Lynn Martin, chủ tịch Tập đoàn NYSE, đã xuất hiện trên Bloomberg Television vào ngày 22 tháng Năm và nói điều mà phần lớn những người trong tài chính truyền thống có lẽ đang nghĩ: một số thay đổi quy tắc mà các sàn chứng khoán Mỹ đang triển khai để thu hút doanh nghiệp IPO có thể đang đe dọa tính toàn vẹn của thị trường.
Mục tiêu chỉ trích của cô ấy khó mà bỏ qua. SpaceX đã nộp bản khai báo đăng ký S-1 vào ngày 20 tháng Năm, chọn niêm yết trên Nasdaq. Và Nasdaq, tình cờ vậy, gần đây đã đưa ra một số điều chỉnh dường như được thiết kế riêng cho chính kiểu ra mắt đình đám như thế này.
Nasdaq đã thay đổi gì và tại sao điều đó quan trọng
Đây là vấn đề. Các sàn chứng khoán là các doanh nghiệp và cạnh tranh khốc liệt để giành các đợt IPO lớn nhất. Danh tiếng, phí giao dịch, doanh thu từ việc được đưa vào chỉ số: tất cả đều cộng lại. Vì vậy, khi công ty tư nhân có giá trị nhất thế giới quyết định niêm yết, bạn có thể chắc chắn rằng các sàn giao dịch sẽ nỗ lực hết sức để giành được danh sách niêm yết đó.
Nasdaq đã loại bỏ yêu cầu tối thiểu 10% cổ phiếu lưu hành công chúng cho các đợt niêm yết mới. Về mặt tiếng Anh: các công ty trước đây cần có ít nhất 10% tổng số cổ phiếu sẵn sàng giao dịch công chúng khi niêm yết. Quy định đó hiện đã bị xóa bỏ đối với một số công ty.
Sàn giao dịch cũng đã thực hiện các thay đổi cho phép các công ty vốn hóa lớn gia nhập chỉ số Nasdaq-100 trong vòng 15 ngày kể từ ngày giao dịch đầu tiên của họ. Thông thường, các công ty mới niêm yết phải chờ một khoảng thời gian dài hơn đáng kể trước khi đủ điều kiện được đưa vào các chỉ số lớn. Điều này quan trọng vì việc đưa vào chỉ số sẽ kích hoạt việc mua tự động từ hàng nghìn tỷ đô la được đầu tư vào các quỹ thụ động theo dõi các chỉ số như Nasdaq-100.
Hãy tưởng tượng như một vé ưu tiên VIP ở công viên giải trí, nhưng chuyến đi là hàng nghìn tỷ dòng đầu tư thụ động, và công viên giải trí vừa loại bỏ yêu cầu về chiều cao.
Martin thừa nhận rằng các yếu tố ưu tiên nhanh này đáng để thảo luận nhưng gọi chúng là “gây nghi vấn”. Lập luận cốt lõi của cô: tính toàn vẹn của thị trường không nên được coi là công cụ cạnh tranh để giành danh sách niêm yết.
Cuộc chiến giành sự thống trị trong các đợt IPO
Cuộc cạnh tranh giữa NYSE và Nasdaq trong việc thu hút các đợt niêm yết nổi bật đã kéo dài hàng thập kỷ và không có dấu hiệu hạ nhiệt. Martin đã dẫn dắt NYSE Group từ năm 2022, và dưới sự lãnh đạo của bà, sàn giao dịch đã duy trì vị thế là một trong những địa điểm niêm yết hàng đầu thế giới. Việc mất một thương vụ như SpaceX thật sự đáng tiếc, nhưng việc mất nó do những thay đổi quy định mà bạn cho là đe dọa đến tính toàn vẹn lại mang thêm một nỗi bực bội khác.
Thời điểm những nhận xét của Martin đưa ra không phải là ngẫu nhiên. Hồ sơ S-1 của SpaceX được nộp chỉ hai ngày trước buổi xuất hiện của cô trên Bloomberg. Quyết định của công ty niêm yết trên Nasdaq thay vì NYSE là một trong những chiến thắng niêm yết quan trọng nhất trong thời gian gần đây, xét đến định giá và ý nghĩa văn hóa của SpaceX.
