Michael Saylor Bảo vệ Mô hình Kho bạc Bitcoin Trong Bối Cảnh Lo ngại Thị trường

Phê bình không gian quỹ Bitcoin đang suy giảm? À, Michael Saylor muốn nói chuyện một chút. Vào ngày 12 tháng 1 Bitcoin Đã Làm Gìpodcast, Nhà sáng lập của Strategy và người tạo ra giao dịch kho bạc tài sản số đã phát điên khi người phỏng vấn, Danny Knowles, hỏi anh ta xem thị trường có thể xử lý hơn 200 kho bạc hiện đang tự gắn nhãn là kho bạc hay không — và liệu mô hình phát hành nợ để mua Bitcoin của họ có thực sự bền vững hay không. “Bạn là ai mà dám nói rằng họ chỉ đang phát hành nợ để mua Bitcoin?” Saylor trả lời. “Đó chỉ là một phát biểu ngu ngốc và thiếu tôn trọng từ phía bạn.” Cơn thịnh nộ của Saylor xảy ra vào thời điểm đáng lo ngại cho các kho bạc. Gần 40% trong số 100 kho bạc Bitcoin hàng đầu đang giao dịch với mức chiết khấu — chỉ số quan trọng cho phép họ huy động thêm vốn để tài trợ cho các lần mua Bitcoin của họ — và hơn 60% đã mua Bitcoin với giá cao hơn so với hiện tại. Một số thậm chí đã có giá cổ phiếu giảm 99%. Mô hình kinh doanh của Strategy Mô hình kinh doanh của công ty Saylor cơ bản chỉ là phát hành nợ để mua Bitcoin. Theo Strategy’s các hồ sơ do chính họ nộp, trong chín tháng đầu năm 2025, công ty tạo ra 125 triệu USD dòng tiền hoạt động, gần như hoàn toàn đến từ phần mềm thông minh di sản của họ. Tuy nhiên, trong cùng khoảng thời gian đó, công ty đã huy động hơn 50 tỷ USD thông qua cổ phiếu, cổ phiếu ưu đãi và trái phiếu chuyển đổi, và gần như sử dụng toàn bộ số tiền này để mua Bitcoin. Điều đó có nghĩa là hơn 99% vốn trong quỹ dự trữ của Strategy đến từ việc phát hành chứng khoán, chứ không phải từ hoạt động kinh doanh. Doanh nghiệp phần mềm có dòng tiền dương, nhưng ở quy mô hiện tại, nó về mặt kinh tế không có ý nghĩa gì đối với việc mua Bitcoin hay thanh toán cổ tức và lãi vay của công ty. Điều khiến mọi chuyện tồi tệ hơn, trong báo cáo của Strategy, bộ bài thu nhập riêng, khoảng 90% các trang trình bày dành cho quỹ Bitcoin, trong khi chỉ có hai hoặc ba trang đề cập đến doanh nghiệp phần mềm truyền thống — và không có trang nào coi đó là động lực tăng trưởng hoặc phân bổ vốn. Strategy là công ty nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới với mức chênh lệch gấp 12 lần. Công ty sở hữu hơn 650.000 Bitcoin. Giao dịch Từ khi Saylor bắt đầu mua Bitcoin bằng cách phát hành cổ phiếu mới của Strategy vào năm 2020, giao dịch này đã bùng nổ. Cổ phiếu của công ty ông đã tăng hơn gấp mười lần, và đến năm 2024, một loạt các công ty từ khắp nơi trên thế giới bắt đầu chú ý — giá cổ phiếu của Strategy trở thành một bản tình ca sirene quá hấp dẫn để có thể bỏ qua. Rất nhanh sau đó, các công ty đã từ bỏ toàn bộ mô hình kinh doanh của họ để thực hiện giao dịch thu nhập thuần túy — với hy vọng tạo ra thêm giá trị cho cổ đông không phải bằng cách tạo ra các dịch vụ hoặc sản phẩm mới mà thay vào đó là thông qua một chiêu trò tài chính khéo léo. Ngày nay có hơn 200 công ty sở hữu Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của họ. Họ đã tích lũy gần 1,1 triệu Bitcoin, tương đương gần 100 tỷ USD, theo BitcoinTreasuries.netHãy lấy ví dụ về Metaplanet. Công ty này đến từ Nhật Bản, đã từng là Một nhà điều hành khách sạn giá rẻ với hàng chục cơ sở trải dài khắp đất nước. Hiện tại, Metaplanet không sở hữu bất kỳ cơ sở nào và toàn bộ mô hình kinh doanh của họ dựa trên việc phát hành nợ để bán thêm cổ phiếu và sau đó sử dụng số tiền thu được để mua thêm Bitcoin. Và giống như Metaplanet, có hàng chục công ty khác cũng chỉ là những lớp bao bì cổ phiếu phức tạp để có được phơi nhiễm Bitcoin. Ví dụ, Nakamoto được thành lập rõ ràng như một quỹ dự trữ Bitcoin cho các quỹ dự trữ Bitcoin. Sau đó còn có công ty Bitcoin Standard Treasury, Strive, OranjeBTC có trụ sở tại Brazil, và danh sách còn kéo dài mãi. Chỉ cần vay thêm Khi được hỏi liệu hàng trăm công ty có thể duy trì việc phát hành chứng khoán để mua Bitcoin hay không, Saylor lập luận rằng điều đó giống như nghi ngờ liệu các công ty có nên áp dụng điện hay không. “Tại sao lại vô lý khi một công ty áp dụng công nghệ mới tốt hơn công nghệ cũ?” Động thái trung tâm của Saylor nằm ở việc định hình lại việc áp dụng dự trữ là tiến bộ tất yếu. Chắc chắn rồi, việc áp dụng điện không yêu cầu phát hành cổ phiếu vĩnh viễn hay những thủ thuật tài chính phức tạp. Hơn nữa, theo quan điểm của Saylor, bất kỳ công ty nào – dù có lợi nhuận, đang gặp khó khăn, hay thậm chí thua lỗ trắng – cũng hợp lý khi vay mượn để mua Bitcoin. Ông lập luận rằng ngay cả những công ty thua lỗ cũng có lợi khi mua Bitcoin. Nếu một công ty thua lỗ 10 triệu USD mỗi năm nhưng lại kiếm được 30 triệu USD từ việc tăng giá Bitcoin, thì công ty đó giờ đây đang có lợi nhuận 20 triệu USD mỗi năm. Không cạnh tranh Khi Knowles gợi ý rằng các công ty dự trữ có thể cạnh tranh với nhau, Saylor tỏ ra khó chịu. “Chúng tôi không cạnh tranh với nhau,” Saylor nói. “Đó là phần ngu ngốc của câu hỏi. Có đủ chỗ cho 400 triệu công ty mua Bitcoin.” Tuy nhiên, các nhà chỉ trích không nói rằng các công ty không nên mua Bitcoin. Thay vào đó, họ đang đặt câu hỏi xem có bao nhiêu công ty có thể tồn tại khi việc mua Bitcoin là hoạt động kinh doanh của họ. Strategy chưa phản hồi ngay yêu cầu bình luận. Pedro Solimano là phóng viên thị trường của DL News. Có gợi ý? Gửi email cho anh ấy tạipsolimano@dlnews.com.