Biên tập viên: Sự khan hiếm cơ sở hạ tầng AI đang tiếp tục lan rộng từ GPU, bộ nhớ, trung tâm dữ liệu và hệ thống điện sang các linh kiện phần cứng cấp thấp hơn. Goldman Sachs và Morgan Stanley mới đây đã hướng sự chú ý đến MLCC—loại tụ điện gốm đa lớp từng được xem là linh kiện thụ động thông thường.

Trong máy chủ AI, MLCC chịu trách nhiệm ổn định dòng điện và lọc nhiễu, là linh kiện then chốt đảm bảo hoạt động tốc độ cao của chip. Khi kiến trúc máy chủ thế hệ mới của Nvidia làm tăng lượng MLCC sử dụng trên mỗi khung máy, giá trị của nó đang tăng nhanh. Goldman Sachs dự đoán thị trường MLCC cho máy chủ AI sẽ tăng hơn bốn lần trong giai đoạn 2025 đến 2030, trong khi tốc độ tăng trưởng công suất ngành chỉ cao hơn nhẹ 10% mỗi năm, sự mất cân đối cung cầu đang trở thành biến số cốt lõi của đợt sóng này.

Quan trọng hơn, chu kỳ giá đã bắt đầu. Các công ty hàng đầu Nhật Bản như Murata và TDK đã đi đầu trong việc tăng giá, và dữ liệu xuất khẩu của Nhật Bản cũng bắt đầu xác nhận sức cầu mạnh mẽ. Đối với thị trường vốn, logic của MLCC không phức tạp: nhu cầu đến từ máy chủ AI và ô tô cao cấp, trong khi nguồn cung bị hạn chế về mặt mở rộng, và việc giá tăng có thể làm gia tăng đáng kể độ co giãn lợi nhuận.

Từ chip đến tụ điện, quyền lực định giá trong chuỗi cung ứng AI đang truyền xuống các khâu ngày càng chi tiết và ẩn giấu hơn. MLCC có trở thành “chip lưu trữ tiếp theo” hay không vẫn phụ thuộc vào việc nhu cầu máy chủ AI có được thực hiện liên tục hay không; nhưng điều chắc chắn là, linh kiện nền tảng từng bị bỏ qua này đã đứng ở điểm khởi đầu của chu kỳ tăng cả về sản lượng lẫn giá trị mới.

Dưới đây là bản gốc:

Sự khan hiếm nguồn cung trong cuộc chạy đua vũ trang trí tuệ nhân tạo (AI) đang lần lượt khơi dậy cơ hội ở các phân khúc phần cứng khác nhau. Sau khi các trung tâm dữ liệu, cơ sở hạ tầng năng lượng và chip lưu trữ trở thành trọng tâm của vốn đầu tư, các ông lớn phố Wall là Goldman Sachs và Morgan Stanley cùng hướng đến một linh kiện nền tảng bị đánh giá thấp trong thời gian dài: tụ điện gốm đa lớp (MLCC). Hai tổ chức này dự đoán MLCC sẽ trở thành chiến trường then chốt tiếp theo với sự tăng trưởng về cả khối lượng và giá cả, và chu kỳ tăng trưởng do AI thúc đẩy này có thể là chu kỳ lớn nhất trong lịch sử.

Phân tích viên của Goldman Sachs, Daiki Takayama, trong báo cáo chỉ ra rằng quy mô thị trường MLCC cho máy chủ AI dự kiến sẽ tăng từ khoảng 215 tỷ yên (tương đương 1,4 tỷ USD) trong năm tài chính 2025 lên khoảng 920 tỷ yên (tương đương 5,8 tỷ USD) trong năm tài chính 2030, tăng hơn bốn lần với tốc độ tăng trưởng hàng năm kép đạt 34%. Goldman Sachs thẳng thắn nhận định chu kỳ MLCC do AI thúc đẩy hiện tại “sẽ là chu kỳ lớn nhất và kéo dài nhất trong lịch sử, và chúng tôi cho rằng hiện tại vẫn đang ở giai đoạn đầu”.

