NYSE và Nasdaq cạnh tranh trong việc mã hóa chứng khoán khi phố Wall đón nhận blockchain

Tác giả: FinTax

Sàn giao dịch chứng khoán New York (NYSE) đã công bố vào ngày 19 tháng 1 năm 2026 rằng họ đang phát triển một nền tảng giao dịch chứng khoán token hóa (tokenization, còn gọi là đại diện hóa) dựa trên blockchain, dự kiến sẽ ra mắt sau khi được cơ quan quản lý phê duyệt. Trước đó, Nasdaq đã nộp đơn đề xuất thay đổi quy tắc chứng khoán token hóa vào tháng 9 năm 2025, và hiện đang được Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) xem xét.

Khi hai gã khổng lồ giao dịch phố Wall đồng thời triển khai blockchain, khi tiền mã hóa giao thoa với hệ thống truyền thống, đây không còn là vấn đề "có hay không", mà là vấn đề "làm thế nào". Để hiểu sâu sắc ý nghĩa của sự thay đổi này, bài viết này sẽ trước tiên làm rõ bản chất cốt lõi của việc chứng khoán hóa token, so sánh các phương án và chiến lược logic của hai sàn giao dịch, đồng thời thảo luận tác động của xu hướng này đến thị trường tiền mã hóa và các biến số đáng chú ý.

Chứng khoán là các loại bằng chứng pháp lý ghi nhận và đại diện cho một quyền lợi nhất định. Quá trình token hóa chứng khoán là việc chuyển đổi các tài sản tài chính truyền thống (như cổ phiếu, trái phiếu, quỹ đầu tư, bất động sản, v.v.) thành các token số thông qua công nghệ chuỗi khối, những token này đại diện cho quyền sở hữu, quyền thu nhập hoặc các quyền liên quan khác đối với tài sản nền tảng.

Chứng khoán được dùng để chứng minh người nắm giữ có quyền theo nội dung ghi trên chứng từ mà họ nắm giữ để nhận được lợi ích tương ứng. Cách thức ghi chép của nó đã trải qua vài lần thay đổi. Ban đầu là thời đại chứng khoán giấy, nhà đầu tư nắm giữ một chứng chỉ vật lý. Sau đó chuyển sang thời đại ghi sổ điện tử, chứng khoán trở thành một ghi chép trong cơ sở dữ liệu của Công ty Lưu ký Chứng khoán (DTC). Ngày nay, việc chuyển đổi chứng khoán thành token đang được thảo luận, là việc chuyển ghi chép này lên blockchain, tạo thành một token số.

DTC là tổ chức thanh toán và thanh lý trung tâm của thị trường chứng khoán Mỹ, hầu như tất cả các cổ phiếu được giao dịch tại Mỹ cuối cùng đều được đăng ký và thanh toán thông qua DTC. Cơ sở dữ liệu của DTC ghi lại thông tin về người nắm giữ, số lượng cổ phiếu nắm giữ, v.v., là "sổ cái" của thị trường chứng khoán Mỹ. Việc hiểu vai trò của DTC là rất quan trọng để hiểu được sự khác biệt giữa hai phương án của hai sàn giao dịch sau này.

Sau khi hiểu rõ bản chất của việc token hóa chứng khoán, câu hỏi tiếp theo là: Trước cùng một xu hướng, hai sàn giao dịch lớn đưa ra những câu trả lời khác nhau như thế nào?

3.1 Sở Giao dịch Chứng khoán New York: Xây dựng sàn giao dịch trên chuỗi mới

Sàn giao dịch chứng khoán New York đang lên kế hoạch xây dựng một nền tảng giao dịch chứng khoán mã hóa mới, độc lập. Nền tảng này sẽ hoạt động song song với hệ thống giao dịch cổ phiếu hiện tại, nhưng sử dụng công nghệ blockchain để thanh toán và thanh lý sau giao dịch.

