Daniel Ivascyn, giám đốc đầu tư của Pimco, cho biết chu kỳ vỡ nợ tín dụng bền vững đầu tiên trong ký ức gần đây đã chính thức bắt đầu. Và điều này: ông cho rằng tổn thất sẽ nghiêm trọng hơn hầu hết các nhà đầu tư kỳ vọng.
Cảnh báo đó mang trọng lượng đáng kể. Pimco quản lý hơn 2 nghìn tỷ USD tài sản, trở thành một trong những công ty nợ cố định lớn nhất thế giới.
Sự căng thẳng lặng lẽ đằng sau các mức lan rộng yên bình
Hạt nhân trong lập luận của Ivascyn là sự thiếu gắn kết khiến bất kỳ nhà đầu tư tín dụng nào cũng cảm thấy không thoải mái. Các biên độ tín dụng, tức là phí mà các nhà đầu tư yêu cầu để nắm giữ các khoản nợ rủi ro hơn thay vì trái phiếu chính phủ Mỹ, vẫn ở mức thấp kỷ lục. Về bề ngoài, điều này trông giống như sự tự tin. Nhưng bên dưới, nó lại trông giống như sự chủ quan.
Ivascyn đã chỉ ra một số chỉ số cho thấy bức tranh ít tích cực hơn. Pimco đã cảnh báo về tỷ lệ vỡ nợ ẩn tăng cao và sự gia tăng việc sử dụng các tính năng thanh toán bằng hiện vật trong vay vốn doanh nghiệp. Các khoản vỡ nợ ẩn là những tình huống người vay tái cấu trúc hoặc sửa đổi điều khoản vay để tránh vỡ nợ kỹ thuật, về cơ bản là đẩy vấn đề sang sau mà không xuất hiện trong các thống kê vỡ nợ chính thức. Thanh toán bằng hiện vật, hay PIK, là khi người vay trả lãi bằng nợ thêm thay vì tiền mặt.
Tỷ lệ vỡ nợ lợi suất cao trong năm qua dao động quanh mức trung bình dài hạn khoảng 4%, theo phân tích của chính Pimco. Con số này trông có vẻ vô hại. Điểm của Ivascyn là con số này gây hiểu lầm.
Tín dụng tư nhân là điểm áp lực
Một phần đáng kể trong mối quan tâm của Ivascyn tập trung vào tín dụng tư nhân và cho vay trực tiếp, hai phân khúc đã tăng trưởng mạnh mẽ về quy mô kể từ cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Việc huy động vốn kỷ lục trong các lĩnh vực này trong hơn một thập kỷ qua đã tạo ra môi trường mà các tiêu chuẩn thẩm định tín dụng suy giảm đáng kể.
Các chuyên gia phân tích của Pimco dự kiến thị trường cho vay trực tiếp sẽ đối mặt làn sóng vỡ nợ do các tiêu chuẩn nới lỏng trước đó. Các công ty vay vốn trong thời kỳ tiền tệ dễ dãi hiện đang hoạt động trong môi trường lãi suất cao hơn, với biên lợi nhuận hẹp hơn và ít không gian để điều chỉnh.
Trong một cuộc phỏng vấn ngày 15 tháng Tư, Ivascyn cho biết Pimco không nhìn thấy các rủi ro hệ thống phát sinh từ tín dụng tư nhân. Tin không tốt hơn là ông dự kiến một giai đoạn kéo dài với hiệu suất kém hơn, khi lợi nhuận sẽ thấp hơn so với những gì các nhà đầu tư đã dự đoán khi phân bổ vào các chiến lược này.
Ivascyn lưu ý rằng mặc dù không dự kiến rủi ro hệ thống từ tín dụng tư nhân, ngành này đang trải qua giai đoạn hoạt động kém hơn và lợi nhuận thấp hơn so với dự báo của các nhà đầu tư.
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà đầu tư
Sự nhấn mạnh của Ivascyn về phân tích tín dụng theo hướng từ dưới lên một cách nghiêm ngặt như một yêu cầu bắt buộc trong điều kiện chu kỳ cuối là nguyên tắc có thể áp dụng trực tiếp vào thị trường cho vay tiền điện tử và tín dụng DeFi. Những giao thức và nền tảng sống sót qua chu kỳ thắt chặt sẽ là những nền tảng có quy trình thẩm định tín dụng kỷ luật, chứ không phải những nền tảng cung cấp lợi suất cao nhất với các kỳ hạn lỏng lẻo nhất.
Khi giám đốc đầu tư của một quỹ quản lý tài sản trị giá 2 nghìn tỷ USD cho rằng tổn thất sẽ vượt quá kỳ vọng và chu kỳ vỡ nợ đang diễn ra, đây không phải là dự báo bạn có thể dễ dàng bỏ qua. Các biên độ tín dụng có thể trông yên tĩnh hôm nay, nhưng các chỉ báo căng thẳng mà Pimco đã xác định—như các khoản vỡ nợ ẩn, việc sử dụng PIK, và tiêu chuẩn cho vay suy yếu—cho thấy sự yên tĩnh này sẽ không kéo dài.