Bài viết: Rita
Dẫn đường xu hướng
Ngày 21 tháng 7, nhóm cổ phiếu lưu trữ của thị trường chứng khoán Mỹ phục hồi mạnh mẽ. ETF DRAM tăng gần 11%, Micron, SanDisk và Western Digital tăng hơn 10%. Thị trường đang đánh cược rằng ngành bán dẫn đã chạm đáy.
Báo cáo chiến lược do Morgan Stanley công bố ngày hôm trước có quan điểm trái ngược, đợt phục hồi này chỉ là sự điều chỉnh kỹ thuật; mô hình so sánh với bạc cho thấy ngành này vẫn còn khoảng 15% không gian giảm thêm, các chỉ số điều chỉnh lợi nhuận cũng đã giảm từ mức cực đại lịch sử, ngành bán dẫn khó có thể quay lại làm trung tâm thị trường.
Nguồn vốn đang liên tục chuyển dịch sang hàng tiêu dùng bền vững, vận tải và các nhà cung cấp điện toán đám mây quy mô siêu lớn, đây là tuyến chính trong đợt diễn biến thị trường này.
Ngành bán dẫn chưa giảm hết
Đầu tháng 6, Morgan Stanley đã cảnh báo rằng các lĩnh vực lưu trữ và động lượng đang chịu áp lực điều chỉnh, nguyên nhân chính là độ rộng điều chỉnh lợi nhuận đạt mức cao lịch sử, diễn biến giá cổ phiếu tương tự hàng hóa, và vị thế đòn bẩy trong thị trường tập trung quá mức.
Dữ liệu điều chỉnh lợi nhuận của ngành bán dẫn hiện đã quay đầu giảm, diễn biến giá liên tục đi theo mô hình giá bạc; sau đợt phục hồi ngắn hạn, vẫn còn không gian giảm sâu. Ngay cả khi xuất hiện đợt bùng nổ tạm thời, về trung và dài hạn, ngành này khó có thể trở lại vị trí dẫn đầu thị trường, vì vốn đã được phân bổ sớm sang các lĩnh vực khác.
Tiền đang chảy vào tiêu dùng, vận tải và các nhà cung cấp đám mây
Sự lan tỏa của thị trường là logic cốt lõi của báo cáo tuần này. Kể từ khi công bố triển vọng trung hạn vào tháng 5, Morgan Stanley liên tục duy trì quan điểm tích cực đối với xu hướng lan tỏa, với lợi nhuận vượt trội của các ngành hàng tiêu dùng tùy chọn và vận tải so với S&P 500 trong hai tháng gần đây đạt 12 điểm phần trăm.
Năm biến số cốt lõi hỗ trợ thị trường: lợi nhuận doanh nghiệp trung vị tăng tốc về mức hai chữ số, độ hưng phấn của ngành bán dẫn giảm xuống, mức trung bình giá dầu giảm, AI liên tục được hiện thực hóa, và Fed duy trì lãi suất không đổi trong năm nay.
Các ngành công nghệ có sự phân hóa rõ ràng trong phân bổ nội bộ, ưu tiên đầu tư vào các ông lớn điện toán đám mây và tránh xa bán dẫn. Giá trị định giá của bốn công ty trọng yếu như Meta, Google, Amazon và Microsoft đã giảm về mức 21 lần, trở lại vùng đáy tháng 3, với ba giá trị dài hạn toàn diện trong chuỗi giá trị AI: kinh doanh, ứng dụng và giảm chi phí.
Ngành vận tải chứng kiến mức độ phục hồi lợi nhuận cao nhất kể từ năm 2021, đồng thời xác nhận sự hồi phục của ngành sản xuất ISM, là hướng đầu tư chính của dòng tiền theo chu kỳ.
Thị trường đang chuyển sang các tài sản chất lượng cao hơn
Các ngành có chi tiêu vốn cao đang suy yếu, trong khi các doanh nghiệp chất lượng cao với biên lợi nhuận cao và hiệu quả kinh doanh ổn định tiếp tục cải thiện lợi nhuận. Phong cách chất lượng cao sẽ hoàn toàn chi phối thị trường trong hai đến ba tháng nữa, nhưng xu hướng chuyển dịch đã được xác lập.
S&P 500 là một chỉ số rộng chất lượng cao, có lợi thế về định giá và lợi nhuận so với các thị trường nước ngoài, liên tục thu hút dòng vốn nước ngoài chảy vào thị trường chứng khoán Mỹ.
Rủi ro: Giảm đòn bẩy và thắt chặt thanh khoản
Việc tập trung chốt lời trong giao dịch động lượng dễ gây ra việc giảm đòn bẩy rộng rãi trên thị trường, kìm hãm sở thích rủi ro tổng thể. Hiện tại, thanh khoản thị trường chỉ duy trì ở mức dồi dào, kết hợp với việc huy động vốn quy mô lớn qua cổ phiếu và trái phiếu để tài trợ chi tiêu vốn thực tế, nhu cầu vốn tiếp tục gia tăng.
Chỉ số S&P 500 trong hai tháng qua duy trì dao động điều chỉnh, mức 7.000 điểm là hỗ trợ kỹ thuật quan trọng. Nếu áp lực bán do động lượng lan rộng và xung đột địa chính trị leo thang, chỉ số có thể giảm sâu hơn, Morgan Stanley vẫn duy trì mục tiêu cả năm ở mức 8.000 điểm. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ và Bộ Tài chính chỉ sẽ triển khai các chính sách phòng ngừa một cách bị động sau khi xảy ra khủng hoảng thanh khoản, khả năng nới lỏng trước thời điểm đó là thấp.
Perspective of the Tide
Việc các ngành phục hồi vào ngày 21 và dự báo của Morgan Stanley vào ngày 20 không mâu thuẫn; sự phục hồi sau khi giảm sâu ngắn hạn và xu hướng suy giảm về mức độ sôi động trung hạn có thể cùng tồn tại.
Việc lưu trữ xung ngắn hạn không làm thay đổi xu hướng di chuyển vốn; các chủ đề chính tiếp theo của thị trường sẽ là tiêu dùng theo chu kỳ, vận tải và các nhà cung cấp đám mây AI, trong khi bán dẫn sẽ nhường lại vị trí dẫn đầu.
Disclaimer
Bài viết này là tổng hợp và giải thích của Chao Xiang Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (Morgan Stanley, ngày 20 tháng 7 năm 2026). Các đánh giá, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các phán斷 liên quan được trích dẫn trong bài viết đều là quan điểm của các nhà phân tích thuộc công ty chứng khoán đó, thể hiện lập trường của tổ chức mà họ thuộc về, không đại diện cho quan điểm của Chao Xiang Research và cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.
Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua bán bất kỳ chứng khoán nào.