Tuần trước, một nhà đầu tư tổ chức đã thực hiện giao dịch đơn lẻ ngoài sàn lớn nhất trong lịch sử các quỹ giao dịch trao đổi spot Bitcoin tại Mỹ, bán ra một vị thế 1,26 tỷ USD trong Quỹ tín thác Bitcoin iShares của BlackRock (IBIT).
Mặc dù giao dịch này đã gây ra cuộc tranh luận sôi nổi trên Wall Street, một phân tích từ NYDIG cho thấy đây là cuộc rút lui có mục tiêu và khẩn cấp của một con cá voi, thay vì việc đóng vị thế arbitrage phổ biến của một quỹ phòng hộ.
Theo phân tích, thực thể này đã trả một giá rất cao để có thanh khoản ngay lập tức. Nó đã phải chịu chi phí thực hiện gần 30 triệu USD chỉ để đảm bảo thoát vị trí trước khi thị trường tài sản kỹ thuật số rộng lớn có dấu hiệu giảm mạnh.
Hiểu về megatrade IBIT
NYDIG nhận thấy hoạt động trong BlackRock's IBIT bắt đầu tăng tốc nhẹ nhàng sau một phiên sáng sớm với khối lượng bình thường.
Theo công ty, giá cổ phiếu của quỹ ETF đã tăng nhẹ từ 43,81 USD lên mức cao nhất trong ngày là 44,24 USD giữa 10:16 sáng và 10:28 sáng giờ Đông Mỹ. Khối lượng giao dịch trong khoảng thời gian này tăng lên ba hoặc bốn lần so với mức bình thường, cho thấy một nhà môi giới đang thử nghiệm thanh khoản thị trường và cẩn thận chuẩn bị cho một đợt phân phối lớn.
Sau đó, đúng 10:30 sáng, búa rơi xuống.
Một người bán duy nhất đã bán tháo 29,21 triệu cổ phiếu IBIT trong một giao dịch thương lượng riêng, ngoài sàn giao dịch. Khối lượng này được thực hiện ở mức $43,16/cổ phiếu. Vì giá thị trường mở đang ở mức $44,17 vào đúng thời điểm đó, người bán đã chấp nhận mức chiết khấu 2,3% ngay lập tức. Về mặt giá trị tiền tệ, khoản phạt thực hiện này đã khiến thực thể bí ẩn này mất khoảng $29,5 triệu.
Mã báo cáo tuân thủ được gắn vào giao dịch cho thấy sự tập trung duy nhất của người bán vào tốc độ. Giao dịch đã được ghi nhận tại FINRA/Nasdaq TRF Carteret, một cơ sở được các nhà môi giới - nhà phân phối sử dụng để báo cáo các giao dịch dark pool và giao dịch thương lượng riêng tư.
Hơn nữa, nó có nhãn lệnh quét liên thị trường kèm theo ngoại lệ vi phạm giao dịch Reg NMS.
Bằng tiếng Anh đơn giản, các ngoại lệ này cho phép các tổ chức bỏ qua yêu cầu phải tìm giá hiển thị tốt nhất tuyệt đối trên nhiều sàn giao dịch công khai, miễn là họ chịu trách nhiệm đáp ứng các báo giá được bảo vệ nhất định.
Điều này cho thấy người bán đã chủ động lựa chọn sự chắc chắn của một lần thoát tức thì, thống nhất thay vì khả năng có được mức giá tốt hơn.
Phá vỡ huyền thoại về arbitrage
Khi các giao dịch trị giá hàng tỷ đô la cực kỳ bất thường xảy ra trong các quỹ ETF tiền điện tử, các chuyên gia thị trường thường mặc định giải thích chung: giao dịch cơ sở.
Chiến lược quỹ phòng hộ phổ biến này bao gồm việc mua một ETF spot đồng thời bán khống giao sau bitcoin để khai thác lợi tức từ chênh lệch giá giữa hai sản phẩm này.
Tuy nhiên, phân tích của NYDIG xác định ba yếu tố khác biệt làm suy yếu lý thuyết giải phóng cơ sở trong trường hợp này.
Đầu tiên, các nguyên tắc kinh tế cơ bản không phù hợp. Một nhà giao dịch basis phụ thuộc vào việc thu về lợi suất ở mức phần trăm hẹp theo thời gian. Việc chấp nhận tổn thất ngay lập tức 230 điểm cơ sở ở phần giao dịch spot sẽ lập tức xóa sạch một phần lớn lợi nhuận hàng năm mà chiến lược này kỳ vọng.
Trừ khi đối mặt với lệnh gọi ký quỹ thảm họa, một bàn arbitrage sẽ tự động gỡ bỏ vị thế của mình một cách thụ động trong vài ngày hoặc vài tuần để bảo toàn vốn.
Thứ hai, tính cấp bách về cấu trúc của giao dịch hoàn toàn không phù hợp với quản lý delta-trung tính. Các lệnh quét liên thị trường và chiết khấu khối lớn là đặc điểm của người bán định hướng đang gặp khó khăn hoặc rất tin tưởng, chứ không phải một nhà đầu tư sinh lời trung tính thị trường.
