Ảo tưởng dễ tạo ra nhất đối với các đồng tiền ổn định không phải USD là chỉ cần trên đồng tiền không còn ghi USD, trật tự tiền tệ đã bắt đầu lung lay.
Dù là stablecoin bằng euro hay stablecoin bằng tiền tệ bản địa, về bề ngoài đều giống như đang thúc đẩy quá trình “phi đô la hóa”.
Nhưng xóa hai chữ "đô la" khỏi nhãn không có nghĩa là loại bỏ trật tự đô la ra khỏi hệ thống.
Điều này giống như thay biển số nhà, nhưng không có nghĩa là chủ nhà đã thay đổi.
Đổi vỏ xe không có nghĩa là động cơ đã được thay đổi.
Nhiều stablecoin không phải USD được tạo ra, đúng là chuyện này: đồng tiền thay đổi, đường ống không thay đổi, van không thay đổi, công tắc chính cũng không thay đổi.
Vì vậy, việc này không thể chỉ xem xét nó được neo vào đồng tiền nào.
Điều thực sự cần chú ý là ba lớp:
Quy đổi: Sử dụng đồng tiền nào để định giá
Lớp thanh toán: Tiền đi theo con đường nào?
Frozen Layer: Who can stop this money?
Sovereignty of money is not a word.
Nó giống như một tòa nhà hơn.
Bạn chỉ lấy lại được tầng một, không có nghĩa là cả tòa nhà đã trở về.
Một, lớp định giá nổi bật nhất và dễ bị đánh giá quá cao nhất
Đầu tiên, thị trường luôn nhìn thấy lớp định giá.
Một đồng tiền ổn định euro ra đời, phản ứng đầu tiên là: Cuối cùng cũng không phải là đô la rồi.
Một loại stablecoin dựa trên tiền tệ trong nước ra đời, phản ứng đầu tiên là: tiền tệ quốc gia đã được đưa lên chuỗi.
Lớp này dễ thấy nhất, nên cũng dễ bị hiểu nhầm là “đã xảy ra thay đổi cấu trúc”.
Nhưng lớp định giá về bản chất giống như biển hiệu hơn.
Nó giải quyết câu hỏi “cửa hàng này tên gì”, không phải “cửa hàng này thuộc về ai”.
Bạn có thể ghi giá sản phẩm bằng euro, đóng gói tài sản bằng tiền tệ địa phương, hoặc thay đổi đơn vị trên giao diện thanh toán từ USD sang EUR, KRW, ARS.
Nhưng miễn là mạng lưới ghi sổ phía sau, kênh lưu thông và quyền thực thi cuối cùng vẫn nằm trong tay người khác, thì sự thay đổi này vẫn chỉ là thay đổi về hình thức, không phải thay đổi về quyền lực.
Vì vậy, loại stablecoin không phải USD dễ giành chiến thắng nhất, chính là lớp bề mặt rõ ràng nhất.
Vì tầng này rẻ nhất và dễ tạo ra hiệu ứng “đã khác biệt” nhất.
Hai, điều thực sự có giá trị không phải là các đồng tiền, mà là lớp thanh toán
Ngành thanh toán nhìn vào stablecoin và cộng đồng tiền điện tử nhìn vào stablecoin, không phải cùng một góc độ.
Trong thị trường tiền điện tử, hãy xem xét lượng phát hành, lượng lưu thông, câu chuyện và vốn hóa thị trường trước tiên.
Trong ngành thanh toán, điều đầu tiên cần xem xét là một việc giản dị nhưng quan trọng hơn cả: tiền cuối cùng đi theo con đường nào.
Vì tiền tệ có thể được phát hành nhanh chóng, nhưng mạng lưới không tự động hình thành.
Một khoản tiền thực sự muốn chảy vào thế giới thực, phía sau cần nối theo quá nhiều thứ:
Bank deposits and withdrawals
Ví và lưu ký
Merchant acceptance
Payment routing
Cross-border settlement
Compliance transparency
Xử lý tranh chấp
Thực hiện phong tỏa
Chỉ khi những thứ này được ghép lại với nhau, mới gọi là mạng lưới.
The internet is the pipe.
The cryptocurrency is just the water flowing inside.
Hôm nay là stablecoin USD, ngày mai là stablecoin EUR, ngày kia là stablecoin tiền tệ nội địa.
Đối với những người chơi thực sự chiếm lĩnh lớp thanh lý, nước có vị gì không quan trọng; điều quan trọng là mạng lưới ống dẫn thuộc về ai.
