The New York Times. Những năm đầu, bản in của The New York Times chủ yếu sử dụng giấy màu xám nhạt, bố cục đen trắng, ít hình ảnh màu, tạo cảm giác trang nghiêm và u ám; cùng với phong cách viết nghiêm túc, bảo thủ, ngôn từ trang trọng và khí chất của một phương tiện truyền thông lâu đời, uy tín, nên được độc giả và giới chuyên môn tôn gọi là Gray Lady. Ở đây, thuật ngữ này dùng để chỉ chung các phương tiện truyền thông lớn truyền thống, tiêu chuẩn dư luận Mỹ, cơ quan ngôn luận của giới tinh hoa Mỹ, nắm quyền lực ngôn luận.)

Đến đây, bạn nên đã hiểu rằng, dưới sự quản lý hợp lý, thị trường dự đoán sở hữu tiềm năng to lớn. Chỉ cần lợi nhuận lớn hơn rủi ro, các vấn đề như nghiện cờ bạc và tác động tiêu cực xã hội đều có thể tìm được giải pháp. Nhưng chúng ta vẫn còn một câu hỏi then chốt: Giao dịch nội bộ liên quan đến các sự kiện công cộng quan trọng có gây ra vấn đề bất công là sự độc quyền tư nhân để trục lợi không?

Vấn đề này rất phức tạp, tôi sẽ viết bài riêng để giải thích chi tiết. Ở đây, tôi muốn chia sẻ một suy nghĩ, cùng một cuốn sách tôi vừa đọc gần đây — “The New York Times’ Complicit Accommodation” của Ashley Rindsberg.

Cuốn sách tổng hợp sự thất bại có hệ thống trong nhiều thập kỷ của tờ báo uy tín này, và đó không phải là những sai sót ngẫu nhiên: che giấu nạn đói lớn của Stalin, tô hồng sự trỗi dậy của Castro, khuếch đại tin đồn về vũ khí hủy diệt hàng loạt ở Iraq, và làm nhẹ đi nguy cơ trỗi dậy của phát xít Đức. Tờ The New York Times luôn bóp méo sự thật và lan truyền thông tin sai lệch thông qua các kênh thông tin, ý thức hệ và nhu cầu tự bảo vệ tổ chức.

Đọc cuốn sách này sẽ giúp bạn hiểu rằng sự thiên vị của truyền thông không đơn thuần là cuộc tranh cãi giữa lập trường tả hay hữu, mà là một vấn đề cấu trúc sâu sắc hơn: các tổ chức quyền lực hàng đầu chủ động tạo ra sự đồng thuận xã hội, sau đó biện minh cho những sai sót trong báo cáo của chính họ.

Trở lại chủ đề ban đầu: Axios và MorePerfectUS đều không phải là bên trung lập trong ngành. Đây cũng là lý do tại sao ngày càng nhiều phương tiện truyền thông sẽ chỉ trích các thị trường dự đoán. Nhưng bạn cần rõ ràng: những lý do mà họ bài xích thị trường dự đoán chính là những lý do bạn nên ủng hộ nó.

Thông tin vốn đã có giá trị, điều này không cần tranh cãi. Tôi luôn cho rằng: đối lập của thông tin sai lệch không bao giờ là sự thật tuyệt đối, mà là thông tin dưới sự kiểm soát của chính quyền.

Cuộc tranh luận thực sự không phải là việc định giá thông tin, mà là ai có quyền xác định thông tin, ai có thể kiếm lợi từ thông tin, và liệu thông tin đã bị độc quyền khai thác trước khi công chúng biết đến hay chưa.

Khi những người trong cuộc tích lũy thông tin bất đối xứng, lợi nhuận không phải là điều cốt lõi, mà quan trọng hơn là cuộc đấu tranh quyền lực. Dựa vào sự bất lợi về thông tin của công chúng để thu lợi, thông tin sẽ bị sử dụng để thao túng dư luận, tạo ra những câu chuyện giả tạo, và toàn bộ hệ thống truyền tải sự thật sẽ bị độc quyền và thao túng.

Do đó, cốt lõi của việc phản đối giao dịch nội gián không liên quan đến hiệu quả kinh tế, mà là sự bình đẳng trong quyền tiếp cận thông tin: một số người dựa vào thông tin độc quyền để giao dịch, trong khi người bình thường chỉ có thể tiếp cận những thông tin đã được lọc và được phép lan truyền.

Sau khi hiểu được lớp này, bạn sẽ không còn bi quan với thị trường dự đoán, mà chỉ nhìn thế giới bằng góc nhìn chính xác và lý tính hơn. Đây cũng là lý do tôi luôn tin tưởng: việc lạc quan về thị trường dự đoán chính là một ý tưởng mang giá trị dân chủ sâu sắc.