Bài viết: Rita
Trend Guide
Nhóm chiến lược của JPMorgan đã công bố báo cáo vào ngày 20 tháng 7 năm 2026, cho thấy lĩnh vực AI tại thị trường chứng khoán Mỹ gần đây đã có sự phân hóa rõ rệt: các cổ phiếu phần cứng như NVIDIA và Broadcom biến động mạnh hơn, tăng giảm liên tục; trong khi các công ty như Microsoft, Google, Meta và Amazon có xu hướng ổn định hơn.
Thị trường lo ngại liệu đợt tăng giá của AI đã đạt đỉnh. Báo cáo chiến lược cổ phiếu Mỹ mới nhất của JPMorgan đưa ra phán đoán rõ ràng: Chu kỳ siêu AI chưa kết thúc, nhưng vốn đang chuyển dịch. Logic đầu tư đang chuyển từ “đấu với chi tiêu vốn” sang “đấu với khả năng thương mại hóa”. Chi tiêu vốn AI hàng năm lên tới 870 tỷ USD tiếp tục tăng tốc, nhưng thị trường đã không còn hài lòng với “quy mô đầu tư”, mà bắt đầu đặt câu hỏi về “hiệu quả sinh lời”. JPMorgan cho rằng các nhà cung cấp quy mô lớn có nền tảng đám mây, trung tâm dữ liệu và hệ sinh thái ứng dụng AI có tỷ lệ rủi ro-lợi ích tốt hơn so với các nhà sản xuất phần cứng AI.
Chi tiêu vốn vẫn đang tăng tốc
Điểm nổi bật trong báo cáo tài chính quý II năm nay không phải là lợi nhuận, mà là chi tiêu vốn cho AI.
Sự phát triển của chuỗi công nghiệp AI phụ thuộc rất lớn vào việc các khổng lồ công nghệ liên tục đầu tư vào việc xây dựng trung tâm dữ liệu. Thị trường dự kiến, đến cuối năm 2026, chi tiêu vốn liên quan đến AI toàn cầu sẽ gần 870 tỷ USD, tăng 77% so với cùng kỳ, trong đó các nhà vận hành quy mô siêu lớn đóng góp khoảng 750 tỷ USD.
Chuyên gia phân tích internet của JPMorgan cho rằng thị trường vẫn còn quá bảo thủ trong dự báo năm 2027. Chi tiêu vốn của Google năm 2027 dự kiến tăng 54%, đạt gần 300 tỷ USD. Amazon tăng 42%, khoảng 300 tỷ USD. Meta tăng 42%, khoảng 200 tỷ USD.
Cơ sở hạ tầng AI chưa chậm lại mà vẫn đang tăng tốc. Báo cáo kết quả kinh doanh của bốn nhà cung cấp quy mô lớn trong vài tuần tới sẽ là chỉ báo chính của thị trường.
Thị trường bắt đầu đặt câu hỏi: Khi nào mới kiếm được tiền?
Hai năm qua, thị trường chỉ quan tâm đến quy mô đầu tư. Hiện tại, các nhà đầu tư bắt đầu tập trung vào vấn đề cốt lõi: Khi nào thì các khoản đầu tư quy mô lớn sẽ mang lại lợi nhuận?
JPMorgan cho rằng đây sẽ là chủ đề trung tâm của đầu tư AI trong những năm tới. Các tín hiệu tích cực đã bắt đầu xuất hiện. Meta bán đi năng lực AI dư thừa, trực tiếp biến đổi tài nguyên trung tâm dữ liệu thành doanh thu. Tiến bộ trong nghiên cứu an toàn của Anthropic cho thấy, các lo ngại về an toàn có thể thúc đẩy các tải công việc của chính phủ và doanh nghiệp chuyển lên đám mây, thay thế việc triển khai mô hình tại chỗ.
Điều này có nghĩa là nhu cầu về các dịch vụ đám mây như Azure, Google Cloud và AWS sẽ tiếp tục tăng trưởng. Mô hình kinh doanh AI đang từng bước được xác minh, bao gồm nhiều con đường đa dạng như bán mô hình, xuất khẩu năng lực tính toán, dịch vụ đám mây và cấp phép phần mềm. J.P. Morgan cho rằng nếu ban quản lý đưa ra thêm tín hiệu về thương mại hóa AI trong báo cáo tài chính, dự báo lợi nhuận và dòng tiền tự do đều có khả năng được điều chỉnh tăng.
