Tác giả: Thejaswini M A
Biên dịch và tổng hợp: BitpushNews
Bitpush Lưu ý:
Ngày 22 tháng 5 năm 2026, Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc tung ra một cú sốc lớn: dự kiến xử phạt nghiêm khắc các hành vi kinh doanh xuyên biên giới bất hợp pháp của các tổ chức như Tiger Securities, Futu Securities và Changqiao Securities, không chỉ đối mặt với mức phạt tiền khổng lồ mà toàn bộ lợi nhuận bất hợp pháp của các chủ thể liên quan trong và ngoài nước sẽ bị tịch thu theo pháp luật, đồng thời trong thời gian 2 năm tập trung chỉnh đốn sẽ triệt để xóa bỏ toàn bộ hoạt động trong nước, khách hàng nội địa hiện tại chỉ được phép bán ra một chiều. Ngay sau khi tin tức được công bố, các cổ phiếu của các công ty môi giới Mỹ liên quan đã sụp đổ hơn 40% trước giờ giao dịch.
Khi các kênh xuyên biên giới hợp pháp lần lượt bị chặn lại, những nguồn vốn vẫn khao khát phân bổ tài sản toàn cầu, tham gia vào định giá trước khi niêm yết như SpaceX, và giao dịch mọi tài sản mọi lúc mọi nơi sẽ chảy đến đâu?
Câu trả lời dường như đã dần hiện ra: dòng chảy hướng tới RWA, hướng tới Hyperliquid.
Đây không phải là lời tiên tri. Đây là điều đang diễn ra.
Cùng ngày tin tức về lệnh phạt được lan truyền, HYPE đã đạt mức cao nhất mọi thời đại.
Ngẫu nhiên sao? Có thể. Nhưng vốn không bao giờ tin vào ngẫu nhiên. Nó chỉ tin vào xuất khẩu.
Dưới đây là nội dung chính:
CME Group (Chicago Mercantile Exchange) là sàn giao dịch phái sinh lớn nhất thế giới. Đây là nơi các nhà giao dịch chuyên nghiệp mua bán hợp đồng tương lai về dầu thô, vàng, lãi suất, chỉ số chứng khoán và bitcoin. Sàn này xử lý hàng nghìn tỷ USD giao dịch mỗi ngày và đã tồn tại từ năm 1898.
ICE sở hữu Sở Giao dịch Chứng khoán New York và có nhiều sàn giao dịch phái sinh trên toàn cầu. Đây cũng là một ông lớn khác trong ngành.
Chúng là những công ty cơ sở hạ tầng thị trường tài chính mạnh nhất trên Trái Đất. Khi chúng chỉ vào một thứ gì đó và gọi nó là “rất nguy hiểm”, các cơ quan quản lý khó mà không lắng nghe.
Hiện tại, CME và ICE đang gây áp lực lên Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) và Quốc hội, yêu cầu xử lý nghiêm khắc Hyperliquid và cảnh báo rằng nền tảng “không cần KYC” này là môi trường thuận lợi cho thao túng thị trường và tránh né các biện pháp trừng phạt.
- Thực tế tồn tại trường hợp không cần KYC. Mặc dù Hyperliquid sử dụng bộ lọc trên giao diện người dùng để chặn các địa chỉ bị Bộ Tài chính Hoa Kỳ (OFAC) trừng phạt, nhưng giao thức nền tảng của nó hoàn toàn không yêu cầu quyền truy cập. Nếu ai đó bỏ qua trang web và tương tác trực tiếp với hợp đồng thông minh, họ sẽ không gặp bất kỳ kiểm tra danh tính nào.
- Ngoài ra, Hyperliquid không có giới hạn vị thế. Trên CME, không có nhà giao dịch nào được phép giữ vị thế vượt quá một mức cụ thể trong bất kỳ hợp đồng nào, nhằm phòng ngừa thao túng và rủi ro hệ thống. Trong khi đó, Hyperliquid không có giới hạn này.
- CME sẽ theo dõi chặt chẽ các hành vi thao túng thị trường như đặt lệnh giả (Spoofing), giao dịch rửa (Wash Trading) và các cuộc tấn công phối hợp. Trong khi đó, Hyperliquid không có bất kỳ hệ thống giám sát nào để theo dõi những hành vi này.
