Nỗ lực của một giao thức DeFi để phòng ngừa rủi ro cho một token biến động đã phản tác dụng nghiêm trọng. PiggyBank đã đóng vị thế phòng hộ LAB sau khi giá biến động cực đoan và tỷ lệ cấp vốn âm sâu khiến giao dịch trở nên không khả thi. Việc đóng vị thế, được mô tả chi tiết trong báo cáo gốc, đã khiến giá trị tài sản ròng của các vault chịu tổn thất lên đến 15%. Nhà điều tra trên chuỗi ZachXBT ngay lập tức đặt câu hỏi về chiến lược này, cho rằng nó đã đặt nguồn vốn của người dùng vào rủi ro khi theo đuổi một tài sản cực kỳ đầu cơ.
Sự cố phơi bày những thách thức trong quản lý rủi ro ở mức độ cực kỳ mỏng manh mà các giao thức DeFi vẫn đang đối mặt. Khi tỷ lệ cấp vốn liên tục chuyển sang âm, các vị thế phòng hộ bán khống trên các token giao dịch ít sôi động trở nên đắt đỏ một cách không thể chấp nhận được. PiggyBank đã rơi vào đúng bẫy đó. Thay vì chịu chi phí, giao thức đã chọn cách cắt vị thế, ghi nhận tổn thất hiện đang lan truyền qua bộ kho của nó.
Tại sao hàng rào phòng vệ sụp đổ
LAB, token trung tâm của quá trình giải thể, cho thấy mức biến động phá vỡ các giả định của mô hình phòng ngừa rủi ro. Các tỷ lệ cấp vốn âm trên hợp đồng vĩnh cửu có nghĩa là giao thức phải trả tiền để duy trì vị thế bán khống, làm hao hụt giá trị hàng ngày. Đối với một vault tự động được thiết kế nhằm bảo vệ vốn của người gửi, các phép tính đã không còn hợp lý.
Một sắc thái quan trọng ở đây là thời gian. Giao thức đã khóa các khoản nắm giữ LAB, loại trừ chúng khỏi tính toán NAV cho đến khi mở khóa vào tháng Tám. Quyết định kế toán này nhằm bảo vệ các con số chính, nhưng không loại bỏ tổn thất kinh tế. Khi các token này trở nên thanh khoản, bất kỳ sự sụt giảm giá nào tiếp theo sẽ lại ảnh hưởng đến NAV. Các nhà quan sát DeFi lưu ý rằng cách kế toán khóa chặt như vậy có thể che giấu các tín hiệu thanh khoản theo thời gian thực.
Tác động của Vault và Tài sản bị khóa
Ba kho chứa đã bị trúng trực tiếp. Kho USDC, thường được xem là lựa chọn sinh lợi an toàn nhất, dự kiến chịu mức giảm giá khoảng 15%. SPYx, một sản phẩm chuyên biệt hơn, kỳ vọng mức giảm 12%, trong khi JitoSOL—một token staking lỏng trên Solana, nơi hoạt động của nhà phát triển vẫn nằm trong số cao nhất, theo báo cáo về Top 10 Blockchains by Developer Activity This Week—đã ghi nhận tổn thất 9%. Đối với người gửi tiền vào kho stablecoin, mức giảm giá 15% vượt xa những gì các thông báo rủi ro thông thường đề cập.
Các khoản giảm sút cũng mở lại cuộc tranh luận về việc các vault DeFi có nên thực hiện phòng ngừa rủi ro theo hướng thị trường hay không. Các biện pháp phòng ngừa, khi được thực hiện đúng cách, có thể làm mượt lợi nhuận. Nhưng khi tài sản cơ sở là một token có lượng lưu hành thấp và bị thổi phồng bởi nhà đầu tư bán lẻ, biên độ sai sót là cực kỳ nhỏ. Chỉ trích của ZachXBT tập trung vào chính sự không phù hợp này. PiggyBank không chỉ phòng ngừa một phái sinh staking thanh khoản hay một tài sản lớn; mà còn đặt một vị thế đầu cơ với một token thiếu hạ tầng thị trường sâu rộng.
Bối cảnh DeFi rộng lớn hơn đã phải đối mặt với những sự kiện tương tự. Ngay cả khi các tài sản thực được token hóa đạt đến những cột mốc mới, như được nêu bật trong tin tức tổng hợp về token hóa hàng tuần, các chiến lược sinh lời vẫn tiếp tục tìm kiếm rủi ro ở những khu vực ít trưởng thành hơn của thị trường. Việc giải thể PiggyBank là lời nhắc nhở rằng các nhà đầu tư gửi tiền vào kho thường không hiểu đầy đủ mức độ rủi ro tiềm ẩn cho đến khi đã quá muộn.
Quản lý rủi ro dưới áp lực
Lời chỉ trích công khai của ZachXBT mang trọng lượng trong cộng đồng tiền mã hóa, nơi các cuộc điều tra của ông trước đây đã phanh phui các vụ rug pull và quản lý sai trái. Lần này, sự chỉ trích nhắm vào quy trình, chứ không phải gian lận. Ông cho rằng một giao thức cho phép một đồng token mang tính đầu cơ trở thành tài sản phòng hộ cốt lõi đã vi phạm niềm tin mà người gửi vốn đặt vào các hòm tự động. Sự siết chặt do tỷ lệ cấp vốn âm là có thể dự đoán được, nhưng mức độ phơi nhiễm rõ ràng đã được phép tăng trưởng không bị kiểm soát.
Các đám mây pháp lý thêm một lớp phức tạp nữa. Các giao thức DeFi đang chịu sự giám sát ngày càng tăng khi các nhà lập pháp đang quan tâm đến ngành công nghiệp này. Tại Washington, một dự luật crypto mang tính bước ngoặt đang gặp sự phản đối cuối cùng từ các ngân hàng truyền thống chỉ vài ngày trước cuộc bỏ phiếu tại Thượng viện, như được đề cập trong báo cáo về các ngân hàng đang cố gắng ngăn chặn dự luật crypto lớn nhất trong lịch sử Mỹ. Một giao thức bị giảm 15% NAV trong hòm stablecoin có thể dễ dàng trở thành bằng chứng cho thấy tự quản lý không hiệu quả.
Điều vẫn còn chưa rõ là tình trạng thực sự của quỹ PiggyBank ngoài việc loại trừ các token bị khóa. Cho đến tháng Tám, các nhà đầu tư phải tin rằng các tài sản còn lại của giao thức, cộng với bất kỳ sự phục hồi nào trong giá LAB, sẽ làm giảm nhẹ cú sốc. Hiện tại, quá trình giải thể này là một trường hợp nghiên cứu về rủi ro DeFi, nơi sự phức tạp của phòng ngừa rủi ro gặp phải điều kiện thị trường cực đoan—và người gửi tiền phải trả giá.