Bước đi của Jensen mang lại ba lợi ích: hỗ trợ Marvell để kiềm chế sự độc quyền thị phần của Broadcom; đồng thời gắn kết Marvell vào hệ sinh thái của mình để thu phí quá cảnh; đồng thời lợi dụng việc công khai ủng hộ Marvell để ép giá cổ phiếu Broadcom, giành lấy không gian truyền thông cho câu chuyện chiến lược của mình.
Tác giả bài viết, nguồn: Wall Street Journal
Trong một đêm, thế cờ đã thay đổi.
Tối qua, Broadcom đã công bố báo cáo kết quả kinh doanh đủ để gây ra làn sóng ăn mừng trên thị trường trong bất kỳ năm nào bình thường: doanh thu bán chip AI quý 2 đạt 10,8 tỷ USD, tăng 143% so với cùng kỳ; dự báo doanh thu chip AI quý 3 đạt 16 tỷ USD, dự kiến tăng hơn 200% so với cùng kỳ, nhưng giá cổ phiếu lại giảm hơn 13,7% sau giờ giao dịch.
Hai ngày trước đó, trên sân khấu của Triển lãm Máy tính Quốc tế Đài Bắc (Computex), CEO của NVIDIA, Jensen Huang, bước lên sân khấu, đứng cạnh CEO của Marvell, Matt Murphy, và nói với khán giả dưới sân khấu câu nói đã được thị trường trích dẫn lặp đi lặp lại:
Công ty tiếp theo trị giá 1 nghìn tỷ USD, thưa quý vị.
Chưa dứt lời, cổ phiếu Marvell đã tăng hơn 20% trong giao dịch trước giờ mở cửa, sau đó tăng 37% trong hai phiên giao dịch tiếp theo. Hai cảnh tượng này đặt cạnh nhau tạo nên câu chuyện sâu sắc nhất nhưng không thể nói ra trong ngành chip AI hiện nay: con số báo cáo tài chính không còn là câu chuyện duy nhất, mà sự sắp xếp lại cục diện cạnh tranh mới chính là câu chuyện thực sự.
Báo cáo tài chính của Broadcom bị hiểu nhầm là một đợt sụt giảm mạnh; theo mọi tiêu chuẩn truyền thống, đây đều là những con số ấn tượng. Doanh thu tổng quý 2 đạt 22,19 tỷ USD, tăng 48% so với cùng kỳ năm trước, lập kỷ lục mới; EPS điều chỉnh đạt 2,44 USD, tăng 54% so với cùng kỳ năm trước, liên tiếp quý thứ 13 ghi nhận tăng trưởng doanh thu AI; doanh thu chip AI cả năm dự kiến đạt 56 tỷ USD, và công ty tiếp tục khẳng định mục tiêu vượt mốc 100 tỷ USD vào năm 2027.
Vậy tại sao lại giảm? Câu trả lời từ thị trường đơn giản mà khắc nghiệt:
Sự khác biệt kỳ vọng, sự khác biệt kỳ vọng nhỏ trong điều kiện định giá cao.
Tổng doanh thu đạt 22,19 tỷ USD, thấp nhẹ so với kỳ vọng trung bình của các nhà phân tích là 22,27 tỷ USD; bộ phận phần mềm cơ sở hạ tầng đóng góp 7,18 tỷ USD, thấp hơn kỳ vọng 7,32 tỷ USD; quan trọng nhất, một số tổ chức mua vào tích cực nhất đã dự đoán nội bộ về chỉ số chip AI cho quý 3 cao hơn 16 tỷ USD. Tính từ đầu năm đến nay, giá cổ phiếu Broadcom tăng khoảng 40%, vượt xa mức tăng 16% của chỉ số Nasdaq trong cùng kỳ và vừa chạm mức cao lịch sử 481,57 USD trước khi công bố báo cáo tài chính. Dưới mức định giá đã được định giá đầy đủ này:
Việc không thắng đủ nhiều và thua cuộc không có sự khác biệt trong mắt thị trường.
