Một cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu mới chưa được xác nhận, nhưng con đường dẫn đến nó hiện đã rõ ràng đến mức có thể bản đồ hóa.
Dãy số bắt đầu với nợ và dầu trước khi đạt đến tín dụng. Lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài và dầu thô Brent đã gần đủ mức căng thẳng để khiến việc siết chính sách trở nên cấp bách.
Để kết thúc tuần, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 30 năm ở mức gần 5,109%, trái phiếu chính phủ Anh kỳ hạn 30 năm ở mức gần 5,857%, dầu Brent ở mức gần 108,54 USD, và chỉ số VIX ở mức gần 18,53.
Những con số đó cho thấy thị trường đang di chuyển về phía khu vực trên bản đồ nơi cú sốc trái phiếu và cú sốc dầu mỏ có thể bắt đầu buộc các thị trường khác phải phản ứng.
Sự khác biệt này mang tính thực tiễn. Lợi suất trái phiếu kho bạc 30 năm vượt quá 5,25%, trái phiếu chính phủ Anh 30 năm vượt quá 6%, hoặc giá Brent duy trì ở mức trên 115 USD đều sẽ làm trầm trọng thêm vấn đề chi trả nợ và lạm phát.
Nhưng một sự kiện kiểu năm 2008 cần nhiều hơn chỉ nợ chính phủ đắt đỏ và năng lượng. Nó cần áp lực lan sang tín dụng, biến động, điều kiện tài chính, thị trường tài trợ và bán ép.
Dữ liệu rộng vẫn cho thấy một bức tranh khác. Các biên độ điều chỉnh theo tùy chọn của trái phiếu cao cấp Mỹ vẫn chỉ ở mức 2,82% vào ngày 13 tháng Năm, dưới mức trung bình dài hạn là 5,19%.
Bản cập nhật sau đó của FRED đưa cùng nhóm chênh lệch tín dụng lên 2,76% vào ngày 14 tháng Năm. Chicago Fed National Financial Conditions Index vẫn ở mức -0,524 cho tuần kết thúc vào ngày 8 tháng Năm, và các giá trị âm của NFCI cho thấy điều kiện tài chính lỏng hơn mức trung bình.
Điều này khiến các thị trường ở trạng thái chia rẽ: các tín hiệu cảnh báo đã gần xuất hiện, nhưng các tín hiệu xác nhận vẫn chưa đến.
Các thị trường trên bảng điều khiển cần theo dõi
| Chỉ báo | Đọc mới nhất | Tripwire | Khoảng cách | Điều đó có nghĩa gì nếu bị phá vỡ |
|---|---|---|---|---|
| Khoản trái phiếu 30 năm của Hoa Kỳ | 5,109% | 5,25% cảnh báo, 5,50% căng thẳng nghiêm trọng | Khoảng 14 bps lên 5,25%, 39 bps lên 5,50% | Áp lực chi trả nợ dài hạn bắt đầu trông giống như một vấn đề về tài khóa và lãi suất chiết khấu, chứ không chỉ là một diễn biến trên thị trường trái phiếu. |
| Trái phiếu chính phủ Anh 30 năm | 5,857% | 6,00% | Khoảng 14 bps | Sự căng thẳng ở phân khúc dài hạn của Anh đã lan sang vùng tín nhiệm tài khóa, có thể ảnh hưởng đến đồng bảng Anh, các quỹ hưu trí và các tài sản rủi ro. |
| Dầu thô Brent | 108,54 USD | Duy trì ở mức $115 | Khoảng $6,46 | Dầu mỏ duy trì áp lực lạm phát và hạn chế khả năng của các ngân hàng trung ương trong việc cứu trợ thị trường nhanh chóng. |
| VIX | 18.53 | 25 cảnh báo, 30 rủi ro nghiêm trọng, giảm rủi ro | Khoảng 6,5 điểm đến 25, 11,5 điểm đến 30 | Thị trường vốn ngừng coi cú sốc là tiếng ồn nền và bắt đầu chi trả để bảo vệ. |
| US high-yield OAS | 2,82% vào ngày 13 tháng 5 | 4,5%-5,0% | Khoảng 168 bps lên 4,5%, 218 bps lên 5,0% | Câu chuyện chuyển từ áp lực lãi suất sang xác nhận sự kiện tín dụng. |
| Chicago Fed NFCI | -0,524 cho tuần kết thúc ngày 8 tháng Năm | 0,0 | 0,524 điểm chỉ số | Điều kiện tài chính rộng rãi vượt vào vùng chặt chẽ hơn mức trung bình. |
Các mức hỗ trợ gần nhất là trái phiếu 30 năm của Mỹ, trái phiếu 30 năm của Anh và Brent. Các điểm xác nhận quan trọng hơn là chênh lệch trái phiếu cao sản lợi, VIX và NFCI.
