Mastercard mua lại BVNK với giá 1,8 tỷ USD để mở rộng hạ tầng stablecoin

Bài viết: Ada, Shenchao TechFlow

Jorn Lambert, Giám đốc sản phẩm của Mastercard, cho biết trong một cuộc phỏng vấn với truyền thông: "Không có vấn đề gì cần giải quyết trong kinh doanh thẻ."

Sau đó, anh ta dẫn dắt việc mua lại BVNK với giá 1,8 tỷ USD.

Ngày 17 tháng 3, Mastercard tuyên bố mua lại công ty cơ sở hạ tầng stablecoin tại London, BVNK, với mức giá tối đa 1,8 tỷ USD, trong đó 1,5 tỷ USD là giá cố định và 300 triệu USD là khoản thanh toán dựa trên hiệu suất. Đây là thương vụ mua lại lớn nhất trong lịch sử lĩnh vực stablecoin, vượt qua thương vụ Stripe mua lại Bridge với giá 1,1 tỷ USD vào năm 2024.

Khi một người nói “không có vấn đề” đồng thời chi 1,8 tỷ, ý nghĩa thực sự chỉ có một: vấn đề đã đến, lớn đến mức không thể bỏ qua.

Để hiểu giao dịch này, trước tiên cần hiểu cấu trúc doanh thu của Mastercard.

Theo ước tính của phân tích viên John Davis tại Raymond James, khoảng 37% doanh thu của Mastercard đến từ các giao dịch xuyên biên giới và thương mại điện tử quốc tế. Tỷ lệ này của Visa tương đương, ở mức 36%. Phân tích viên Brett Horn của Morningstar nói thẳng: "Thanh toán xuyên biên giới chỉ là một phần nhỏ trong toàn bộ hệ thống thanh toán, nhưng lại là một phần lớn trong doanh thu của các tổ chức thẻ." Tỷ lệ lợi nhuận hoạt động điều chỉnh cả năm 2025 của Mastercard gần 60%, với hoạt động xuyên biên giới là nguồn đóng góp chính về lợi nhuận.

Stablecoins are targeting this piece of meat.

Thanh toán xuyên biên giới truyền thống thông qua chuỗi ngân hàng đại lý SWIFT, thời gian到账 từ 3 đến 5 ngày, phí từ 3% đến 6%. Thanh toán bằng stablecoin thông qua thanh toán trên chuỗi,到账 trong vài phút, phí dưới 1%, hoạt động cả năm không nghỉ. Dữ liệu của McKinsey cho thấy, lượng thẻ stablecoin phát hành năm 2025 đạt 4,5 tỷ USD, tăng 673% so với cùng kỳ năm trước. Loại thẻ này cho phép người dùng chi tiêu trực tiếp số dư stablecoin trên chuỗi tại bất kỳ cửa hàng nào chấp nhận Visa hoặc Mastercard, mà không cần chuyển đổi sang tiền pháp định. Stablecoin đang tự xây dựng mạng lưới chấp nhận của riêng mình, bỏ qua hệ thống thanh toán của các tổ chức thẻ.

Điều khiến các tổ chức thẻ lo lắng không phải là khối lượng hôm nay, mà là xu hướng. Bộ trưởng Tài chính Mỹ Scott Bessent dự đoán tổng nguồn cung stablecoin sẽ đạt 3 nghìn tỷ USD vào năm 2030, trong khi dự báo tăng giá của Citigroup là 4 nghìn tỷ USD. Khối lượng hôm nay chỉ là con số nhỏ, nhưng trong các kịch bản như chi tiêu xuyên biên giới và thanh toán cho thương gia, chênh lệch phí mà các tổ chức thẻ thu so với chi phí của stablecoin là một cấp độ. Khi các nền tảng lớn bắt đầu chấp nhận thanh toán trực tiếp bằng stablecoin, logic thu phí của các tổ chức thẻ sẽ bị phá vỡ.

Các chuyên gia ngành của Third Bridge đã chỉ ra mối đe dọa sâu sắc hơn: rủi ro lớn nhất đến từ việc áp dụng tại phía người bán. Các nền tảng như Amazon, Walmart, Shopify có động lực mạnh mẽ để thay thế thanh toán bằng thẻ bằng các kênh stablecoin chi phí thấp, tái định nghĩa kinh tế hóa quy trình thanh toán.

Harvey Li, người sáng lập Tokenization Insight, nói: "Mạng lưới thẻ là con đường thanh toán dễ bị stablecoin làm đảo lộn nhất."

