Thị trường tiền điện tử Hàn Quốc đối mặt với những thay đổi cấu trúc trong bối cảnh Bithumb tạm dừng hoạt động

Bài viết: Axis

Biên dịch: AididiaoJP, Foresight News

Ngày 15 tháng Ba, cơ quan quản lý tài chính Hàn Quốc đã đình chỉ một phần hoạt động của Bithumb, sàn giao dịch tiền điện tử lớn thứ hai tại quốc gia này, trong sáu tháng. Các phương tiện truyền thông tiếng Anh đã đưa tin về sự kiện này như một trường hợp tuân thủ thông thường liên quan đến thực thi chống rửa tiền và cải cách quản lý. Tuy nhiên, hầu hết các bài báo này đều bỏ qua những thông tin sâu sắc hơn quan trọng hơn.

Thực tế, sự kiện này đang trở thành một sự kiện cấu trúc thị trường xảy ra trong một trong những hồ thanh khoản được hỗ trợ bởi tiền pháp định sâu nhất trong hệ thống tài chính chuỗi, với tác động vượt xa biên giới Hàn Quốc. Upbit và Bithumb cùng xử lý khoảng 96% khối lượng giao dịch tiền điện tử tại Hàn Quốc. Việc Bithumb tạm dừng không chỉ đang tái cấu trúc cách vận hành của thị trường trong nước, mà còn làm suy yếu chất lượng tín hiệu mà thị trường này đã truyền tải đến các nhà giao dịch toàn cầu trong nhiều năm qua.

Nói chung, người dùng tiền mã hóa tại Hàn Quốc giao dịch sôi nổi, nhưng hệ thống của họ bị định hình bởi các yếu tố như kiểm soát vốn, sự tập trung cao độ của các sàn giao dịch và rào cản ngôn ngữ kéo dài. Ba yếu tố này cùng tác động khiến thông tin liên quan đến giá thường xuất hiện đầu tiên tại Hàn Quốc trước khi được phản ánh trên thị trường toàn cầu, tạo ra khoảng thời gian ngắn ngủi mà thị trường mất tính đồng bộ.

Hàn Quốc không phải là một thị trường biên giới, mà là một trong những thị trường quan trọng nhất trên toàn cầu giúp hiểu rõ nguồn gốc của các cơ hội trên chuỗi. Đồng won Hàn Quốc là đồng tiền pháp định có khối lượng giao dịch lớn thứ hai trong giao dịch tiền điện tử toàn cầu, với tổng giá trị giao dịch từ đầu năm đến nay khoảng 663 tỷ USD, chiếm gần 30% tổng khối lượng giao dịch pháp định đổi tiền điện tử toàn cầu. Gần một phần ba người lớn Hàn Quốc sở hữu tài sản kỹ thuật số, tỷ lệ này cao gấp đôi so với Mỹ.

Chính phủ hiện tại của Hàn Quốc được bầu vào tháng 6 năm 2025, với chương trình tranh cử là một trong những chương trình ủng hộ tiền mã hóa rõ ràng nhất trong lịch sử chính trị. Kể từ khi nhậm chức, gần một nửa trong số 30 cổ phiếu có hiệu suất tốt nhất trên chỉ số chứng khoán tổng hợp Hàn Quốc liên quan đến tài sản kỹ thuật số. Thị trường chứng khoán đã nhanh chóng tiếp nhận tín hiệu này, trong khi phần lớn cộng đồng tiền mã hóa vẫn chưa làm được điều đó.

Đây không phải là một sự lệch lạc thị trường một lần. Các động thái chính trị và quy định của Hàn Quốc thường xuất hiện đầu tiên trên các phương tiện truyền thông tiếng Hàn và CT địa phương, sau đó ảnh hưởng đến các cặp giao dịch won trên Upbit và Bithumb, và cuối cùng mới được các phương tiện truyền thông tiếng Anh đưa tin sau vài giờ đến vài ngày. Quá trình ngược lại cũng tồn tại: những thay đổi vĩ mô toàn cầu bắt nguồn từ thị trường tiếng Anh thường mất nhiều thời gian hơn để được định giá vào các cặp giao dịch địa phương. Khi thông tin được dịch xong, phản ứng giá ban đầu thường đã xảy ra rồi.

Ghi nhận rõ ràng nhất xảy ra vào ngày 3 tháng 12 năm 2024, khi Tổng thống Hàn Quốc Yoon Suk Yeol tuyên bố thiết quân luật. Giá bitcoin tại Hàn Quốc giảm khoảng 30% trong ngày, trong khi giá toàn cầu chỉ giảm khoảng 2%, chênh lệch 28 điểm phần trăm, hoàn toàn do tác động chính trị trong nước. Tổng khối lượng bán tháo vào khoảng 33,3 tỷ USD, thị trường Hàn Quốc từng ghi nhận khối lượng giao dịch cao nhất thế giới, sự kiện này là ví dụ điển hình về cách thị trường Hàn Quốc bị lệch lạc.