Một đồng hồ cơ học một ngày cho thấy tại sao nhóm đầu tiên quan trọng. Nếu trái phiếu 30 năm của Mỹ lặp lại mức di chuyển hàng ngày 9,6 điểm cơ bản, nó sẽ đạt 5,25% trong khoảng 1,5 ngày giao dịch và 5,50% trong khoảng 4 ngày.
Nếu UK 30-year lặp lại mức di chuyển 20,6 điểm cơ bản, mức 6% sẽ cách chưa đầy một ngày giao dịch. Nếu Brent lặp lại mức tăng hàng ngày $2,82, mức $115 sẽ cách hai đến ba ngày giao dịch.
Hãy xem những mức này là các mốc khoảng cách, không phải dự báo. Chúng cho thấy thị trường đang ở gần những mức mà cốt truyện thay đổi.
Tại sao trái phiếu và dầu mỏ bị phá vỡ trước
Lợi suất dài hạn là điểm áp lực đầu tiên vì chúng truyền tải áp lực vào hầu hết mọi thứ khác.
Đối với các chính phủ, lợi suất dài hạn 30 năm cao hơn làm tăng chi phí tái cấp vốn trong khi ngân sách đã chịu áp lực. IMF's April 2026 Fiscal Monitor cho biết nợ công toàn cầu tăng lên gần 94% GDP vào năm 2025 và dự kiến đạt 100% vào năm 2029, với tài chính công bị căng thẳng do gánh nặng lãi suất gia tăng.
Điều đó khiến mọi đợt tăng mạnh lợi suất dài hạn trở thành hơn một sự kiện trên biểu đồ. Nó làm tăng chi phí thời gian đối với chính phủ, hộ gia đình, ngân hàng, công ty bảo hiểm, quỹ hưu trí và các doanh nghiệp phụ thuộc vào định giá dài hạn.
Việc truyền tải có thể xảy ra mà không cần một sự thất bại kịch tính nào. Lãi suất cao hơn ở kỳ hạn dài có thể làm giảm giá trị của các danh mục trái phiếu, gây áp lực lên chi phí tái cấp vốn thế chấp và doanh nghiệp, đồng thời khiến việc bảo vệ định giá cổ phiếu trở nên khó khăn hơn.
Họ cũng buộc các chính phủ phải lựa chọn giữa ngân sách thắt chặt hơn, phát hành nhiều hơn và chi phí lãi suất cao hơn. Một bước chuyển từ căng thẳng sang khủng hoảng có thể bắt đầu một cách lặng lẽ trên các thị trường kỳ hạn trước khi xuất hiện trong các đợt sa thải, tài trợ ngân hàng hoặc rủi ro vỡ nợ.
Dầu mỏ thêm kênh áp lực thứ hai. EIA mô tả eo biển Hormuz là điểm nghẽn quan trọng, với lưu lượng dầu năm 2024 trung bình khoảng 20 triệu thùng mỗi ngày, tương đương khoảng 20% nhu cầu toàn cầu về các sản phẩm dầu mỏ.
Ngân hàng Thế giới cho biết giá Brent có thể trung bình lên tới 115 USD vào năm 2026 trong kịch bản gián đoạn nghiêm trọng liên quan đến thiệt hại đối với các cơ sở dầu khí quan trọng và sự phục hồi xuất khẩu chậm chạp.
Brent đóng vai trò trung tâm trong câu hỏi về GFC vì nó có thể duy trì lạm phát ở mức cao, làm suy yếu thu nhập thực tế, gây áp lực lên ký quỹ và thu hẹp không gian cho các ngân hàng trung ương trong việc cắt giảm lãi suất nếu thị trường bắt đầu giảm.
Nó không cần phải phá vỡ trực tiếp hệ thống ngân hàng để làm cho sự kiện tín dụng tiếp theo khó chống lại hơn.