Những đặc điểm cốt lõi của nền tảng này có thể được tóm tắt thành bốn khía cạnh sau:

• Thứ nhất, giao dịch suốt 24 giờ. Thị trường chứng khoán Mỹ hiện tại chỉ mở cửa vào các khung giờ cụ thể trong ngày làm việc (từ 9:30 sáng đến 4:00 chiều giờ New York), trong khi nền tảng mới dự kiến sẽ hỗ trợ giao dịch liên tục 24 giờ mỗi ngày, 7 ngày mỗi tuần.
• Thứ hai, thanh toán tức thì. Thị trường chứng khoán hiện tại áp dụng chế độ thanh toán T+1, tức là các giao dịch được thực hiện hôm nay chỉ hoàn tất việc thanh toán tiền và chứng khoán vào ngày làm việc tiếp theo. Nền tảng mới dự kiến sẽ thực hiện thanh toán tức thì sau khi giao dịch hoàn tất, giúp vốn luân chuyển nhanh hơn và rủi ro đối tác giao dịch cũng thấp hơn.
• Thứ ba, huy động vốn bằng stablecoin. Nền tảng sẽ hỗ trợ thanh toán bằng stablecoin (một loại tiền điện tử gắn với đô la Mỹ và có giá trị tương đối ổn định), điều này có nghĩa là các nhà đầu tư có thể hoàn thành việc chuyển và thanh toán tiền trong thời gian ngân hàng truyền thống không làm việc.
• Thứ tư, giao dịch cổ phần nhỏ. Nền tảng sẽ cho phép các nhà đầu tư mua cổ phần theo số tiền bằng đô la, thay vì phải mua cả cổ phiếu, ví dụ như nhà đầu tư có thể chỉ mua 50 đô la cổ phiếu Apple, thay vì phải trả giá cho cả một cổ phiếu.

Sàn giao dịch chứng khoán New York (NYSE) đã rõ ràng tuyên bố rằng các cổ đông nắm giữ cổ phiếu mã hóa sẽ được hưởng đầy đủ các quyền lợi như cổ đông truyền thống, bao gồm cả quyền nhận cổ tức và quyền biểu quyết. Nói cách khác, đây không phải là tài sản tổng hợp hay hàng hóa phái sinh, mà là việc chuyển các quyền lợi chứng khoán thực tế lên chuỗi khối.

3.2 Sàn giao dịch Nasdaq: Thêm tùy chọn token hóa trong hệ thống hiện có

Cách tiếp cận của Nasdaq hoàn toàn khác biệt so với NYSE. Thay vì xây dựng một sàn giao dịch mới, Nasdaq dự định bổ sung một tùy chọn thanh toán bằng mã thông báo trong hệ thống giao dịch hiện có.

Matthew Savarese, người phụ trách tài sản số của Nasdaq, giải thích trong một cuộc phỏng vấn: "Nhà đầu tư có thể chọn nắm giữ cổ phiếu dưới dạng token trên chuỗi khối, hoặc tiếp tục sử dụng hệ thống tài khoản truyền thống. Bản chất của cổ phiếu không thay đổi, mã giao dịch, mã định danh chứng khoán duy nhất (CUSIP) hoàn toàn giống nhau, token hóa và hình thức truyền thống hoàn toàn có thể thay thế và tương đương nhau."

Cụ thể, khi các nhà đầu tư mua bán cổ phiếu trên Nasdaq, quy trình giao dịch vẫn hoàn toàn giống như hiện tại - cùng sổ lệnh, cùng giá cả, cùng quy tắc giao dịch. Sự khác biệt chỉ nằm ở khâu thanh toán sau khi giao dịch hoàn tất: các nhà đầu tư có thể chọn thanh toán giao dịch theo cách truyền thống, hoặc chọn thanh toán dưới dạng mã thông báo. Nếu chọn phương án sau, Công ty Lưu ký và Bồi thường (DTC) sẽ ghi nhận cổ phiếu tương ứng dưới dạng mã thông báo trên chuỗi khối.

Tính năng token hóa của Nasdaq sẽ có hiệu lực khi cơ sở hạ tầng liên quan đến DTC và các phê duyệt quy định cần thiết được thực hiện, dự kiến sớm nhất sẽ đi vào hoạt động vào cuối quý III năm 2026.

