Michael Burry cảnh báo về rủi ro tập trung khách hàng tại Nvidia

Michael Burry, nhà đầu tư trở nên nổi tiếng toàn cầu khi đặt cược vào sự sụp đổ của thị trường bất động sản Mỹ trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, hiện đang chuyển sự chú ý sang điểm yếu rõ rệt mà ông nhìn thấy ở một trong những công ty có giá trị nhất thế giới. Mục tiêu của ông: cơ sở khách hàng ngày càng mất cân đối của Nvidia.

Trong các bài đăng trên Substack ngày 25-26 tháng Năm, Burry chỉ ra rằng hiện tại chỉ ba khách hàng chiếm 64% khoản phải thu của Nvidia. Con số này chỉ mới là 56% cách đây một quý. Burry gọi mức độ tập trung này là “không thể tin nổi”, và ông đã đầu tư tiền thật vào niềm tin của mình bằng cách mua các tùy chọn bán (put options) chống lại nhà sản xuất chip này.

Những khách hàng tạo nên sự tập trung này là các nhà cung cấp đám mây quy mô cực lớn, như Microsoft, Google, Amazon và Meta. Những công ty này đã cùng nhau đóng góp hơn 50% doanh thu trung tâm dữ liệu của Nvidia trong một số kỳ báo cáo. Báo cáo SEC quý 2 năm 2025 của Nvidia cho thấy hai khách hàng không được nêu tên chiếm 39% tổng doanh thu, lần lượt là 23% và 16%.

Burry cũng chỉ ra một sự khác biệt thú vị tại Microsoft cụ thể. Tỷ lệ nợ của Microsoft đối với khoản phải thu của Nvidia được cho là đã tăng lên, trong khi đóng góp doanh thu của Microsoft cho Nvidia giảm lần đầu tiên trong hơn ba năm. Nói một cách đơn giản: Microsoft đang nợ Nvidia nhiều tiền hơn về mặt tỷ lệ, nhưng thực tế lại mua ít hơn.

Burry đang vẽ ra những sự so sánh rõ ràng với Cisco Systems trong thời kỳ dot-com. Cisco là công ty cung cấp công cụ và dụng cụ cho làn sóng internet đầu tiên. Sau đó, bong bóng vỡ vụn. Nguồn doanh thu tập trung của Cisco biến mất khi các công ty viễn thông cắt giảm chi tiêu, và cổ phiếu giảm khoảng 80% so với mức cao nhất. Hơn hai thập kỷ sau, nó vẫn chưa phục hồi được mức cao đó.

Nvidia là lựa chọn không thể tranh cãi về việc cung cấp công cụ cho cuộc cách mạng AI. Các GPU của nó cung cấp năng lượng cho các công việc đào tạo và suy luận mà các nhà cung cấp quy mô lớn đang khẩn trương xây dựng. Giả thuyết của Burry dựa trên việc liệu đợt chi tiêu AI hiện tại có phải là một sự thay đổi cơ cấu hay chỉ là một đợt tăng trưởng chu kỳ, và cụ thể là liệu “giai đoạn đào tạo” mà ông đề cập có thực sự là một giai đoạn hữu hạn thay vì một trạng thái vĩnh viễn hay không.

Vào tháng 11 năm 2025, Burry đã chỉ ra những thực hành kế toán đáng ngờ trong số các hyperscaler, cụ thể là các công ty đã báo cáo thấp hơn mức khấu hao trên các GPU của Nvidia bằng cách kéo dài ước tính tuổi thọ hữu ích lên 5-6 năm. Nếu các hyperscaler quyết định rằng đội tàu GPU hiện tại của họ có tuổi thọ hữu ích dài hơn, họ sẽ ít động lực hơn để mua thiết bị mới. Chính mẹo kế toán này, vốn khiến chi tiêu hiện tại của họ trông bền vững, có thể cuối cùng làm giảm nhu cầu trong tương lai.

Bối cảnh cạnh tranh thêm một lớp phức tạp. Trong khi Nvidia hiện đang thống trị thị trường bộ tăng tốc AI, các công ty như AMD, Intel và một danh sách ngày càng tăng các nỗ lực phát triển chip nội bộ từ Google, Amazon và Microsoft đều đang từng bước xói mòn lợi thế cạnh tranh đó.

Burry đã cảnh báo về một “sự sụt giảm mạnh mẽ” trong giá cổ phiếu của Nvidia nếu chi tiêu của các hyperscaler giảm tốc. Đối với các nhà đầu tư, chỉ số quan trọng cần theo dõi trong tương lai là liệu con số 64% đó có tiếp tục tăng hay bắt đầu giảm nhiệt.