Bài viết bởi: Thejaswini M A
Biên dịch: Chopper, Foresight News
Tôi đang ở Bangalore, múi giờ UTC+5:30, thời gian mở cửa thị trường Mỹ tương ứng với 7 giờ tối giờ địa phương. Tôi đã làm báo cáo về thị trường tiền mã hóa trong năm năm, và trong suốt năm năm đó, tôi luôn theo dõi các phiên giao dịch không bao giờ ngừng. Ở đây không có cơ chế đóng cửa, cũng không phân biệt giao dịch trước hoặc sau giờ thị trường, bất kể ngày đêm, cuối tuần hay ngày lễ, giá luôn biến động liên tục.
Hoạt động của thị trường tài chính truyền thống hoàn toàn khác biệt. Thời gian giao dịch của Sở giao dịch chứng khoán New York là từ 9:30 sáng đến 4:00 chiều thứ Hai đến thứ Sáu theo giờ Đông Mỹ; Sở giao dịch chứng khoán London từ 8:00 sáng đến 4:30 chiều; Sở giao dịch chứng khoán Tokyo từ 9:00 sáng đến 3:30 chiều, có thời gian nghỉ trưa.
Các sàn giao dịch lớn lần lượt mở cửa. Về lý thuyết, do sự luân chuyển ngày đêm toàn cầu, vốn nên được lưu chuyển liên tục, nhưng trên thực tế, các sàn giao dịch chính đều có khung giờ giao dịch cố định, và các thị trường tuân thủ quy định thường xuyên ở trạng thái ngừng hoạt động.
Hệ thống lịch làm việc này xuất phát từ những hạn chế vật lý của việc giao dịch bằng cách hét lệnh thủ công trong quá khứ. Công nghệ máy tính lẽ ra phải phá vỡ sự ràng buộc về thời gian, nhưng thực tế chỉ làm tăng tốc độ khớp lệnh, trong khi các quy tắc mở cửa cố định vẫn được giữ nguyên.
Các định luật vật lý cho thấy, một vật sẽ giữ nguyên trạng thái nghỉ nếu không chịu tác động của lực bên ngoài. Thời gian giao dịch trên thị trường tài chính không thay đổi chính là do thiếu động lực thúc đẩy đổi mới. Cho đến một buổi sáng Chủ nhật tháng Năm năm nay, thị trường đã vượt trước các ngân hàng đầu tư truyền thống trong việc định giá công ty thám hiểm không gian SpaceX, phá vỡ trật tự vốn có.
Nền tảng Hyperliquid hoạt động liên tục, các hợp đồng phái sinh liên quan được ra mắt lúc 5:16 sáng giờ thế giới, đạt khối lượng giao dịch 33 triệu USD trong vòng 24 giờ, khi các tổ chức như Morgan Stanley vẫn chưa mở cửa giao dịch.
Múi giờ Ấn Độ đã chứng kiến cuộc đàm phán định giá độc đáo này. Các phương tiện truyền thông tài chính Mỹ mới bắt đầu đưa tin vào lúc 9:30 sáng giờ Đông, nhưng lúc đó, tôi đã theo dõi thị trường cả buổi chiều.
CME Group là nền tảng giao dịch phái sinh lớn nhất thế giới, nơi các nhà giao dịch tổ chức giao dịch hợp đồng tương lai dầu thô, vàng, lãi suất, chỉ số chứng khoán và bitcoin, với khối lượng giao dịch hàng ngày đạt hàng nghìn tỷ USD, có lịch sử thương hiệu bắt nguồn từ năm 1898.
Intercontinental Exchange (ICE), sở hữu Sở Giao dịch Chứng khoán New York và nhiều nền tảng giao dịch phái sinh toàn cầu, cũng là một ông lớn trong ngành.
Hai tổ chức này kiểm soát cơ sở hạ tầng tài chính hàng đầu toàn cầu, nên cảnh báo rủi ro do họ đưa ra rất dễ được các cơ quan quản lý chú ý. Hiện nay, hai tổ chức này đang vận động Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ và Quốc hội nhằm siết chặt quản lý nền tảng Hyperliquid, cáo buộc nền tảng này không yêu cầu xác minh danh tính, dễ dẫn đến hành vi thao túng thị trường và có thể trở thành kênh lẩn tránh các biện pháp trừng phạt.
