Vào tối ngày 16 tháng 7, công ty mô hình AI quy mô lớn Moonshot AI chính thức ra mắt mô hình thế hệ mới Kimi K3.
2,8 nghìn tỷ tham số, mô hình đầu tiên trên thế giới mở nguồn cấp 3T, khả năng mã hóa giao diện người dùng đạt đỉnh, vượt mặt Claude Opus 4.8.
Theo thống kê của các phương tiện truyền thông như 21st Century Business Herald và Securities Times, sau khi K3 được phát hành, kết hợp với việc thị trường định giá lại chi tiêu vốn vào AI, chuỗi công nghiệp AI của Mỹ đã mất khoảng 470 tỷ USD, chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm mạnh 12,5% trong một tuần, chính thức bước vào thị trường熊市 kỹ thuật, NVIDIA giảm 5,3% trong một ngày, còn NASDAQ cũng giảm 1,5%. Bên kia Thái Bình Dương, theo báo cáo của phương tiện tài chính BusinessFocus, cổ phiếu "đầu tiên về mô hình lớn" của Hồng Kông là Zhipu đã sụt giảm 28,49% trong ngày K3 ra mắt, tổng mức giảm trong hai ngày vượt quá 40%; MiniMax cũng đồng thời sụt giảm hơn 15%.
Vào hôm qua, theo nguồn tin từ truyền thông công nghệ Mỹ Axios trích dẫn các nguồn thạo tin, chính quyền Trump đang xem xét nhắm vào các mô hình AI của Trung Quốc — truy cứu trách nhiệm pháp lý đối với các nhà cung cấp đám mây Mỹ đã sản xuất hoặc lưu trữ các mô hình mã nguồn mở của Trung Quốc, kèm theo mối đe dọa đưa vào danh sách cấm xuất khẩu. Cần lưu ý rằng, điều này vẫn chỉ ở giai đoạn "đang xem xét", chưa trở thành chính thức hoặc các biện pháp đã được công bố. Trong cùng khung thời gian giao dịch khi tin tức được tiết lộ, thị trường trên chuỗi gần như đồng thời ghi nhận sự sụt giảm rõ rệt.
Quyền định giá, ai hành động trước Ngoài thị trường truyền thống, còn có một sân chơi khác: Hyperliquid, một nền tảng hợp đồng hoán đổi chuỗi khối cho phép giao dịch kỳ vọng định giá của các công ty đã niêm yết và chưa niêm yết. Tuy nhiên, cần làm rõ rằng các hợp đồng trên Hyperliquid không phải là cổ phần, không phải giá huy động vốn, cũng không phải định giá chính thức — mà là các sản phẩm phái sinh hợp đồng hoán đổi, giao dịch kỳ vọng của thị trường về định giá tương lai của công ty. Nó phản ánh kỳ vọng về mức giá thị trường sẵn sàng đưa ra, chứ không phải giá trị thực sự của công ty.
Cùng trong khung thời gian giao dịch mà tin tức từ Nhà Trắng được công bố, Hyperliquid ghi nhận sự sụt giảm 16,35% của Zhipu, 12,76% của Anthropic, 11,68% của MiniMax và 6,80% của OpenAI — các hợp đồng của bốn tài sản này gần như đồng thời giảm mạnh. Thị trường trên chuỗi gần như không mất thời gian chuẩn bị, kỳ vọng của thị trường đối với các công ty này đã ngay lập tức được điều chỉnh.
Điều đáng suy ngẫm nhất ở dãy số này không phải là mức giảm giá, mà là "danh tính" của bốn công ty này. Zhipu và MiniMax là những công ty đã niêm yết trên thị trường chứng khoán Hồng Kông, có giá cổ phiếu công khai; Anthropic và OpenAI đến nay vẫn chưa niêm yết, định giá trên thị trường cấp một vẫn chưa được xác định cuối cùng. Hai công ty Trung Quốc, hai công ty Mỹ. Những công ty đã niêm yết, những công ty chưa niêm yết, của Trung Quốc, của Mỹ — kỳ vọng định giá của thị trường đối với bốn công ty này lần này đều được điều chỉnh đồng bộ trên chuỗi theo cùng một nhịp điệu.
Đây không phải là sự ngẫu nhiên, mà là điều tất yếu về mặt cấu trúc.
Định giá trên thị trường truyền thống phải trải qua một quy trình toàn diện: tin tức được công bố, chờ các chuyên gia phân tích viết báo cáo xuyên đêm, chờ sàn giao dịch mở cửa, chờ các nhà tạo lập thị trường đăng lệnh, chờ nguồn vốn xuyên múi giờ hoàn tất việc điều chỉnh danh mục. Sự sụp đổ của Zhipu và MiniMax trên thị trường chứng khoán Hồng Kông mới dần được thể hiện sau thứ Sáu; sự biến mất của nhóm bán dẫn trên thị trường Mỹ cũng được thực hiện từng đợt trong vòng một tuần.
