Polymarket ra mắt stablecoin bản địa Polymarket USD, nhắm đến việc chuyển đổi từ USDC.e

Nguyên bản ｜Odaily Star Daily (@OdailyChina)

Author | Golem (@web3_golem)

Ngày 6 tháng 4, Polymarket đã thông báo sẽ thực hiện nâng cấp lớn cho nền tảng trong vòng 2 đến 3 tuần tới, bao gồm nâng cấp cả CTF và CLOB lên phiên bản V2, cũng như thay thế tài sản thế chấp của nền tảng từ USDC.e sang đồng ổn định bản địa Polymarket USD.

Theo thông tin chính thức, Polymarket USD được hỗ trợ 1:1 bởi USDC, và đối với hầu hết người dùng, quá trình chuyển đổi từ USDC.e sang Polymarket USD là liền mạch, giao diện người dùng sẽ tự động xử lý, người dùng chỉ cần xác nhận một lần. Đối với người dùng nâng cao và các nhà giao dịch chỉ sử dụng API, quá trình chuyển đổi có thể phức tạp hơn một chút, nhưng không gặp khó khăn gì — họ cần sử dụng hàm wrap() của hợp đồng thông qua tài sản thế chấp để đóng gói USDC hoặc USDC.e của họ thành Polymarket USD.

表面上看，Polymarket 只是在后台更换了交易抵押品。随着平台壮大，继续使用 USDC.e 确实存在隐患。今年 2 月，Circle 与 Polymarket 已宣布将桥接的 USDC.e 迁移至原生 USDC，如今只是正常推进合作。

Tuy nhiên, Polymarket không chọn cách trực tiếp引入 nguyên bản USDC để thay thế USDC.e, mà vẫn đặt thêm một lớp vỏ bọc, nhằm giữ USDC trong chính hồ sơ vốn của họ. Tên của lớp vỏ này là Polymarket USD. Do đó, sự xuất hiện của Polymarket USD chắc chắn là một “One more thing” (Odaily chú thích: One more thing là truyền thống kinh điển trong các buổi ra mắt của Apple, hiện nay mang ý nghĩa những động tác gây chấn động, định nghĩa lại ngành công nghiệp).

Ý nghĩa đầu tiên của việc này là Polymarket có thể tích lũy vốn của người dùng.

Trước đây, tiền mà người dùng gửi vào Polymarket đều chuyển thành USDC.e. Bạn có thể hiểu rằng, Polymarket là một sàn giao dịch lớn, chỉ chịu trách nhiệm khớp lệnh, định giá và thanh toán; tiền dù đi qua nó nhưng không thuộc hệ thống của nó, Polymarket không phải là kho chứa tiền.

Tuy nhiên, điều này sắp thay đổi ngay khi thay USDC.e bằng Polymarket USD, Polymarket sẽ có thể tiếp cận số tiền vốn chỉ là “đi ngang qua”. Như chính Polymarket đã nói, trải nghiệm hàng ngày của người dùng là không cảm nhận được, nhưng thực tế con đường thanh toán trên chuỗi đã được thay đổi, sự chuyển đổi này không khác gì việc một sàn giao dịch chuyển từ việc phụ thuộc vào các tổ chức thanh toán bên thứ ba sang tự xây dựng trung tâm thanh toán của riêng mình.

Polymarket USD được hỗ trợ 1:1 bởi USDC, nghĩa là trên thị trường có bao nhiêu Polymarket USD, thì trong kho tiền của Polymarket sẽ có bấy nhiêu USDC. Hiện tại, mọi cặp cổ phiếu Yes/No trên Polymarket đều được hỗ trợ bởi USDC.e; khi người chơi đặt cược hoặc thanh toán, USDC.e sẽ lưu chuyển trên chuỗi. Tuy nhiên, khi chuyển sang Polymarket USD, dù nó cũng sẽ lưu chuyển trên chuỗi theo hành động của người dùng, nhưng số USDC trong kho tiền của Polymarket sẽ không bị ảnh hưởng. Do đó, miễn là người dùng không yêu cầu rút tiền, số tiền này tương đương với việc thuộc về Polymarket.