These are indeed objective facts.
Do ảnh hưởng của tin tức này, đồng HYPE đã giảm 9% vào ngày 15 tháng 5. Sau đó, hai nhà tạo thị trường đã rút đi 100 triệu USD thanh khoản vào ngày 18 tháng 5 để phản ứng.
coingecko.com
Tuy nhiên, hãy lưu ý rằng họ nhắm mục tiêu cụ thể vào sản phẩm nào. Đó không phải là các hợp đồng hoán đổi tiền điện tử mà Hyperliquid đã vận hành nhiều năm và cơ quan quản lý chưa bao giờ để ý, mà hoàn toàn tập trung vào các hợp đồng dầu thô. Chính những hợp đồng này đã đạt khối lượng giao dịch 720 triệu USD vào những cuối tuần khi thị trường dầu thô của CME đóng cửa.
Nỗi lo ngại của CME và ICE trước những cơn đau đầu về mặt quản lý là có cơ sở, nhưng chúng ta cũng rõ ràng hiểu rằng chúng không phải là những người quan sát trung lập. Mô hình kinh doanh của chúng hoàn toàn phụ thuộc vào “độc quyền thời gian giao dịch” được pháp luật bảo vệ. Chúng không ngại cạnh tranh về mặt công nghệ, nhưng khi có ai đó cạnh tranh về thời gian với chúng, chúng sẽ hoàn toàn phát điên.
Bằng cách đưa khối lượng giao dịch thực sự vào thị trường dầu thô vào cuối tuần, Hyperliquid đã cơ bản phá vỡ tính liên tục không-thời gian của TradFi. Những bên có lợi ích hiện tại đang kêu gọi chính phủ ép buộc những người khác cũng nhắm mắt khi họ đang ngủ. Nếu là tôi, tôi sẽ chọn xin giấy phép hoạt động vào cuối tuần; tuy nhiên, rõ ràng đây chỉ là quan điểm của tôi.
Văn phòng của Hyperliquid tại Singapore chỉ có 11 người. Trong 30 ngày tính đến ngày 21 tháng 5 năm 2026, giao thức này đã tạo ra doanh thu 51 triệu USD. Vào tháng 3, nó đã xử lý khối lượng giao dịch phái sinh danh nghĩa lên tới 26 nghìn tỷ USD.
tokenterminal.com
Hyperliquid đã sử dụng 97% phí giao dịch thông qua quỹ trên chuỗi để mua lại token HYPE. Chỉ với 11 người, họ đã tạo ra doanh thu hàng tháng lên tới 51 triệu USD—mức hiệu quả kinh tế trên đầu người này không có đối thủ tương đương nào, cả trong lẫn ngoài ngành tiền điện tử. Tính đến cuối tháng 5, HYPE đã tăng 101% trong năm nay.
Tất cả những điều này không nhất thiết là vì Hyperliquid đã xây dựng các sản phẩm phái sinh tốt hơn về mặt kỹ thuật. Nó đơn giản là vì khi CME đóng cửa, Hyperliquid vẫn mở, và điều đó mang lại giá trị vô cùng lớn. Gần đây, một số xu hướng mới đã đẩy logic này lên một cấp độ sâu sắc hơn.
Vào ngày 1 tháng 5, nền tảng Trade.xyz, được xây dựng trên Hyperliquid, đã ra mắt hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn Pre-IPO cho nhà sản xuất chip AI Cerebras. Hợp đồng này hoạt động trong hai tuần trước IPO. Trong giai đoạn đầu của khung thời gian này, các nhà giao dịch đã xóa bỏ mức phụ thu khoảng 50% so với giá định giá IPO là 185 USD, cho thấy giá mở cửa dự kiến vào khoảng 277 USD. Sau đó, thông tin thị trường được cập nhật. Một giờ trước khi Cerebras mở cửa trên Nasdaq, hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn trên Trade.xyz định giá cổ phiếu ở mức 340 USD, chênh lệch chưa đến 3% so với giá mở cửa thực tế. Cuối cùng, Cerebras mở cửa ở mức 350 USD vào ngày 14 tháng 5, tăng 89% so với giá IPO 185 USD. Các nền tảng thị trường cấp một và nửa truyền thống như Forge và EquityZen dự đoán sai lệch lên tới 35%, trong khi sai số của Hyperliquid chỉ là 3%.