Trong đợt sụt giảm này, còn ẩn chứa một tín hiệu đáng suy ngẫm hơn:
Broadcom không điều chỉnh hướng dẫn doanh thu AI năm 2027, vẫn giữ nguyên mức mô tả chung là “vượt quá 100 tỷ USD”. Trong bối cảnh Marvell đang nổi lên mạnh mẽ, sự im lặng của Broadcom chính là một tín hiệu vô hình.
Để hiểu rõ cuộc chơi này với Marvell, cần phải hiểu trước tiên rằng lợi thế cạnh tranh của Broadcom trong lĩnh vực chip AI đến từ đâu và vì sao nó vững chắc.
Broadcom rõ ràng không phải là công ty GPU, nhưng là người dẫn đầu tuyệt đối trong lĩnh vực bộ tăng tốc AI tùy chỉnh (XPU/ASIC), hiện chiếm khoảng 70% thị phần bộ tăng tốc AI tùy chỉnh toàn cầu và xứng đáng là vua của thị trường. Trọng tâm mô hình kinh doanh của họ là cùng thiết kế sâu sắc các chip riêng biệt với các công ty công nghệ quy mô lớn: loạt TPU (bộ xử lý tensor) của Google kể từ thế hệ đầu tiên năm 2014 đã được Broadcom đồng thiết kế, và thỏa thuận hợp tác giữa hai bên đã được gia hạn chính thức đến năm 2031 vào tháng 4 năm 2026.
Theo ước tính của các nhà phân tích Mizuho, doanh thu AI mà Broadcom nhận được từ các mối quan hệ với Google và Anthropic vào năm 2026 sẽ vào khoảng 21 tỷ USD, và tăng lên 42 tỷ USD vào năm 2027.
Đây là một mô hình dường như không thể phá vỡ.
Tuy nhiên, sự xuất hiện của Marvell đã làm lung lay căn bản sự chắc chắn của nó.
Marvell không phải là người chơi mới, nhưng tốc độ chuyển đổi trong hai năm qua thật đáng kinh ngạc. Trong năm tài chính 2026 (kết thúc vào tháng 1/2026), doanh thu từ trung tâm dữ liệu của Marvell đạt 6,1 tỷ USD, chiếm 74% tổng doanh thu, tăng 42% so với cùng kỳ năm trước. Quan trọng hơn, Marvell đã cung cấp dịch vụ thiết kế chip tùy chỉnh cho Amazon (bộ tăng tốc AI Trainium series), Microsoft (bộ tăng tốc AI Maia), Meta (đơn vị xử lý dữ liệu) và Google (CPU ARM Axion), với 18 dự án silicon tùy chỉnh đang hoạt động.
Nói cách khác, Marvell đang âm thầm trở thành lựa chọn thứ hai, thậm chí là lựa chọn song song, cho tất cả các khách hàng siêu lớn muốn thoát khỏi sự độc quyền của Broadcom.
Sự tính toán của NVIDIA: Việc Jensen Huang đầu tư 2 tỷ USD vào công ty Marvell và ký kết thỏa thuận hợp tác chiến lược NVLink Fusion là một nước đi đầy tính chiến lược và sáng tạo nhất trong lịch sử đầu tư bán dẫn những năm gần đây.
Để hiểu được logic của bước đi này, cần phải hiểu trước mối đe dọa cấu trúc mà NVIDIA đang đối mặt (không phải toàn diện):
Do nhu cầu suy luận của các mô hình lớn như GPT tăng trưởng bùng nổ, các công ty công nghệ siêu lớn ở Bắc Mỹ đang mua sắm chip tùy chỉnh với quy mô chưa từng có nhằm giảm sự phụ thuộc vào GPU của NVIDIA. Google có TPU, Amazon có Trainium, Microsoft có Maia, Meta có MTIA, và đằng sau những chip này là năng lực thiết kế của Marvell, Broadcom và cả MediaTek.
Một nghịch lý khắc nghiệt từ đó xuất hiện:
Khách hàng lớn nhất của Marvell chính là những công ty muốn thay thế NVIDIA.