Bối cảnh rộng hơn ở đây là thị trường IPO năm 2026, dự kiến sẽ sôi động đáng kể so với những năm gần đây. Sau một thời gian dài khan hiếm bắt đầu từ năm 2022, các công ty đang xếp hàng để niêm yết. Một danh mục đầu tư mạnh mẽ có nghĩa là nhiều giao dịch hơn để cạnh tranh, từ đó tạo thêm động lực cho các sàn giao dịch cải thiện các điều khoản của họ.
Điều này tạo ra một động lực cạnh tranh theo hướng giảm tiêu chuẩn. Nếu một sàn giao dịch nới lỏng tiêu chuẩn của mình và giành được danh sách nổi bật, sàn còn lại sẽ chịu áp lực phải đáp ứng hoặc vượt qua những nhượng bộ đó. Sự chỉ trích công khai của Martin có thể được hiểu là cả một mối quan tâm thực sự về quy định lẫn một bước đi chiến lược nhằm định vị NYSE như một nền tảng có nguyên tắc hơn.
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà đầu tư
Yêu cầu về lượng cổ phiếu lưu hành công khai tồn tại vì một lý do nhất định. Khi một tỷ lệ nhỏ hơn các cổ phiếu của công ty được sẵn sàng giao dịch, cổ phiếu trở nên dễ bị biến động giá mạnh. Ít cổ phiếu lưu hành hơn có nghĩa là thanh khoản thấp hơn, biên độ mua-bán rộng hơn và một thị trường dễ bị tác động bởi các lệnh có khối lượng tương đối nhỏ.
Đối với các nhà đầu tư lẻ đổ vào các đợt IPO nổi bật vào ngày đầu tiên, đây là một yếu tố rủi ro đáng kể. Một công ty có thể ra mắt với định giá khổng lồ nhưng giao dịch trên khối lượng cổ phiếu lưu hành rất nhỏ, tạo ra ảo giác về việc xác định giá, trong khi thực tế chỉ một phần nhỏ cổ phần đang được chuyển nhượng.
Việc đưa vào chỉ số một cách nhanh chóng thêm một yếu tố phức tạp. Khi một cổ phiếu được đưa vào Nasdaq-100 trong vòng 15 ngày kể từ khi giao dịch, các quỹ chỉ số bị buộc phải mua nó gần như ngay lập tức. Điều này tạo ra nhu cầu nhân tạo, tách rời hoàn toàn khỏi bất kỳ phân tích cơ bản nào về công ty. Các nhà quản lý quỹ thụ động không có lựa chọn: nếu cổ phiếu nằm trong chỉ số, họ sẽ mua nó. Kết thúc.
Điều này có thể làm tăng định giá sớm theo những cách không phản ánh đúng hoạt động kinh doanh cốt lõi. Các nhà đầu tư mua cổ phiếu của công ty vừa niêm yết có thể đang đi theo làn sóng mua vào do chỉ số tự động thúc đẩy, thay vì vì sự nhiệt tình thực sự của thị trường. Khi làn sóng đó lui lại, điều chỉnh giá có thể diễn ra mạnh mẽ.
Nhìn này, việc các sàn giao dịch cạnh tranh để được niêm yết là điều lành mạnh. Nó giúp giữ mức phí thấp và thúc đẩy sự đổi mới trong cơ cấu thị trường. Nhưng có sự khác biệt đáng kể giữa việc cạnh tranh dựa trên công nghệ, dịch vụ khách hàng và thương hiệu, với việc cạnh tranh bằng cách nới lỏng các biện pháp bảo vệ những người tham gia thị trường.
Sự phê bình của Martin đặt ra một câu hỏi mà các nhà quản lý tại SEC cuối cùng sẽ cần phải giải quyết: đến khi nào những nhượng bộ trong tiêu chuẩn niêm yết trở thành một rủi ro hệ thống? Nếu câu trả lời là “sau khi có điều gì đó sai xảy ra,” thì điều đó không thực sự an ủi được các nhà đầu tư bị kẹt giữa khoảng trống đó.
Các động lực cạnh tranh tại đây khó có thể dịu bớt trong thời gian tới, đặc biệt khi dòng IPO mạnh mẽ đang thúc đẩy các khoản stake. Các nhà đầu tư theo dõi làn sóng niêm yết năm 2026 nên chú ý kỹ không chỉ đến những công ty nào sẽ lên sàn, mà còn đến các kỳ hạn mà họ được chào đón lên các sàn giao dịch. Nơi niêm yết mà một công ty lựa chọn, cùng các quy tắc mà nơi đó đã áp dụng, đang trở thành thông tin quan trọng theo đúng nghĩa đen.