Polymarket, từ một ứng dụng của stablecoin, đã ngược lại nắm quyền đúc tiền trên chuỗi; Polymarket USD đã thu hút tài sản người dùng từ “biển công” vào “hồ nội bộ” của Polymarket. Một khi vốn bắt đầu tích tụ, Polymarket không còn chỉ là một nền tảng giao dịch dự đoán, mô hình kinh doanh cũng không cần chỉ dựa vào hoa hồng giao dịch, vì nó có thể bắt đầu chơi trò “tiền sinh tiền” cổ xưa nhất của thị trường tài chính.

Ý nghĩa thứ hai của việc này là sự mở rộng kinh doanh của Polymarket.

Hiện tại, mô hình kinh doanh của thị trường dự đoán rất đơn giản, đó là thu phí giao dịch. Sau khi Polymarket điều chỉnh cơ chế phí vào ngày 30 tháng 3 （Odaily chú thích: ngoài các danh mục Crypto và Sports vốn có, đã mở rộng phạm vi thu phí taker sang các danh mục Finance, Politics, Economics, Culture, Weather, v.v.）, doanh thu phí giao dịch hàng ngày của Polymarket đã vượt quá 1 triệu USD.

Doanh thu hoa hồng trong một ngày của Polymarket

Mặc dù rất đáng kể, nhưng vẫn chưa đủ để đáp ứng tham vọng của Polymarket. Mặc dù thị trường dự đoán hiện là phân khúc được săn đón nhất, nhưng trần kinh doanh của nó không quá cao, hàng rào bảo vệ dự án cũng khá đơn giản (giấy phép quản lý), và mức độ gắn kết người dùng không cao. Trong bối cảnh tất cả đều đang làm thị trường dự đoán, Polymarket dựa vào gì để đảm bảo rằng mình sẽ không bị đối thủ vượt mặt trong tương lai?

Now the answer it gives is: I don't just match trades; I can also unlock players' funds.

Về bản chất kinh doanh, điểm hấp dẫn nhất của các đồng tiền ổn định trong những năm qua không phải là tốc độ thanh toán và chuyển tiền nhanh, mà là cỗ máy in tiền âm thầm nhưng sinh lời cao phía sau — lợi nhuận từ tài sản dự trữ. Năm 2025, phần lớn thu nhập của Circle vẫn đến từ thu nhập dự trữ. Polymarket đã hiểu rõ mô hình này, nên nó đã ra mắt Polymarket USD.

Theo dữ liệu từ Dune, giá trị các hợp đồng chưa thanh toán trên nền tảng Polymarket đã vượt quá 400 triệu USD. Nếu toàn bộ số tiền này được chuyển đổi thành Polymarket USD, Polymarket chỉ cần gửi toàn bộ USDC thế chấp dưới nền tảng vào tài khoản tổ chức của Circle hoặc đầu tư vào các trái phiếu chính phủ Mỹ, với lãi suất không rủi ro 4%-5%, mỗi năm họ có thể thu được vài chục triệu USD “thuế lãi suất” mà không cần làm gì cả.

Người sáng lập Defillama, 0xngmi, còn đăng bài trực tiếp cho biết, khoảng 1,25 tỷ USD tiền của người dùng đang nằm trong ví của Polymarket; nếu họ giữ khoản lãi này, với lãi suất hiện tại, họ sẽ kiếm thêm 54 triệu USD mỗi năm. Thậm chí, Polymarket có thể tham gia vào các sản phẩm DeFi có APY cao hơn, biến số tiền bị ứ đọng trên nền tảng dự đoán thành đòn bẩy hoạt động, sau đó hoàn trả lợi nhuận đến người dùng, giúp họ được phòng ngừa rủi ro một cách gián tiếp.

Đường cong OI và khối lượng giao dịch hàng ngày của Polymarket

Thị trường dự đoán tự nhiên có hai đặc điểm: một là vốn bị giữ lại, hai là tái cấu trúc tần suất cao dưới tác động của sự kiện. Tiền của người dùng không thực sự ra vào nhanh như ở sòng bạc; nó hoặc đang được giữ trong vị thế, hoặc nằm im trong tài khoản chờ sự kiện tiếp theo, sự thay đổi tỷ lệ cược tiếp theo. Loại tiền này phù hợp nhất để được tái chế tài chính, đồng thời cũng mang đến cho người dùng một lý do đẹp đẽ: tăng hiệu quả sử dụng vốn.