Nền tảng Hyperliquid không thiết lập cơ chế xác minh danh tính người dùng. Mặc dù giao diện web chính thức sẽ chặn các địa chỉ bị trừng phạt, nhưng giao thức nền tảng hoàn toàn mở và không có rào cản đầu vào. Người dùng có thể bỏ qua giao diện web và tương tác trực tiếp với hợp đồng thông minh, hoàn toàn không cần xác minh danh tính.
Nền tảng không có quy định giới hạn vị thế, trong khi Chicago Mercantile Exchange (CME) giới hạn quy mô vị thế tối đa cho mỗi hợp đồng để ngăn chặn thao túng thị trường và giảm thiểu rủi ro hệ thống. CME giám sát các mô hình giao dịch nhằm phát hiện các hành vi vi phạm như đặt lệnh ảo, thao túng phối hợp, trong khi Hyperliquid không có hệ thống giám sát rủi ro tương ứng.
Các nghi vấn này đều có cơ sở hợp lý. Do ảnh hưởng của tin tức tiêu cực về quản lý, giá token HYPE đã giảm 9% vào ngày 15 tháng 5; vào ngày 18 tháng 5, hai nhà tạo lập thị trường đã rút đi lượng thanh khoản trị giá 100 triệu USD.
Tuy nhiên, sự chú ý của cơ quan quản lý không hướng vào các hợp đồng hoán đổi tiền điện tử đã hoạt động nhiều năm và chưa từng gây ra can thiệp quản lý, mà tập trung vào các hợp đồng phái sinh dầu thô. Hợp đồng này đã đạt khối lượng giao dịch 720 triệu USD vào những ngày cuối tuần khi Sở Giao dịch Chicago đóng cửa, gây触动 lợi ích của các tổ chức truyền thống.
Sự lo ngại của Chicago Mercantile Exchange và Intercontinental Exchange là có cơ sở, nhưng cả hai cũng không phải là những bên quan sát trung lập. Mô hình kinh doanh của họ dựa trên rào cản độc quyền về thời gian giao dịch được quy định bởi luật pháp. Cạnh tranh công nghệ trong ngành có thể được chấp nhận, nhưng cạnh tranh xuyên biên giới về thời gian khiến các ông lớn truyền thống khó lòng dung thứ.
Hyperliquid tận dụng khoảng thời gian thị trường truyền thống nghỉ ngơi để giao dịch dầu thô, hoàn toàn phá vỡ hệ thống vận hành theo thời gian của tài chính truyền thống. Các tổ chức lâu năm cố gắng gây áp lực lên cơ quan quản lý để yêu cầu thống nhất giờ giao dịch, trong khi các nền tảng mới nổi lại chủ trương giành quyền được mở cửa hợp pháp vào cuối tuần.
Đội ngũ Hyperliquid chỉ gồm 11 người, văn phòng đặt tại Singapore. Trong vòng 30 ngày tính đến ngày 21 tháng 5 năm 2026, nền tảng đã tạo ra doanh thu 51 triệu USD; doanh số giao dịch phái sinh vào tháng Ba năm nay đạt mức cao kỷ lục 2,6 nghìn tỷ USD.
Nền tảng chuyển 97% phí giao dịch vào pool vốn trên chuỗi để mua lại token HYPE. Một đội ngũ nhỏ tạo ra doanh thu cao, khả năng tạo doanh thu trên đầu người cực kỳ hiếm có trong cả ngành tài chính và tiền mã hóa. Tính đến cuối tháng Năm, HYPE đã tăng 101% trong năm nay.
Sức cạnh tranh này không chỉ đến từ lợi thế công nghệ sản phẩm phái sinh, mà còn nằm ở lợi thế thời gian giao dịch 24/7 không ngừng nghỉ, đây mới là giá trị cốt lõi. Các hợp đồng sản phẩm mới sau này đã tiếp tục khuếch đại lợi thế khác biệt này.