Đó cũng là lý do nhiều người nghĩ rằng tiền ổn định đang đe dọa các mạng lưới thanh toán truyền thống, nhưng trong thực tế, điều thường thấy hơn là các mạng lưới thanh toán truyền thống đang hấp thụ tiền ổn định.
Họ không cần phải thắng trước cuộc tranh luận về “loại tiền nào tiên tiến hơn”.
They only need to hold the liquidation level.
Vì ai kiểm soát lớp thanh lý, người đó sẽ kiểm soát dòng tiền, quyền truy cập và quyền thương lượng.
Ba, lớp phong tỏa mới là bàn tay sâu nhất
Nếu lớp định giá là biển hiệu, lớp thanh toán là đường ống, thì lớp phong tỏa chính là van chính.
It's unremarkable under normal circumstances.
Khi sự việc thực sự xảy ra, mọi người sẽ nhận ra, điều có giá trị cuối cùng không phải là “bạn đang dùng loại tiền nào”, mà là “ai có thể khiến bạn dừng lại ngay lập tức”.
Địa chỉ có thể bị khóa không?
Tài sản có thể bị blacklist không?
Giao dịch chuyển tiền có thể bị chặn không?
Hợp đồng có thể thực hiện đóng băng hoặc tiêu hủy không?
Mức độ này không quyết định hiệu quả lưu thông, mà là mối quan hệ tuân thủ cuối cùng.
Vì vậy, chủ quyền tiền tệ không thể chỉ hỏi “Đây là tiền của nước nào?”.
Vẫn cần tiếp tục hỏi:
Tiền chảy trong hệ thống nào?
Ai có thể thay đổi đường dẫn của nó?
Ai có thể nhấn nút tạm dừng?
Hai câu hỏi đầu tiên quyết định lợi ích kinh tế.
Câu hỏi cuối cùng xác định ranh giới quyền lực.
Bốn, Argentina đã xảy ra chuyện gì
Ở Argentina, việc này không thể đơn giản kết luận bằng một câu "Tổng thống ủng hộ tiền mã hóa".
Cụ thể hơn, vào tháng 2 năm 2025, Tổng thống Argentina Javier Milei đã công khai đề cập và quảng bá đồng tiền điện tử có tên $LIBRA trên X, cho rằng nó có thể tài trợ cho các doanh nghiệp nhỏ và dự án khởi nghiệp ở Argentina. Sau đó, giá của $LIBRA tăng mạnh trong thời gian ngắn, từng tiến gần mức 5 USD, rồi nhanh chóng sụp đổ xuống dưới 1 USD. Milei sau đó đã xóa bài đăng và phủ nhận bất kỳ mối liên hệ chính thức nào với dự án. Các đảng đối lập Argentina ngay lập tức thúc đẩy việc truy cứu trách nhiệm chính trị, và thẩm phán liên bang cũng can thiệp điều tra.
Lớp tiếp theo của sự việc này, sau này còn khó hiểu hơn, là dòng tiền trên chuỗi.
Reuters trích dẫn nghiên cứu trên chuỗi cho biết, nhiều ví liên quan đến bên tạo dự án đã rút ra khoảng 99 triệu USD giá trị tài sản tiền điện tử từ thị trường $LIBRA. Đây cũng là lý do khiến sự việc nhanh chóng chuyển từ “Tổng thống hậu thuẫn một dự án mới” thành “bị nghi ngờ thu hoạch và điều tra tư pháp”.
Nhưng điều đáng viết về Argentina không chỉ đơn thuần là vụ bê bối này.
Điểm then chốt là: tại sao câu chuyện này lại có thị trường ở Argentina.
Vấn đề của Argentina chưa bao giờ là một dự án trên chuỗi xuất hiện đột ngột.
Vấn đề cốt lõi thực sự là tiền tệ nội địa đã gặp vấn đề trước.
Lạm phát cao kéo dài, hệ thống giá cả bị bóp méo, sức mua của người dân liên tục bị xói mòn, đã khiến xã hội Argentina hình thành một thói quen sinh tồn mạnh mẽ: không giữ peso lâu trong tay, và nên dựa vào các mốc tham chiếu bên ngoài ổn định hơn để đánh giá giá cả. Báo cáo của Reuters năm 2026 về tranh cãi liên quan đến dữ liệu lạm phát của Argentina cũng đề cập rằng người dân Argentina luôn cảm thấy lo lắng sâu sắc về giá cả và sức mua; sự tranh cãi từ bên ngoài về độ tin cậy của các con số lạm phát thực chất phản ánh sự bất an lâu dài của xã hội đối với niềm tin vào đồng tiền.