3.3 Sự khác biệt giữa hai phương án

Để hiểu rõ sự khác biệt giữa hai cách tiếp cận, hãy dùng một phép ẩn dụ đơn giản: Cách tiếp cận của Nasdaq giống như việc thêm một tùy chọn ghi sổ số vào quầy giao dịch tại các điểm giao dịch ngân hàng hiện có, khách hàng vẫn thực hiện giao dịch tại cùng một điểm giao dịch, theo cùng một cách, chỉ khác là chọn ghi lại bằng chứng trên chuỗi khối; trong khi cách tiếp cận của NYSE lại giống như việc mở một ngân hàng số hoạt động 24 giờ ngay cạnh các điểm giao dịch ngân hàng hiện có, ngân hàng mới này sử dụng hệ thống công nghệ hoàn toàn mới, có thể cung cấp một số dịch vụ mà các điểm giao dịch truyền thống không hỗ trợ.

Hơn nữa, sự khác biệt chính giữa các phương án của Nasdaq và NYSE chủ yếu thể hiện ở tầng giao dịch và tầng thanh toán tiền mặt:

• Lớp giao dịch: NYSE xây dựng nền tảng độc lập mới, Nasdaq tích hợp vào hệ thống hiện có

Sàn giao dịch chứng khoán New York áp dụng mô hình "thị trường song song", các chứng khoán mã hóa sẽ được giao dịch tại một địa điểm mới độc lập, cùng một cổ phiếu có thể đồng thời được niêm yết trên sàn truyền thống và nền tảng mã hóa.

NASDAQ áp dụng mô hình "thị trường thống nhất", cổ phiếu mã hóa và cổ phiếu truyền thống chia sẻ cùng một sổ lệnh, cùng một cơ chế xác định giá. Điều này có nghĩa là tính thanh khoản của thị trường sẽ không bị chia tách, trải nghiệm giao dịch của các nhà đầu tư sẽ không có gì khác biệt so với hiện tại.

• Lớp thanh toán vốn: NYSE thanh toán ngay lập tức, NASDAQ T+1

Đây là sự khác biệt bản chất nhất giữa hai phương án.

NASDAQ hoàn toàn dựa vào dịch vụ hiện có của DTC về token hóa, sử dụng vốn truyền thống. Sau khi giao dịch hoàn tất, NASDAQ sẽ chuyển lệnh thanh toán cho DTC — chuỗi khối chỉ thêm một lớp ghi nhận số hóa trên hệ thống đăng ký hiện có, chứ không thay thế nó. Lợi ích của kiến trúc này là lộ trình tuân thủ rõ ràng, rủi ro hệ thống có thể kiểm soát được, nhưng đồng thời cũng có nghĩa là không thể phá vỡ giới hạn của chu kỳ thanh toán hiện tại — NASDAQ đã làm rõ rằng, ban đầu các chứng khoán token hóa vẫn sẽ duy trì thanh toán T+1.

Sàn giao dịch chứng khoán New York (NYSE) dự kiến sẽ thực hiện thanh toán ngay (T+0) và hỗ trợ thanh toán bằng stablecoin, từ đó phá vỡ hoàn toàn giới hạn về thời gian giao dịch. Lý do thị trường truyền thống cần chu kỳ thanh toán T+1 hoặc thậm chí lâu hơn là vì các quy trình chuyển tiền, chuyển nhượng chứng khoán, thanh toán và bù trừ cần thời gian để xử lý. Tác động của việc này đến hiệu quả vốn là rất đáng kể, theo dữ liệu của SIFMA, sau khi thị trường Mỹ rút ngắn từ T+2 xuống T+1, quy mô quỹ thanh toán của NSCC đã giảm khoảng 29% (khoảng 3,7 tỷ USD). So sánh tương phản, sự cải thiện hiệu quả do thanh toán ngay mang lại là rất đáng kể.

Sàn giao dịch chứng khoán New York (NYSE) và Nasdaq đã chọn những con đường khác biệt hoàn toàn trong việc token hóa chứng khoán, sự khác biệt này phản ánh những đánh giá khác nhau của họ về rủi ro, cơ hội và cạnh tranh thị trường. Phân tích sâu sắc các logic chiến lược này sẽ giúp chúng ta hiểu rõ hơn về các yếu tố cốt lõi mà các tổ chức tài chính truyền thống cân nhắc khi áp dụng công nghệ blockchain.