BVNK không làm những việc quá phức tạp: kết nối doanh nghiệp giữa tiền pháp định và stablecoin trên chuỗi, bao gồm chuyển tiền xuyên biên giới, thanh toán B2B và chuyển tiền. Khách hàng bao gồm Worldpay, Deel, Flywire... phục vụ 130 quốc gia, khối lượng giao dịch hàng năm đạt 30 tỷ USD, doanh thu hàng năm 40 triệu USD, nhưng vẫn chưa ổn định về lợi nhuận.

Mastercard có lợi nhuận ròng hàng năm khoảng 15 tỷ USD, tỷ lệ lợi nhuận ròng là 45%. 1,8 tỷ đối với nó chỉ bằng 0,4% giá trị thị trường, thậm chí còn không đáng kể như tiền lẻ. Nó không mua 40 triệu USD doanh thu hàng năm, không phải 30 tỷ USD khối lượng giao dịch, thậm chí cũng không phải công nghệ của BVNK.

Vào ngày stablecoin trở thành lớp thanh toán phổ biến, Mastercard sẽ không đứng ngoài.

Ý tưởng của Mastercard rất rõ ràng: BVNK sẽ tích hợp vào mạng lưới của mình để thực hiện thanh toán ổn định 24/7, thanh toán bằng stablecoin trong cổng thanh toán Mastercard, và chuyển đổi liền mạch giữa tiền pháp định và tài sản kỹ thuật số. Theo báo cáo của American Banker, sau khi hoàn tất việc mua lại, BVNK sẽ tích hợp vào mạng lưới Mastercard trên ba cấp độ: cung cấp thanh toán stablecoin cho các nhà xử lý và tổ chức thu tiền, thêm tùy chọn thanh toán bằng stablecoin vào cổng thanh toán Mastercard, và tạo kênh chuyển đổi tiền pháp định xuyên suốt thẻ, tài khoản và ví.

Phó chủ tịch điều hành về blockchain và tài sản kỹ thuật số của Mastercard, Raj Dhamodharan, đã giải thích rõ ràng logic này: “Chúng tôi xem stablecoin như một hệ thống đường sắt. Mỗi loại stablecoin có thể được coi là một ACH toàn cầu, nơi người tiêu dùng không nhìn thấy sự phức tạp đằng sau.” Karen Webster, biên tập viên trưởng của PYMNTS, tóm tắt một cách trực tiếp hơn: “Mastercard không đang đối đầu với stablecoin, mà đang tích hợp stablecoin.”

Tích hợp, từ này rất quan trọng. Giao diện người dùng vẫn bị treo, nhưng backend đã được thay bằng chuỗi. Người dùng không cảm nhận được sự thay đổi, nhưng con đường thanh toán nền tảng đã được thay thế.

Nhưng 1,8 tỷ đã mua chỉ là một vé vào cửa, không phải một sản phẩm hoàn chỉnh.

Một trong những điểm nổi bật của BVNK là tính độc lập với chuỗi, có thể vận hành trên nhiều chuỗi như Ethereum, Solana, Tron... Tuy nhiên, mỗi chuỗi đều có thời gian xác nhận, cấu trúc phí gas và mô hình bảo mật khác nhau; việc đồng nhất những khác biệt này với tiêu chuẩn của mạng Mastercard đòi hỏi một khối lượng kỹ thuật lớn. BVNK hoạt động tại 130 quốc gia, và tình trạng quản lý stablecoin ở mỗi quốc gia đều khác nhau: GENIUS Act chỉ áp dụng tại Mỹ, châu Âu có MiCA, còn các nước châu Á thì mỗi nơi một cách; chi phí tuân thủ sẽ trở thành một lỗ đen liên tục. Harmse, đồng sáng lập BVNK, trong cuộc phỏng vấn với CNBC, cho biết thị trường Mỹ là nơi công ty tăng trưởng nhanh nhất. Câu nói này tự thân đã ám chỉ vấn đề: mức độ trưởng thành của cơ sở hạ tầng thanh toán stablecoin phụ thuộc rất lớn vào môi trường pháp lý địa phương; tại các thị trường ngoài Mỹ, điều kiện vẫn chưa sẵn sàng.

Mastercard đang mua một động cơ đầy tiềm năng, nhưng việc lắp đặt động cơ này vào một chiếc xe đã chạy 60 năm không phải là việc có thể hoàn thành chỉ bằng việc ký thỏa thuận mua lại.

