Hồ sơ quỹ ETF tổ chức phân kỳ giữa sự biến động thị trường tiền điện tử quý 1/2026

Tác giả gốc: KarenZ, Foresight News

Điều đáng chú ý nhất trong quý đầu tiên không phải là giá giảm bao nhiêu, mà là các tổ chức đã vượt qua đợt điều chỉnh này như thế nào.

Nếu chỉ xem xét diễn biến thị trường, quý đầu tiên năm 2026 không hề dễ dàng đối với các quỹ ETF tiền điện tử. Bitcoin và Ethereum đều chịu áp lực trong quý, giá trị thị trường ghi sổ của các ETF spot普遍 giảm, nhiều vị thế dù chưa bán ra cũng khó có thể kết thúc quý một cách ấn tượng. Nhưng điều thú vị thực sự từ một đợt giảm giá không nằm ở đường cong giá trị ròng, mà là các loại hình tổ chức khác nhau đã thực hiện những hành động gì trên cùng một biểu đồ điều chỉnh.

Tính đến đợt tiết lộ 13F mới nhất vào giữa tháng 5 năm 2026, thị trường đã có thể nhìn thấy danh mục đầu tư cuối quý của một số tổ chức tính đến ngày 31 tháng 3 năm 2026. Các quỹ đại học, các ngân hàng đầu tư lớn, quỹ chủ quyền, các nhà tạo lập thị trường và các tổ chức quản lý tài sản đã đưa ra vài câu trả lời hoàn toàn khác biệt.

Hãy cùng xem những người giảm vị thế.

Harvard Management, quản lý quỹ từ thiện của Đại học Harvard và các tài sản tài chính liên quan, là một trong những ví dụ điển hình nhất trong đợt này. Theo báo cáo 13F mà họ nộp, vị thế trong IBIT (iShares Bitcoin Trust ETF) đã giảm từ 5.353.612 cổ phiếu vào cuối quý 4 năm 2025 xuống còn 3.044.612 cổ phiếu vào cuối quý 1 năm 2026, giảm khoảng 43%, tương ứng với giá trị ghi sổ cũng giảm từ khoảng 266 triệu USD xuống còn khoảng 117 triệu USD. Đồng thời, vị thế trong ETHA (iShares Ethereum Trust) mà họ vẫn giữ trong quý trước đã được loại bỏ hoàn toàn trong quý này. Điều này cho thấy Harvard không chỉ đang phản ứng với sự điều chỉnh giá, mà còn chủ động thu hẹp mức phơi bày công khai đối với các ETF现货 của bitcoin và ethereum.

Sự thay đổi vị thế này còn mang một ý nghĩa khác. Harvard không hoàn toàn chuyển sang tư thế phòng thủ, mà đã tái phân bổ một phần vị thế sang các tài sản liên quan đến chuỗi AI và năng lực tính toán, tăng vị thế trong các tài sản như NVIDIA, Broadcom và TSMC. Khi xem xét các hành động này cùng nhau, nó gần giống một sự cân bằng lại có tính cấu trúc “giảm crypto, tăng AI” hơn là thu hẹp rủi ro toàn diện.

Chiến lược của Goldman Sachs cũng tương tự, nhưng phức tạp hơn. So sánh hai báo cáo 13F gần nhất, Goldman Sachs vẫn giữ khoảng 690 triệu USD IBIT và khoảng 25,18 triệu USD FBTC (Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund) vào cuối quý 1 năm 2026, cả hai đều giảm so với quý trước. Điều đáng chú ý hơn việc đơn thuần giảm vị thế là cấu trúc vị thế của họ: Goldman Sachs đồng thời nắm giữ现货, quyền chọn mua và quyền chọn bán trên IBIT, cho thấy đây không chỉ là một cú đặt cược theo hướng, mà còn mang rõ đặc tính giao dịch và phòng ngừa rủi ro.

Goldman Sachs xử lý ethereum một cách quyết liệt hơn, không chỉ thanh lý toàn bộ vị thế trong Quỹ Ethereum của Fidelity (giá trị vị thế tính đến cuối Q4 năm 2025 là 394 triệu USD); mà còn giảm mạnh vị thế现货 trong iShares Ethereum Trust (ETHA), giảm khoảng 74%, còn lại khoảng 114 triệu USD, đồng thời tăng thêm vị thế 66,885 triệu USD trong ETF iShares Staked Ethereum Trust.

