Ngày 28 tháng 5, nhà sản xuất linh kiện thụ động lớn nhất thế giới, Murata Manufacturing, tăng 12,36% trong ngày tại Sở giao dịch chứng khoán Tokyo, chạm mức trần trong phiên và đóng cửa ở mức 8.787 yên, thiết lập mức cao lịch sử mới sau điều chỉnh quyền lợi. Hai tháng trước, chúng tôi đã phân tích bài viết về việc Murata tăng giá MLCC (tụ gốm đa lớp) cho máy chủ AI lên 15-35%, nói về cách một con tụ nhỏ hơn một milimét đã tác động đến chuỗi cung ứng năng lực AI. Lần này, điều đáng phân tích không phải là tụ điện, mà chính là cổ phiếu Murata.
Vì nếu bạn mở báo cáo tài chính vừa kết thúc của Murata, bạn sẽ thấy một sự tương phản: hiệu quả kinh doanh thực tế khá bình thường, nhưng giá cổ phiếu đã tăng gấp đôi trong một năm.
Thea, the financial report from Murata on April 30 showed that for the fiscal year ending March 2026, the company's revenue reached JPY 1.83 trillion, a record high, but only grew 5.0% year-over-year. Operating profit was JPY 281.8 billion, rising just 0.8% year-over-year, nearly stagnant. Two factors dragged down profits: one was an impairment charge on goodwill related to surface acoustic wave (SAW) filter businesses, and the other was ongoing price competition in mature applications such as smartphones. In other words, even though the AI segment looks impressive, it merely offsets the losses from mature businesses.
Trong cùng một khoảng thời gian, giá cổ phiếu Murata đã tăng khoảng 134,9% trong năm qua (theo dữ liệu từ Yahoo Finance), giá hiện tại đã vượt mức 9.000 yen, vốn hóa thị trường đạt khoảng 17 nghìn tỷ yen, và hệ số P/E được đẩy lên khoảng 75 lần. Một công ty chuyên sản xuất linh kiện thụ động, với lợi nhuận hiện tại không tăng trưởng, lại được thị trường định giá ở mức P/E 75 lần — điều này chỉ có thể có một nghĩa: những người mua hoàn toàn không quan tâm đến lợi nhuận năm nay, họ đang đặt cược vào những câu chuyện phía trước.
Điểm khởi đầu thực sự là một buổi giới thiệu
Điểm khởi phát của đợt tăng giá này không phải là việc tăng giá hay báo cáo tài chính, mà là một buổi họp nhỏ do Murata tổ chức cho các nhà phân tích chứng khoán vào ngày 27 tháng 5.
Theo trích dẫn nội dung cuộc họp từ chuyên gia đầu tư kabuya66, ban quản lý Murata đã đưa ra hai câu then chốt trong cuộc họp. Câu đầu tiên là điều chỉnh kỳ vọng về đỉnh điểm đầu tư AI từ trước đây là “khoảng năm 2028” lên “sẽ kéo dài đến khoảng năm 2030”. Đối với một nhà sản xuất linh kiện vốn nặng và sản xuất theo đơn đặt hàng, việc kéo dài chu kỳ thịnh vượng thêm hai năm có nghĩa là nguồn dự trữ đơn hàng sẽ tiếp tục tích lũy và việc thu hồi vốn đầu tư mở rộng sản xuất sẽ trở nên chắc chắn hơn. Câu thứ hai trực tiếp hơn: khách hàng hiện nay “đảm bảo lượng, không đảm bảo giá”, nhu cầu khoảng gấp đôi công suất, nghĩa là phía dưới đang cạnh tranh giành hàng đến mức không quan tâm đến giá, chỉ cần có được lượng hàng.
Sức ảnh hưởng của hai câu này có thể thấy rõ ngay từ phiên giao dịch ngày hôm sau. Trong khi Murata tăng 12,36% trong một ngày, các đối thủ cạnh tranh như Taiyo Yuden tăng 11,87% và TDK tăng 8,22% (theo dữ liệu đóng cửa của Sở Giao dịch Chứng khoán Tokyo). Một buổi giới thiệu của công ty dẫn đầu không chỉ tái định giá một cổ phiếu, mà còn là toàn bộ chuỗi linh kiện thụ động. Cùng ngày, chỉ số Nikkei 225 lần đầu tiên vượt mốc 66.000 điểm, với phân khúc MLCC là một trong những nhóm dẫn đầu tăng trưởng.
Mua trên thị trường, là cột của "năm tới"
Buổi thuyết trình có thể thổi bùng thị trường vì nó giúp thị trường nhìn rõ độ co giãn lợi nhuận của Murata trong năm tới.