Tất nhiên, Polymarket hiện chưa công khai nói rằng sau khi ra mắt stablecoin, họ chắc chắn sẽ thực hiện rút lợi nhuận hoặc đầu tư trên chuỗi. Nhưng con đường này gần như là điều tự nhiên, miễn là quy mô Polymarket USD ngày càng lớn trong tương lai, nó sẽ tự nhiên có không gian để quản lý lợi nhuận, mở rộng thế chấp và tạo ra các tổ hợp tài chính trong nền tảng.

Trước đây, Đạo luật CLARITY đã bị phản đối do có khả năng cấm các doanh nghiệp tiền điện tử trả lãi cho người dùng thông qua stablecoin; nếu kết quả tranh cãi vẫn là lệnh cấm, thì những phân tích về tiềm năng của Polymarket USD nêu trên sẽ trở thành vô nghĩa. Tuy nhiên, vào ngày 6 tháng 4, theo báo chí Mỹ, sự khác biệt cốt lõi giữa ngành tiền điện tử và ngân hàng Hoa Kỳ về cơ chế sinh lời của stablecoin có thể đã gần được giải quyết; dù chi tiết chưa được tiết lộ, nhưng kỳ vọng tổng thể đang dần tích cực hơn và Đạo luật CLARITY có thể bước vào giai đoạn xem xét của ủy ban vào cuối tháng 4.

Vì vậy, đừng bao giờ nghĩ rằng Polymarket còn xa vời như vậy.

Việc Polymarket ra mắt stablecoin còn mang ý nghĩa thứ ba, đó là kiểm soát quyền phân phối USDC.

Hôm nay nhìn lại, Polymarket vẫn là một cảnh phân phối lớn trong hệ sinh thái USDC, với Circle cung cấp USDC bản địa và Polymarket phân phối USDC, cả hai bên đều vui vẻ hợp tác. Polymarket hiện đang ở giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ, không nghi ngờ gì nữa, lượng USDC tích lũy trong nền tảng của nó trong tương lai sẽ ngày càng lớn, thậm chí có thể trở thành kênh phân phối quan trọng như Coinbase. Khi đó, mối quan hệ giữa Polymarket và Circle có thể sẽ thay đổi.

Một thực tế trong thế giới stablecoin là quyền phát hành và quyền phân phối quan trọng như nhau, do đó Coinbase mới có thể chiếm hơn một nửa doanh thu dự trữ của Circle. Vì vậy, trong tương lai, khi Polymarket trở thành kênh phân phối quan trọng của USDC, nó cũng sẽ phát sinh quyền thương lượng và có quyền được chia sẻ một tỷ lệ lớn lợi nhuận dự trữ. Thậm chí, khi Polymarket USD phát triển đủ trưởng thành, nó còn có thể khám phá các loại stablecoin được hỗ trợ bởi nhiều tài sản dự trữ, thay vì chỉ phụ thuộc duy nhất vào USDC.

Đó cũng là lý do tôi cho rằng Polymarket USD không phải là một lần nâng cấp thông thường của Polymarket, mà là một lần cập nhật danh tính. Polymarket sẽ tiến hóa từ một “nền tảng thu phí dựa trên biến động sự kiện” thành một “nền tảng tổ chức và thanh toán dựa trên đô la Mỹ”.

Cái trước là logic của sòng bạc, còn cái sau là logic của ngân hàng.

Vì vậy, hàng rào bảo vệ của Polymarket lại thêm một lớp nữa. Nó vẫn duy trì câu chuyện đẹp đẽ rằng “thông tin chính là thị trường” và “định giá trước sự thật”. Nhưng về mô hình kinh doanh, nó đang âm thầm dịch chuyển bản thân đến những vị trí quan trọng hơn, không còn hài lòng với việc chỉ là luồng lưu lượng bề mặt của thị trường, không còn chỉ dựa vào tỷ lệ cược để thu hút người dùng, và cũng không còn sẵn sàng để người khác giữ phần lợi nhuận lớn nhất trong chuỗi giá trị (lợi nhuận từ dự trữ tài sản).