Kế hoạch của Polymarket để ra mắt token đảm bảo riêng của mình nghe có vẻ, ở lần nhìn đầu tiên, như một động thái có thể làm giảm nhu cầu đối với USDC của Circle. Một nền tảng thay thế USDC.e bằng Polymarket USD, và câu hỏi rõ ràng từ người dùng bán lẻ xuất hiện gần như ngay lập tức: Điều đó có nghĩa là nhu cầu đối với USDC sẽ giảm đi?
Câu trả lời ngắn gọn là không. Polymarket USD đang được giới thiệu như một token được đảm bảo 1:1 bởi USDC bản địa, trong khi nền tảng đang loại bỏ dần USDC.e, phiên bản cầu nối của USDC mà họ từng sử dụng trên Polygon. Phần bao bọc đang thay đổi và trải nghiệm người dùng cũng thay đổi, nhưng tài sản dự trữ cơ bản vẫn hướng về stablecoin của Circle.
Điều đó có nghĩa là hành động này, riêng lẻ, không rút đô la ra khỏi lưu thông USDC hay làm giảm một cách cơ học vốn hóa thị trường của USDC.
Việc phân biệt rõ ràng điều này là quan trọng vì USDC hiện đã lớn đến mức bất kỳ cách diễn đạt không chính xác nào đều có thể gây nhầm lẫn hơn là giải thích rõ ràng. CryptoSlate dữ liệu hiện tại ước tính vốn hóa thị trường của nó vào khoảng 77,9 tỷ USD, khiến nó trở thành stablecoin lớn thứ hai sau USDT của Tether và tiền điện tử lớn thứ sáu.
Circle cho biết USDC được đảm bảo hoàn toàn bởi tiền mặt và các tài sản tương đương tiền có tính thanh khoản cao, có thể đổi 1:1 thành đô la Mỹ, với các khoản dự trữ được công bố hàng tuần và kiểm tra thông qua các báo cáo đảm bảo từ bên thứ ba hàng tháng.
Để hiểu về động thái của Polymarket, bạn cần phân biệt ba yếu tố thường bị nhầm lẫn: phát hành bản gốc, đại diện được cầu nối, và tài sản thế chấp cụ thể của nền tảng.
USDC bản địa là token mà Circle phát hành và gọi lại. USDC cầu nối, trong trường hợp này là USDC.e, là phiên bản đại diện cho USDC bị khóa ở nơi khác. Mô tả chính thức của Circle về USDC cầu nối cho biết nó được đảm bảo bởi USDC trên một blockchain khác được khóa trong hợp đồng thông minh, trong khi USDC bản địa do Circle phát hành, được dự trữ đầy đủ và có thể gọi lại trực tiếp.
Polymarket USD được đưa vào như một lớp thứ ba: một tài sản nền tảng được thiết kế để sử dụng bên trong Polymarket, được đảm bảo 1:1 bởi USDC bản địa thay vì bởi một hệ thống dự trữ riêng biệt.
Một người dùng nạp USDC, số USDC này được giữ làm tài sản đảm bảo, và Polymarket phát hành một lượng Polymarket USD tương đương để sử dụng trên nền tảng. Khi người dùng thoát ra, token nền tảng sẽ được đổi lại, và USDC cơ sở sẽ được giải phóng. Mức độ tiếp xúc kinh tế luôn được neo vào cùng một tài sản dự trữ trong suốt vòng lặp, trong khi nhãn tài sản hiển thị và kênh thanh toán bên trong ứng dụng thay đổi.
Đó là một trong những lý do khiến nỗi sợ thông thường về pha loãng không chính xác ở đây.
Giá trị vốn hóa thị trường của USDC theo dõi giá trị của tất cả USDC đang lưu hành. Nếu USDC bản địa đang được giữ làm tài sản đảm bảo dự trữ dưới Polymarket USD, thì USDC đó vẫn tồn tại và vẫn được tính vào tổng nguồn cung.
Để vốn hóa thị trường của USDC giảm, tài sản đảm bảo cần được đổi lấy tiền pháp định hoặc trao đổi lấy một tài sản ổn định khác. Việc thay đổi nhãn hiệu các quyền đòi hỏi không thể và sẽ không tự mình đạt được điều đó.
Điều gì mà stablecoin của Polymarket thực sự thay đổi cho người dùng và cấu trúc thị trường
Điều Polymarket đang thay đổi, và điều làm điều này thú vị hơn so với FAQ ban đầu, là cách nó được sử dụng.
