Liquidity dầu thô của Hyperliquid ít hơn 1% so với CME, nhưng khả năng xác định giá của nó đã được cải thiện trong cuối tuần.

Người viết gốc / Castle Labs

Biên dịch / Odaily Star Daily Golem (@web 3_golem)

Biên tập viên: Bài viết này nghiên cứu hệ thống sự khác biệt trong dữ liệu giao dịch hợp đồng dầu thô giữa Hyperliquid và CME trong các ngày trong tuần và cuối tuần, đồng thời đưa ra một số kết luận quan trọng. Hiện tại, Hyperliquid thực sự không thể sánh ngang với CME về các chỉ số tuyệt đối như độ sâu thanh khoản hoặc trượt giá, với tổng thanh khoản dưới 1%, điều này liên quan đến việc người dùng chính của các nền tảng giao dịch RWA vẫn là các nhà đầu tư lẻ bản địa trong lĩnh vực tiền mã hóa.

Sự khác biệt của Hyperliquid là quy mô giao dịch hợp đồng dầu thô trên Hyperliquid vào cuối tuần đã tăng rõ rệt. Điều này cho thấy ngoài các nhà đầu tư lẻ có nhu cầu đầu cơ, các nhà giao dịch muốn có vị thế dầu thô trước thứ Hai hoặc thực hiện các chiến lược phòng ngừa rủi ro cũng đang giao dịch trên Hyperliquid. Xu hướng này ngày càng rõ nét, giúp Hyperliquid đã sở hữu khả năng xác định giá cho hàng hóa cơ bản.

Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư tổ chức, chi phí giao dịch cao trên nền tảng Hyperliquid so với CME vẫn là rào cản chính cản trở sự mở rộng của nó trong lĩnh vực hàng hóa. Nếu Hyperliquid không sớm hoàn thiện khả năng xử lý các lệnh cấp tổ chức, thì nó chỉ có thể trở thành nơi giao dịch tạm thời vào cuối tuần cho các nhà giao dịch truyền thống, cuối cùng chỉ là sự bổ sung nhỏ bé trên bản đồ tài chính truyền thống.

Bản phân tích này đánh giá cấu trúc vi mô của thị trường dầu thô thông qua hai nghiên cứu, bao gồm thị trường trong ngày làm việc và cuối tuần, sử dụng dữ liệu giao dịch từng lệnh từ hai sàn giao dịch, cụ thể là hợp đồng hoán đổi xyz:CL trên Hyperliquid và hợp đồng CLJ6 (hợp đồng tương lai dầu thô WTI NYMEX tháng 4 năm 2026) trên Chicago Mercantile Exchange (CME).

Dữ liệu CME đến từ nguồn dữ liệu giao dịch Databento, nguồn này ghi lại dữ liệu từng giao dịch, chứ không phải ảnh chụp sổ lệnh. Do đó, tất cả các ước tính độ sâu và trượt giá của CME đều dựa trên khối lượng giao dịch thực tế, chứ không phải độ sâu báo giá. Dữ liệu Hyperliquid đến từ cơ sở dữ liệu S3 công khai của Hyperliquid, chứa đầy đủ hồ sơ giao dịch trên chuỗi.

Do đó, phân tích tại cả hai sàn giao dịch đều dựa trên khối lượng giao dịch thực tế. Tất cả dữ liệu độ sâu đều đại diện cho thanh khoản hiển thị, tức là khối lượng giao dịch trong phạm vi các điểm cơ sở cụ thể trong khung thời gian 5 phút xung quanh mức VWAP trung bình, chứ không phải độ sâu tĩnh hoàn toàn trên sách lệnh.

Chu kỳ nghiên cứu từ ngày 27 tháng 2 năm 2026 đến ngày 16 tháng 3, giai đoạn này trùng với thời điểm căng thẳng địa chính trị gia tăng sau cuộc tấn công của Iran vào ngày 28 tháng 2 năm 2026.

• Thị trường đóng cửa trước cuộc tấn công: Ngày giao dịch CME cuối cùng trước khi sự kiện tấn công xảy ra.
• Mở cửa thứ Hai: Thị trường tái mở cửa với áp lực lớn, cổ phiếu CME tăng mạnh ngay từ đầu phiên, trong khi thị trường Hyperliquid xyz:CL bị giới hạn bởi phát hiện biên.
• Các cuối tuần tiếp theo: Do giá dầu duy trì ở mức cao, biến động thị trường đã khiến khối lượng giao dịch dầu thô trên nền tảng Hyperliquid ở mức cao.

xyz:CL sẽ ra mắt vào đầu năm 2026, điều này có nghĩa là giai đoạn quan sát trong ba ngày cuối tuần bao phủ giai đoạn đầu của sự trưởng thành thị trường Hyperliquid. Các xu hướng được quan sát, bao gồm sự gia tăng độ sâu thanh khoản, khối lượng giao dịch tăng và số lượng người dùng tăng, một phần phản ánh sự trưởng thành của thị trường. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng các sàn giao dịch chuỗi hiện tại vẫn chưa thể sánh ngang với các sàn giao dịch truyền thống về các chỉ số tuyệt đối như độ sâu thanh khoản hoặc trượt giá.