Vì vậy, phản ứng của Jensen không phải là ngăn cản, mà là tích hợp xu hướng này vào hệ sinh thái của mình, bởi vì kiến trúc của nền tảng NVLink Fusion ẩn chứa nhiều điều thú vị:
Mỗi nền tảng NVLink Fusion đều phải bao gồm ít nhất một thành phần của NVIDIA, dù là Vera CPU, card mạng ConnectX, DPU BlueField hay switch Spectrum-X. NVIDIA cũng kiểm soát quyền cấp phép IP NVLink. Điều này có nghĩa là, ngay cả khi các khách hàng siêu lớn yêu cầu Marvell thiết kế chip tùy chỉnh “loại bỏ NVIDIA”, nhưng nếu chúng được triển khai trong kiến trúc NVLink Fusion, thì NVIDIA vẫn sẽ thu được doanh thu từ mỗi kệ máy chủ.
Đây là một trạm thu phí, là một loại thuế đối với “ASIC tùy chỉnh”.
NVIDIA thông qua Marvell đã đảm bảo quyền chia sẻ lợi nhuận của mình trong thời đại chip tùy chỉnh. Đồng thời, năng lực công nghệ của Marvell đã được tích hợp vào hệ sinh thái NVIDIA, cho phép các khách hàng siêu lớn triển khai các bộ tăng tốc AI tùy chỉnh trong khi vẫn duy trì hệ thống phần mềm và hỗ trợ chuỗi cung ứng của NVIDIA, điều này ngược lại đã tăng thêm sức hấp dẫn cho nền tảng NVLink Fusion.
Bước đi này của Jensen thật sự là một mũi tên trúng ba đích:
- Hỗ trợ Marvell để kiềm chế sự độc quyền thị phần của Broadcom;
- Đồng thời tích hợp Marvell vào hệ sinh thái của mình để thu phí quá cảnh;
- Đồng thời, ông cũng lợi dụng việc công khai ủng hộ Marvell để ép giá cổ phiếu Broadcom, giành lấy không gian dư luận cho câu chuyện chiến lược của mình.
Vì vậy, không thể không công nhận rằng thông qua việc hỗ trợ Marvell, Jensen đã thể hiện khả năng chiến lược và thực thi vượt trội của mình.
Chiến lược “đa nhà cung cấp” của Google: Khe nứt đầu tiên của Broadcom Mối quan hệ giữa Broadcom và Google là một liên minh thương mại dựa trên sự ràng buộc kỹ thuật sâu sắc. Broadcom tham gia sâu vào kiến trúc chip TPU của Google, thiết kế IP, công nghệ kết nối và thực hiện đóng gói, là yếu tố then chốt giúp hiện thực hóa TPU trên silicon, trong khi Google sở hữu kiến trúc chip và stack phần mềm. Hai bên đã cùng thiết kế bảy thế hệ TPU, với mối quan hệ lâu dài và mật thiết.
Tuy nhiên, sự phát triển chiến lược bên trong Google đang âm thầm thay đổi.
Chiến lược đa nhà cung cấp của Google đã bắt đầu lộ rõ. Trên Ironwood TPU (thế hệ thứ bảy), Google đã hợp tác cùng MediaTek để cùng thiết kế phiên bản tối ưu chi phí dành cho suy luận, có mã hiệu “Zebrafish”, với mục tiêu rẻ hơn 20-30% so với giải pháp của Broadcom. Trên chip đào tạo TPU v8 thế hệ tiếp theo (mã hiệu “Sunfish”), Broadcom tiếp tục phụ trách chip đào tạo, trong khi MediaTek phụ trách chip suy luận, giúp Google có thêm đòn bẩy đàm phán để tạo sự cân bằng giữa hai nhà cung cấp.
Quan trọng hơn, Google đã tiến hành đàm phán với Marvell về chip suy luận AI mới, và nếu hợp tác được ký kết, Marvell sẽ trở thành đối tác thiết kế thứ ba trong hệ sinh thái chip AI của Google.
Điều này có nghĩa là:
Mối quan hệ giữa Broadcom và Google đang dần chuyển từ “liên minh độc quyền” sang “một trong những nhà cung cấp chính”. Broadcom vẫn là trung tâm và nhà lãnh đạo trong hệ sinh thái chip tùy chỉnh của Google, và trong ngắn hạn không thể bị thay thế, nhưng tính không thể thay thế của nó đã bắt đầu rõ ràng suy yếu. Đây chính là dấu hiệu đầu tiên của hiệu ứng cạnh tranh từ Marvell mà Jensen thúc đẩy, thể hiện trên cơ bản của Broadcom.