Vì vậy, điều mà sự việc $LIBRA thực sự phơi bày, không phải là "Argentina bắt đầu đón nhận sự đổi mới tiền mã hóa".
mà là một thực tế chân thực hơn:
Khi tiền tệ nội địa mất đi một phần khả năng định giá trong giao dịch thực tế, tín dụng bên ngoài sẽ nhân cơ hội lấp đầy khoảng trống.
Trước hết là tư duy đô la được áp dụng vào định giá hàng ngày.
Tiếp theo là tài sản bên ngoài trở thành điểm neo lưu trữ giá trị.
Sau đó, các câu chuyện về đô la trên chuỗi, tài trợ trên chuỗi và thanh khoản trên chuỗi sẽ được đóng gói như một “giải pháp cứu nguy”.
Lúc này, những gì bạn thấy về bề ngoài giống như một sự đổi mới tài chính.
Ở cấp độ cơ bản, thực chất là khoảng trống chủ quyền đang tìm vật thay thế bên ngoài.
Vì vậy, Argentina không đang tấn công.
Nó giống như sau khi mái nhà đã bị rò rỉ, mới bắt đầu thảo luận nên thay thùng sắt hay thùng nhựa.
The buckets are certainly different.
Nhưng chỗ thật sự bị rò rỉ, không nằm ở cái thùng.
Năm, tại sao nói rằng Argentina không phải đang "gia nhập tiền mã hóa", mà đang đưa khoảng trống chủ quyền lên chuỗi
Looking at it through a three-layer framework, things become very clear.
Lớp đầu tiên, lớp định giá đã nới lỏng
Khi cư dân, thương gia và doanh nghiệp ngày càng quen dùng tiền ngoại làm thước đo giá cả, tiền nội địa đã không còn vững chắc trên ghế định giá nữa.
Bước này quan trọng nhất.
Điều đầu tiên một đồng tiền mất đi thường không phải là quyền lưu thông, mà là quyền định giá.
Tiền bản địa vẫn đang được chi tiêu.
Nhưng mọi người không còn dùng nó để suy nghĩ về giá trị.
Giống như một ông chủ danh nghĩa vẫn ngồi trong văn phòng, nhưng người thực sự đưa ra quyết định đã thay đổi.
Lớp thứ hai, lớp thanh lý bắt đầu di chuyển ra ngoài
Nếu ngày càng nhiều các kịch bản giao dịch, nạp tiền và tài trợ trong tương lai đều phải được thực hiện thông qua tài sản đô la trên chuỗi, ví bên ngoài và mạng lưới thanh khoản bên ngoài, thì luồng vốn cũng sẽ theo đó di chuyển ra ngoài.
Trước đây, phụ thuộc vào hệ thống ngân hàng đô la Mỹ.
Hiện đang dựa vào mạng lưới USD trên chuỗi.
Giao diện đã thay đổi, các phụ thuộc vẫn không đổi.
Lớp thứ ba, lớp phong tỏa vẫn không nằm trong tay quốc gia này
Nếu bạn muốn kết nối với các thị trường chính, tổ chức tuân thủ và thanh khoản xuyên biên giới, thì không thể tránh khỏi KYC, AML, danh sách trừng phạt và khả năng phong tỏa.
Nói cách khác, bàn tay cuối cùng vẫn ở ngoài.
Vì vậy, câu đáng viết nhất về vấn đề Argentina không phải là "Đất nước bắt đầu tiếp cận tài sản trên chuỗi".
mà là:
Tiền nội địa bị mất trước, sau đó tín dụng bên ngoài được bổ sung vào dưới dạng số hóa hơn, thanh khoản hơn và khó đảo ngược hơn.
Trước đây là ngoại vi trong tài khoản ngân hàng.
Hiện đang là ngoại bộ trong địa chỉ ví.
Sáu, đây cũng là sự đánh giá sai lầm lớn nhất đối với các stablecoin không phải đô la.
Nhiều người khi thấy “không phải đô la” là tự động coi đó là “trật tự phi đô la”.
Bước này nhảy quá nhanh.
Vì được tạo ra từ các đồng tiền ổn định không phải đô la, nhiều khi chỉ là:
Thay nhãn đô la
Đặt biểu tượng tiền tệ bản địa lên
Tạo cảm giác rằng cấu trúc quyền lực đã thay đổi
Nhưng nếu nó chạy trên cơ sở hạ tầng chuỗi công khai có sẵn, kết nối vào mạng lưu động toàn cầu có sẵn, và tuân theo các khung ràng buộc và tuân thủ có sẵn, thì nó sẽ tạo ra một thứ giống như:
Đã thay bảng đồng hồ mới cho chiếc xe cũ.