Mục tiêu nghiên cứu của chúng tôi là theo dõi xu hướng định hướng: chênh lệch giá giữa hai bên có đang thu hẹp không, tốc độ thu hẹp là bao nhiêu, và trong điều kiện nào thì thu hẹp.

Phân tích dữ liệu được chia thành hai phần theo khoảng thời gian:

• Giờ làm việc: Bao gồm toàn bộ khoảng thời gian ba tuần, so sánh độ sâu, trượt giá và mức phụ phí/chiết khấu giao dịch giữa Hyperliquid và CME trong giờ làm việc. Đối với Hyperliquid, chúng tôi còn phân tích tỷ lệ tài trợ trong suốt khoảng thời gian này.
• Thời gian cuối tuần: Trong khoảng thời gian đã cho, bao gồm ba ngày cuối tuần, chúng tôi đã phân tích việc phát hiện giá và độ lệch giá so với giá mở cửa của CME trên Hyperliquid.

Phân tích dữ liệu trong khung giờ làm việc

Phân tích này bao gồm toàn bộ khoảng thời gian ba tuần, tập trung vào các giai đoạn mà cả hai sàn giao dịch đều hoạt động.

Độ sâu thanh khoản được đo bằng khối lượng giao dịch bằng đô la trong phạm vi ±2, ±3 và ±5 điểm cơ bản xung quanh mức giá VWAP trong mỗi khoảng thời gian 5 phút, sau đó tổng hợp thành trung vị của tất cả các khoảng thời gian trong ngày làm việc. Như đã nêu trên, điều này phản ánh khối lượng giao dịch trong khoảng thời gian, chứ không phải độ sâu của các lệnh chờ. Phương pháp này có thể đánh giá thấp độ sâu thanh khoản của CME và Hyperliquid.

Sự trượt giá được ước tính bằng cách sử dụng sổ lệnh tổng hợp được sắp xếp theo giá giao dịch. Trong mỗi khoảng thời gian 5 phút, các bản ghi giao dịch ăn lệnh được sắp xếp theo thứ tự tăng dần về giá (mô phỏng việc thực hiện lệnh bán), sau đó thực hiện các lệnh bán theo thứ tự này cho đến khi đạt được quy mô lệnh mục tiêu. Giá đến được xác định là mức giá giao dịch thấp nhất trong khoảng thời gian đó (đại diện cho mức giá bán tốt nhất tại thời điểm lệnh đến). Trượt giá được tính bằng hiệu giữa giá trung bình gia quyền theo khối lượng giao dịch (VWAP) và giá đến, được biểu thị bằng điểm cơ bản. Phương pháp này được áp dụng cho các quy mô lệnh tăng dần từ 10.000 USD đến 1.000.000 USD.

Trong giờ hành chính, chênh lệch Hypeliquid-CME: theo dõi sự chênh lệch giá có dấu giữa giá trung bình của Hyperliquid và giá mới nhất của CME trong tất cả các khung thời gian 5 phút trong giờ hành chính. Điều này phản ánh bất kỳ mức phụ thu hoặc chiết khấu cấu trúc nào của Hyperliquid so với giá tham chiếu của CME trong các giai đoạn hoạt động. Giá trung bình của Hyperliquid được tính từ giá trung bình gia quyền theo khối lượng giao dịch (VWAP) trong mỗi khung giao dịch 5 phút, chứ không phải từ giá trên sổ lệnh thời gian thực.

Hyperliquid tính phí tài trợ theo giờ, phí tài trợ được biểu thị bằng điểm cơ bản mỗi giờ.

Phân tích dữ liệu trong khung giờ cuối tuần

Phân tích này tập trung vào ba khoảng thời gian nghỉ cuối tuần khác nhau của CME:

• W1: Ngày 28 tháng 2 đến ngày 1 tháng 3 năm 2026
• W2: Ngày 7 đến ngày 8 tháng 3 năm 2026
• W3: Ngày 14 đến ngày 15 tháng 3 năm 2026

Tại W1 và W2, hợp đồng hoán đổi của Hyperliquid bị hạn chế, do đó giá đánh dấu không được vượt quá “biên giới hạn khoảng” (DB). Khi giá từ oracle bị đóng băng (ví dụ: khi thị trường tham chiếu chính (CME) đóng cửa và các nguồn dữ liệu giá bên ngoài ngừng cập nhật), giao thức thực tế sẽ giới hạn giá trong một khoảng hẹp.