Cuộc chiến ngầm về tiêu chuẩn kết nối: NVLink đối lập với UALink — song song với cuộc chiến công khai trong sản xuất chip, một cuộc chiến ngầm về tiêu chuẩn kết nối cũng đang diễn ra, với Broadcom và NVIDIA đứng về hai phe đối lập.
NVIDIA đang thúc đẩy NVLink: một tiêu chuẩn kết nối riêng độc quyền với hiệu năng vượt trội, có lợi thế đi trước 4-5 năm và đã được tích hợp sâu vào cơ sở hạ tầng AI toàn cầu thông qua hệ sinh thái CUDA.
Với sự dẫn dắt của AMD và Intel, liên minh UALink (Siêu kết nối tăng tốc) từng tham gia thành lập bởi Broadcom nhằm mục tiêu xây dựng các tiêu chuẩn ngành mở, cung cấp giải pháp kết nối quy mô lớn cho các chip không phải NVIDIA. Tiêu chuẩn UALink 2.0 đã chính thức được phát hành vào ngày 7 tháng 4 năm 2026, giới thiệu các kiến trúc mới như tính toán trong mạng (In-Network Compute), về lý thuyết có thể rút ngắn thời gian huấn luyện phân tán tới 30%.
Tuy nhiên, Broadcom sau đó đã lặng lẽ rút khỏi liên minh UALink và chuyển sang phát triển công nghệ kết nối riêng của mình. Hành động này đáng để suy ngẫm và tiết lộ một khía cạnh chiến lược khác của Broadcom:
Tìm con đường độc lập của riêng bạn giữa các tiêu chuẩn mở và hệ sinh thái riêng.
Ưu điểm của NVLink nằm ở hiệu năng cực đỉnh và sự tích hợp sâu rộng với hệ sinh thái phần mềm; giá trị của UALink nằm ở việc tránh phụ thuộc vào một nhà cung cấp duy nhất, mang lại nhiều lựa chọn hơn cho các khách hàng siêu lớn. Hai phân khúc này trong ngắn hạn sẽ không phân định được thắng thua, nhưng việc xác định tiêu chuẩn kết nối sẽ quyết định bản đồ quyền lực trong kiến trúc trung tâm dữ liệu AI tương lai (tức là thị phần).
Quang học, chiến trường tiếp theo. Nếu chip tùy chỉnh là chiến trường chính hiện tại, thì quang học silic (Silicon Photonics) và kết nối quang (Optical Interconnect) đang trở thành chiến trường quyết định thắng bại ở giai đoạn tiếp theo, cực kỳ quan trọng và mang tính chiến lược cao hơn.
Động lực là chính các quy luật vật lý:
Khi quy mô hệ thống AI mở rộng từ một kệ đơn lẻ sang các cụm phân tán xuyên kệ, xuyên trung tâm dữ liệu, giới hạn băng thông và chi phí tiêu thụ năng lượng của cáp đồng trở nên không còn bền vững. Kết nối quang cung cấp hiệu quả năng lượng cao hơn gấp đôi so với cáp đồng, cùng khoảng cách truyền dẫn dài hơn và mật độ băng thông cao hơn.
Marvell có sự bố trí rất tích cực trong lĩnh vực này.
Tháng 12 năm 2025, Marvell đã hoàn tất việc mua lại công ty khởi nghiệp về kết nối quang Celestial AI với giá tối đa 5,5 tỷ USD, sở hữu nền tảng công nghệ “Photonic Fabric” của họ. Công nghệ này cho phép kết nối quang giữa các chip từ bất kỳ điểm nào đến bất kỳ điểm nào, là nền tảng then chốt để xây dựng “bố cục tính toán được điều khiển bằng ánh sáng”.
CEO của Marvell, Murphy, đã khẳng định tại Computex rằng giới hạn vật lý của cáp đồng đang tiến gần đến bên trong khung máy, và quang học đóng gói chung (Co-Packaged Optics, CPO) là con đường duy nhất.