Bạn đang thấy euro, đô la Singapore, tiền tệ địa phương.
Thực tế, động cơ vẫn có thể là hệ thống cũ.
Vì vậy, các đồng tiền ổn định không phải USD không phải là vô nghĩa.
Ý nghĩa của nó là giúp tiền tệ thể hiện sự đa dạng hơn.
Nhưng "biểu đạt đa dạng hơn" không có nghĩa là "phân phối lại quyền lực".
Bảy, lựa chọn thực sự mà các quốc gia phải đối mặt không phải là có nên lên chuỗi hay không, mà là dám hay không dám lấy lại hai lớp đắt giá nhất
Khó khăn của việc này, từ trước đến nay, không nằm ở việc phát hành một đồng tiền.
Việc phát hành coin quá dễ dàng.
Bạn có thể thiết kế tên, tài sản neo, và câu chuyện của riêng mình.
Khó nhất là hai lớp phía sau.
Nếu bạn chỉ muốn lấy lại lớp định giá, chi phí thấp nhất.
Tạo một stablecoin bằng tiền tệ bản địa để thị trường thấy rằng “tiền tệ của chúng tôi cũng đã được đưa lên chuỗi”.
Đây giống như việc treo một lá cờ của riêng bạn trong hệ thống của người khác.
Nếu bạn muốn lấy lại lớp thanh toán, vấn đề lập tức trở thành cuộc chiến hạ tầng.
Vì lớp thanh toán không phải là một token, không phải một whitepaper, cũng không phải là một hợp đồng thông minh.
It is an entire web.
Bạn phải tự xây dựng đường đi, kết nối ngân hàng, kết nối thương gia, kết nối ví, kết nối thanh khoản, kết nối quy định và đảm bảo tính chắc chắn về pháp lý.
Đây không phải là làm sản phẩm.
Đây là sửa ống nước.
Nếu muốn lấy luôn cả lớp đóng băng, thì sẽ đắt hơn nữa.
Vì đây không còn chỉ là vấn đề thanh toán, mà là vấn đề quyền lực tài chính quốc tế.
Vậy nên vấn đề thực sự không phải là “có hỗ trợ blockchain hay không”.
mà là:
Bạn muốn lấy lại bao nhiêu lớp?
Bạn sẵn sàng trả bao nhiêu chi phí chính trị, kinh tế và mạng lưới cho những lớp này?
The pricing layer is the cheapest.
Lớp thanh toán là giá trị nhất.
Lớp đóng băng nhạy cảm nhất.
Càng xuống dưới, càng đắt.
Tám, Kết luận: Các đồng ổn định phi đô la không phải là chưa thắng, mà chỉ là thắng ở nơi không quyết định kết quả
Các đồng tiền ổn định không phải USD không phải là không có tiến triển.
It has certainly made progress.
Nó ít nhất đã giúp thị trường lần đầu tiên nhìn rõ hơn rằng tiền tệ không phải là một khối thống nhất, mà là được xếp chồng lên nhau từng lớp:
Ngoài ra là đơn vị tính giá
Giữa là thanh lý
Phía trong cùng là bị phong tỏa
Nhưng chính vì đã nhận thức rõ điều này, mới càng nên công nhận ranh giới hiện tại của nó.
Những người chiến thắng đầu tiên thường là những người ở lớp nổi bật nhất.
Những tầng khó gặp nhất lại chính là hai tầng có giá trị nhất.
Vì vậy, phán đoán chính xác hơn không phải là:
Non-dollar stablecoins are rewriting the monetary order.
mà là:
Các đồng tiền ổn định không phải USD đang mở rộng biểu đạt tiền tệ, nhưng chưa thực sự thay đổi quyền lực tiền tệ.
Cuối cùng, để xem xét trật tự tiền tệ, chỉ cần quan tâm đến hai điều:
Tiền rốt cuộc đi theo con đường nào.
Cuối cùng nên nghe theo ai?
Chỉ khi hai việc này chưa thay đổi, thì việc phi đô la hóa chưa thực sự chạm đến mức độ sâu nhất.
Ảo giác dễ tạo ra nhất đối với các đồng tiền ổn định không phải USD là khiến người ta nghĩ rằng việc thay đổi đơn vị tính toán đồng nghĩa với việc thay đổi trật tự tiền tệ. Thực tế, điều có giá trị thực sự luôn không phải là số nhà, mà là đường ống và van tổng.