Đối với mỗi khung thời gian cuối tuần, chúng tôi sẽ báo cáo các chỉ số dữ liệu chính của Hyperliquid xyz:CL, bao gồm giá, khối lượng giao dịch và số lượng giao dịch. Để đo lường độ lệch chênh lệch giá mở cửa thứ Hai, mỗi cuối tuần, chúng tôi sẽ đo khoảng cách giá giữa Hyperliquid và CME tại ba điểm tham chiếu:

• 3 giờ trước khi CME mở cửa trở lại
• 1 giờ trước khi CME mở cửa trở lại
• CME mở cửa lúc (T=0)

Tất cả chênh lệch đều được biểu thị bằng điểm cơ bản, giá trị dương cho thấy Hyperliquid cao hơn giá mở cửa của CME, giá trị âm cho thấy chiết khấu.

Phần này bắt đầu bằng phân tích so sánh tính thanh khoản của thị trường dầu mỏ Hyperliquid xyz:CL HIP-3 và NYMEX CLJ6 trong khoảng thời gian trùng lặp vào các ngày trong tuần.

Depth of liquidity: Hyperliquid is less than 1% of CME

Không thể phủ nhận, tình trạng thanh khoản của sàn giao dịch trên chuỗi khác biệt hoàn toàn với CME. Độ sâu thanh khoản trung bình của CL trên Hyperliquid dưới 1% so với CLJ6, và độ sâu thanh khoản tại các mức giá đều nhau (gấp 109 lần tại ±5 bps). Trong khoảng ±2 bps xung quanh mức giá trung tâm, độ sâu có thể thực hiện tại CME là 19 triệu USD, trong khi tại Hyperliquid chỉ là 152.000 USD, chênh lệch 125 lần.

Do tính chất mới mẻ của thị trường CL trên Hyperliquid và sự khác biệt trong nhóm người dùng mục tiêu, kết quả này không gây ngạc nhiên. Giá trị chính của sàn giao dịch chuỗi khối nằm ở việc cung cấp kênh giao dịch không cần phép cho những người dùng thường bị các tổ chức như CME loại trừ.

Tuy nhiên, với sự gia tăng khối lượng giao dịch cuối tuần trên các DEX như Hyperliquid, nhận thức về các nền tảng này đang thay đổi, và sự quan tâm của các nhà đầu tư tổ chức trong việc phòng ngừa rủi ro vị thế ngoài giờ giao dịch ngày càng tăng, do đó, việc tạo ra môi trường thị trường phù hợp cho cả nhà đầu tư truyền thống và nhà đầu tư lẻ trở nên ngày càng quan trọng đối với Hyperliquid.

Đối với nhà giao dịch lẻ có khối lượng giao dịch 10.000 đô la Mỹ, sự chênh lệch chi phí này là không đáng kể. Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư tổ chức có khối lượng giao dịch vượt quá 1 triệu đô la Mỹ, chi phí giao dịch trên chuỗi của CL (cùng với hầu hết các thị trường khác) vẫn còn quá cao để chịu đựng.

Thực tế, sự khác biệt vốn có của nhóm người dùng được thể hiện qua quy mô giao dịch trung vị trong các khoảng thời gian trùng lặp của các thị trường này.

Khoảng cách 166 lần trong quy mô giao dịch trung vị (90.450 USD so với 543 USD) chứng minh rõ ràng nhất sự khác biệt căn bản giữa các nhóm người dùng mà các sàn giao dịch này phục vụ. Quy mô giao dịch trung vị của CLJ6 tương đương với một hợp đồng tương lai dầu thô tiêu chuẩn (với giá trị danh nghĩa khoảng 94.000 USD theo giá hiện tại), trong khi quy mô giao dịch trung vị của Hyperliquid là 543 USD, phản ánh tình trạng các nhà giao dịch bán lẻ bản địa mã hóa thực hiện các khoản đặt cược đòn bẩy theo xu hướng.

Chúng tôi dự kiến rằng, khi các thị trường này ngày càng được công nhận hợp pháp trong mắt nhiều nhà đầu tư truyền thống hơn và vốn được chuyển lên chuỗi, quy mô giao dịch trung vị của thị trường hàng hóa Hyperliquid sẽ đạt đến điểm ngoặt.