Không có quy trình này trên chuỗi. Không có thời gian mở cửa, không có giới hạn tăng giảm giá, không có chênh lệch thời gian giữa các thị trường. Một điểm số kiểm tra hiệu năng, một bài đăng chia sẻ từ chuyên gia ngành — chỉ trong vài phút đã có thể gây ra biến động mạnh mẽ về phí arbitrage — đây cũng là lý do tại sao các công ty như Anthropic, OpenAI, vốn chưa niêm yết và định giá thị trường sơ cấp vốn chỉ lưu thông giữa một số ít tổ chức, lại có kỳ vọng định giá được điều chỉnh đồng thời trên chuỗi cùng với các công ty niêm yết như Zhipu và MiniMax.
Định giá trên thị trường cấp một đang ngày càng bị ảnh hưởng nhanh chóng bởi giá trên chuỗi. Ranh giới từng được duy trì nhờ rào cản thông tin và ngưỡng tiếp cận đang trở nên mờ nhạt.
Quyền phát hiện giá đang chuyển dịch Cơ sở của quyền định giá trong tài chính truyền thống là một hệ thống phê duyệt toàn diện: chứng khoán phải đăng ký, niêm yết phải được xem xét, giao dịch xuyên biên giới cần kênh tuân thủ. Hệ thống này đã vận hành hơn một thế kỷ, hiệu suất không phải là mục tiêu của nó, mà sự ổn định và khả năng kiểm soát mới là trọng tâm.
Nhưng cơ sở hạ tầng blockchain cộng với các sáng tạo tài chính trên đó đang chơi một trò chơi hoàn toàn khác. Hiệu quả là KPI duy nhất.
Ngay khi thông tin được đưa ra, thị trường chuỗi hoàn thành việc định giá trong vài phút; trong khi thị trường truyền thống phải chờ một ngày giao dịch, thậm chí một quý báo cáo tài chính để hấp thụ. Sự chênh lệch về tốc độ phản ứng này về bản chất là sự chuyển giao quyền lực trong việc "định giá" — không phải ai cuối cùng quyết định giá trị thực của những công ty này, mà là ai có thể nhanh nhất biến cảm xúc thị trường thành một con số có thể giao dịch.
Người đưa ra giá trước sẽ nắm bắt được điểm khởi đầu của câu chuyện sớm hơn. Các báo cáo do các nhà phân tích ở Wall Street viết vào ngày hôm sau, về mặt nào đó, đang công nhận kỳ vọng mà các nhà giao dịch trên chuỗi đã thể hiện bằng tiền thật vào đêm hôm trước.
Đây cũng là điểm đáng chú ý của sự kiện Kimi K3 – nó không chỉ là một bước đột phá công nghệ mô hình AI, mà trong ngày càng nhiều sự kiện tương tự, thị trường trên chuỗi đang trở thành một trong những nơi đầu tiên định giá xong kỳ vọng.
Sự sụp đổ của các cổ phiếu bán dẫn và sự giảm mạnh của Zhipu và MiniMax đã được thực hiện từng đợt. Lần này, thị trường chuỗi đã hoàn thành việc định giá lại kỳ vọng đối với vài công ty này nhanh hơn so với thị trường vốn truyền thống.
Khi ranh giới quản lý gặp gỡ thị trường trên chuỗi Trước tiên, hãy xem một nhóm đối chứng. Từ khi Kimi K3 được ra mắt đến khi có tin tức cho biết Nhà Trắng đang cân nhắc hành động chống lại các mô hình AI Trung Quốc, chỉ cách nhau vài ngày—chỉ cần liên quan đến thanh toán bằng đô la Mỹ, cơ sở hạ tầng đám mây Mỹ, hoặc nhà đầu tư Mỹ, thì quyền tài phán dài tay về lý thuyết đã có thể can thiệp, và phản ứng không chậm trễ, cũng như có sẵn nhiều công cụ.
Nhưng cùng một nhóm tài sản, nếu chuyển sang một thị trường khác, tình hình hoàn toàn khác biệt.
ZhiPu và MiniMax là các công ty trong nước, thuộc các thực thể niêm yết nằm trong khung quản lý trong nước; lần này, cùng với Anthropic và OpenAI, kỳ vọng định giá trên chuỗi cũng bao gồm sự quan tâm và sự tham gia vốn của nhà đầu tư trong nước đối với các tài sản này. Tuy nhiên, quá trình định giá kỳ vọng này được thực hiện trên một nền tảng giao dịch ở nước ngoài, phi tập trung và không yêu cầu bất kỳ phê duyệt nào, trong khi khung quản lý trong nước gần như không có khả năng tiếp cận nó.