Ngày 1 tháng 5, nền tảng Trade.xyz được xây dựng trên Hyperliquid đã ra mắt hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn trước IPO của công ty chip trí tuệ nhân tạo Cerebras, với chu kỳ hợp đồng bao gồm hai tuần trước IPO chính thức.
Trong giai đoạn đầu của thị trường, dự kiến cổ phiếu này sẽ giao dịch cao hơn 50% so với giá phát hành 185 USD, với mức giá mở cửa ước tính khoảng 277 USD. Khi thông tin liên tục được cập nhật, một giờ trước khi NASDAQ chính thức mở cửa, giá hợp đồng trên nền tảng là 340 USD, chỉ sai lệch 3% so với giá mở cửa cuối cùng là 350 USD. Sau khi niêm yết, giá cổ phiếu tăng 89% so với giá phát hành.
Ngược lại, sự chênh lệch 35% giữa giá dự đoán và giá mở cửa thực tế trên các nền tảng thị trường thứ cấp truyền thống như Forge và EquityZen cho thấy khả năng phát hiện giá hiệu quả của Hyperliquid. Cơ chế phát hiện giá hợp lý là khi thị trường điều chỉnh báo giá trong quá trình thông tin dần được xác thực.
Chủ nhật, ngày 17 tháng 5, Trade.xyz tái上线 SpaceX trước IPO hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn. Giá tham chiếu ban đầu của hợp đồng là 150 USD, tăng lên 216 USD trong vài giờ và cuối cùng ổn định ở mức 203 USD, tương ứng với định giá tổng thể doanh nghiệp lên tới 2,4 nghìn tỷ USD.
Lúc đó, SpaceX chưa công bố hồ sơ niêm yết, các nhà phân tích phố Wall cũng chưa đưa ra báo cáo định giá, và các buổi路演 chưa được khởi động. Các nhà giao dịch thị trường không thể biết rằng công ty đã âm thầm nộp hồ sơ cho Ủy ban Chứng khoán Hoa Kỳ vào tháng 4, với phạm vi định giá dự kiến từ 1,75 nghìn tỷ đến 2 nghìn tỷ đô la Mỹ.
Định giá do thị trường tự tính toán đã trực tiếp chạm mức trần định giá nội bộ của doanh nghiệp, trong suốt quá trình không tham khảo bất kỳ tài liệu công bố chính thức nào. Mấy ngày sau đó, vào ngày 20 tháng 5, SpaceX mới chính thức công bố tài liệu chào bán công khai dài 277 trang.
Hiện tại, ba sản phẩm này cung cấp mức độ tiếp xúc đầu tư liên quan đến SpaceX thông qua các logic tuân thủ khác nhau, với mỗi sản phẩm có chiến lược pháp lý riêng biệt.
Nền tảng PreStocks sử dụng cấu trúc quỹ đầu tư đặc biệt, mua cổ phần thực tế của doanh nghiệp và chia nhỏ thành các token trên chuỗi, cho phép nhà đầu tư phổ thông nắm giữ gián tiếp các phần vốn, từng trở thành kênh thuận tiện để đầu tư vào các doanh nghiệp công nghệ chưa niêm yết.
Tuy nhiên, ngay trước khi các hợp đồng liên quan đến Hyperliquid được ra mắt, các công ty trí tuệ nhân tạo Anthropic và OpenAI đã công khai bác bỏ các sản phẩm token chia tách cổ phần từ bên thứ ba. Một số nền tảng tại Hồng Kông và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất đã phát hành các tài sản token liên quan mà không có sự cho phép của doanh nghiệp; hai công ty này tuyên bố các hành vi chuyển nhượng cổ phần này không có hiệu lực pháp lý. Sau khi tin tức được lan truyền, giá token PreStocks lập tức giảm một nửa. Khi doanh nghiệp được niêm yết đưa ra phản đối, các sản phẩm phái sinh tương ứng với cổ phần gốc sẽ mất đi cơ sở tồn tại.