Sự hợp tác giữa NVIDIA và Marvell cũng đưa quang tử học và kết nối quang thành lĩnh vực hợp tác cốt lõi. Amazon AWS thậm chí đã cấp chứng quyền cho Marvell liên quan đến sản phẩm photon fabric, hỗ trợ sự đổi mới của họ trong kết nối quang quy mô lớn.
Ai đầu tiên đưa quang liên kết từ phòng thí nghiệm lên sản xuất hàng loạt quy mô lớn, người đó sẽ nắm quyền định giá cơ sở hạ tầng của nhà máy AI thế hệ tiếp theo. Cuộc cạnh tranh này, Broadcom tất nhiên không thể vắng mặt, nhưng mức độ đầu tư và tốc độ của Marvell theo hướng này đã tạo ra lợi thế đi trước.
Ba kịch bản phát triển của bối cảnh Kịch bản 1: Broadcom giữ vững vị trí cốt lõi, Marvell lấp đầy khoảng trống (kịch bản này có xác suất cao nhất trong 2-3 năm tới)
Đây là hướng đi gần nhất có khả năng xảy ra nhất hiện nay.
Broadcom có thể duy trì vị thế thống trị về doanh thu trong ngắn hạn nhờ vào thỏa thuận dài hạn với Google đến năm 2031, các dự án chip tùy chỉnh với OpenAI/Meta, cùng đơn hàng tích lũy chip AI lên tới 7,3 tỷ USD—vẫn là vua. Marvell đảm nhận nhu cầu tăng thêm từ các khách hàng siêu lớn mà Broadcom không thể đáp ứng, cùng phần thị phần bị làm loãng bởi chiến lược đa nhà cung cấp của Broadcom.
Cả hai cùng tồn tại, nhưng mức phí cao tương đối của Broadcom sẽ dần thu hẹp.
Tình huống thứ hai: Hệ sinh thái kết nối quyết định cục diện (trung hạn, 3-5 năm)
Nếu NVLink Fusion nhận được sự áp dụng sâu rộng từ nhiều khách hàng siêu lớn, Marvell sẽ xây dựng lợi thế bất đối xứng trong số các khách hàng cơ sở hạ tầng AI mới nổi nhờ khả năng tích hợp chip tùy chỉnh vào hệ sinh thái NVIDIA. Nếu Broadcom không thể cung cấp giải pháp tích hợp hệ sinh thái tương tự, tăng trưởng của họ sẽ ngày càng phụ thuộc vào việc duy trì mối quan hệ khách hàng đơn lẻ với Google.
Tình huống này không ảnh hưởng đến ngành phần mềm của Broadcom, nhưng logic định giá cho ngành chip sẽ thay đổi căn bản.
Tình huống thứ ba: Quang học tái cấu trúc (dài hạn, hơn 5 năm)
Nếu công nghệ photonic fabric của Marvell-Celestial AI率先实现大规模商业部署 (hiện tại, kỳ vọng thị trường của Marvell là đạt doanh thu hàng tỷ USD vào năm 2028-2029), toàn bộ thị trường kết nối trung tâm dữ liệu AI sẽ phải trải qua sự tái cấu trúc ở cấp độ kiến trúc. Trong kịch bản này, các nhà sản xuất chiếm lĩnh tiêu chuẩn quang互联 sẽ trở thành “người thu thuế” tiếp theo sau CUDA trong cơ sở hạ tầng AI.
Sự tham vọng lớn lao của Marvell rõ ràng hiển hiện ở đây.
Hiệu ứng domino trong chuỗi công nghiệp: Trận chiến mà NVIDIA sử dụng Marvell để đối đầu với Broadcom đang gây ra tác động sâu rộng đến chuỗi công nghiệp, vượt xa mức tăng giảm giá trị thị trường của hai công ty này.
TSMC: Người hưởng lợi chung lớn nhất, đồng thời cũng là điểm nghẽn lớn nhất. Broadcom, Marvell, NVIDIA, Google — tất cả các bên đều phụ thuộc vào năng lực sản xuất tiến tiến và công nghệ đóng gói CoWoS của TSMC. Năng lực sản xuất 3nm và 2nm của TSMC sẽ tiếp tục vượt quá nhu cầu, được thị trường săn đón lâu dài và trở thành điểm nghẽn có tính cấu trúc toàn ngành.