Người dùng từng tương tác với USDC.e hiện sẽ tương tác với Polymarket USD. Điều này giúp nền tảng kiểm soát chặt chẽ hơn thiết kế tài sản đảm bảo, kiến trúc sản phẩm và, tiềm năng, kinh tế lợi nhuận cho số dư không hoạt động. Đồng thời, nó cũng giảm sự phụ thuộc vào tài sản được cầu nối, vốn từng gây ra vấn đề về trải nghiệm người dùng, vì các token được cầu nối thường gây ra câu hỏi về sự hỗ trợ của bên phát hành, lộ trình nâng cấp và giả định hoàn trả.
Tài liệu chính thức của Circle phân biệt rõ ràng ở đây: USDC được cầu nối được tạo bởi bên thứ ba và được đảm bảo bởi USDC bị khóa ở nơi khác, trong khi USDC bản địa là dạng chính thức do Circle phát hành và tương tác được trên các chuỗi được hỗ trợ thông qua cơ sở hạ tầng riêng của nó.
Thị trường stablecoin đã phát triển lớn mạnh và quan trọng đến mức trở thành nền tảng cho sự phát triển của toàn bộ ngành công nghiệp tiền mã hóa. Ngoài vai trò cung cấp thanh khoản, chúng còn trở thành một loại tài sản dự trữ nằm dưới lớp tiền ứng dụng.
Một người dùng nghĩ rằng mình đang nắm giữ đồng đô la của một nền tảng nhất định, ví dụ trong trường hợp này là USD của Polygon, thực chất đang nắm giữ đồng đô la của Circle. Ở cấp độ tiếp theo, hệ thống dự trữ của Circle đang nắm giữ tiền mặt, tiếp xúc với trái phiếu kho bạc và thanh khoản liên kết repo nhằm mang lại lợi ích cho người sở hữu token.
Mã thông báo có thể nhìn thấy và nền tảng kinh tế hiện có thể cách xa hai bước, tạo ra nhiều không gian hơn cho sự nhầm lẫn khi mọi người cố suy ra nhu cầu từ thương hiệu cấp bề mặt.
Các rủi ro cấu trúc đằng sau tài sản USDC hỗ trợ Polymarket USD
Có một rủi ro thực sự trong cuộc thảo luận này, và phần lớn xuất phát từ các vấn đề về cấu trúc hơn là vốn hóa thị trường.
Các gói bao bọc và tài sản đảm bảo do nền tảng phát hành tạo ra thêm một sự phụ thuộc khác. Người dùng hiện nay phụ thuộc vào thiết kế hoàn trả của nền tảng, các biện pháp kiểm soát vận hành và cách triển khai hợp đồng thông minh, ngoài tài sản dự trữ đằng sau nó.
Tài liệu được hướng dẫn của Circle nêu rõ rằng các dạng USDC được cầu nối mang rủi ro và không được Circle phát hành, đây là một trong những lý do ngành công nghiệp đang thúc đẩy hướng tới các hình thức thanh toán stablecoin rõ ràng và trực tiếp hơn khi có thể.
Sai lầm dễ mắc phải là nghe thấy có một “stablecoin mới” và cho rằng điều đó có nghĩa là “tiền mới.” Đôi khi kết luận đó phù hợp, nhưng không phải trường hợp ở đây.
Một sai lầm khác là cho rằng nhu cầu gián tiếp không tính vào. Nếu sự chấp nhận USD của Polymarket tăng lên và mỗi đơn vị đều được đảm bảo bởi USDC bản địa, thì nhu cầu đối với token nền tảng vẫn có thể thúc đẩy nhu cầu đối với USDC ở phía dưới. Nó chỉ xuất hiện sâu hơn một lớp trong chuỗi.
Sự chuyển dịch của Polymarket là một ví dụ nhỏ về hướng đi của các stablecoin. USDC ngày càng giống như tài sản thế chấp dự trữ cấp cơ sở cho các sản phẩm chuyên biệt hơn, và các đồng đô la dành riêng cho ứng dụng giờ đây là giao diện mà người dùng thực sự nhìn thấy. Kết quả là một nền kinh tế stablecoin đang trở nên đa tầng, được tích hợp sâu hơn và hơi khó đánh giá chỉ qua những con số tổng thể.
Bài viết Điều gì sẽ xảy ra với USDC khi Polymarket ra mắt stablecoin riêng? xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.