Tác giả: Amin Haqshanas
Biên dịch: Deep潮 TechFlow
Dòng dẫn của DeepCha: Dữ liệu từ nhà tạo lập thị trường DWF Labs tiết lộ một sự chuyển đổi cấu trúc đang gia tốc: hơn 80% các token mới giảm giá dưới mức phát hành trong vòng 90 ngày sau khi niêm yết, trong khi quy mô IPO và sáp nhập & mua lại trong ngành tiền điện tử đều đạt mức kỷ lục mới. Đây không phải là sự rút vốn, mà là một cuộc di chuyển vốn từ token sang cổ phần, được thúc đẩy bởi nhu cầu tuân thủ của tổ chức và hệ thống định giá thực tế.
Toàn văn như sau:
Theo nghiên cứu và nhận xét của nhà tạo lập thị trường DWF Labs, khi việc phát hành token mới tiếp tục trì trệ, nguồn vốn của nhà đầu tư ngày càng chuyển từ token sang các công ty niêm yết tiền điện tử.
DWF Labs trích dẫn dữ liệu từ Memento Research, bao gồm hàng trăm dự án phát hành token trên các sàn giao dịch tập trung và phi tập trung chính. Tổ chức này cho biết hơn 80% các dự án đã giảm xuống dưới mức giá sự kiện tạo token (TGE), với mức giảm điển hình đạt 50% đến 70% trong vòng khoảng 90 ngày sau khi niêm yết, cho thấy các nhà đầu tư trên thị trường công khai thường đối mặt với tổn thất ngay sau khi niêm yết.
Andrei Grachev, đối tác điều hành của DWF Labs, cho biết CoinTelegraph rằng các dữ liệu này phản ánh một quy luật kéo dài sau khi niêm yết, chứ không phải là biến động thị trường ngắn hạn. Ông cho biết đa số các token đạt đỉnh giá trong tháng đầu tiên sau khi niêm yết, sau đó liên tục giảm do áp lực bán tích lũy.
"TGE price is the exchange listing price set before launch," Grachev said, "this is the price at which the token opens on the exchange, so we can see how much the price actually fluctuates in the first few days."
Nguồn:DWF Ventures
Phân tích này tập trung vào các dự án phát hành có cấu trúc được hỗ trợ bởi sản phẩm hoặc giao thức, thay vì các đồng meme. Việc giải phóng airdrop và nhà đầu tư sớm được xác định là nguồn áp lực bán chính.
Đ đợt IPO và sáp nhập & mua lại tăng mạnh, vốn đang chuyển khỏi các token
Ngược lại, các hoạt động huy động vốn trên thị trường truyền thống gắn liền với ngành này đã rõ ràng tăng mạnh. Số tiền huy động từ các đợt IPO liên quan đến tiền mã hóa đạt khoảng 14,6 tỷ USD vào năm 2025, tăng mạnh so với năm trước; các hoạt động sáp nhập và mua lại quy mô vượt quá 42,5 tỷ USD, mức cao nhất trong năm năm qua.
Grachev cho biết, sự chuyển biến này nên được hiểu là sự luân chuyển vốn chứ không phải sự rút vốn. Ông nói: "Nếu vốn chỉ đơn thuần đang rời khỏi lĩnh vực tiền mã hóa, bạn sẽ không thấy số vốn huy động từ các đợt IPO tăng 48 lần so với cùng kỳ năm trước lên 14,6 tỷ USD, mức sáp nhập và mua lại đạt mức cao nhất trong 5 năm vượt quá 42,5 tỷ USD, và hiệu suất cổ phiếu tiền mã hóa vượt trội hơn so với hiệu suất của các token."
DWF đã so sánh tỷ số giá trên doanh thu trong 12 tháng qua của các công ty đại chúng như Circle, Gemini, eToro, Bullish và Figure với các dự án token hóa. Cổ phiếu của các công ty đại chúng được giao dịch ở mức từ 7 đến 40 lần doanh thu, trong khi các dự án token tương đương chỉ ở mức 2 đến 16 lần.
Tổ chức này cho rằng sự chênh lệch định giá xuất phát từ tính khả dụng. Nhiều nhà đầu tư tổ chức, bao gồm quỹ hưu trí và quỹ từ thiện, chỉ có thể đầu tư vào các thị trường chứng khoán được quản lý. Cổ phiếu niêm yết còn có thể được đưa vào các chỉ số và quỹ giao dịch trao đổi, nhận được nhu cầu mua tự động từ các sản phẩm đầu tư bị động.
Maksym Sakharov, đồng sáng lập và CEO tập đoàn của WeFi, cũng xác nhận với CoinTelegraph về sự luân chuyển vốn từ phía phát hành token. "Khi sở thích rủi ro thắt chặt, nhà đầu tư không ngừng tìm kiếm sự tiếp xúc; họ bắt đầu yêu cầu quyền sở hữu rõ ràng hơn, tiết lộ thông tin minh bạch hơn và con đường thực thi quyền lợi," ông nói.
Saharov bổ sung rằng vốn đang chảy vào các doanh nghiệp trông giống như cơ sở hạ tầng—đặt giữ, thanh toán, thanh toán bù trừ, môi giới, tuân thủ và các đường ống nền tảng. Ông chỉ ra rằng "gói cổ phần" hấp dẫn vì nó phù hợp với các ứng dụng thực tế, có thể hỗ trợ việc cấp phép, kiểm toán, hợp tác và kênh phân phối.
Tại sao nhà đầu tư ưa chuộng cổ phiếu mã hóa hơn là token?
Sakharov cho biết thị trường ngày càng xem token và doanh nghiệp như hai điều khác nhau. Ông chỉ ra rằng token đơn thuần không thể thay thế kênh phân phối hoặc sản phẩm khả dụng. Nếu một dự án không thể liên tục tích lũy người dùng, doanh thu phí, khối lượng giao dịch và tỷ lệ giữ chân, thì giá token sẽ chỉ được hỗ trợ bởi kỳ vọng chứ không phải hoạt động thực tế — đây cũng là lý do khiến nhiều dự án phát hành trông có vẻ thành công ban đầu nhưng sau đó lại khiến người ta thất vọng.
Sakharov cho biết, việc niêm yết cổ phiếu tiền điện tử không nhất thiết an toàn hơn, nhưng rõ ràng và dễ đánh giá hơn đối với nhà đầu tư. Các công ty niêm yết có tiêu chuẩn báo cáo, cơ chế quản trị và quyền lợi pháp lý, phù hợp với quy định của danh mục đầu tư tổ chức; trong khi việc nắm giữ token thường yêu cầu phê duyệt托管 và điều chỉnh chính sách.
Grachev định tính sự chuyển biến này là mang tính cấu trúc chứ không phải chu kỳ. Ông cho biết, các token vẫn sẽ tiếp tục đóng vai trò là công cụ kích thích và quản trị trong các mạng lưới mã hóa, nhưng vốn tổ chức ngày càng có xu hướng hướng tới quỹ cổ phần.
The tokens won't disappear, but we are witnessing a permanent fork: legitimate protocols with real income will thrive, while the long-tail market of speculative issuances faces a harsher environment," he concluded.