Lúc đó, thanh khoản mua nhanh chóng thu hẹp, áp lực bán tích tụ liên tục, và áp lực bán hoàn toàn tập trung vào các cặp giao dịch won. Ngay cả các stablecoin cũng bị mất neo, giá giao dịch của USDT trên các sàn giao dịch Hàn Quốc từng giảm xuống mức 0,75 USD, trong khi giá bitcoin và các altcoin tại Hàn Quốc giảm sâu tới 50% hoặc hơn so với giá toàn cầu. Người dùng trong nước cảm thấy họ đang bán ra trong bối cảnh chỉ còn thanh khoản cuối cùng có sẵn, do đó tiếp tục bán thị trường với khối lượng lớn, trong khi giá toàn cầu gần như không thay đổi. Dữ liệu chuỗi cho thấy các nhà arbitrage đã thực hiện các giao dịch chuyển khoản hàng triệu USDT để thu hẹp chênh lệch giá. Hệ thống giao diện của các sàn giao dịch lớn sụp đổ dưới áp lực lưu lượng truy cập, khiến người dùng lẻ không thể đăng nhập để mua các tài sản đang giao dịch với chiết khấu, chỉ những nhà giao dịch sử dụng API mới có thể thực hiện giao dịch trong khoảng thời gian này. Theo nhiều tiêu chuẩn, đây là một sự kiện quan trọng và có tính thanh khoản cao, nhưng khoảng thời gian này đã đóng lại trong vài giờ.

Sự cố ngừng hoạt động của Bithumb đang tuân theo cùng một mô hình. Sự kiện này đã được lan truyền trong các luồng tin tức tiếng Hàn trong vài tuần, nhưng hầu hết các nhà giao dịch tiếng Anh mới chỉ biết đến hiện nay.

Đối với những nhà giao dịch không có nguồn tin tức tiếng Hàn, khoản phụ trội kim chi đã luôn là chỉ số đại diện trực tiếp nhất để theo dõi diễn biến thị trường Hàn Quốc. Khoản phụ trội này đo lường sự chênh lệch giữa giá tiền điện tử tính bằng won Hàn và giá toàn cầu tính bằng đô la Mỹ. Chính vì vậy, các nhà giao dịch có kinh nghiệm đã lâu nay luôn theo dõi khối lượng giao dịch won Hàn. Thị trường spot altcoin tại Hàn Quốc là một trong những thị trường có khối lượng giao dịch cao nhất toàn cầu và từ trước đến nay luôn là chỉ báo sớm đáng tin cậy cho các biến động thị trường rộng lớn hơn.

Vấn đề nằm ở chỗ hầu hết các nhà giao dịch đã diễn giải sai tín hiệu này. Phí kim chi thường được xem là thước đo tâm lý của các nhà đầu tư lẻ tại Hàn Quốc. Mặc dù đây确实是 một phần của nó, nhưng khoản phí này đồng thời cũng phản ánh mức độ áp lực vốn cấu trúc trong một thị trường nơi dòng vốn xuyên biên giới gặp phải ma sát về mặt quản lý. Khi sự ma sát này gia tăng, sự lệch lạc giá thường mở rộng theo.

Lịch sử cho thấy rõ điều này. Ngay từ năm 2017, khi tỷ giá USD/KRW vào khoảng 1060, mức phí kim chi đã đạt đỉnh khoảng 40%, nghĩa là tỷ giá USDT/KRW hiệu quả vào khoảng 1480. Sau đó, vào tháng 12 năm 2024, tỷ giá USD/KRW thực tế đã vượt quá 1480. Mức phí kim chi đã định giá trước sự biến động tỷ giá này cách đây nhiều năm, và thông tin này được mã hóa trong dữ liệu công khai, nhưng cần kết hợp với dòng thông tin thị trường Hàn Quốc để diễn giải chính xác.