Khi vẫn còn những sự không chắc chắn thực sự, 277 USD là mức giá mà thị trường ngụ ý. Khi thông tin liên tục tràn về và được hấp thụ vào giá, trí tuệ tập thể đã xóa bỏ khoảng cách này. Đây chính là cách mà quá trình phát hiện giá (Price Discovery) nên hoạt động.
Ngay sau đó, vào Chủ nhật, ngày 17 tháng 5, Trade.xyz đã ra mắt hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn của SpaceX. Hợp đồng mở cửa ở mức tham chiếu 150 USD, tăng vọt lên 216 USD trong vài giờ và sau đó ổn định ở mức khoảng 203 USD, cho thấy thị trường định giá công ty này ở mức 2,4 nghìn tỷ USD.
Tuy nhiên, vào thời điểm đó, SpaceX chưa công khai nộp hồ sơ đăng ký S-1, chưa có nhà phân tích nào ở Phố Wall đưa ra mức giá mục tiêu, và chưa hề có buổi路演 chính thức.
Lúc đó, các nhà giao dịch hoàn toàn không biết rằng SpaceX đã âm thầm nộp đơn xin phép bí mật lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vào ngày 1 tháng 4, với mục tiêu định giá từ 1,75 nghìn tỷ đến 2 nghìn tỷ USD.
Các nhà giao dịch đã kết thúc hợp đồng ở mức 203 USD, với định giá ngầm là 2,4 nghìn tỷ USD. Trước khi các nhà ngân hàng tổ chức cuộc họp đầu tiên và chưa thể xem các tài liệu khai báo, công chúng đã nhanh chóng đặt giá ở mức cao nhất của khoảng mục tiêu mà công ty tự đưa ra. Chỉ vài ngày sau, vào thứ Tư, ngày 20 tháng 5, SpaceX mới chính thức nộp bản thuyết minh đăng ký S-1 dài 277 trang cho công chúng.
Hiện có ba sản phẩm đang cố gắng cung cấp mức độ tiếp xúc đầu tư vào SpaceX. Mỗi sản phẩm đều đặt cược vào một giải pháp khác nhau về mặt pháp lý.
PreStocks cố gắng chơi khôn. Họ thành lập các quỹ đặc biệt (SPV) để mua cổ phiếu SpaceX thật, sau đó chia nhỏ các đơn vị quỹ này và ánh xạ thành các token blockchain để các nhà đầu tư lẻ có thể tham gia. Điều này trông giống như một lối đi sau sạch sẽ để tiếp cận các công ty công nghệ tư nhân.
Tuy nhiên, ngay trước khi Hyperliquid ra mắt hợp đồng SPCX, Anthropic và OpenAI đã công khai bác bỏ mối liên hệ với các sản phẩm SPV bên thứ ba tuyên bố theo dõi định giá của họ. Các nền tảng tại Hồng Kông, Trung Quốc và Các Tiểu vương quốc Ả Rập Thống nhất đã bán các khoản tiếp xúc được token hóa của hai công ty này mà không có sự phê duyệt của hội đồng quản trị. Cả hai công ty đều đưa ra cảnh báo rằng các giao dịch chuyển nhượng cổ phần đằng sau các sản phẩm này là vô hiệu. Ngay sau đó, giá token của PreStocks đã giảm 50%. Khi bạn cố gắng vận hành bằng cách neo vào cổ phiếu thực tế, công ty mà bạn nắm giữ luôn giữ quyền can thiệp.
Ondo Global Markets thực hiện token hóa cổ phiếu thông qua một nhà môi giới giao dịch được đăng ký tại Hoa Kỳ, với mỗi token đều được hỗ trợ bởi chứng khoán cơ sở. Tính hợp pháp của nó rất rõ ràng, thậm chí cả Công ty Lưu ký và Thanh toán Chứng khoán Hoa Kỳ (DTCC) đang xây dựng cơ sở hạ tầng thanh toán xung quanh nó.