4.1 Các sự cân bằng khác nhau giữa không gian đổi mới và cách ly rủi ro

Nasdaq chọn tích hợp vào hệ thống hiện có, lợi ích là tốc độ ra mắt nhanh, tác động nhỏ đến thị trường và chi phí ban đầu thấp. Nhưng chi phí là không gian đổi mới bị giới hạn bởi kiến trúc hiện tại, không thể cung cấp các chức năng khác biệt như giao dịch 24 giờ, thanh toán tức thì. Về bản chất, Nasdaq đặt cược vào "token hóa như một chức năng tăng thêm" - nó cho rằng đa số các nhà đầu tư tổ chức trong ngắn hạn sẽ không từ bỏ quy trình giao dịch quen thuộc, giá trị của token hóa nằm ở việc cung cấp một tùy chọn, chứ không phải lật đổ hiện trạng.

Sàn giao dịch chứng khoán New York (NYSE) chọn xây dựng nền tảng độc lập, yếu tố được xem xét hàng đầu là tách biệt rủi ro. Nền tảng mới hoạt động riêng biệt với hệ thống hiện tại, ngay cả khi xảy ra vấn đề kỹ thuật hoặc tranh cãi về giám sát, cũng sẽ không ảnh hưởng đến hoạt động bình thường của sàn giao dịch NYSE chính. Đồng thời, nền tảng độc lập có thể hỗ trợ các chức năng mới như giao dịch 24 giờ, thanh toán ngay lập tức từ thiết kế cơ bản, những điều này rất khó thực hiện trong kiến trúc hệ thống hiện tại. Nhìn sâu hơn, động thái này của NYSE là để chiếm vị thế cho hạ tầng thị trường thế hệ tiếp theo – một khi thanh toán ngay lập tức trở thành tiêu chuẩn ngành, những người đi đầu sẽ có lợi thế rõ rệt về công nghệ và người dùng.

4.2 Chiến lược tuân thủ: Các trò chơi khác nhau trong khuôn khổ quản lý

Hai sàn giao dịch đều đặt trọng tâm vào việc tuân thủ, nhưng đã chọn những con đường khác nhau.

Giải pháp của Nasdaq cố gắng vận hành trong khuôn khổ quản lý hiện hành, Matt Savarese, người phụ trách tài sản số của Nasdaq nhấn mạnh: "Chúng tôi không phải đang lật đổ hệ thống tài chính hiện tại, mà đang từng bước thúc đẩy việc token hóa trong khuôn khổ quản lý của SEC." Nasdaq tận dụng tối đa cơ cấu tuân thủ hiện có, giảm thiểu mức độ không chắc chắn của quy định xuống mức thấp nhất.

Thay vì chọn con đường thận trọng, NYSE đã quyết định theo đuổi một con đường đầy tham vọng hơn. Việc xây dựng một sàn giao dịch mới, giới thiệu thanh toán bằng stablecoin, và triển khai giao dịch 24 giờ, mỗi bước đi đều có thể liên quan đến các vấn đề quản lý mới. Tuy nhiên, NYSE cho rằng, cửa sổ quản lý hiện tại là một cơ hội quý giá – thay vì chờ đợi các quy định hoàn toàn rõ ràng rồi mới theo sau, họ chọn cách chủ động tham gia vào việc định hình các quy tắc. Thái độ hợp tác xây dựng quy định này, trong bối cảnh môi trường quản lý đang chuyển sang thân thiện, có thể mang lại lợi thế đi đầu.

4.3 Vị trí sinh thái: Nền tảng trung tâm và nhà cung cấp dịch vụ gia tăng

Định vị của Nasdaq tập trung nhiều hơn vào việc cung cấp các dịch vụ gia tăng cho khách hàng hiện tại. Các phương án của họ về bản chất là bổ sung thêm một tùy chọn công nghệ dựa trên hoạt động kinh doanh hiện tại, cho phép các nhà đầu tư lựa chọn hình thức sở hữu token. Ưu điểm của chiến lược này nằm ở chi phí di chuyển khách hàng thấp và sự phản đối khi áp dụng ít, nhưng đồng thời cũng có nghĩa là Nasdaq đóng vai trò nhiều hơn là "người đi theo" thay vì "người định hình" trong cuộc cách mạng này.