Một đặc điểm tồn tại liên tục là khoản phụ trội kim chi không tự nhiên về mức 0. Các nghiên cứu cho thấy, miễn là các biện pháp kiểm soát vốn vẫn duy trì, phụ trội kim chi của Bitcoin sẽ duy trì một ngưỡng cơ cấu không bằng 0 khoảng 1,24%. Điều này có nghĩa là, khi phụ trội bị nén lại gần mức này, điều thường phản ánh là sự thay đổi trong áp lực vốn cơ bản, chứ không phải đơn thuần là sự bình thường hóa. Sau giai đoạn phụ trội tiến gần về 0 vào năm 2025, Bitcoin đã ghi nhận lợi nhuận dương trong cả khung thời gian một tuần và một tháng: lợi nhuận trung bình bảy ngày là 1,7%, lợi nhuận trung bình ba mươi ngày là 6,2%. Đối với các nhà giao dịch, tín hiệu quan trọng không nằm ở mức tuyệt đối của phụ trội kim chi, mà ở xu hướng biến động của nó theo thời gian.

Hiệu lực của premium kim chi như một tín hiệu phụ thuộc vào cách thức định giá được thực hiện giữa các sàn giao dịch tại Hàn Quốc. Khi nhiều địa điểm giao dịch cạnh tranh để định giá cùng một dòng vốn, chênh lệch giá sinh ra thường mang nhiều thông tin hơn. Khi thanh khoản có xu hướng tập trung, độ rõ ràng này bắt đầu giảm xuống. Do đó, việc Bithumb tạm dừng đang loại bỏ cơ chế định giá cạnh tranh mà premium dựa vào.

Sau khi thông báo được công bố, vốn nhanh chóng chuyển sang Upbit, làm gia tăng thêm mức độ tập trung. Tháng 2 năm 2026, Bithumb xảy ra lỗi vận hành, ghi nhầm 620.000 BTC vào tài khoản người dùng, gây ra sự sụt giảm 17% đối với cặp giao dịch BTC/KRW, trước khi giá phục hồi. Sự kiện này minh họa rõ ràng những gì xảy ra khi cơ chế định giá phụ thuộc vào một sàn giao dịch duy nhất đang hoạt động dưới áp lực.

Sự suy giảm của mức phí cao không có nghĩa là các sự bất cập của thị trường Hàn Quốc ngừng xảy ra, mà có nghĩa là những sự bất cập này trở nên khó dự đoán hơn trước khi xuất hiện, từ đó làm gia tăng khoảng cách thông tin giữa những người tham gia theo dõi trực tiếp thị trường Hàn Quốc và những người phụ thuộc vào các báo cáo bằng tiếng Anh.

Trong khi đó, các điều kiện cơ bản tạo ra sự lệch lạc này đang trở nên nghiêm trọng hơn. Năm 2025, dưới các quy định giao dịch nghiêm ngặt, đã có 110 tỷ USD tiền điện tử chảy ra khỏi Hàn Quốc. Dưới sự lãnh đạo của chính phủ mới, vốn bị loại bỏ có cấu trúc trong quá khứ đang được tái引入 thông qua các kênh tổ chức mới, trong khi hạ tầng trao đổi mà dòng vốn bán lẻ phụ thuộc vào đồng thời bị thắt chặt. Về mặt lịch sử, sự phân hóa chính sách này chính là dấu hiệu tiền thân của những sự lệch lạc mạnh mẽ và ngắn hạn nhất mà thị trường này từng tạo ra.

Premium kimchi không phải là hiện tượng cô lập riêng của thị trường Hàn Quốc. Đây là ví dụ phổ biến nhất của một cơ chế hoạt động ở một mức độ nào đó trong mọi thị trường có kiểm soát vốn, nơi tiền điện tử đã phát triển thành các kênh tài chính song song. Các sự kiện thiết quân luật tháng 12 năm 2024 và sự đình chỉ của Bithumb đều minh họa cùng một động lực này. Sự bất cập trong thị trường này xuất hiện nhanh chóng, thưởng cho những người tham gia có nguồn thông tin chính xác và biến mất trước khi các phần còn lại của thị trường kịp bắt kịp.

Những nhà giao dịch hành động vào ngày 3 tháng 12 không nhanh hơn hay thông minh hơn, mà họ đã theo dõi các tín hiệu đúng đắn từ trước và hiểu cách sự kiện chính trị Hàn Quốc ảnh hưởng đến cơ chế giá tại sàn giao dịch, trong khi thị trường rộng lớn hơn vẫn chưa nhận ra điều gì đang xảy ra.

Khi cơ sở hạ tầng tiền ổn định được mở rộng toàn cầu, ngày càng nhiều thị trường sẽ tạo ra các tín hiệu áp lực vốn mà Hàn Quốc đã phát ra trong thập kỷ qua. Thách thức không nằm ở việc nhận diện sự tồn tại của các tín hiệu này, mà ở việc xây dựng cơ sở hạ tầng và kỷ luật cần thiết để liên tục ghi nhận chúng.