Tuy nhiên, lợi thế lớn nhất của Ondo cũng chính là điểm yếu lớn nhất của nó. Nó có một địa chỉ văn phòng vật lý cụ thể. Nếu SEC quyết định không cho phép nó hoạt động, họ hoàn toàn biết rõ phải đến gõ cửa nhà ai. Nếu Elon Musk phản đối, luật sư của SpaceX cũng hoàn toàn biết rõ nên kiện tổ chức lưu ký nào. Vì chọn cách chơi trò chơi một cách ngay thẳng, Ondo vô tình biến mình thành một mục tiêu hoàn hảo để tấn công có mục tiêu.
Sau đó, chúng ta hãy xem hợp đồng SPCX của Hyperliquid—thứ hoàn toàn được xây dựng trên không khí.
Không có cổ phần, không có môi giới giao dịch đăng ký, cũng không có quyền đòi hỏi đối với bất kỳ tài sản vật chất nào. Đó là một hợp đồng hoán đổi tổng hợp, hoàn toàn là một ảo ảnh. Chỉ là một cuộc cá cược thuần túy về biến động giá, được thanh toán hoàn toàn bằng USDC trên một mạng phi tập trung.
Ngay cả khi SpaceX muốn ngăn cản mọi người giao dịch phái sinh dựa trên định giá của mình, nó cũng không thể làm được. Không có thực thể pháp nhân nào có thể phục vụ văn bản pháp lý, cũng không có bên phát hành trung tâm nào có thể gây áp lực.
Điều này thật sự rất thông minh. Hyperliquid đã hiểu ra một nguyên lý: nếu bạn không có khuôn mặt, thì sẽ không ai có thể đấm vào mặt bạn. Bằng cách neo sản phẩm vào những thứ không có thực thể, họ trở nên không thể bị nhắm mục tiêu.
Tôi không chắc đây có phải là điều hoàn toàn tốt đẹp hay không.
Một môi trường không yêu cầu KYC, nơi hàng chục nghìn tỷ USD được luân chuyển ngoài hệ thống ngân hàng toàn cầu, tạo thành cơn ác mộng an ninh quốc gia, thật sự rất khó để bác bỏ. Việc đồng sáng lập Hyperliquid, Jeff Yan, bay đến Washington vào ngày 17 tháng 5 để gặp gỡ các nhà hoạch định chính sách đã đủ chứng minh áp lực này thực tế đến mức nào.
Nói về Jeff Yan. Anh ấy là một người thật, đã xuất hiện trước công chúng và từng học tại Harvard. Nếu SpaceX muốn kiện anh ta về vi phạm nhãn hiệu hoặc xâm phạm quyền sở hữu trí tuệ vì nền tảng của anh ta có một hợp đồng mang tên "SPCX", thì họ hoàn toàn có thể gửi hồ sơ kiện trực tiếp đến chính anh ta.
But suing Jeff won't make this contract disappear.
Tại PreStocks, nếu công ty xóa cổ phiếu nền tảng, sản phẩm sẽ không còn tồn tại. Tại Ondo, nếu thẩm phán phong tỏa ngân hàng hoặc tổ chức lưu ký, sản phẩm sẽ gặp khó khăn. Nhưng SPCX của Hyperliquid là một đoạn mã được triển khai tự chủ. Ngay cả khi Jeff Yan bị các vụ kiện đánh đến tan tành, các hợp đồng thông minh đã được đưa lên chuỗi, mã nguồn là không thể thay đổi, và danh sách đặt hàng toàn cầu sẽ tiếp tục vận hành trên chuỗi.
Đó là lý thuyết “hoàn hảo” của tính phi tập trung. Thực tế lại yếu đuối hơn nhiều. Hyperliquid chỉ chạy trên 20 người xác minh, chứ không phải 900.000 người. Những người xác minh này có thể được nhận diện. Sự kiện JELLY đã cho thấy: chỉ cần họ muốn can thiệp, họ sẽ can thiệp. Những người xác minh không hề bất biến.
Nói lại một lần nữa, thời gian là sản phẩm duy nhất mà họ không thể sao chép.