Vì vậy, TSMC vẫn cực kỳ, cực kỳ, cực kỳ tốt!
Arm Holdings: Người chiến thắng ẩn danh. Arm đã gia nhập hệ sinh thái NVLink Fusion, cho phép các bên được cấp phép tích hợp kết nối NVLink trực tiếp vào chip. CPU Axion của Google, Graviton của Amazon và Azure Cobalt của Microsoft đều dựa trên kiến trúc Arm, điều này có nghĩa là Arm đang đóng vai trò ngày càng không thể thiếu trong bản đồ chip tùy chỉnh của các khách hàng siêu lớn.
MediaTek: Người hưởng lợi bất ngờ. Bằng cách tham gia vào thiết kế chip suy luận của Google TPU v8, MediaTek đã thành công bước vào phân khúc trung tâm dữ liệu AI cao cấp, mang lại không gian tưởng tượng mới cho câu chuyện lâu nay vẫn coi该公司 là một công ty điện tử tiêu dùng.
Bộ nhớ HBM (SK Hynix, Samsung, Micron): Nhu cầu tăng do mở rộng ASIC tùy chỉnh. Phiên bản Ironwood của TPU Google được trang bị 192GB bộ nhớ HBM3E, và nhu cầu đối với HBM từ các XPU thế hệ tiếp theo sẽ chỉ tiếp tục tăng. Các nhà sản xuất bộ nhớ là một trong những bên hưởng lợi ổn định nhất trong cuộc chơi này, họ không cần phải chọn bên nào, nhưng lại có thêm nhiều người mua.
Cuộc chiến này không có hồi kết, quay trở lại câu hỏi cốt lõi nhất ở đầu bài viết: Hiệu ứng cạnh tranh của Marvell đã thể hiện trong báo cáo tài chính của Broadcom chưa?
Đáp án là:
Đã bắt đầu hình thành轮廓, nhưng chưa gây tổn hại nghiêm trọng.
Hướng dẫn chip AI của Broadcom cho quý 3 ở mức 16 tỷ USD, thấp hơn kỳ vọng tối đa, phản ánh phong cách hướng dẫn bảo thủ đặc trưng của Broadcom, cùng với sự điều chỉnh định giá của thị trường đối với nguy cơ pha loãng thị phần. Nền tảng cốt lõi của Broadcom—TPU của Google, MTIA của Meta và chip tùy chỉnh của OpenAI—vẫn sẽ ổn định trong hai năm tới.
Nhưng câu chuyện về sự độc quyền tuyệt đối của Broadcom đã kết thúc, thay vào đó là logic định giá của một trong những nhà cung cấp chính, và điều này có tác động hệ thống đến một cổ phiếu công nghệ từng hưởng mức phụ thu cao.
Jensen Huang đã chơi ván cờ này một cách cực kỳ chính xác:
Anh ấy không cạnh tranh trực tiếp với Broadcom, mà thông qua việc hỗ trợ Marvell, xây dựng hệ sinh thái NVLink Fusion, và câu tuyên bố công khai trên sân khấu Computex tại Đài Bắc, đã tái định nghĩa trật tự quyền lực trong thời đại chip AI. Trong câu chuyện của Jensen, tương lai không phải là “ai sản xuất GPU tốt nhất”, mà là “ai xây dựng hệ sinh thái hạ tầng mà các khách hàng siêu lớn không thể rời bỏ” — đó mới là lợi ích cốt lõi của Jensen.
Trong khi đó, Hock Tan, người đứng đầu Broadcom nổi tiếng với các vụ mua lại và kỷ luật tài chính, đang đối mặt với tình thế cạnh tranh phức tạp và khó xử nhất trong sự nghiệp của mình: ông cần đồng thời đối phó với sự xâm lấn thị phần từ Marvell, chiến lược đa nhà cung cấp từ Google, và sự xói mòn câu chuyện từ hệ sinh thái NVIDIA.