Mastercard không phải là người duy nhất đang cạnh tranh.

Stripe đã chi 1,1 tỷ USD để mua lại Bridge, Visa hợp tác với Bridge để triển khai thẻ stablecoin tại hơn 100 quốc gia, lưu lượng lưu thông của PYUSD từ PayPal đã vượt quá 1 tỷ USD, JPMorgan đã phát hành JPMD, còn Citibank đang xem xét phát hành stablecoin riêng. Dữ liệu từ McKinsey và Artemis cho thấy tổng khối lượng thanh toán bằng stablecoin vào năm 2025 sẽ đạt khoảng 390 tỷ USD, trong đó các giao dịch B2B chiếm 58%. Các kịch bản như thanh toán cho nhà cung cấp xuyên biên giới, trả lương toàn cầu và thanh toán thương mại đang dần chuyển từ hệ thống SWIFT sang quỹ đạo stablecoin.

Lý do duy nhất thúc đẩy những ông lớn này tham gia là: thay vì chờ các công ty stablecoin lớn lên để cạnh tranh, tốt hơn hết là ngay bây giờ dùng một tờ séc để mua lại chúng.

Chính trải nghiệm của BVNK là minh chứng tốt nhất. Vào tháng 12 năm 2024, vòng gọi vốn B với định giá 750 triệu USD, do Haun Ventures dẫn đầu và Tiger Global cùng Coinbase Ventures tham gia. Vào tháng 10 năm 2025, Coinbase bước vào đàm phán độc quyền với mức định giá khoảng 2 tỷ USD. Một tháng sau, Coinbase rút lui mà nguyên nhân không rõ. Sau đó, Mastercard tiếp nhận với mức giá cố định 1,5 tỷ USD cộng thêm 300 triệu USD dựa trên hiệu suất, thấp hơn 200 triệu USD so với đề xuất của Coinbase.

Chính cấu trúc này đã nói lên tất cả. Nền tảng giao dịch lớn nhất của cộng đồng tiền điện tử đã rút lui vào phút cuối, trong khi tài chính truyền thống đã tiếp nhận với mức giá thấp hơn. Dù lý do thực sự đằng sau việc Coinbase rút lui là gì, thì kết quả là: cơ sở hạ tầng stablecoin cuối cùng đã bị hệ thống cũ hấp thụ, thay vì được hệ thống mới tích hợp.

Đây là một nghịch lý lớn hơn. Ngành công nghiệp tiền mã hóa đã dành mười năm để tranh đấu cho tính hợp pháp về mặt pháp lý. Đạo luật GENIUS đã được thông qua, và các đồng tiền ổn định đã có khung pháp lý liên bang. Hợp pháp hóa là điều tốt. Nhưng những người hưởng lợi nhiều nhất từ việc hợp pháp hóa lại không phải là các công ty bản địa trong lĩnh vực tiền mã hóa, mà là những “cựu binh” như Mastercard, Stripe, Visa – những công ty sở hữu giấy phép, đội ngũ tuân thủ và mạng lưới phân phối.

Tính hợp pháp về mặt quản lý đã cấp cho tài chính truyền thống một giấy phép thu hoạch.

Dakota người sáng lập Ryan Bozarth cho biết, sau khi Bridge và BVNK bị mua lại, thị trường thực sự có cơ hội xuất hiện các công ty thanh toán mới. Anh ấy nói đúng. Nhưng nếu lấy lịch sử làm tham chiếu, thì kết thúc của các công ty khởi nghiệp stablecoin thế hệ tiếp theo rất có thể vẫn là một lời đề nghị mua lại.

Giao dịch điện tử không xóa bỏ các sở giao dịch chứng khoán, internet không xóa bỏ các ngân hàng, và stablecoin rất có khả năng cũng sẽ không xóa bỏ các tổ chức thẻ. Nhưng các tổ chức thẻ sẽ trở thành một thứ hoàn toàn khác biệt, từ "mạng lưới thẻ" trở thành "nền tảng dòng tiền đa kênh". Sự thay đổi này không phải là sự đảo ngược, mà là sự nuốt chửng.

Trong ngành thanh toán, lớp gần người dùng nhất luôn chiếm lấy nhiều tiền nhất.

Mastercard đến gần người dùng nhất. Nó đã chi 1,8 tỷ để mua, nhưng chỉ nhằm đảm bảo rằng điều này sẽ không thay đổi.