Năm 2008 và 2020, các nhà hoạch định chính sách cuối cùng có thể tiến hành mạnh mẽ các biện pháp cứu trợ tài chính. Trong cấu trúc này, ràng buộc là khác biệt.
Cứu trợ quá sớm, niềm tin vào lạm phát sẽ bị áp lực. Chờ quá lâu, sự ổn định tài chính có thể sụp đổ trước.
Điều gì sẽ xác nhận sự chuyển dịch sang căng thẳng hệ thống
Sự phá vỡ cứng đòi hỏi nhiều hơn chỉ riêng trái phiếu 30 năm của Mỹ. Một trái phiếu 30 năm với lãi suất 5,25% hoặc 5,50% sẽ là một cảnh báo nghiêm trọng, nhưng nó vẫn chỉ là một cảnh báo.
Điều tương tự cũng áp dụng cho trái phiếu 30 năm của Anh với lãi suất 6% hoặc dầu Brent trên $115.
Sự xác nhận sẽ đến từ việc di chuyển.
Đầu tiên, biến động cần ngừng trông có vẻ ổn định. Một đợt di chuyển của VIX qua mức 25 sẽ cho thấy các nhà đầu tư cổ phiếu sẵn sàng trả nhiều hơn để được bảo vệ.
Một cú di chuyển qua mức 30 sẽ là tín hiệu giảm rủi ro nghiêm trọng hơn, đặc biệt nếu xảy ra trong khi lợi suất dài hạn và dầu vẫn đang tăng.
Thứ hai, tín dụng sẽ cần điều chỉnh lại giá. Biên độ trái phiếu cao cấp, khoảng 4,5% đến 5,0%, là chỉ số quan trọng hơn vì nó cho thấy các nhà đầu tư không còn coi cú sốc này là vấn đề về lãi suất.
Họ sẽ yêu cầu bồi thường nhiều hơn cho rủi ro vỡ nợ và rủi ro thanh khoản.
Đó là thời điểm câu chuyện chuyển từ áp lực vĩ mô sang căng thẳng tín dụng. Khoảng cách từ 2,82% đến 4,5% là khoảng 168 điểm cơ bản.
Khoảng cách đó là lý do tại sao bằng chứng hiện tại chưa đủ để tạo thành một sự kiện tín dụng kiểu 2008.
Thứ ba, điều kiện tài chính cần phải thắt chặt rộng rãi. Việc NFCI vượt trên mức 0 sẽ cho thấy áp lực không còn bị giới hạn trong lãi suất, dầu mỏ hoặc chứng khoán.
Điều đó có nghĩa là các thị trường tiền tệ, thị trường nợ, thị trường cổ phiếu và hệ thống ngân hàng đều thắt chặt hơn mức trung bình.
Chỉ sau đó, kênh hệ thống thực sự mới hiện ra: áp lực tài trợ, yêu cầu ký quỹ, lỗ hổng thanh khoản, áp lực lên bảng cân đối kế toán của ngân hàng và việc giảm đòn bẩy bắt buộc.
Đó là phần biến một điều chỉnh vĩ mô nghiêm khắc thành một cuộc khủng hoảng tài chính.
Dựa trên bằng chứng hiện tại, điều đó vẫn là kịch bản thứ cấp. Phạm vi hợp lý trong 12 tháng vẫn khoảng 10% đến 15%, tăng lên 15% đến 20% nếu trái phiếu 30 năm của Mỹ vượt quá 5,25%, trái phiếu 30 năm của Anh vượt quá 6%, Brent duy trì trên $115 và VIX tăng trên 25.
Một sự dịch chuyển của biên độ lợi suất cao qua mức 4,5% sẽ quan trọng hơn bất kỳ đợt phát hành trái phiếu nào, vì nó sẽ cho thấy tín dụng đang hấp thụ cú sốc.
Bitcoin nằm ở đâu trong bài kiểm tra
Bitcoin xuất hiện sau cuộc kiểm tra vĩ mô.
Thị trường tiền mã hóa đủ lớn để phản ứng với cùng những lực thanh khoản thúc đẩy cổ phiếu, trái phiếu và hàng hóa. CryptoSlate's market pages show a total crypto market value of $2.6 trillion, with Bitcoin dominance around 60%.