Trong nước đã có quy định rõ ràng về giao dịch tiền mã hóa, nhưng các quy định này chỉ áp dụng cho các sàn giao dịch có giấy phép, có thực thể và có thể bị triệu tập. Trước một thị trường hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn nơi cá cược diễn ra qua ví ẩn danh, việc khớp lệnh xảy ra trên máy chủ nước ngoài và không cần xác minh danh tính đối tác giao dịch, các công cụ giám sát hiện tại rõ ràng có giới hạn áp dụng — đây không phải là không có luật để tuân thủ, mà là việc thực thi xuyên biên giới vốn dĩ rất khó khăn: quyền tài phán, thu thập bằng chứng, nhận dạng danh tính, mỗi bước đều phải vượt qua biên giới quốc gia.
Mức độ kiểm soát quy định này có thể bao phủ các thị trường chuỗi ngoài nước thuộc loại này đến đâu—vẫn còn nhiều không gian để thảo luận. Kết quả là, một bên là các công ty mô hình lớn trong nước đang chịu sự ràng buộc của khung quy định hiện hành và gánh vác nghĩa vụ công bố thông tin tương ứng; còn bên kia, kỳ vọng định giá của thị trường đối với họ đã sớm thay đổi trên các thị trường chuỗi ngoài nước.
Đây không hoàn toàn là vấn đề năng lực, mà更像是 các khung quy định khác nhau khi đối mặt với cơ sở hạ tầng tài chính mới, có nhịp độ không đồng đều. Hoa Kỳ có thể thúc đẩy chính sách xung quanh các khâu mà họ có điểm kết nối quản lý, như dịch vụ điện toán đám mây và chuỗi cung ứng chip; còn đối với thị trường phái sinh trên chuỗi ngoài nước, việc các khung quy định hiện tại thích nghi với cơ chế định giá mới vẫn là một vấn đề đáng quan tâm.
Giá phản ứng nhanh hơn tin tức Trở lại với Kimi K3.
Nó không chỉ mang lại một bước nhảy vọt về khả năng mô hình, mà còn một sự chuyển đổi mô hình kinh doanh. Yue Zhi An Mian đã đưa mức giá của K3 xuống gần ngang với chuỗi Anthropic Sonnet, điều này có nghĩa là họ nhắm đến những khách hàng cao cấp như ngân hàng, chính phủ và doanh nghiệp đa quốc gia, thay vì người dùng lẻ nhạy cảm với giá cả—đây là hành động trực tiếp cạnh tranh với OpenAI và Anthropic.
Đồng thời, thị trường truyền tin rằng Yuechu Anmian đang khẩn trương chuẩn bị cho đợt IPO trên thị trường chứng khoán Hồng Kông, với định giá mới nhất hướng tới 30 tỷ USD, tương đương khoảng 100 lần ARR. Mức bội số này đã vượt quá hầu hết các doanh nghiệp phần mềm tăng trưởng nhanh.
Các nhà đầu tư không đặt cược vào doanh thu đăng ký, mà vào khả năng Moonshot trở thành phiên bản Trung Quốc của Anthropic, giành quyền định giá dài hạn trên thị trường API doanh nghiệp và mô hình mở.
Trên chuỗi, nguồn vốn nhạy bén đã dùng chân bỏ phiếu—ngay khi tin tức từ Axios được công bố, các hợp đồng của Zhipu, Anthropic, MiniMax và OpenAI đã đồng loạt giảm mạnh, nhanh hơn nhiều so với thời gian các phương tiện truyền thông tài chính truyền thống viết bài phân tích tác động thị trường của tin này.
Khoảng thời gian giữa hai thời điểm này chính là toàn bộ bí mật của đợt chuyển dịch tài sản này. Ai đọc được tín hiệu giá trên chuỗi, người đó sẽ nhận được kịch bản sớm hơn các phương tiện truyền thông truyền thống và các nhà phân tích.
Đặt một câu hỏi Cuộc "thời khắc DeepSeek 2.0" do Kimi K3 gây ra cuối cùng có thể sẽ giống như năm ngoái, bị chứng minh là chỉ là sự hoảng loạn vô cớ—các nhà cung cấp đám mây quy mô lớn tiếp tục tăng chi tiêu vốn, và lo ngại về nhu cầu chip lại một lần nữa bị bác bỏ.
Nhưng có một điều đã không thể đảo ngược: ranh giới định giá từng được duy trì bởi rào cản thông tin giữa thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp đang ngày càng bị phá vỡ nhanh chóng bởi các công cụ định giá kỳ vọng trên chuỗi.
Cuộc chơi định giá công ty chưa niêm yết vốn nên là trò chơi của ít người; giờ đây, bất kỳ ai mở Hyperliquid đều có thể đặt cược vào kỳ vọng định giá tương lai của một công ty chưa niêm yết.
Lần tới khi thị trường thực sự đạt được sự đồng thuận, liệu sẽ xảy ra trước trên sàn giao dịch hay trước trên chuỗi?
Câu hỏi này, dành cho những người vẫn đang chờ tiếng chuông mở cửa.
Nội dung bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo, không tạo thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Thị trường có rủi ro, đầu tư cần cẩn trọng.