Để phân biệt rõ hơn các quy mô giao dịch khác nhau, chúng tôi đã thực hiện mô phỏng lệnh với giới hạn quy mô lệnh từ 10.000 USD đến 1.000.000 USD.

Đối với lệnh 10.000 USD, người giao dịch CLJ6 không có trượt giá, điều này phù hợp với kỳ vọng, trong khi trượt giá trung vị của người dùng Hyperliquid dưới 1 điểm cơ bản, ở mức 0,77 điểm cơ bản. Sự khác biệt xuất hiện ở lệnh 100.000 USD, khi trượt giá của người dùng Hyperliquid tăng lên 4,33 điểm cơ bản, gần ngưỡng 5 điểm cơ bản, trong khi CLJ6 của CME không có trượt giá.

Lưu ý rằng điều này cao hơn quy mô giao dịch trung vị của thị trường CLJ6 (90.450 USD).

Với khối lượng giao dịch 1 triệu USD, 15,4 điểm cơ bản của Hyperliquid gấp khoảng 20 lần 0,79 điểm cơ bản của CME, điều này xác nhận rằng sàn giao dịch hiện chưa có khả năng xử lý các lệnh cấp tổ chức. Xét đến khối lượng giao dịch trung bình của Hyperliquid, nền tảng này hoàn toàn có thể cung cấp dịch vụ chất lượng tương đương cho người dùng mà không gây ra trượt giá.

Đơn hàng CLJ6 bắt đầu có trượt giá rõ rệt ở quy mô giao dịch khoảng 500.000 USD, ảnh hưởng đến việc thực hiện.

Khi chúng tôi mở rộng phân tích quy mô lệnh sang cuối tuần, slippage của tất cả các quy mô lệnh đều giảm, đặc biệt là các quy mô lệnh 100.000 USD và 1.000.000 USD, cho thấy thị trường đã trưởng thành. Trong ba tuần phân tích, tình hình giảm slippage của các lệnh mô phỏng như sau:

• 10.000 USD: -16%
• 100.000 USD: -75%
• 1.000.000 USD: -86,9%

Funding Rate

Tỷ lệ tài trợ của CL biến động mạnh trong thời gian đóng cửa của CME, nhưng ít biến động hơn trong thời gian giao hàng. Điều này giúp chúng ta làm rõ các động lực định giá nội bộ của thị trường trong các khoảng thời gian không giao dịch. Việc mở cửa vào cuối tuần cho phép thị trường CL tận dụng cơ chế phát hiện giá nội bộ (được hỗ trợ bởi DB và các cơ chế giảm rủi ro khác). Do đó, tỷ lệ tài trợ dự kiến sẽ biến động nhiều hơn, như được làm nổi bật dưới đây.

Trong thời gian giao dịch sôi động, giá của xyz:CL trên Hyperliquid có mối tương quan chặt chẽ với CLJ6 trên CME, nhưng khi giá dầu tăng, sự chênh lệch cấu trúc đã mở rộng, rất có thể do áp lực lãi suất tài trợ từ các vị thế dài tích lũy. Trong cuối tuần, CME nghỉ giao dịch, và việc định giá trên Hyperliquid bị hạn chế thêm bởi cơ chế khoảng giá (DB), vốn giới hạn biên độ biến động của giá ghi nhận mà không có thị trường tham chiếu thời gian thực.

Ba cuối tuần này đã thể hiện quá trình trưởng thành nhanh chóng của thị trường Hyperliquid:

W1: Từ ngày 28 tháng 2 đến ngày 1 tháng 3 năm 2026 (sự kiện tấn công của Iran)

Giá trên Hyperliquid đã tăng từ mức gần 67,29 USD của CME lên khoảng 70,80 USD, chiếm khoảng 45% mức nhảy lên cuối cùng vào thứ Hai lên 75 USD (+1146 điểm cơ bản).

Cần lưu ý đặc biệt rằng, do cơ chế giới hạn phạm vi giá ±5% của trade.xyz được đề cập ở trên (DB), việc xác định giá vào cuối tuần này đã bị hạn chế. Điều này giải thích tại sao đường cong trong biểu đồ tương đối phẳng và tại sao xảy ra khoảng cách tăng mạnh vào thứ Hai. Tuy nhiên, ngay trong giây đầu tiên khi dữ liệu cặp được công bố, sự chênh lệch giữa Hyperliquid xyz:CL (73,89 USD) và CME CLJ6 (75 USD) nằm trong phạm vi 1,5%.