MLCC: "Tim mạch ẩn" duy trì hoạt động của máy chủ AI

MLCC (Multi-layer Ceramic Capacitor, tụ điện gốm đa lớp) có thể được hiểu là một đơn vị sạc-xả cực kỳ nhỏ gọn và phản ứng cực nhanh. Khác với pin thông thường dùng để lưu trữ lượng năng lượng lớn và giải phóng từ từ, MLCC lưu trữ lượng năng lượng rất nhỏ nhưng có thể hoàn thành quá trình sạc-xả trong thời gian cực ngắn, chỉ vài miligiây hoặc ngắn hơn. Vai trò cốt lõi của nó là làm phẳng dao động nguồn và lọc nhiễu: hấp thụ các đỉnh điện áp tức thời hoặc nhanh chóng bù đắp dòng điện khi điện áp giảm đột ngột, cung cấp dòng điện ổn định cho các chip nhạy cảm và ngăn chặn các can thiệp điện có thể phá hủy tín hiệu số.

Đặc tính hoạt động của máy chủ AI khiến MLCC trở nên không thể thiếu. Khi các mô hình AI thực hiện tính toán quy mô lớn, nhu cầu công suất của bộ xử lý có thể tăng vọt trong vài microgiây, rồi nhanh chóng giảm xuống gần như bằng không sau khi tính toán kết thúc. Hệ thống nguồn điện khó có thể phản ứng kịp với những biến động mạnh như vậy. MLCC thường được lắp trực tiếp gần chip AI, giải phóng năng lượng tức thời khi xảy ra đỉnh công suất, ngăn ngừa tình trạng máy chủ bị sập. Do các chip AI như Nvidia GPU cần đồng thời xử lý hàng tỷ nhiệm vụ, một kệ máy chủ AI cao cấp nhất có thể cần tới 600.000 linh kiện MLCC hoạt động phối hợp để duy trì sự ổn định của hệ thống.

Phân tích viên của Goldman Sachs, Nelson Armbrust, thêm rằng MLCC đã trở thành linh kiện có chi phí cao thứ ba trong danh sách vật liệu (BOM) của máy chủ AI, sau GPU và bộ nhớ. Hiện tại, quy mô thị trường MLCC toàn cầu khoảng 15 tỷ USD, trong đó thị trường liên quan đến máy chủ khoảng 1,3 tỷ USD và đang mở rộng với tốc độ tăng trưởng hàng năm kép là 80%. So sánh với các lĩnh vực ứng dụng khác như ô tô và điện thoại thông minh, nhu cầu ở những lĩnh vực này đã rõ ràng chậm lại. Daiki Takayama dự kiến tỷ lệ chi phí của MLCC trong BOM máy chủ AI sẽ tăng dần từ khoảng 0,5% hiện tại lên khoảng 1%.

Sự mất cân đối cấu trúc cung - cầu: Tốc độ tăng công suất hàng năm chỉ 10%, khó chịu đựng được cú sốc nhu cầu tăng bốn lần

Yếu tố cốt lõi gây sự chú ý của thị trường là ngành MLCC đang đối mặt với sự mất cân bằng cấu trúc nghiêm trọng giữa cung và cầu. Chuyên gia phân tích của Goldman Sachs, Allen Chang, chỉ rõ rằng tốc độ tăng công suất hàng năm của toàn ngành MLCC chỉ cao hơn nhẹ nhàng 10%. Ngoài ra, do thiết bị và nguyên vật liệu phụ thuộc nhiều vào sản xuất nội bộ, tiến độ mở rộng sản xuất bị hạn chế bởi nguồn lực kỹ thuật nội bộ, khó có thể tăng tốc đáng kể. Tuy nhiên, nhu cầu từ máy chủ AI lại ở quy mô hoàn toàn khác biệt. Goldman Sachs dự kiến, trong giai đoạn từ năm tài chính 2025 đến năm tài chính 2030, nhu cầu MLCC từ máy chủ AI sẽ tăng khoảng 4,3 lần.