Cuối cùng, thị trường giao sau đã cung cấp bằng chứng rõ ràng nhất. Một khối lượng 29,21 triệu cổ phiếu IBIT tương đương khoảng 18.500 bitcoin. Nếu một nhà arbitrage đang thoát khỏi một vị thế delta-trung tính với quy mô đó, họ sẽ cần đồng thời mua lại khoảng 3.700 hợp đồng giao sau bitcoin trên Chicago Mercantile Exchange (CME) để cân bằng sổ sách.
Tuy nhiên, sổ lệnh của CME gần như không ghi nhận bất kỳ hoạt động nào trong ngày. Trong đúng phút mà khối ETF được thực hiện, chỉ có 91 hợp đồng giao sau được giao dịch. Trong suốt khung thời gian nửa giờ xung quanh giao dịch, chỉ có khoảng 1.000 hợp đồng được thực hiện.
Hơn nữa, một sự giải phóng cơ sở thực sự với quy mô này sẽ yêu cầu hấp thụ gần một nửa tổng khối lượng giao dịch hàng ngày của CME trong chốc lát, điều này sẽ gây ra một mức tăng đột biến lớn và dễ thấy trong hoạt động giao sau.
Vì vậy, sự vắng mặt hoàn toàn của mức tăng đột biến này xác nhận rằng người bán đơn giản chỉ đang giữ vị thế mua bitcoin và đột ngột muốn thoát ra.
Ai là con cá voi?
Quy mô khổng lồ của giao dịch này để lại một danh sách nghi phạm cực kỳ ngắn.
NYDIG lưu ý rằng giao dịch khối này vượt quá tổng lượng nắm giữ của tất cả các nhà đầu tư 13F được tiết lộ trong quý đầu tiên của năm 2026, không bao gồm các bên được ủy quyền và người tạo lệnh, những người nắm giữ hàng tồn kho thuần túy để cung cấp thanh khoản chứ không phải với mục đích đầu tư.
Sau một giao dịch với quy mô lớn này, các chuyên gia phân tích tự nhiên sẽ quan tâm đến dòng tiền để theo dõi hậu quả. IBIT ghi nhận mức hoàn trả ròng 192 triệu USD vào ngày 26 tháng Năm, tiếp theo là thêm 528 triệu USD vào ngày 27 tháng Năm.
Tuy nhiên, cơ chế thị trường cho thấy những con số này không đại diện cho việc thanh toán trực tiếp và ngay lập tức các cổ phần của whale.
Vì giá trị tài sản ròng của quỹ ETF đóng cửa ở mức 42,95 USD vào ngày giao dịch và 42,43 USD vào ngày tiếp theo, thấp hơn nhiều so với mức giá thực hiện khối đã thương lượng là 43,16 USD, đối tác đã mua cổ phiếu không có động lực kinh tế để gọi lại chúng ngay lập tức với bên phát hành.
Làm như vậy sẽ ghi nhận ngay một khoản lỗ. Thay vào đó, người mua có khả năng đã thu mua khối lượng này vào kho hàng và đang từ từ phân phối các cổ phiếu ra thị trường thứ cấp theo thời gian.
Vì vậy, danh tính thực sự của người bán và động cơ của họ vẫn còn bí ẩn trong sự mờ ảo của giao dịch ngoài sàn. Không thể chứng minh chắc chắn liệu con cá voi có bị buộc phải rời đi do giới hạn rủi ro nội bộ nghiêm ngặt hay họ đã đặt cược tự do rằng thị trường tiền điện tử sẽ hướng tới một đợt suy giảm kéo dài.
Áp lực thị trường và sự mệt mỏi của các tổ chức
Sau giao dịch vào ngày 26 tháng Năm, chuyên gia ETF của Bloomberg Eric Balchunas cho rằng “thị trường đã hấp thụ tốt đợt bán hàng.”
Tuy nhiên, thời điểm rút lui hàng tỷ đô la lại mang tính chủ động, vì tháng Năm là một tháng đầy khó khăn đối với các tài sản kỹ thuật số. Dữ liệu từ CoinGlass cho thấy đồng tiền điện tử hàng đầu giảm gần 4% trong tháng, giao dịch ở mức gần 73.000 USD vào cuối tháng.
Hiệu suất giá này bị trầm trọng thêm bởi sự sụp đổ trong nhu cầu của nhà đầu tư đối với các quỹ Bitcoin spot.
NYDIG nhận thấy các quỹ Mỹ đã bước vào phiên ngày 26 tháng 5 với chuỗi sáu ngày liên tiếp rút vốn. Trong giai đoạn này, ngành này đã mất 1,55 tỷ USD, trong đó IBIT của BlackRock gánh chịu phần lớn tổn thất, giảm khoảng 1,1 tỷ USD.
Đến cuối tháng Năm, thiệt hại đã tích lũy. Các quỹ ETF Bitcoin spot niêm yết tại Mỹ US-listed spot Bitcoin ETFs đã ghi nhận tổng dòng tiền ra hàng tháng là 2,4 tỷ USD, theo dữ liệu từ SoSoValue.
Áp lực bán kéo dài đã khiến tổng tài sản dưới quản lý trong danh mục ETF giảm từ trên $100 tỷ xuống còn $94,17 tỷ.
Bài viết Một con cá voi bí ẩn đã trả 30 triệu USD để thoát khỏi quỹ Bitcoin BlackRock trước khi thị trường sụp đổ xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.