Tiền đang chảy từ phần cứng sang các ông lớn điện toán đám mây
Hai năm qua, những người chiến thắng lớn nhất trong làn sóng AI nằm ở khâu đầu vào. Các phân khúc như GPU, HBM, mạng tốc độ cao, switch, module quang gần như đều tăng trưởng đồng loạt. Nhưng JPMorgan cho rằng, sự luân chuyển giữa các phân khúc đang diễn ra.
Hardware AI thuộc dạng giao dịch động lượng điển hình: vị thế tập trung cao, giao dịch cực kỳ đông đúc. Một khi có sự thay đổi trong kỳ vọng, biến động sẽ gia tăng đáng kể. Gần đây, nhóm bán dẫn đã điều chỉnh khoảng 15%, mức độ đông đúc tuy đã giảm nhẹ nhưng vẫn chưa được thanh lý hoàn toàn. Nỗi lo của thị trường tập trung vào bốn điểm: tính bền vững của chi tiêu vốn, dòng vốn từ các công ty AI niêm yết, tình hình cung - cầu cơ sở hạ tầng và liệu tỷ suất lợi nhuận trên vốn đầu tư có đủ bù đắp chi phí hay không.
So sánh với đó, Microsoft, Google, Meta và Amazon có tỷ lệ rủi ro-lợi nhuận tốt hơn. Các công ty trên sở hữu năng lực tính toán, nền tảng điện toán đám mây và người dùng cuối. Những người thực sự kiếm được lợi nhuận có thể không phải là "người bán cuốc", mà là "chủ khai thác mỏ vàng".
Tiền từ đâu đến?
Nguồn vốn trở thành mối quan tâm mới của thị trường: Hàng chục tỷ USD được đầu tư mỗi năm, liệu dự trữ vốn của các gã khổng lồ công nghệ có đủ để duy trì?
JPMorgan đã đưa ra phản hồi cụ thể về vấn đề này. Quy mô huy động vốn thông qua trái phiếu của năm công ty công nghệ lớn đã tăng từ 40-50 tỷ USD năm 2022 lên khoảng 190 tỷ USD vào năm 2026. Google đã hoàn thành đợt huy động vốn cổ phần 85 tỷ USD trong năm nay, trong khi Meta cũng đang đánh giá các phương án tương tự.
Tuy nhiên, JPMorgan cho rằng đây chỉ là sự điều chỉnh cơ cấu tài trợ, không phản ánh sự suy giảm hoạt động. Dự kiến đến năm 2027, dòng tiền hoạt động của các ông lớn công nghệ vẫn sẽ vượt quá 900 tỷ USD. Trong những năm tới, doanh thu tăng trưởng trung bình hàng năm khoảng 17%, biên lợi nhuận duy trì ở mức cao. Thị trường sẵn sàng cung cấp tài trợ để xây dựng AI, với logic cốt lõi là kỳ vọng vào lợi nhuận dài hạn.
Về điểm đảo chiều của dòng tiền tự do, JPMorgan dự kiến sẽ xuất hiện sớm nhất vào năm 2027. Nếu quá trình thương mại hóa AI chậm lại, sự cải thiện đáng kể có thể phải chờ đến sau năm 2028.
Logic của ngành bán dẫn không thay đổi
JPMorgan không nhìn tiêu cực vào phần cứng AI.
Nhu cầu từ các nhà sản xuất quy mô siêu lớn vẫn mạnh mẽ, năng lực tính toán của các phòng thí nghiệm AI vẫn còn thiếu hụt, nhu cầu suy luận của tác nhân thông minh tăng trưởng nhanh chóng, đầu tư vào trung tâm dữ liệu tiếp tục gia tăng, các nền tảng mới như Blackwell, Rubin càng nâng cao mức độ rõ ràng về nhu cầu trong vài năm tới. Trọng tâm thảo luận của thị trường đã thay đổi: trước đây thị trường quan tâm đến "tính thực tế của nhu cầu AI", hiện nay chuyển sang "liệu nguồn cung chuỗi cung ứng và điện năng có thể đáp ứng được không".