Điều khiến thị trường lo ngại hơn là nhu cầu về MLCC áp suất cao, dung lượng cao do điện khí hóa ô tô thúc đẩy vẫn rất mạnh mẽ, và lượng MLCC sử dụng trên mỗi xe đang tiếp tục tăng. Hai trụ cột nhu cầu chính là máy chủ AI và xe điện đang cùng tiêu thụ nguồn công suất mới vốn đã hạn chế. Điều này dẫn đến việc ngay cả khi nhu cầu thiết bị điện tử tiêu dùng giảm, các khách hàng liên quan vẫn tích cực tìm kiếm các thỏa thuận cung cấp dài hạn để phòng ngừa rủi ro thiếu hụt trong tương lai.

Các tín hiệu căng thẳng thị trường đã xuất hiện ở nhiều cấp độ: chu kỳ giao hàng của MLCC cao cấp (độ dung lượng cao, thông số điện áp cao) đã vượt quá 20 tuần; MLCC dung lượng thấp và tiêu dùng chịu ảnh hưởng bởi tích trữ và đặt hàng lặp lại, giá trên kênh现货 và phân phối tăng 20% đến 40%; giá các nguyên vật liệu then chốt như niken, bạc vẫn ở mức cao, tạo áp lực lên chi phí của các sản phẩm khác nhau.

Chu kỳ tăng giá chính thức bắt đầu: Hai ông lớn Nhật Bản率先 tăng giá, dữ liệu chính thức xác nhận xu hướng

Tín hiệu giá đang gia tăng nhanh chóng. Hành động tăng giá của hai doanh nghiệp hàng đầu Nhật Bản là Murata Manufacturing và Taiyo Yuden đánh dấu sự khởi đầu chính thức của chu kỳ tăng giá MLCC. Murata đã tăng giá sản phẩm MLCC dùng trong máy chủ AI và ứng dụng ô tô cao cấp từ 15% đến 35% kể từ ngày 1 tháng 4 năm nay. Taiyo Yuden cũng đã thông báo cho khách hàng rằng sẽ điều chỉnh giá trên nhiều dòng sản phẩm kể từ tháng 5, bao gồm MLCC, cuộn cảm, thiết bị RF, thiết bị FBAR/SAW và tụ điện điện phân nhôm, với lý do chi phí nguyên vật liệu như kim loại quý tiếp tục tăng.

Dữ liệu thương mại do Bộ Tài chính Nhật Bản công bố ngày 28 tháng 5 đã xác nhận xu hướng tăng giá này ở cấp độ vĩ mô. Dữ liệu cho thấy, giá xuất khẩu trung bình của MLCC vào tháng 4 tăng 3% so với tháng trước và tăng 16% so với cùng kỳ năm trước; lượng xuất khẩu tăng 10% so với cùng kỳ năm trước; doanh thu xuất khẩu tăng mạnh 28% so với cùng kỳ năm trước. Goldman Sachs cho rằng dữ liệu này xác nhận tín hiệu được tiết lộ trong các báo cáo tài chính gần đây của các nhà sản xuất MLCC Nhật Bản: tất cả các công ty đều xác nhận đà đơn hàng vẫn mạnh mẽ.

Từ góc nhìn toàn bộ chuỗi cung ứng AI, khung phân tích của Goldman Sachs cho thấy mức tăng giá của MLCC rõ ràng chậm hơn so với các linh kiện cốt lõi của AI như DRAM, NAND storage, ABF substrate và copper-clad laminate (CCL). Do đó, Goldman Sachs kết luận rằng trong tất cả các linh kiện và vật liệu AI, MLCC có khoảng thời gian tăng giá dài nhất và tính bền vững cao nhất. Goldman Sachs đã điều chỉnh dự báo biến động giá MLCC năm 2026 so với cùng kỳ năm trước từ khoảng 0% lên mức 0% đến +5%, đồng thời nhấn mạnh rằng mức tăng thực tế trong tương lai có thể cao hơn nhiều so với mức này.

