Pendle Finance vừa thực hiện một điều mà hầu hết các giao thức DeFi đều nói đến nhưng hiếm khi thực hiện: họ chọn một hướng đi cụ thể. Giao thức tối ưu hóa yield đã chuyển toàn bộ chương trình đồng khuyến khích để tập trung hoàn toàn vào lệnh giới hạn, và kết quả đã xuất hiện ngay lập tức. Hiện tại, lệnh giới hạn chiếm 71% tổng khối lượng giao dịch hoán đổi trên nền tảng, với khối lượng giao dịch hàng tháng gần như tăng gấp đôi.
Cơ chế khuyến khích hoạt động như thế nào
Người dùng đặt lệnh giới hạn bán ngắn YT (yield token) chưa được thực hiện trong các phạm vi lợi suất mục tiêu có thể lý thuyết kiếm được tới 200% APR dưới dạng token PENDLE. Từ chìa khóa ở đây là “chưa được thực hiện”, có nghĩa là giao thức đặc biệt thưởng cho thanh khoản nằm trên sổ lệnh và chờ đợi, tạo ra độ sâu để các nhà giao dịch khác thực hiện giao dịch.
Một thuật toán tái tính phần thưởng hàng tuần, xem xét Tổng Giá Trị Khóa, khối lượng hoán đổi gần đây và độ sâu sổ lệnh trên các pool. Mỗi pool cá nhân có thể nhận tối đa 1.250 token PENDLE mỗi tuần từ luồng lệnh giới hạn, với giới hạn cứng là 90.000 PENDLE tổng phát hành trên tất cả các luồng.
Lượng phát hành chưa được nhận không biến mất hay được đưa vào lưu thông. Chúng được trả lại vào kho bạc của Pendle, giúp kiểm soát nguồn cung token.
Người tạo lệnh, những người đặt các lệnh giới hạn này, không phải trả phí.
Tại sao lệnh giới hạn lại quan trọng đối với DeFi
Lệnh giới hạn cho phép các nhà giao dịch xác định chính xác APY ngầm mà họ muốn mua hoặc bán, thay vì chấp nhận bất kỳ mức nào mà đường cong AMM đưa ra. Đối với một giao thức như Pendle, chuyên về hóa giá lợi nhuận, nơi lợi nhuận ngầm trên vị thế là biến giao dịch chính, độ chính xác này là thiết yếu.
Hệ thống của Pendle tích hợp sổ lệnh cùng AMM hiện có, với các lệnh giới hạn được ưu tiên thực hiện. Khi một lệnh thị trường được gửi vào, hệ thống sẽ kiểm tra sổ lệnh trước khi chuyển đến AMM, giúp giảm thiểu tác động giá cho người giao dịch.
Điều này có nghĩa gì đối với nhà đầu tư
Con số 71% về khối lượng hoán đổi phản ánh sự thay đổi hành vi thực sự. Các nhà giao dịch trên Pendle không chỉ thụ động khai thác phần thưởng. Họ chủ động lựa chọn lệnh giới hạn thay vì hoán đổi AMM làm phương thức thực hiện chính.
Hệ quả cạnh tranh rộng hơn đáng được theo dõi. Tiếp cận lịch sử của Pendle dựa trên các chương trình khuyến khích đa luồng để kích hoạt thanh khoản. Việc nó thu hẹp xuống chỉ một luồng và thấy khối lượng giao dịch tăng gấp đôi cho thấy rằng việc tập trung các khoản khuyến khích, thay vì đa dạng hóa, có thể là chiến lược hiệu quả hơn.
Rủi ro, như luôn xảy ra với các mô hình dựa trên phần thưởng, là điều gì sẽ xảy ra khi phần thưởng bắt đầu giảm dần. Cơ chế trả về kho bạc đối với các khoản phát hành chưa được nhận là dấu hiệu cho thấy Pendle đang cân nhắc đến tính bền vững, nhưng thử thách thực sự sẽ đến khi 90.000 PENDLE được phát hành hàng tuần bắt đầu cảm thấy ít hào phóng hơn so với vốn đã đầu tư.