Polymarket kết thúc thời kỳ miễn phí, giới thiệu mô hình phí linh hoạt trên hầu hết các thị trường

Bài viết: Kabuda, Shenchao TechFlow

Cuộc bầu cử tổng thống Mỹ năm 2024, Polymarket đã nổi tiếng nhờ hoa hồng 0% và khối lượng đặt cược vào cuộc bầu cử tổng thống lên tới 3,3 tỷ USD, trở thành biểu tượng của thị trường dự đoán toàn cầu.

Sau một năm rưỡi, công ty này quyết định thu phí từ tất cả mọi người.

Từ ngày 30 tháng 3, Polymarket chính thức mở rộng phí Taker đến hầu hết tất cả các danh mục giao dịch, bao gồm chính trị, tài chính, kinh tế, văn hóa, thời tiết và công nghệ, không bỏ sót danh mục nào. Trước đây, chỉ các hợp đồng tiền điện tử và thể thao mới bị tính phí. Sau khi mở rộng này, khu vực “miễn phí” duy nhất còn lại là địa chính trị.

The free lunch is over.

Polymarket không chọn mô hình hoa hồng cố định truyền thống, mà áp dụng cơ chế “định giá xác suất động”, trong đó phí giao dịch dao động theo xác suất thắng của hợp đồng: xác suất càng gần 50% (tức là thị trường kém chắc chắn nhất), mức phí càng cao; khi kết quả gần như đã được xác định (xác suất tiến gần về 0% hoặc 100%), phí sẽ tiến gần về 0%.

Phí đỉnh điểm cụ thể theo từng danh mục:

• Hợp đồng tiền điện tử: 1,80% (tăng từ mức trước đó là 1,56%)
• Kinh tế: 1,50%
• Văn hóa/thời tiết: 1,25%
• Chính trị / Tài chính / Công nghệ: 1,00%
• Thể thao: 0,75% (tăng từ mức trước đó là 0,44%)
• Địa chính trị: 0% (danh mục duy nhất miễn phí)

Ví dụ: Một hợp đồng thể thao trị giá 50 USD, nếu xác suất đúng là 50/50, phí giao dịch đã tăng từ 0,22 USD lên 0,38 USD. Mức tăng của hợp đồng tiền điện tử còn lớn hơn, trực tiếp làm giảm lợi nhuận thực tế của các nhà giao dịch tần suất cao.

Đồng thời, Polymarket đã ra mắt chương trình hoàn phí cho Maker, tất cả phí giao dịch không phải là lợi nhuận của nền tảng mà được hoàn trả định kỳ dưới dạng USDC cho các nhà cung cấp thanh khoản (maker). Tỷ lệ hoàn phí khác nhau tùy theo danh mục, trong đó danh mục tài chính cao nhất lên đến 50%, thể thao là 25%. Logic rất rõ ràng: thu phí từ người dùng lẻ (taker), hỗ trợ các nhà tạo lệnh (maker), dùng phí để thúc đẩy vòng quay thanh khoản.

Đáp án ẩn trong ba con số.

Đầu tiên, khối lượng giao dịch của Polymarket trong 30 ngày qua khoảng 9,55 tỷ USD. Theo ước tính mức phí hiệu dụng trung bình theo mức phí mới, doanh thu hàng ngày của nền tảng sẽ đạt từ 800.000 đến 1 triệu USD, tương đương khoảng 300 triệu USD mỗi năm. Đối với một công ty chưa có mô hình doanh thu ổn định, số tiền này là nền tảng sống còn.

Thứ hai, công ty mẹ của Sở giao dịch chứng khoán New York, ICE, vừa hoàn tất cam kết đầu tư tổng cộng khoảng 2 tỷ USD vào Polymarket. Đợt đầu tiên 1 tỷ USD vào tháng 10 năm 2025, tiếp theo bổ sung 600 triệu USD tiền mặt và tối đa 40 triệu USD để mua lại cổ phiếu cũ vào tháng 3 năm 2026. Khi thỏa thuận này được ký kết, định giá của Polymarket vào khoảng 8 tỷ USD; hiện tại, nền tảng này được cho là đang gọi vốn đợt mới với định giá gần 20 tỷ USD. Với số tiền lớn như vậy, các nhà đầu tư sẽ trông đợi vào doanh thu.