Đây không phải là “sai sót” hay “thất bại”, mà là sự bảo vệ rủi ro thông qua thiết kế thị trường. Do đó, về mặt dữ liệu, cuối tuần đầu tiên có tương quan thấp nhất, nhưng nó cho thấy xyz:CL đã phản ứng với cú sốc ban đầu từ cuộc không kích của Iran, đồng thời nhận thức được tầm quan trọng của DB như một cơ chế phát hiện giá vào cuối tuần, đặc biệt đối với các thị trường mới nổi.

W2: Ngày 7 đến ngày 8 tháng 3 năm 2026

Cuối tuần thứ hai mới là thử thách thực sự, vì xyz:CL đã chạm đến mức giá biên của vùng trong phiên cuối thị trường. CLJ6 mở cửa ở mức 98 USD (tăng 737 điểm cơ bản so với mức đóng cửa 91,27 USD), trong khi xyz:CL đạt mức cao nhất khoảng 95,83 USD, chỉ bắt được 68% mức tăng.

Vào cuối tuần thứ hai, xyz:CL đã phản ánh xu hướng thị trường tốt hơn và gần với giá mở cửa của CME hơn so với cuối tuần trước đó.

W3: Ngày 14 đến ngày 15 tháng 3 năm 2026

Dữ liệu cuối tuần thứ ba cho thấy trong môi trường thị trường tương đối yên tĩnh, Hyperliquid có thể dự đoán chính xác hơn hướng mở cửa cuối cùng của CME.

Vào cuối tuần này, sự hội tụ của xyz:CL và CLJ6 đạt mức tốt nhất: tăng 226 điểm cơ bản so với giá đóng cửa của CME, cao hơn nhẹ 62 điểm cơ bản so với giá mở cửa thứ Hai. Giá đóng cửa của CLJ6 vào thứ Sáu là 99,31 USD, giá mở cửa là 100,93 USD (tăng 163 điểm cơ bản), trong khi giá mở cửa của xyz:CL là 101,56 USD.

Nhìn chung, ba snapshot này cho thấy sự thay đổi cấu trúc của thị trường xyz:CL trên nền tảng Hyperliquid, khi thị trường chuyển từ một thị trường mới nổi bị hạn chế bởi phát hiện giá của DB (cuối tuần 1 và cuối tuần 2) sang giai đoạn phát hiện giá ngày càng tự do hơn, với hiện tượng quá mức và điều chỉnh (cuối tuần 3).

Phân tích độ lệch giá ở các khoảng thời gian khác nhau trước khi CME mở cửa vào cuối tuần (3 giờ, 1 giờ, 0 giờ), phát hiện dữ liệu của W3 đáng tin cậy nhất, vì trong hai cuối tuần trước đó, thị trường xyz:CL bị ảnh hưởng bởi DB. Tại W3, lỗi của xyz:CL lần lượt khoảng +70 và -139 điểm cơ bản vào 3 giờ và 1 giờ trước khi CME mở cửa, cho thấy khả năng phát hiện giá của nó vượt trội hơn so với các cuối tuần đã phân tích trước đó.

Các chỉ số khác

Chúng tôi cũng cung cấp các chỉ số khác trong bản phân tích tổng kết cuối tuần, bao gồm khối lượng giao dịch, tổng số giao dịch và quy mô giao dịch trung bình. Các chỉ số này thay đổi giữa các cuối tuần và tiếp tục tăng trong vài cuối tuần liên tiếp.

Tổng khối lượng giao dịch của thị trường xyz:CL đã tăng từ 31 triệu USD lên hơn 1 tỷ USD trong ba tuần, phản ánh sự gia tăng số lượng người dùng và sự trưởng thành cuối cùng của thị trường.

Ngoài ra, tổng số giao dịch đã tăng từ 26.000 giao dịch vào cuối tuần đầu tiên lên hơn 700.000 giao dịch vào cuối tuần thứ ba.

Lưu ý rằng quy mô giao dịch trung bình vào cuối tuần thực tế đã tăng từ mức trung vị mà chúng tôi đã đề cập trước đó lên 534 USD. Cùng xu hướng tăng này đã được quan sát trong cả ba cuối tuần, có thể cho thấy dòng vốn tổ chức ngày càng gia tăng vào thị trường.

Quy mô giao dịch trung bình vào cuối tuần đầu tiên là 1199 USD, tăng lên hơn 1500 USD vào cuối tuần thứ ba.

Điều này có thể cho thấy nhóm người dùng sử dụng nền tảng vào cuối tuần khác biệt, với sự giảm thiểu của người dùng lẻ và nhiều nhà giao dịch hơn cần tiếp cận vị thế dầu thô trước thứ Hai, do đó giao dịch cuối tuần gần với nhu cầu phòng ngừa rủi ro hơn là đầu cơ.