Doanh thu AI Cloud của Pexi Future tăng 10 lần, nhưng vẫn đang thua lỗ

Sức mạnh tính toán thuê không thể hỗ trợ định giá

Tác giả bài viết, nguồn: Silicon Base Observation Pro

Cuộc đua về năng lực tính toán AI lại đón thêm một “người chơi” tiến tới IPO tại thị trường cổ phiếu Hồng Kông.

Ngày 10 tháng 6, Tập đoàn Pai Xiang Wei Lai đã nộp đơn xin niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán Hồng Kông.

Lịch sử của công ty này vốn rất thú vị. Người sáng lập, Dương Tân, từng một mình xây dựng PPTV, sử dụng công nghệ điều phối phân tán P2P để khai thác hiệu quả băng thông dư thừa trên toàn mạng, sau khi triển khai thành công truyền phát đa phương tiện P2P, đã bán lại cho Suning.

Lần này, anh ấy đã chuyển sự chú ý từ “băng thông dư thừa” sang “năng lực tính toán dư thừa” trong thời đại AI.

Từ dữ liệu, câu chuyện này đang nhanh chóng trở thành hiện thực. Trong năm qua, doanh thu từ AI Cloud của Pai Xiang Wei Lai đã tăng từ 10,387,000 nhân dân tệ lên 119 triệu nhân dân tệ, tăng gấp 10 lần so với cùng kỳ năm trước. Tính theo lượng Token tiêu thụ trung bình mỗi ngày năm 2025, công ty đã trở thành nhà cung cấp dịch vụ AI Cloud độc lập lớn nhất Trung Quốc.

Nhưng mặt khác cũng không kém phần chói mắt. Năm 2025, doanh thu từ dịch vụ điện toán AI là 119 triệu nhân dân tệ, trong khi chi phí mua sắm tài nguyên tính toán đạt 117 triệu nhân dân tệ, biên lợi nhuận gộp cả năm là -10,7%.

Hiện tượng tưởng chừng mâu thuẫn này chính là đến từ mô hình kinh doanh cốt lõi nhất của PiXiang Future: không tự xây dựng năng lực tính toán AI, mà tập hợp các nguồn năng lực tính toán dư thừa từ thị trường, sau đó phân phối đồng nhất các dịch vụ thông qua mạng lưới điều phối. Đây chính là điểm độc đáo nhất, đồng thời cũng là điểm gây tranh cãi nhất của PiXiang Future.

Hôm nay, Silicon Boss sẽ nói về công ty điện toán đám mây AI này, được xây dựng bằng cách tích hợp nguồn tính toán dư thừa.

Giống như hầu hết các công ty tính toán AI, triển vọng tăng trưởng hiệu suất của Pai Xiang Future rất mạnh mẽ.

The prospectus shows that Pai Xiang Future's revenue for 2023, 2024, and 2025 are RMB 427 million, RMB 958 million, and RMB 1.334 billion, respectively, with a compound annual growth rate of as high as 76.7%.

Bản chất của công việc mà Pai Xiang muốn làm là điện toán đám mây phân tán. Nói một cách đơn giản, đó là tích hợp các nguồn lực tính toán dư thừa trên khắp cả nước thông qua một nền tảng điều phối thống nhất, biến chúng thành các nút tính toán chuẩn hóa gần người dùng.

Cụ thể, nó được chia thành edge cloud và AI cloud.

Edge Cloud là nền tảng cốt lõi của Pianxiang Future, chủ yếu tích hợp các máy chủ dư thừa từ quán net, doanh nghiệp vừa và nhỏ, cũng như IDC địa phương, phù hợp với các kịch bản như phát trực tiếp và video ngắn. Từ năm 2023 đến năm 2025, tỷ trọng doanh thu từ dịch vụ Edge Cloud lần lượt chiếm 99,93%, 98,14% và 84,5% tổng doanh thu.

Tuy nhiên, tốc độ tăng trưởng của nền tảng cốt lõi này đang chậm lại. Do các bối cảnh phân phối âm thanh và video trên internet truyền thống đã trở nên chín muồi, cộng với cuộc chiến giá liên tục diễn ra từ các ông lớn điện toán đám mây công cộng như Alibaba Cloud, Tencent Cloud và Huawei Cloud, tốc độ tăng trưởng doanh thu của edge cloud đã giảm mạnh từ 53% xuống còn 19%.

Động lực tăng trưởng thực sự của công ty là điện toán đám mây AI.