Chiến lược của Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) cho thấy ý định xây dựng hệ sinh thái mạnh mẽ hơn. Kế hoạch nền tảng của họ cung cấp quyền truy cập không phân biệt đối xử cho tất cả các nhà môi giới giao dịch đủ điều kiện, điều này có nghĩa là NYSE muốn trở thành trung tâm kết nối giữa mạng lưới tài chính truyền thống và thế giới tài sản số, kích hoạt khả năng phân phối của toàn bộ hệ thống tài chính truyền thống. Nếu thành công, NYSE sẽ nâng cấp từ một địa điểm giao dịch đơn lẻ thành nhà cung cấp cơ sở hạ tầng vượt qua ranh giới giữa tài chính truyền thống và thế giới chuỗi khối, đây là một mô hình kinh doanh mang nhiều tiềm năng hơn.

Không có sự phân biệt tuyệt đối nào giữa hai chiến lược về mặt ưu và nhược điểm, sự thành công hay thất bại của chúng rất nhiều phần phụ thuộc vào môi trường bên ngoài—đặc biệt là tốc độ thay đổi của môi trường quản lý giám sát. Điều này dẫn đến câu hỏi quan trọng tiếp theo, điều gì đang thay đổi ở cấp độ quản lý giám sát của Mỹ, và những thay đổi này ảnh hưởng như thế nào đến triển vọng thực hiện của hai phương án?

Hai sàn giao dịch lớn đang tích cực triển khai chứng khoán hóa, điều này liên quan mật thiết đến sự thay đổi căn bản trong môi trường quản lý của Mỹ, chính sự cải thiện kỳ vọng quản lý đã mở ra cửa sổ cho các tổ chức tài chính truyền thống tiếp cận blockchain.

5.1 Biến đổi mô hình quản lý: Từ "lãnh đạo thực thi" sang "lãnh đạo quy tắc"

Trong vài năm qua, việc quản lý của SEC Hoa Kỳ đối với tài sản mã hóa để lại ấn tượng sâu sắc nhất cho ngành thường không phải là "quy định", mà là "thực thi pháp luật"—các vụ việc dày đặc, ranh giới mơ hồ, kỳ vọng không ổn định, sự đổi mới và tuân thủ luôn trong tình trạng đấu tranh kéo dài. Nhưng bước vào năm 2025, câu chuyện của SEC đã có sự chuyển hướng rõ rệt. Nó bắt đầu công khai hơn trong việc thảo luận "làm thế nào để đưa thị trường vốn lên chuỗi khối", và cố gắng sử dụng các công cụ miễn trừ, thử nghiệm, quản lý phân loại để tìm kiếm con đường tuân thủ khả thi cho chứng khoán mã hóa, giao dịch và thanh toán trên chuỗi. Sự thay đổi này xuất phát từ ba nhận thức: Ưu thế hiệu quả thanh toán của blockchain đã trở thành sự đồng thuận; các tổ chức có nhu cầu cấp bách về thanh toán tức thì và giao dịch 24/7; ngành công nghiệp tiền mã hóa đã hình thành sức ảnh hưởng kinh tế và chính trị không thể bỏ qua.

5.2 Đột phá về mặt lập pháp: Đạo luật GENIUS và hợp pháp hóa stablecoin

Tháng 7 năm 2025, Đạo luật GENIUS chính thức được ký ban hành, trở thành đạo luật liên bang đầu tiên của Mỹ nhắm đến tiền ổn định. Đạo luật này thiết lập một khung quản lý toàn diện cho các loại tiền ổn định dùng để thanh toán, yêu cầu các nhà phát hành phải có dự trữ đầy đủ theo tỷ lệ 1:1 bằng đô la Mỹ hoặc các tài sản có rủi ro thấp khác, đồng thời yêu cầu các nhà phát hành công khai định kỳ hàng tháng về thành phần dự trữ, và phải có sự chứng nhận từ Giám đốc điều hành (CEO) và Giám đốc tài chính (CFO) đối với nội dung công khai.

Tiền mã hóa ổn định là cơ sở hạ tầng then chốt để thực hiện thanh toán tức thì trong hệ sinh thái chứng khoán hóa token. NYSE rõ ràng đã xác định huy động vốn bằng tiền mã hóa ổn định là một trong những chức năng cốt lõi của nền tảng mới của họ. Việc thông qua Đạo luật GENIUS đã mang lại tính chắc chắn pháp lý cho tiền mã hóa ổn định, xóa bỏ những rào cản lớn đối với sự tham gia của các tổ chức tài chính truyền thống vào lĩnh vực này. Điều này cũng lý giải vì sao NYSE dám đưa thanh toán bằng tiền mã hóa ổn định vào phương án của họ – sự không chắc chắn về mặt pháp lý cơ bản đã được loại bỏ.