Đặt lợi nhuận hoạt động của Murata thành ba cột, câu chuyện trở nên rõ ràng ngay lập tức: 279,7 tỷ yên cho năm tài chính kết thúc tháng 3 năm 2025, 281,8 tỷ yên cho năm tài chính kết thúc tháng 3 năm 2026 — hai năm liên tiếp tăng trưởng gần như bằng không, biên lợi nhuận giảm từ 16,0% xuống 15,4%. Tuy nhiên, dự báo của Murata cho năm tài chính này (kết thúc tháng 3 năm 2027) là lợi nhuận hoạt động 380 tỷ yên, tăng 34,8% so với cùng kỳ, và biên lợi nhuận phục hồi mạnh lên 19,4%.
Tăng trưởng hoàn toàn được đóng khố trong cột bên cùng bên phải. Thị trường hiện tại đang mua không phải là hai năm bình lặng đã qua, mà là cột hướng dẫn chưa được thực hiện này. Một bằng chứng phụ là đơn hàng, theo thống kê của Nikkei Veritas, trong số các công ty niêm yết có vốn hóa trên 50 tỷ Yên và dự kiến có lợi nhuận trong năm tài chính này,村田 có tốc độ tăng trưởng backlog đơn hàng (đơn hàng đang chờ thực hiện) của năm tài chính trước cao nhất. Đơn hàng đang chờ thực hiện trực tiếp tương ứng với doanh thu trong tương lai, đây là nền tảng hỗ trợ cho cột hướng dẫn này.村田 còn nhân cơ hội đưa ra kế hoạch mua lại cổ phiếu với giới hạn tối đa 150 tỷ Yên, nhằm mua lại 75 triệu cổ phiếu, chiếm 4,12% vốn cổ phần đã phát hành. Ban quản lý đã dùng tiền thật để thể hiện lập trường, điều này tương đương với việc thừa nhận mức giá hiện tại không hề đắt.
Để nâng đỡ cột này là do doanh thu AI cần tăng gấp đôi.
Vậy 34,8% lợi nhuận tăng trưởng này đến từ đâu? Câu trả lời tập trung vào một đường duy nhất.
Theo dữ liệu từ buổi hội thảo của Murata, doanh thu liên quan đến AI/trung tâm dữ liệu của công ty sẽ tăng từ khoảng 170 tỷ yên trong tài khóa trước lên mức dự báo 325 tỷ yên trong tài khóa này, tăng 85-90% so với cùng kỳ. Tỷ trọng doanh thu này trong tổng doanh thu sẽ tăng từ khoảng 9% lên khoảng 17%. Nói cách khác, trong vòng một năm, AI đã từ một phần nhỏ trong doanh thu của Murata trở thành trụ cột gần một phần năm.
Quan trọng hơn là "chất lượng" của sự tăng trưởng này. Theo phân tích của Morgan Stanley MUFG Securities, đợt tăng trưởng doanh thu AI của Murata không đến từ việc tăng giá các sản phẩm MLCC hiện có, mà đến từ việc nâng cấp cấu trúc sản phẩm, với tỷ trọng các sản phẩm tiên tiến có kích thước nhỏ hơn và dung lượng cao hơn tăng lên, từ đó nâng cao giá bán trung bình (ASP). Murata chiếm hơn 70% thị phần trong các sản phẩm MLCC cấp cao cần thiết cho máy chủ AI, và gần như không có đối thủ nào theo kịp. Điều này có nghĩa là việc tăng giá của họ không phải là chu kỳ “cung không đủ cầu nên tăng giá”, mà là cấu trúc “chỉ có tôi mới làm được nên đắt”. Thị trường sẵn sàng định giá 75 lần lợi nhuận, chính là định giá cho quyền định giá bền vững này.
Tất nhiên, mặt đối lập của kỳ vọng mua vào ở mức cao kỷ lục là kỳ vọng đã đi trước quá xa. Chính Chủ tịch Murata, ông Nakajima Norikazu, cũng thừa nhận không loại trừ khả năng một số khách hàng đã dự báo nhu cầu "quá cao". Một khi nhịp độ đầu tư AI chậm lại, hoặc hướng dẫn quý tiếp theo không đạt kỳ vọng, mức định giá cao này cũng có nguy cơ sụp đổ nhanh chóng. Đối với các cổ phiếu định giá cao, "không đủ tốt" chính là lý do bán tốt nhất.
Murata vẫn là công ty sản xuất tụ điện ngày xưa, điều thay đổi là thị trường đang dùng thước đo khác để đánh giá nó: từ một nhà sản xuất linh kiện chu kỳ “chắc chắn sẽ giảm giá” chuyển thành một “người bán cuốc cho AI” với nguồn cung bị hạn chế và nắm quyền định giá.