Độ co giãn lợi nhuận đáng kinh ngạc: Tăng giá 5%, lợi nhuận hoạt động có thể tăng lên tới 37%

Đối với các nhà đầu tư, độ co giãn lợi nhuận do sự mất cân đối cung - cầu của MLCC không nên bị đánh giá thấp. Daiki Takayama ước tính, chỉ với mức tăng giá 5% của sản phẩm, lợi nhuận hoạt động của Murata có thể tăng khoảng 13% vào năm tài chính 2027, trong khi lợi nhuận hoạt động của Taiyo Yuden có thể tăng tối đa 37%.

Goldman Sachs dự kiến doanh thu của Murata trong năm tài chính 2027 sẽ đạt 1,05 nghìn tỷ yên (khoảng 6,6 tỷ USD), tăng 13% so với cùng kỳ; doanh thu của Taiyo Yuden sẽ đạt 286 tỷ yên (khoảng 1,8 tỷ USD), cũng tăng 13% so với cùng kỳ. Goldman Sachs duy trì xếp hạng “Mua” đối với Murata, Taiyo Yuden và TDK. Danh mục cổ phiếu chủ đề MLCC châu Á mà họ xây dựng gần đây đã bắt đầu tăng mạnh, nhưng so với các chủ đề AI phổ biến khác, vẫn còn khoảng cách bù đắp rõ rệt.

Morgan Stanley phân tích kệ máy mới của Nvidia: Tầm quan trọng của các linh kiện ngoại vi tăng lên, lượng MLCC tăng vọt 182%

Một yếu tố kích hoạt quan trọng khác đến từ cụm máy AI Vera Rubin thế hệ tiếp theo của Nvidia. Sau khi phân tích cụm VR200 mới nhất của Nvidia, Morgan Stanley phát hiện rằng các linh kiện ngoại vi đang ngày càng trở nên quan trọng trong BOM mới nhất.

Giá trị của MLCC trong một kệ đã tăng từ khoảng 1.530 USD trong thời kỳ thế hệ trước GB300 lên khoảng 4.320 USD, tăng tới 182%. Mặc dù số tiền tuyệt đối của MLCC vẫn thấp hơn GPU, bộ nhớ và PCB, nhưng trong số các linh kiện ngoại vi, tốc độ tăng trưởng của nó cực kỳ nổi bật.

Khảo sát kênh của Morgan Stanley cho thấy lượng MLCC sử dụng trên cả bo mạch tính toán và bo mạch chuyển đổi đều tăng đáng kể, trong đó mức tăng trên bo mạch tính toán rõ rệt hơn. Ngoài ra, các mô-đun BlueField và ConnectX mới được giới thiệu cũng sẽ tiếp tục tăng tổng lượng MLCC sử dụng trên mỗi kệ. Điều này phần nào giải thích lý do nhu cầu MLCC cho máy chủ AI cao cấp hiện nay mạnh mẽ đến vậy, đồng thời thúc đẩy nhiều nhà sản xuất ODM tích cực dự trữ hàng hóa để chuẩn bị cho việc sản xuất hàng loạt và giao hàng kệ Rubin vào nửa cuối năm 2026.

Việc tháo rời rack Nvidia Vera Rubin của Morgan Stanley cho thấy sự thay đổi giá trị của các linh kiện chính như sau:

Các thông tin thị trường cho thấy, trong cuộc đua hạ tầng của chu kỳ siêu AI, sự luân phiên của các điểm nghẽn cung ứng đã tạo ra làn sóng người chiến thắng liên tiếp trên thị trường. Đánh giá mới nhất của Goldman Sachs mô tả MLCC là “bộ nhớ chip mới” — một phân khúc linh kiện thụ động đang đứng ở giai đoạn khởi đầu của chu kỳ tăng cả về khối lượng và giá.

Do nhu cầu về máy chủ AI và kệ Nvidia Rubin gây tác động theo cấp số nhân, chu kỳ giao hàng của MLCC cao cấp đã vượt quá 20 tuần, các công ty hàng đầu Nhật Bản bắt đầu tăng giá, dữ liệu xuất khẩu chính thức tiếp tục mạnh mẽ, tất cả các tín hiệu đều hướng đến một kết luận duy nhất: chu kỳ MLCC do AI thúc đẩy này mới chỉ bắt đầu.