5.3 Chính sách phối hợp hành chính và giám sát

Ngày 23 tháng 1 năm 2025, Tổng thống Trump đã ký sắc lệnh hành pháp mang tên "Tăng cường vị thế lãnh đạo của Mỹ trong lĩnh vực công nghệ tài chính số", rõ ràng ủng hộ sự phát triển có trách nhiệm của tài sản số và công nghệ blockchain trong mọi lĩnh vực kinh tế, đồng thời thành lập Nhóm công tác về tài sản số của Tổng thống. Trên phương diện thực thi giám sát, vào tháng 1 năm 2025, SEC đã thành lập Nhóm công tác đặc biệt về tiền mã hóa, tập trung vào toàn bộ quy trình phát hành, giao dịch, lưu ký tài sản số. Từ lập pháp, hành pháp đến thực thi giám sát, thái độ của chính phủ Mỹ đối với tài sản số đã chuyển từ thận trọng quan sát sang hướng dẫn tích cực. Chính sách đồng thuận này đã cung cấp bảo đảm chế độ không thể thiếu cho chiến lược token hóa của NYSE và Nasdaq.

Việc làm rõ môi trường quản lý không chỉ ảnh hưởng đến việc triển khai các phương án của hai sàn giao dịch lớn, mà còn sâu sắc thay đổi cục diện toàn bộ thị trường tiền mã hóa. Xu hướng này sẽ thay đổi dòng vốn, hạ tầng và giới hạn tuân thủ của thị trường tiền mã hóa như thế nào?

6.1 Dòng tiền: Con đường mới cho quỹ tổ chức tham gia

Khi kỳ vọng của cơ quan quản lý trở nên rõ ràng, các bên tham gia thị trường chuyển từ phòng thủ sang tấn công, ranh giới giữa DeFi và CeFi đang trở nên mờ nhạt. Đối với các nhà đầu tư tổ chức, các phương án token hóa của NYSE và Nasdaq cung cấp một con đường vào thị trường tuân thủ và đáng tin cậy. Một nền tảng giao dịch token chứng khoán mang thương hiệu vàng của NYSE, hoạt động hoàn toàn trong khuôn khổ quản lý, có sức hấp dẫn rất lớn đối với các nguồn vốn tổ chức coi trọng tính tuân thủ và an toàn. Điều này có nghĩa là lượng lớn vốn trước đây do lo ngại về tính tuân thủ mà đứng ngoài thị trường, có thể gia nhập nhanh hơn vào lĩnh vực tài sản token hóa. Đối với các sàn giao dịch tiền mã hóa hiện tại, trong ngắn hạn có thể đối mặt với áp lực. Nhưng nhìn về dài hạn, hành động của NYSE bằng cách sử dụng uy tín của mình để thực hiện "tăng cấp tín dụng" cho toàn bộ lĩnh vực token hóa tài sản, sẽ thúc đẩy nhanh việc làm rõ các quy định quản lý và sự trưởng thành của thị trường.

6.2 Cơ sở hạ tầng: Sự chuyển đổi mô hình của cơ chế thanh toán và giao dịch

Thanh toán theo thời gian thực sẽ tái định hình mô hình tính toán ký quỹ, rủi ro đối tác giao dịch giảm đáng kể. Không gian bao thanh toán dựa trên địa lý và thời gian truyền thống bị thu hẹp, giao dịch 24 giờ sẽ thay đổi cách thức liên kết của các thị trường toàn cầu. Ngoài ra, việc tập trung thanh khoản trên chuỗi sẽ tạo ra độ sâu thị trường mới, có thể xuất hiện mô hình kết hợp giữa các bể chuyên gia làm thị trường, AMM và sổ lệnh.

6.3 Giới hạn tuân thủ: Từ "vùng xám" đến "quy tắc rõ ràng"

Việc tham gia của các tổ chức tài chính truyền thống sẽ thúc đẩy toàn bộ ngành nâng cao tiêu chuẩn tuân thủ. NYSE và Nasdaq, với tư cách là các thực thể chịu sự giám sát chặt chẽ, các phương án token hóa của họ chắc chắn sẽ đáp ứng các yêu cầu pháp lý hiện hành về chứng khoán, điều này đã thiết lập một tiêu chuẩn tuân thủ cho ngành. Đồng thời, các cơ quan quản lý cũng đang tích cực xây dựng các quy định chuyên biệt dành cho chứng khoán token hóa, các khu vực "màu xám" của ngành đang dần thu hẹp.