Dự án này mới chỉ bắt đầu năm 2023, quy mô đạt 10,387,000 nhân dân tệ vào năm 2024, và đến năm 2025, doanh thu tăng vọt lên 119 triệu nhân dân tệ, tăng gấp 10 lần so với cùng kỳ, tỷ trọng trong tổng doanh thu tăng từ 1,9% lên 15,5%.

Dữ liệu vận hành còn thể hiện sự bùng nổ theo cấp số nhân. Số lượng nút AI điện toán đám mây của công ty đã tăng từ 5 vào năm 2023 lên 64 vào năm 2025. Từ năm 2024 đến 2025, lượng Token tiêu thụ trung bình mỗi ngày trên nền tảng AI cloud đã tăng vọt từ 27,1 tỷ lên 271 tỷ.

Đằng sau sự tăng trưởng gần như điên rồ này là con đường phát triển hoàn toàn khác biệt của PaiXiang Future so với các nhà cung cấp đám mây AI chính流.

Các nhà cung cấp đám mây AI như Coreweave, Nebius theo hướng tiếp cận tài sản nặng, tự bỏ tiền mua GPU và xây dựng trung tâm dữ liệu, sau đó cho thuê lại.

而派未来将走纯轻资产路线，向上游租赁闲置的GPU和服务器资源，通过自身的调度系统整合后，对外提供算力服务。

Lợi thế của mô hình này rất rõ ràng: chi phí vốn cực thấp và tốc độ mở rộng cực cao.

Từ năm 2023 đến năm 2025, tổng chi tiêu vốn của Pai Xiang Future chỉ đạt 0,87 tỷ nhân dân tệ, dưới 5% doanh thu cùng kỳ. Để so sánh, Coreweave chỉ riêng quý đầu tiên năm 2026 đã chi tiêu vốn lên tới 6,8 tỷ USD, gấp 3,3 lần doanh thu cùng kỳ.

Đồng thời, việc tự xây dựng trung tâm dữ liệu, từ khâu mua GPU đến triển khai trong phòng máy, thường mất từ 12-18 tháng, rất dễ bỏ lỡ thời cơ bùng nổ về sức mạnh tính toán. Trong khi đó, Pai Xiang Future có thể hoàn thành việc mở rộng sức mạnh tính toán trong vòng 1-2 tháng thông qua hình thức thuê, nhanh chóng đáp ứng nhu cầu tăng đột biến từ thị trường.

Đây cũng là lý do chính giúp dịch vụ điện toán đám mây AI của nó tăng trưởng nhanh chóng trong vòng một năm. Nhưng điều này lại chính là vấn đề mà Paitiang Future sẽ phải đối mặt trong tương lai.

Tài sản nhẹ là câu chuyện dễ giải thích nhất của Paitiang Future, nhưng cũng là điểm yếu khó giải quyết nhất của nó.

Mặc dù nhu cầu dường như rất lớn, nhưng để kiếm được tiền trong tương lai, Pi vẫn không dễ dàng.

Từ dữ liệu tài chính, từ năm 2023 đến 2025, lợi nhuận ròng đã điều chỉnh của công ty tăng từ -37,1 triệu nhân dân tệ lên -105 triệu nhân dân tệ.

Lý do cốt lõi vẫn là biên lợi nhuận giảm và áp lực chi phí đầu tư.

Từ năm 2023 đến năm 2025, biên lợi nhuận gộp tổng thể của công ty liên tục giảm từ 17,7% xuống còn 12,3%, rồi đến 9,4%, với tổng mức giảm 8,3 điểm phần trăm trong ba năm, gần như giảm một nửa.

The gross margin for edge cloud computing decreased from 17.8% to 13.0%, primarily due to multiple rounds of price wars initiated by major public cloud providers such as Alibaba Cloud, Tencent Cloud, and Huawei Cloud, which continuously squeezed the company's pricing spread.

Điều đáng quan tâm hơn là业务 AI điện toán đám mây. Mặc dù doanh thu tăng gấp mười lần, nhưng业务 này vẫn chưa có lợi nhuận, biên lợi nhuận gộp của AI cloud năm 2025 là -10,7%.

Báo cáo sơ bộ tiết lộ một con số khắc nghiệt: năm 2025, chi phí mua sắm tài nguyên tính toán cho lĩnh vực điện toán đám mây AI của công ty đã lên tới 117 triệu nhân dân tệ, gần bằng doanh thu nghiệp vụ 119 triệu nhân dân tệ trong cùng kỳ. Tức là, cả năm vất vả làm việc, tiền đều nộp cho các nhà cung cấp năng lực tính toán phía trên, bản thân công ty gần như không còn bất kỳ không gian lợi nhuận nào.

Tại sao lại như vậy? Vẫn phải quay lại mô hình tài sản nhẹ của Pianxi trong tương lai.

