Author: Alex Xu
BTC trong phần lớn thời gian qua vài năm là vị trí tài sản tổng lớn nhất của tôi (hiện đã không còn).
Trong chu kỳ bò BTC này:
Tại mức 70.000, tôi đã gỡ bỏ mức đòn bẩy nhỏ mà tôi đã thêm trong giai đoạn thị trường giảm sâu (khoảng 1,1-1,2 lần, thực hiện thông qua vay mượn thế chấp BTC);
Ở mức 100.000-120.000, tôi đã giảm vị thế BTC từ toàn bộ xuống khoảng 30%.
Trong quá trình này cũng có một số thao tác nhỏ, chẳng hạn như tăng nhẹ vị thế khi BTC điều chỉnh về mức 50.000+ vào năm 2024, và tăng nhẹ vị thế khi BTC chạm mức 60.000 vào tháng 2 năm nay, tất cả các thao tác này đều dựa trên niềm tin dài hạn vào BTC.
Theo logic chu kỳ thông thường, hiện tại là thời điểm tốt để tích lũy thêm BTC và chờ đợi chu kỳ bò tiếp theo. Tuy nhiên, trong đợt phục hồi gần đây của BTC, tôi đã tiếp tục giảm vị thế BTC đã ở mức thấp chỉ còn 30% tại mức giá 78.000-79.000.
Phải liên tục theo dõi tài sản đang nắm giữ, định kỳ kiểm tra cơ bản, việc giảm vị thế BTC cũng là hành động sau khi kiểm tra và cân nhắc liên tục, kết luận là tôi sẽ điều chỉnh giảm kỳ vọng về giá trị thị trường cao nhất của BTC trong chu kỳ bùng nổ tiếp theo.
Tổng hợp các lý do:
Đầu tiên, năng lượng tiềm tàng thúc đẩy BTC tiếp tục tăng mạnh trong chu kỳ tiếp theo không còn mạnh mẽ bằng các chu kỳ trước đó.
Trong các chu kỳ trước, BTC thực sự đều có kỳ vọng về sự mở rộng quy mô nhóm nhà đầu tư theo cấp số nhân, từ thí nghiệm tài chính của cộng đồng cực nhỏ đến tài sản đầu tư của đại chúng và cả các tổ chức, và mỗi chu kỳ trước đây, câu chuyện này đều dần được hiện thực hóa.
Như đợt 23-25 năm nay, nó đã bước vào danh mục đầu tư của các tổ chức tài chính chính thống thông qua việc ra mắt các sản phẩm ETF tuân thủ, đồng thời nhận được sự đón nhận mạnh mẽ từ các tổ chức tài chính như BlackRock và sự ủng hộ mạnh mẽ từ tổng thống quốc gia lớn nhất thế giới. Nếu muốn nâng tầm câu chuyện lên một cấp độ cao hơn, đợt tiếp theo của nó ít nhất cần được đưa vào bảng cân đối kế toán của các quốc gia chủ quyền hàng đầu, ví dụ:
Nhiều vốn chủ quyền hơn (hiện tại chủ yếu là Abu Dhabi)
Central bank reserves
Các khoản dự trữ tài chính của chính phủ thuần túy (ví dụ: ngân sách của các tiểu bang Mỹ) có thể không đủ, phần này cung cấp sức mua tương đối nhỏ, xa xa kém so với các tổ chức tài chính truyền thống.
Nhưng theo tôi, để đạt được bước nhảy này trong 2-3 năm tới vẫn còn khá khó khăn. Trong đợt bò này, mọi người kỳ vọng bitcoin sẽ được Cục Dự trữ Liên bang Mỹ chấp nhận, nhưng kỳ vọng này đã gần như bị bác bỏ vào năm ngoái.
Hiện nay, thậm chí còn rất ít bang ở Mỹ thông qua đạo luật dự trữ bitcoin. Vào đỉnh điểm đầu năm 2025, đã có hơn 20 bang đang thúc đẩy các đạo luật dự trữ bitcoin, nhưng hiện nay chỉ có một con số nhỏ các đạo luật được thông qua, và một số đạo luật vẫn là các đạo luật “bán phần”, yêu cầu ngân sách mua vào phải được đề xuất và phê duyệt riêng biệt.
Hiện nay, các ngân hàng trung ương của các quốc gia chính vẫn chưa thể hiện rõ sự quan tâm đến BTC, với lịch sử đồng thuận quá ngắn, độ biến động quá lớn, cùng sự hiện diện của vàng như một đối thủ cạnh tranh, đều khiến việc BTC lọt vào bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương gặp nhiều khó khăn.
Thứ hai, là chi phí cơ hội cá nhân của tôi tăng lên.
Nửa năm gần đây, tôi cũng dần phát hiện ra nhiều công ty tốt, hiện tại giá cả đều khá hấp dẫn, sẽ là hướng chính để điều chỉnh danh mục đầu tư (một phần khác là tăng dự trữ tiền mặt).
Thứ ba, là tác động tiêu cực của sự suy thoái toàn ngành tiền mã hóa đối với nhu cầu và sự đồng thuận đối với Bitcoin.
Hiện tại, rất ít mô hình kinh doanh có thể vận hành thành công trong ngành tiền mã hóa; phần lớn các mô hình Web3 (socialfi, gamefi, depin, lưu trữ/phân phối tính toán… ) dần bị bác bỏ theo thời gian. Trên thực tế, chỉ có DeFi là mô hình duy nhất tạo ra dòng tiền dương và sinh lợi nhuận. Tuy nhiên, DeFi trong nửa sau chu kỳ này cũng phát triển khá bình thường, một trong những lý do chính là sự thu hẹp của các tài sản chất lượng cao bản địa trong ngành, dẫn đến các hoạt động DeFi (vẫn chủ yếu tập trung vào cho vay và giao dịch Dex) cũng đang thu hẹp.