6.4 Rủi ro và vấn đề

Về mặt kỹ thuật, việc tích hợp mượt mà các hệ thống giao dịch truyền thống đã trưởng thành với công nghệ blockchain là một dự án hệ thống phức tạp. Khả năng xử lý giao dịch của mạng blockchain, tính tương tác giữa các chuỗi khác nhau, tính an toàn của hợp đồng thông minh, mỗi yếu tố đều cần phải vượt qua, cần cảnh giác với các rủi ro như công nghệ an toàn liên chuỗi chưa trưởng thành và thao túng thị trường mới trên chuỗi.

Mặc dù môi trường quản lý giám sát đã cải thiện rõ rệt, nhưng vẫn cần lưu ý rủi ro phân mảnh quản lý. Việc phân định phạm vi quản lý của SEC và CFTC vẫn đang trong quá trình làm rõ, và sự công nhận lẫn nhau giữa các quy định vượt ra ngoài phạm vi tư pháp vẫn chưa được thiết lập.

Về mặt thói quen thị trường, việc thay đổi quán tính đã hình thành trong hàng chục năm của thị trường tài chính không thể thực hiện trong một sớm một chiều. Các nhóm pháp lý, tuân thủ và kiểm soát rủi ro của các nhà đầu tư tổ chức cần thời gian để đánh giá và tin tưởng vào mô hình mới này. Việc thị trường không bao giờ đóng cửa cũng có nghĩa là biến động có thể gia tăng, đòi hỏi khả năng kiểm soát rủi ro của các nhà đầu tư cao hơn.

6.5 Biến số đáng quan tâm nhất đối với nhà đầu tư

• Ngắn hạn (1-2 năm) tập trung vào tiến độ phê duyệt của cơ quan quản lý: Kế hoạch của Nasdaq dự kiến sớm nhất sẽ triển khai vào cuối quý III năm 2026, trong khi NYSE chưa công bố thời gian cụ thể, chỉ cho biết sẽ ra mắt sau khi nhận được sự phê duyệt của cơ quan quản lý. Dự án thí điểm token hóa của DTC sẽ chính thức khởi động vào nửa sau năm 2026.
• Trung kỳ (3-5 năm) tập trung vào sự tiến hóa của cấu trúc thị trường: quy mô tài sản mã hóa có triển vọng tăng trưởng đột phá, vai trò của các nhà tạo lập thị trường sẽ thay đổi căn bản. Cuộc đua công nghệ tuân thủ sẽ xoay quanh các lĩnh vực công nghệ cao như giao thức tuân thủ lập trình được, công nhận chéo giữa các khu vực pháp lý, tính toán bảo mật...
• Theo dõi dài hạn (trên 5 năm) về sự chuyển đổi mô hình quản lý giám sát: trọng tâm giám sát có thể chuyển từ "giám sát tổ chức" sang "giám sát giao thức", tuân thủ mã nguồn trở thành tiêu chuẩn. Mô hình quản trị sẽ xuất hiện những đổi mới, bao gồm bỏ phiếu ủy quyền token hóa, cơ chế quản trị theo thời gian thực, v.v.

Năm 1792, Sở Giao dịch Chứng khoán New York được thành lập dưới một cây phong trên Đại lộ Wall, và hơn hai thế kỷ sau, nó bắt đầu chuyển từ hình thức vật lý sang chuỗi khối. Như Nasdaq đã nêu trong đề xuất của mình, thị trường chứng khoán Mỹ từng trải qua quá trình chuyển đổi từ chứng chỉ giấy sang ghi sổ điện tử, và việc token hóa có thể được xem là chương mới nhất trong quá trình tiến hóa này. Trong cuộc cách mạng mang tính lịch sử này, những người chiến thắng lớn nhất sẽ là các tổ chức và cá nhân có thể vượt qua giới hạn tư duy giữa truyền thống và mật mã, đồng thời nhanh chóng tìm ra giải pháp tối ưu trong sự cân bằng động giữa quản lý, đổi mới và thị trường.