Michael Burry, nhà đầu tư nổi tiếng vì đặt cược chống lại thị trường bất động sản Mỹ trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, hiện đang cảnh báo về Nvidia. Lập luận của ông: sự tăng trưởng doanh thu phi thường của nhà sản xuất chip này đang được thúc đẩy bởi một nhóm nhỏ người mua, mà thói quen chi tiêu của họ có thể không bền vững.
Trong một bài đăng trên Substack được xuất bản vào ngày 24 tháng Năm, có tựa đề “The Heretic’s Guide to AI’s Stars Part III: Tracepalooza and the Bezzle,” Burry đã vạch ra những điểm yếu về cấu trúc nằm dưới những con số nổi bật của Nvidia. Luận điểm cốt lõi là nhu cầu từ các nhà cung cấp quy mô lớn như Microsoft, Google, Amazon và Meta đang bị bóp méo tạm thời, chứ không phải được nâng cao bền vững.
Con số trông thật tuyệt, cho đến khi bạn nheo mắt
Doanh thu quý gần nhất của Nvidia đạt 81,6 tỷ USD, tương đương mức tăng 85% so với cùng kỳ năm trước.
Theo phân tích của Burry, các hyperscaler chiếm khoảng 50% doanh thu trung tâm dữ liệu của Nvidia. Mức độ tập trung này có nghĩa là một sự thay đổi tương đối nhỏ trong hành vi mua sắm từ chỉ một hoặc hai khách hàng có thể gây ra tác động lan truyền khắp toàn bộ doanh nghiệp.
Burry đã chạy một kịch bản cụ thể để minh họa điểm này. Ông ước tính rằng việc giảm 20% chi tiêu vốn của Microsoft vào các chip của Nvidia chỉ riêng cũng sẽ dẫn đến mức giảm khoảng 4,2% doanh thu tổng của Nvidia. Áp dụng vào quý trị giá 81,6 tỷ USD, bạn đang nói đến hàng tỷ đô la bốc hơi chỉ vì một khách hàng duy nhất giảm chi tiêu một phần năm.
Hiệu ứng roi bò và $119 tỷ cam kết
Nvidia hiện đang có các cam kết cung ứng không thể hủy bỏ trị giá 119 tỷ USD, chủ yếu với TSMC, nhà máy Đài Loan sản xuất các con chip của công ty. Nvidia đã cam kết mua một lượng lớn năng lực sản xuất bán dẫn mà không thể rút lui, bất kể nhu cầu của khách hàng có duy trì hay không.
Burry trình bày điều này qua lăng kính của “hiệu ứng roi da,” một hiện tượng chuỗi cung ứng được ghi nhận rộng rãi, nơi những biến động nhỏ trong nhu cầu của khách hàng cuối cùng được khuếch đại khi di chuyển ngược dòng qua chuỗi cung ứng. Một sự sụt giảm 10% trong nhu cầu thực tế về tải công việc AI có thể gây ra sự dao động 20% hoặc 30% trong đơn đặt hàng chip khi mỗi khâu trong chuỗi phản ứng quá mức.
Đối với Nvidia, mức cam kết không thể hủy bỏ 119 tỷ USD là một khoản đầu tư rất lớn vào việc duy trì tốc độ chi tiêu hiện tại vào cơ sở hạ tầng AI mà không có sự giảm sút đáng kể.
Điều mà các nhà cung cấp quy mô lớn thực sự đang làm
Burry mô tả giai đoạn chi tiêu hiện tại của các hyperscaler là “tạm thời.” Ông cho rằng Microsoft, Google, Amazon và Meta đang trong giai đoạn đầu tư vốn quá mức, tập trung vào việc huấn luyện các mô hình AI, đánh giá hiệu suất và thu thập dữ liệu quy mô lớn.
Burry đã duy trì quan điểm giảm giá đối với cơ sở hạ tầng AI kể từ cuối năm 2025 và tiếp tục nắm giữ các quyền chọn bán trên Nvidia và các cổ phiếu liên quan.
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà đầu tư
Rủi ro tập trung khách hàng là có thật và có thể đo lường được. Khi một nửa doanh thu trung tâm dữ liệu của bạn đến từ một vài công ty, bạn thực sự không phải là một doanh nghiệp đa dạng hóa.
Số cam kết không thể hủy bỏ của TSMC lên tới 119 tỷ USD tạo ra một mức độ cứng nhắc có thể trở nên đau đớn trong thời kỳ suy thoái. Nếu chi tiêu của các hyperscaler giảm tốc dù chỉ nhẹ, Nvidia có thể đối mặt với tình trạng nguồn cung đã cam kết vượt quá nhu cầu thực tế.
Đối với các nhà đầu tư đang nắm giữ Nvidia hoặc có mức độ tiếp xúc rộng với các cổ phiếu liên quan đến hạ tầng AI, biến số chính cần theo dõi là hướng dẫn chi tiêu vốn của các hyperscaler. Microsoft, Google, Amazon và Meta đều công bố số liệu chi tiêu vốn hàng quý, khiến đây trở thành một trong những rủi ro vĩ mô dễ theo dõi nhất trên thị trường hiện nay.