Sự thu hẹp của nền tảng cơ bản trong toàn ngành tiền mã hóa, cùng với sự giảm sút của những người làm nghề và nhà đầu tư, cũng sẽ khiến nền tảng nắm giữ BTC tăng trưởng chậm lại hoặc thậm chí bị mất đi.
Hypeliquid là một ngoại lệ tăng trưởng ngược chiều như một sàn giao dịch trên chuỗi. Tuy nhiên, thành công của nó phần lớn đến từ việc chia sẻ thị phần từ các Cex hiện có + trong giai đoạn sau còn bổ sung các loại tài sản ngoài tiền điện tử (hàng hóa, cổ phiếu Mỹ, tài sản pre-ipo) để giao dịch 24/7, mang lại ít giá trị cho BTC. Hypeliquid phụ thuộc vào sự chênh lệch quy định và độc tôn khó có thể chống lại xu hướng suy giảm toàn ngành (ảnh hưởng của thị trường dự đoán cũng tương tự).
Thứ tư, chi phí vốn của Strategy – người mua lớn nhất BTC – vẫn tiếp tục tăng lên.
Hiện tại, hình thức huy động vốn chính của nó là thông qua phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh cửu (STRC), với lãi suất huy động đã tăng lên 11,5% và sắp sửa thay đổi từ trả lãi hàng tháng sang trả lãi hai tuần một lần, nếu không thì giá thị trường của STRC sẽ không thể duy trì được. Điều này khiến tôi cảm thấy không tốt chút nào, dù tình hình tài chính hiện tại của Strategy còn rất xa mới đến mức sụp đổ.
Ngoài ra, chúng ta có thể thấy: trong đợt này, các cổ phiếu thuộc khái niệm BTC DAT từng rất sôi động, ngoại trừ Strategy, về cơ bản đều đã chết lặng, chỉ còn lại mình Strategy cô độc. Strategy không cần phải thực sự bộc phát khủng hoảng mới gây áp lực lên giá BTC; với tư cách là nhà nắm giữ và người mua ròng lớn nhất của BTC, sự giảm tốc độ mua vào và cạn kiệt khả năng huy động vốn của nó đã gây ra áp lực bán biên giới lớn.
Thứ năm, vàng — đối thủ chính của bitcoin trong lĩnh vực tài sản phi chủ quyền (giá trị: chống lạm phát tiền pháp định — đã thu hẹp khoảng cách với bitcoin về mặt sản phẩm.
Chúng tôi trước đây đã nói rằng bitcoin, hay “vàng điện tử”, vượt trội hơn vàng nhờ khả năng chia nhỏ, tính di động và khả năng xác minh tốt hơn + tính phi tập trung.
Tuy nhiên, đợt này đã xuất hiện sản phẩm “vàng được token hóa”, sản phẩm này có độ xác thực, khả năng mang theo và khả năng chia nhỏ không khác gì Bitcoin, và quy mô đang tăng nhanh.
(Tham khảo: rwa.xyz về thống kê quy mô tài sản hàng hóa được token hóa, trong đó phần lớn là vàng được token hóa)
Chắc chắn, nhiều người sẽ nói rằng vàng được token hóa phụ thuộc vào tín nhiệm tập trung, nhưng theo tôi, việc có phụ thuộc vào tín nhiệm tập trung hay không thực ra không phải là điều kiện cần thiết trong ngành tiền điện tử, vì một trong những nền tảng cốt lõi của toàn ngành tiền điện tử — stablecoin — phần lớn đều dựa trên tín nhiệm hoàn toàn tập trung.
Thứ sáu, Bitcoin ngày càng đối mặt với vấn đề ngân sách bảo mật không đủ do sự giảm nửa.
(Sự khám phá các nguồn phí mới như văn bản, BTC L2 về cơ bản đã thất bại). Điều này khá cũ kỹ, nhưng vẫn là một vấn đề. Ngược lại, tôi cho rằng máy tính lượng tử không phải là mối đe dọa lớn, vì cộng đồng đã có giải pháp.
Tổng kết và tự hỏi tự trả
Tất nhiên, sau khi giảm vị thế, tôi vẫn lạc quan về BTC, nếu không tôi đã bán hết. Nó vẫn là một trong những tài sản tôi nắm giữ nhiều nhất, và tôi hy vọng nó sẽ tiếp tục tăng giá.
Các câu hỏi khác có thể vẫn còn:
Tại sao lại giảm bây giờ?
Vì gần đây đã phục hồi đáng kể, nên giảm một chút.
Sau khi giảm rồi tăng trở lại thì phải làm sao?
Nếu những lý do không lạc quan nêu trên trở nên không còn vững chắc do sự thay đổi của các yếu tố bên ngoài và bên trong, hoặc xuất hiện thêm nhiều yếu tố tích cực chưa từng được tính đến, và giá lúc đó không quá cao, tôi sẽ mua lại.
Nếu giá lúc đó đã cao đến mức không còn phù hợp để mua lại, thì điều đó cho thấy nhận thức của tôi chưa đủ để nắm giữ tài sản này, hãy chấp nhận kết quả.
Chỉ là quan điểm cá nhân, dùng để tham khảo.