Trang Bitcoin cho thấy BTC ở mức gần 78.000 USD trước cuối tuần, giảm khoảng 2,8% trong 24 giờ.
Bài viết gần đây của CryptoSlate đã chỉ ra lý do tại sao tín hiệu bitcoin lại phức tạp. BTC đôi khi đã tách rời khỏi thị trường chứng khoán Mỹ, trong khi dầu mỏ, lợi suất và đồng đô la gây áp lực lên cổ phiếu, trong khi bitcoin hiện đang dưới mức 80.000 USD, ngay cả khi S&P 500 đạt mức kỷ lục mới.
Tuy nhiên, một hoặc hai phiên tách rời vẫn chưa đủ để chứng minh một sự thay đổi chế độ bền vững. Nếu điều này vẫn là cú sốc trái phiếu và dầu mỏ mà không có xác nhận tín dụng, bitcoin có thể giao dịch theo sự pha trộn thông thường của các kỳ vọng thanh khoản, áp lực lãi suất thực, biến động đồng đô la, dòng chảy ETF và khẩu vị rủi ro.
Nó có thể khác biệt trong một hoặc hai phiên mà không chứng minh được rằng nó đã trở thành công cụ phòng ngừa khủng hoảng.
Nếu cú sốc tiếp tục lan rộng sang tín dụng, bài kiểm tra sẽ trở nên khó khăn hơn. Trong giai đoạn giảm đòn bẩy thực sự, các nhà đầu tư bán những gì họ có thể, không chỉ những gì họ muốn bán.
Bitcoin có thể giao dịch như tài sản đảm bảo có beta cao trước tiên, đặc biệt nếu biến động tăng và thanh khoản trở nên khan hiếm.
Trường hợp vĩ mô tăng giá cần phải vượt qua giai đoạn đó. BTC phải thể hiện được nhu cầu của nhà đầu tư, coi nó như một biện pháp bảo vệ trước rủi ro về căng thẳng tài khóa, hỗn loạn tiền tệ hoặc rủi ro về độ tin cậy chính sách sau khi áp lực bán ép giảm bớt.
Đó là một mức cao hơn so với việc vượt trội so với cổ phiếu trong một ngày vĩ mô hỗn hợp.
Con đường này cũng phụ thuộc vào nguyên nhân gây ra đợt bán tháo. Việc định giá lại do lãi suất có xu hướng gây áp lực lên các tài sản có kỳ hạn dài và mức độ tiếp xúc mang tính đầu cơ.
Một cú sốc lạm phát do dầu mỏ có thể ảnh hưởng đến tâm lý chấp nhận rủi ro đồng thời đặt ra câu hỏi về sức mua của tiền pháp định. Một cú phá vỡ do tín dụng gây ra còn nghiêm trọng hơn vì nó biến thanh khoản thành một tài sản khan hiếm.
Phản ứng của bitcoin tại ba trạng thái đó sẽ cung cấp cho thị trường nhiều thông tin hơn bất kỳ mức tương quan hàng ngày nào.
Sự khác biệt giữa điều chỉnh và khủng hoảng
Các thị trường vẫn chưa nói rằng năm 2008 đã quay trở lại. Tuy nhiên, họ cho rằng con đường dẫn đến sự kiện như vậy đã rõ ràng đến mức có thể theo dõi theo thời gian thực.
Phần đầu tiên của lộ trình đã gần đúng: lợi suất dài hạn của Mỹ và Anh, dầu mỏ, áp lực lạm phát và các ngân hàng trung ương bị hạn chế.
Phần thứ hai vẫn còn thiếu: chênh lệch lợi suất cao trên 4,5% đến 5,0%, VIX trên 25 đến 30 và NFCI trên mức không.
Sự khác biệt đó có nghĩa là nếu một sự kiện tương tự GFC đang hình thành, các con số về trái phiếu và dầu mỏ nên phá vỡ trước.
Sự xác nhận chỉ xảy ra khi tín dụng, biến động và điều kiện tài chính theo sau.
Cho đến lúc đó, nhãn hiệu này là một rủi ro điều chỉnh vĩ mô nguy hiểm hơn là một cuộc khủng hoảng hệ thống đã được xác nhận.
Bài viết Thị trường đang tiến gần đến một cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu mới. Đây là những điểm kích hoạt xác nhận điều đó xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.