Việc tự xây dựng năng lực tính toán theo cách truyền thống mang lại lợi ích từ hiệu ứng quy mô: khi mua một máy chủ GPU, chi phí khấu hao và điện năng cơ bản là cố định. Khi tỷ lệ sử dụng tăng từ 50% lên 80%, phần doanh thu tăng thêm hầu hết đều chuyển hóa thành lợi nhuận. Kinh tế quy mô đến từ việc chi phí cố định được chia sẻ bởi nhiều đơn hàng hơn.

Nhưng Pai Xiang Future đang hướng đến việc "mua sắm năng lực tính toán". Khách hàng mua một giờ GPU, Pai Xiang Future cũng cần mua một giờ GPU từ nhà cung cấp cấp trên. Lượng truy cập của khách hàng càng lớn, doanh thu càng cao, nhưng chi phí mua vào cũng tăng đồng thời.

Những hiệu ứng quy mô mà nó có thể đạt được chỉ đến từ chiết khấu mua hàng số lượng lớn, điều phối lệch giờ và tối ưu suy luận phần mềm. Khi đơn hàng tăng lên, phần lớn lợi ích từ việc tăng tỷ lệ sử dụng đều bị những chủ sở hữu tài nguyên tính toán chiếm lấy.

Đáng lo ngại hơn, dù không mua GPU, Pai Xiang Future vẫn không thể thoát khỏi “nguy cơ tồn kho”.

Dịch vụ điện toán đám mây AI yêu cầu khả năng truy cập tức thì; nền tảng không thể chờ đến khi khách hàng gửi yêu cầu mới đi tìm GPU trên thị trường. Để đảm bảo ổn định dịch vụ, nó phải khóa trước một lượng tài nguyên tính toán nhất định. Khách hàng có thể không sử dụng, nhưng派 muốn tương lai phải đảm bảo tài nguyên luôn sẵn có.

Điều này dẫn đến một tình thế lúng túng: nó không sở hữu máy chủ nên không thể hưởng trọn lợi ích từ mức sử dụng cao; nhưng để đảm bảo chất lượng dịch vụ, nó vẫn phải trả tiền cho một phần tài nguyên không được sử dụng.

Điều này giải thích tại sao Pi muốn tương lai vào năm 2025 có mức sử dụng GPU trung bình lên tới 75%, cao xa so với mức trung bình ngành là 40%-50%, nhưng mức sử dụng siêu cao này lại không chuyển hóa thành lợi nhuận cao.

Điều này cũng giải thích tại sao hầu hết các nền tảng cho thuê sức mạnh tính toán đều dần chuyển sang mô hình trọng tài sản, bắt đầu mua GPU của riêng mình sau khi nhu cầu ổn định.

Ví dụ, Parallel Technology ban đầu cũng sử dụng rất nhiều nguồn GPU bên ngoài, nhưng khi đơn hàng tăng lên, tỷ lệ GPU tự có đã tăng nhanh; AutoDL cũng không còn chỉ cung cấp thuê GPU, mà đã bước vào lĩnh vực bán máy chủ và托管 trung tâm dữ liệu.

Ngoài vấn đề lợi nhuận, việc không tự xây dựng năng lực tính toán sẽ nghiêm trọng hạn chế khả năng của Pai Xiang trong việc phục vụ các khách hàng lớn trong tương lai.

Các nhà phát triển cá nhân và khách hàng nhỏ và vừa không quan tâm nhiều đến nguồn lực tính toán, miễn là giá rẻ và dễ sử dụng. Tuy nhiên, các doanh nghiệp lớn hơn lại chú trọng đến hiệu suất cụm, an toàn dữ liệu và độ ổn định của dịch vụ, thường yêu cầu GPU cùng model cố định và cụm độc lập.

Do không thể hoàn toàn kiểm soát máy chủ và môi trường mạng cơ sở, Pai Xiang Wei Lai phù hợp hơn để tiếp nhận các nhu cầu phân tán, linh hoạt và nhạy cảm với giá cả, nhưng khó có thể chinh phục các đơn hàng doanh nghiệp quy mô lớn có giá trị cao.

Mặc dù Pi Xiang Wei Lai có thể bù đắp những điểm yếu thông qua phần mềm, chẳng hạn như tăng hiệu quả lập lịch và tối ưu suy luận mô hình.

Nhưng điều này vẫn cần thời gian để chứng minh. Và trước khi xảy ra điều đó, Pai muốn trở thành một nhà cung cấp kênh tính toán, hơn là một công ty điện toán AI thực sự sở hữu lợi thế kinh tế quy mô.