Ngoài GPU, nhu cầu AI đã lan rộng sang các lĩnh vực như chip tùy chỉnh, bộ nhớ HBM, mạng tốc độ cao, thiết bị bán dẫn và EDA. Dự kiến doanh thu của ngành bán dẫn toàn cầu (không bao gồm bộ nhớ) năm nay vẫn tăng hơn 30%. JPMorgan vẫn duy trì quan điểm tích cực đối với chuỗi giá trị AI, chỉ cho rằng nhịp độ đầu tư đang chuyển dịch.
Lợi nhuận quý hai vẫn rất mạnh
JPMorgan Chase lạc quan về tổng thể quý hai năm nay của mùa báo cáo kết quả kinh doanh của thị trường chứng khoán Mỹ. Lợi nhuận quý hai của S&P 500 dự kiến tăng 23% so với cùng kỳ năm trước, tăng 19% khi loại trừ ngành năng lượng, doanh thu tăng 12%. Hầu như tất cả các ngành đều ghi nhận tăng trưởng doanh thu, và đa số ngành ngoài chăm sóc sức khỏe đều có lợi nhuận đồng thời tăng lên.
Tuy nhiên, cấu trúc tăng trưởng rất tập trung. Chỉ riêng hai công ty NVIDIA và Micron đã đóng góp khoảng 37% vào mức tăng lợi nhuận của S&P 500. Hiện tại, tăng trưởng lợi nhuận của thị trường chứng khoán Mỹ vẫn chủ yếu do AI thúc đẩy.
Ngành năng lượng được thúc đẩy bởi giá dầu tăng, lợi nhuận dự kiến tăng 122%, là một điểm nổi bật khác trong quý này. Ngành chăm sóc sức khỏe là ngành duy nhất dự kiến lợi nhuận giảm, nhưng JPMorgan vẫn giữ quan điểm tích cực về giá trị phân bổ dài hạn của ngành này, đặc biệt trong bối cảnh AI hỗ trợ phát triển thuốc và nâng cao hiệu quả y tế.
Perspective of the Tide
Báo cáo này đặt song song hai biến số cốt lõi trong chuỗi đầu tư AI: tốc độ chi tiêu vốn và độ trễ khi chuyển hóa thành doanh thu. Chi tiêu hàng năm 870 tỷ USD tương ứng với đường cong huy động vốn của năm nhà sản xuất siêu lớn, khi phát hành nợ tăng từ 40 tỷ lên 190 tỷ, và chính sự dốc lên của đường cong này đang tích lũy rủi ro.
JPMorgan dự đoán điểm đảo chiều của dòng tiền tự do sẽ xuất hiện sớm nhất vào năm 2027, nhưng thừa nhận rằng sự phục hồi rõ ràng hơn cần chờ đến năm 2028 hoặc thậm chí muộn hơn. Khung thời gian này ẩn chứa một cú đánh cược cốt lõi: nếu tiến độ chuyển đổi thành tiền mặt vào năm 2027 không đạt kỳ vọng, sự kiên nhẫn của thị trường đối với sự phục hồi năm 2028 có thể cạn kiệt sớm hơn dự kiến.
Ảnh hưởng của biến động giá trị công bằng của các khoản đầu tư riêng đến EPS thường bị bỏ qua. Khoảng 4 USD EPS của S&P 500 trong quý I đến từ đánh giá lại không bằng tiền mặt, quy mô có thể tiếp tục mở rộng trong quý II. Một phần đáng kể trong điều chỉnh lợi nhuận do tác động kế toán, mức độ cải thiện hoạt động thực tế cần được đánh giá một cách thận trọng.
Disclaimer
Bài viết này là tổng hợp và giải thích của Chao Xiang Research đối với báo cáo nghiên cứu của công ty chứng khoán bên thứ ba (JPMorgan, ngày 20 tháng 7 năm 2026). Các đánh giá, mục tiêu giá, dự báo lợi nhuận và các phán đoán được trích dẫn trong bài viết đều là quan điểm của các nhà phân tích thuộc công ty chứng khoán này, thể hiện lập trường của tổ chức họ, không đại diện cho quan điểm của Chao Xiang Research và cũng không cấu thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Thị trường có rủi ro, quyết định cần độc lập. Bài viết này không nên được sử dụng làm cơ sở để mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán nào.