Ondo Global Markets phát hành token cổ phiếu thông qua công ty môi giới được cấp phép tại Hoa Kỳ, mỗi token đều được đảm bảo bởi chứng khoán cơ sở tương ứng, hệ thống tuân thủ đầy đủ, và Công ty Lưu ký và Thanh toán Hoa Kỳ cũng đang xây dựng cơ sở hạ tầng thanh toán đi kèm.
Tuy nhiên, lợi thế lớn nhất của Ondo cũng chính là điểm yếu lớn nhất của nó, bởi thực thể vận hành của nó có thể dễ dàng xác minh. Một khi cơ quan quản lý đình chỉ hoạt động hoặc doanh nghiệp đưa ra yêu cầu vi phạm bản quyền, các tổ chức liên quan và bên lưu ký sẽ trực tiếp đối mặt với rủi ro bị truy cứu trách nhiệm, và việc tuân thủ quy định lại dễ trở thành mục tiêu bị giám sát.
Trong khi đó, hợp đồng hoán đổi tổng hợp SpaceX do Hyperliquid phát hành hoàn toàn tách rời khỏi tài sản thực tế. Sản phẩm không có cổ phần tương ứng, tổ chức được cấp phép hay quyền sở hữu tài sản vật chất, thuộc loại phái sinh tổng hợp thuần túy, chỉ được thanh toán thông qua USDC trên mạng phi tập trung, và hành vi giao dịch hoàn toàn xoay quanh biến động giá cả.
Ngay cả khi SpaceX chính thức muốn dừng các giao dịch định giá liên quan, họ cũng không thể can thiệp. Sản phẩm không có thực thể pháp lý tương ứng để truy cứu trách nhiệm, cũng không tồn tại bên phát hành tập trung nào có thể gây áp lực can thiệp.
Mô hình này khéo léo tránh được rủi ro truy cứu trách nhiệm, không có nền tảng thực thể, do đó không gặp phải các đợt tấn công trực tiếp.
Tuy nhiên, ưu nhược điểm của mô hình này vẫn khó kết luận. Kênh giao dịch không xác minh danh tính khiến nguồn vốn khổng lồ lưu thông ngoài hệ thống ngân hàng toàn cầu, thực sự tiềm ẩn rủi ro về an ninh quốc gia. Ngày 17 tháng 5, Jeff Yan, đồng sáng lập Hyperliquid, đã đến Washington gặp gỡ các nhà hoạch định chính sách, điều này cũng phần nào chứng minh nền tảng đang đối mặt với áp lực giám sát nghiêm trọng.
Người sáng lập có danh tính và bối cảnh công khai; nếu SpaceX khởi kiện vì vi phạm nhãn hiệu hoặc quyền sở hữu trí tuệ, có thể đệ trình tài liệu pháp lý để truy cứu trách nhiệm pháp lý.
Tuy nhiên, việc truy cứu trách nhiệm cá nhân không thể dừng hoạt động của hợp đồng thông minh. Sản phẩm PreStocks phụ thuộc vào cổ phần thực tế, nếu hiệu lực cổ phần bị vô hiệu thì sản phẩm sẽ biến mất; nền tảng Ondo gặp tình trạng khóa tài khoản thì khó có thể vận hành bình thường.
Hợp đồng của Hyperliquid được triển khai dựa trên mã tự vận hành; ngay cả khi nhà sáng lập gặp rắc rối pháp lý, hợp đồng thông minh sau khi được triển khai sẽ không thể bị thay đổi, và các giao dịch đặt lệnh trên chuỗi vẫn sẽ tiếp tục vận hành tự chủ.
Đây là hình thái lý tưởng của tư tưởng phi tập trung, nhưng trong thực tế vận hành vẫn còn những điểm yếu. Nền tảng Ondo chỉ có 20 nút xác minh toàn mạng, không phải là mạng nút phân tán quy mô lớn, danh tính có thể truy xuất được. Các sự kiện token trước đây cũng chứng minh rằng đội ngũ dự án sẽ can thiệp vào các hoạt động của nền tảng dựa trên phán đoán của riêng họ, các nút không hoàn toàn không thể can thiệp.
Cuối cùng, lợi thế về thời gian giao dịch 24/7 là rào cản cốt lõi mà tài chính truyền thống không thể sao chép.