Thứ ba, đối thủ cạnh tranh Kalshi đã bắt đầu tính phí, doanh thu hàng năm đạt 1,5 tỷ USD và định giá tăng lên 22 tỷ USD. Nếu Polymarket không thu phí, thì đang dùng lưu lượng miễn phí của chính mình để làm lợi cho đối thủ—bạn miễn phí giáo dục người dùng, nhưng người dùng lại chuyển sang các nền tảng trả phí để giao dịch vì那边 có thanh khoản sâu hơn.

Một bối cảnh không thể bỏ qua: Polymarket vừa ký hợp đồng hợp tác độc quyền nhiều năm với MLB, theo báo cáo có giá trị lên tới 300 triệu USD, trước đó đã hợp tác với NHL, MLS và UFC. Việc ký kết với các giải thể thao chuyên nghiệp có nghĩa là nền tảng phải vận hành theo hướng thương mại hóa. Bạn không thể vừa bắt tay với các liên đoàn lớn, vừa nói với nhà đầu tư “Chúng tôi vẫn chưa nghĩ ra cách kiếm tiền”.

Polymarket đã chọn một thời điểm tinh tế để thu phí.

Một tuần trước khi mở rộng phí, Thượng nghị sĩ đảng Dân chủ California Adam Schiff và Thượng nghị sĩ đảng Cộng hòa Utah John Curtis đã cùng giới thiệu Đạo luật Dự đoán Thị trường Là Cờ bạc (Prediction Markets Are Gambling Act), yêu cầu cấm các nền tảng giao dịch được CFTC đăng ký niêm yết bất kỳ hợp đồng dự đoán nào liên quan đến sự kiện thể thao.

Schiff nói một cách thẳng thắn: “Hợp đồng dự đoán thể thao chính là cá cược thể thao, chỉ khác ở cái tên.”

Sự lo ngại của Curtis cụ thể hơn: Hiến pháp Utah cấm mọi hình thức đánh bạc, nhưng các hợp đồng dự đoán của Polymarket và Kalshi lại hoạt động tự do tại cả 50 tiểu bang của Mỹ, tránh được mọi sự giám sát cấp tiểu bang.

Đây không phải là trường hợp đơn lẻ. Cùng tuần đó, Thượng nghị sĩ đảng Dân chủ Oregon Jeff Merkley đã đề xuất Đạo luật STOP Corrupt Bets mang tính quyết liệt hơn, không chỉ cấm các hợp đồng dự đoán về thể thao mà còn cấm các hợp đồng dự đoán liên quan đến bầu cử, hành động chính phủ và hoạt động quân sự. Tổng chưởng lý Arizona đã khởi kiện hình sự đối với Kalshi, buộc tội họ kinh doanh cá cược mà không có giấy phép. Tòa án Nevada đã ban hành lệnh cấm tạm thời đối với Kalshi và có phán quyết tương tự đối với Polymarket.

Nhiều tuyến luật pháp đang được thúc đẩy đồng thời, ngành thị trường dự đoán đang đối mặt với làn sóng giám sát chặt chẽ nhất kể từ khi ra đời.

Tuy nhiên, thị trường hiện không quá lo lắng. Hợp đồng trên Polymarket về việc “liệu có thông qua luật cấm thị trường dự đoán thể thao vào năm 2026 hay không” cho thấy xác suất thông qua chỉ là 9,5%. Các đạo luật này phải vượt qua nhiều rào cản như các phiên nghe luận của ủy ban, bỏ phiếu tại cả hai viện và sự ký duyệt của tổng thống, và trong lịch trình nghị sự đông đúc hiện tại của quốc hội, khả năng được thông qua là rất thấp.

Ngoài tranh cãi về phí, Polymarket còn có một vấn đề phức tạp hơn: các cáo buộc về thao túng thị trường và giao dịch nội gián chưa bao giờ ngừng lại.

Vào tháng 1 năm nay, một tài khoản mới được tạo đã đặt cược chính xác trước khi Tổng thống Venezuela Maduro bị bắt, thu về lợi nhuận ròng hơn 400.000 USD. Vào tháng 3, trước khi Mỹ và Israel tiến hành cuộc tấn công phối hợp nhắm vào Iran, công ty phân tích chuỗi Bubblemaps phát hiện 6 ví mới được tạo trong vài giờ đã kiếm được 1,2 triệu USD thông qua các hợp đồng liên quan. Các cơ quan chức năng Israel thậm chí đã bắt giữ hai người bị nghi ngờ sử dụng thông tin tình báo quân sự bí mật để đặt cược trên các thị trường dự đoán.