Đồng thời, Goldman Sachs đã bán hết toàn bộ các quỹ ETF liên quan đến XRP và Solana. Tính đến cuối quý 4 năm 2025, họ sở hữu tổng cộng khoảng 152 triệu USD các quỹ ETF XRP từ Bitwise, Franklin Templeton, Grayscale và 21shares, đồng thời cũng đã bán hết toàn bộ các quỹ ETF/niên giám Solana từ Grayscale, Bitwise và Fidelity (có giá trị khoảng 109 triệu USD tính đến cuối quý 4 năm 2025).

Về cổ phiếu mã hóa, vị thế của Goldman Sachs trong Circle tăng 249%, lên khoảng 140 triệu USD; vị thế trong Galaxy Digital cũng tăng 205% (đạt 41,48 triệu USD); đồng thời tăng vị thế trong Coinbase (+65%), Robinhood (+35%) và PayPal; trong khi cùng kỳ giảm vị thế trong Strategy và Riot Platforms. Nhìn chung, đây có vẻ là một đợt điều chỉnh nội bộ nhằm "nén rủi ro ETF và chuyển sang các cổ phiếu được chọn lọc kỹ lưỡng".

Trong các quỹ phòng hộ, Millennium Management cũng đưa ra tín hiệu tương tự. Dữ liệu công khai cho thấy, vị thế IBIT của họ giảm từ 34,334,000 cổ phiếu xuống còn 19,287,000 cổ phiếu, giảm khoảng 43,8%; vị thế ETHA cũng đồng thời giảm (giảm khoảng 34,3%), cho thấy họ đã rõ ràng giảm vị thế đối với các ETF现货 của Bitcoin và Ethereum.

Công ty quản lý quỹ phòng hộ có trụ sở tại London, Anh, Capula Management Ltd, vào ngày 30 tháng 12 năm 2025, đã nắm giữ 470 triệu USD IBIT, 160 triệu USD FBTC, 207 triệu USD ETHA và 61,43 triệu USD FETH, nhưng báo cáo 13F mới nhất cho thấy các ETF này đã được thanh lý hoàn toàn. Đồng thời, Capula Management Ltd cũng đã thanh lý hoàn toàn cổ phiếu Coinbase (chỉ còn lại một vị thế quyền chọn nhỏ).

Nhóm thứ hai là những người giữ nguyên vị thế.

Đại học Brown (Brown University) vẫn giữ nguyên vị thế IBIT ở mức 212.500 cổ phiếu, không có sự thay đổi. Tính theo giá trị thị trường được công bố, vị thế này đã giảm từ khoảng 10,551 triệu USD vào cuối năm 2025 xuống còn khoảng 8,164 triệu USD vào cuối quý I năm 2026. Các quỹ đại học loại này không chuyển đổi biến động giá trong một quý trực tiếp thành lệnh giao dịch, mà nhấn mạnh hơn vào kỷ luật danh mục và nhịp độ phân bổ dài hạn.

Đại học Dartmouth trong quý I năm 2026 đã xử lý tài sản tiền mã hóa như một sự mở rộng nhẹ nhàng, thay vì một sự điều chỉnh lớn. So với báo cáo 13F quý trước, trường tiếp tục giữ nguyên vị thế cơ bản về ETF Bitcoin, số lượng cổ phiếu IBIT gần như không đổi, chỉ giảm giá trị ghi sổ từ hơn 10 triệu USD xuống khoảng 7,7 triệu USD do giá điều chỉnh trong quý I; đối với vị thế Ethereum, trường đã chuyển đổi sản phẩm, thay thế Grayscale Ethereum Mini Trust trước đó bằng Grayscale Ethereum Staking ETF có tính năng staking, với khoảng 178.100 cổ phiếu; đồng thời thiết lập vị thế mới trong Bitwise Solana Staking ETF, khoảng 304.803 cổ phiếu, với giá trị ghi sổ khoảng 3,3 triệu USD.

Loại thứ ba là những người tăng nắm giữ trái chiều xu hướng.