Trước đó, thị trường có khối lượng giao dịch hơn 7 triệu USD về câu hỏi “Liệu Ukraine có đồng ý với thỏa thuận khoáng sản của Trump?” đã bị phán quyết cưỡng chế là “Có” mà không có xác nhận chính thức, dẫn đến làn sóng phản đối rộng rãi từ người dùng. Một số người dùng đã trực tiếp chỉ trích trên mạng xã hội rằng “Polyscam”.

Một người dùng có tên Folke Hermansen đã liệt kê chi tiết nhiều vụ thao túng trên X, với cáo buộc chính là: việc phán quyết của Polymarket dựa vào cơ chế bỏ phiếu bằng token UMA, trong đó hai đại gia kiểm soát hơn một nửa quyền bỏ phiếu, với một địa chỉ sở hữu 7,5 triệu trong số 20 triệu UMA. Người dùng thông thường hoàn toàn không thể thách thức kết quả phán quyết.

Polymarket đã phản hồi bằng cách triển khai "Quy tắc bảo vệ tính toàn vẹn thị trường phiên bản nâng cao", cấm rõ ràng việc giao dịch dựa trên thông tin bí mật bị đánh cắp, xây dựng vị thế dựa trên thông tin nội bộ, cũng như sự tham gia của các bên có khả năng ảnh hưởng đến kết quả. Đồng thời, nền tảng thông báo hợp tác với Palantir và TWG AI để xây dựng hệ thống giám sát thị trường.

Những biện pháp này có đủ không? Trong cuộc phỏng vấn với CNBC, Thượng nghị sĩ Schiff đưa ra câu trả lời: “Chỉ nói ‘Đây là chính sách của chúng tôi’ là chưa đủ, điều quan trọng là bạn có thực sự có công cụ để thực thi chúng hay không.”

Ghép tất cả các manh mối lại với nhau, tình thế của Polymarket giống như một phương trình kinh điển của công ty khởi nghiệp:

ICE đã đầu tư gần 2 tỷ USD để giành quyền truy cập vào dữ liệu thị trường dự đoán như một cơ sở hạ tầng tài chính mới. CEO của ICE, Sprecher, đã nói rõ trong cuộc họp báo cáo tài chính rằng đây không phải là hành vi đầu tư mạo hiểm; logic lợi nhuận của ICE là tích hợp dữ liệu thị trường dự đoán vào quy trình làm việc nội bộ để thúc đẩy doanh thu từ bán dữ liệu. MLB cung cấp hợp tác độc quyền, nhằm sử dụng thị trường dự đoán để tăng trưởng người dùng cho giải đấu. Quốc hội muốn có quyền giám sát và kiểm soát ngành cờ bạc. Người dùng mong muốn mức phí bằng 0 và sự phán quyết công bằng.

Trong những yêu cầu này, ít nhất có hai nhóm mâu thuẫn cơ bản.

Thời kỳ không phí đã thu hút người dùng và lưu lượng truy cập, nhưng không đủ để duy trì một công ty định giá 20 tỷ USD. Phí có thể mang lại doanh thu, nhưng có thể đẩy các nhà đầu tư lẻ nhạy cảm về giá sang đối thủ cạnh tranh. DraftKings đã công bố sẽ thành lập bộ phận làm thị trường cho thị trường dự đoán của riêng mình, trong khi FanDuel hợp tác với CME Group để gia nhập lĩnh vực này. Hai ông lớn truyền thống trong ngành cờ bạc dự kiến sẽ đầu tư hàng trăm triệu USD vào thị trường dự đoán vào năm 2026. Và nếu Quốc hội thực sự thông qua lệnh cấm thể thao, danh mục tăng trưởng nhanh nhất hiện nay của Polymarket sẽ bị xóa bỏ ngay lập tức.

Polymarket đã thực hiện một khoản phòng ngừa thông minh: duy trì các hợp đồng địa chính trị miễn phí. Điều này vừa thể hiện sự kiên trì với định vị của nền tảng là “công cụ dự đoán công cộng”, vừa gửi thông điệp đến Quốc hội rằng chúng tôi không chỉ là nền tảng đánh bạc, mà còn cung cấp trí tuệ tập thể có giá trị.

Nhưng ranh giới giữa “trí tuệ tập thể có giá trị” và “cờ bạc” không bao giờ được xác định bởi kiến trúc kỹ thuật, mà bởi các cuộc tranh đấu chính trị.

Các hợp đồng tự tạo trên Polymarket cho thấy xác suất lệnh cấm được thông qua dưới 10%. Tuy nhiên, nếu bạn tin vào các hợp đồng của Polymarket để phán xét số phận của chính Polymarket, thì đây vốn là một vấn đề đệ quy thú vị.