Quỹ chủ quyền Abu Dhabi, Mubadala, là một trong những cái tên nổi bật nhất. Số cổ phiếu IBIT mà họ nắm giữ đã tăng từ 12.702.323 lên 14.721.917 cổ phiếu, tăng khoảng 15,9%. Tuy nhiên, dù số lượng cổ phiếu tăng, giá trị danh mục đầu tư tính đến cuối quý vẫn giảm từ khoảng 631 triệu USD xuống còn khoảng 566 triệu USD. Những con số này cho thấy rõ vấn đề. Việc tăng vị thế không tự động dẫn đến lợi nhuận, đặc biệt khi thị trường vẫn đang trong giai đoạn điều chỉnh; việc tăng tỷ trọng đầu tiên sẽ tạo ra mức độ rủi ro lớn hơn, sau đó mới có thể mang lại độ co giãn cao hơn trong tương lai.

Các hành động của JPMorgan cũng có thể được hiểu theo logic này. Dữ liệu 13F mới nhất cho thấy JPMorgan đã tăng lượng nắm giữ IBIT từ khoảng 3,028 triệu cổ phiếu lên khoảng 8,3 triệu cổ phiếu, tăng 174%, đồng thời cũng tăng mức tiếp xúc với một phần FBTC, BITB và các quỹ ETF của Ethereum. Về mặt số lượng cổ phiếu, rõ ràng họ đã tích cực hơn; nhưng điều này không có nghĩa là họ đã khóa được lợi nhuận vượt trội trong đợt biến động này. Đối với các ngân hàng lớn, việc tăng vị thế ETF thường nhằm mở rộng danh mục sản phẩm, đáp ứng nhu cầu phân bổ tài sản của khách hàng, cân bằng thanh khoản và rủi ro sổ sách, chứ không chỉ đơn thuần là xu hướng mua vào một chiều.

Sự thay đổi vị thế của Wells Fargo cũng đáng được xem xét riêng biệt. So sánh trước và sau, ngân hàng này vẫn giữ nguyên vị thế cốt lõi trong IBIT, đồng thời tăng cường phân bổ các sản phẩm như BITB và Grayscale Bitcoin Mini Trust. Điều đáng chú ý hơn là họ đã tăng đáng kể vị thế trong các ETF ethereum, với lượng nắm giữ ETHA tăng từ khoảng 672.600 cổ phiếu lên khoảng 1,1 triệu cổ phiếu, đồng thời cũng tăng nắm giữ ETHW. Nói cách khác, Wells Fargo đang theo đuổi chiến lược “giữ vị thế bitcoin cơ bản, tăng trọng số ethereum”.

Nhà tạo lập thị trường Jane Street thể hiện một phong cách điển hình khác. So sánh hai báo cáo 13F, trong quý đầu tiên, họ đã giảm đáng kể vị thế trong các quỹ ETF tiền mặt Bitcoin: vị thế IBIT giảm từ khoảng 20,3 triệu xuống còn khoảng 5,9 triệu cổ phiếu, FBTC cũng giảm rõ rệt; nhưng đồng thời, họ lại thêm vị thế khoảng 82 triệu USD trong các quỹ ETF Ethereum. Về cổ phiếu mã hóa, Jane Street đã tăng vị thế trong các tài sản như Galaxy Digital (+8746%), Circle (+1162%), Coinbase (+14%) và BitMine (+47%). Sự kết hợp này mang tính chất tái cân bằng theo phong cách giao dịch điển hình: giảm ETF Bitcoin, tăng ETF Ethereum, đồng thời tìm kiếm độ co giãn cao hơn ở cấp độ cổ phiếu riêng lẻ.

Một tín hiệu đáng để phân tích riêng trong đợt 13F này là: thái độ của các tổ chức đối với BTC ETF, ETH ETF và thậm chí là Solana ETF đã không còn thống nhất. Câu hỏi đáng quan tâm hơn hiện nay là: các tổ chức sẽ giữ loại tài sản mã hóa nào trong vị thế cốt lõi, loại nào trong vị thế linh hoạt, và loại nào nên loại bỏ ngay lập tức.

Lấy Harvard Management làm ví dụ, công ty này vừa giảm vị thế trong IBIT, vừa hoàn toàn rút khỏi ETHA, điều này giống như một cách sắp xếp rủi ro. Các quỹ ETF Bitcoin vẫn giữ vị trí cốt lõi, trong khi các quỹ ETF Ethereum bị loại bỏ ưu tiên trong quá trình tái cân bằng danh mục.

Cách Goldman Sachs xử lý cũng cho thấy các tổ chức tài chính lớn đang đẩy việc sắp xếp này đến mức cực đoan hơn. Trong quý đầu tiên, họ vẫn duy trì mức phơi nhiễm lớn đối với các quỹ ETF Bitcoin, nhưng việc thu hẹp các sản phẩm liên quan đến Ethereum diễn ra nhanh hơn rõ rệt, đồng thời gần như xóa sạch các ETF liên quan đến XRP và Solana. Khi xem xét tổng thể, Goldman Sachs đang tập trung lại danh mục đầu tư vào những tài sản mà họ cho là có thanh khoản cao nhất, dễ phòng ngừa rủi ro nhất và dễ tích hợp nhất vào mô hình rủi ro tổ chức. Bitcoin ở đây giống như “vị trí cơ bản”, Ethereum thuộc nhóm vị trí có thể thu hẹp, trong khi các sản phẩm như Solana và XRP gần như là các vị trí thử nghiệm biên, và khi biến động thị trường gia tăng, những phần này thường bị loại bỏ đầu tiên.

Nhưng ở phía bên kia, Wells Fargo và Đại học Dartmouth lại đưa ra những câu trả lời hoàn toàn khác biệt. Wells Fargo chủ động tăng trọng số của các quỹ ETF Ethereum, cho thấy trong khung nội bộ của họ, Ethereum giống như một vị trí phụ đáng để tăng tỷ trọng trong giai đoạn điều chỉnh nhằm tăng tính linh hoạt. Chiến lược của Đại học Dartmouth lại mang tính đại diện hơn: họ không thay đổi vị trí cơ bản trong các quỹ ETF Bitcoin, mà mở rộng tính linh hoạt mới vào các quỹ ETF liên quan đến Solana, đặc biệt là các quỹ ETF có tính chất staking.

Đây cũng là nơi cần kiềm chế nhất khi xem vị thế của các tổ chức.

13F cho phép bên ngoài nhìn thấy cách các tổ chức lớn phân bổ vào các quỹ ETF tiền điện tử theo một tiêu chuẩn thống nhất. Tuy nhiên, nó cũng có những giới hạn rõ ràng. Trước hết, nó có độ trễ thời gian. Những gì nhà đầu tư thấy vào tháng 5 chỉ là hình ảnh chụp vào cuối quý ngày 31 tháng 3 của các tổ chức. Nếu đã điều chỉnh đáng kể danh mục trong quý II, bảng dữ liệu sẽ không hiển thị trước. Thứ hai, 13F chỉ hiển thị vị thế nắm giữ, không cho thấy chi phí mua thực tế. Giá trị vị thế của một tổ chức giảm trong một quý không nhất thiết cho thấy họ lỗ tổng thể, vì họ có thể đã mua ở mức giá thấp hơn trước đó, hoặc đã thực hiện bán bớt và mua lại trong quý.

Hơn nữa, đối với các tổ chức như Goldman Sachs, ngoài vị thế ETF spot, thường còn kết hợp thêm các vị thế liên quan đến quyền chọn, phòng ngừa rủi ro và làm thị trường; việc chỉ xem bảng dữ liệu dễ dẫn đến việc hiểu nhầm hành vi giao dịch là lập trường dài hạn.

Chính vì không hoàn chỉnh, báo cáo 13F mới giống như một cửa sổ quan sát tâm lý thị trường hơn là một bảng kết luận. Việc thấy Quỹ chủ quyền Abu Dhabi Mubadala tăng nắm giữ trong khi giá trị ghi sổ giảm cho thấy sự kiên nhẫn của vốn chủ quyền; việc thấy Đại học Brown giữ nguyên vị trí trong khi chịu tổn thất cho thấy kỷ luật đầu tư dài hạn; việc thấy Đại học Harvard giảm nắm giữ bitcoin và rút khỏi ETF ethereum cho thấy mức độ nhạy cảm thực sự của quỹ đại học đối với biến động; việc thấy JPMorgan, Wells Fargo và Jane Street tiếp tục điều chỉnh rủi ro trên một số sản phẩm cho thấy phố Wall vẫn coi các ETF tiền mã hóa như một danh mục cần tiếp tục bày bán và định giá lại liên tục.