Solana đã thống trị các memecoin, xây dựng một hệ sinh thái giao dịch giao ngay sôi động và thu hút hàng triệu ví hoạt động. Nhưng trong phân khúc thị trường duy nhất nơi tiền thật tập trung—giao sau vĩnh cửu—nó đang nỗ lực đuổi kịp một chuỗi mà hầu hết mọi người chưa từng nghe đến hai năm trước.
Một so sánh mới về sáu nền tảng giao dịch vĩnh viễn dựa trên Solana với Hyperliquid cho thấy khoảng cách vẫn còn rất lớn. Hyperliquid hiện đang kiểm soát khoảng 66% đến 73% tổng lưu lượng giao dịch giao sau phi tập trung, xử lý khoảng 50 tỷ USD khối lượng hàng tuần. Đó không phải là lợi thế. Đó là một hào sâu đầy cá sấu.
Vấn đề kiến trúc
Đây là điều cần lưu ý về giao dịch giao sau vĩnh cửu: tốc độ thực hiện và độ sâu thanh khoản quan trọng hơn hầu hết mọi yếu tố khác. Các nhà giao dịch chuyển vị thế đòn bẩy cần lệnh được khớp trong miligiây, chứ không phải giây. Họ cần biên độ hẹp và sổ lệnh sâu. Và đây chính là điểm khác biệt về thiết kế cốt lõi giữa hầu hết các nền tảng Solana và Hyperliquid, điều không thể bỏ qua.
Hầu hết các nền tảng phái sinh dựa trên Solana đều dựa vào thiết kế được vận hành bởi AMM, nơi các hồ thanh khoản và thuật toán xác định giá thay vì sổ lệnh truyền thống khớp trực tiếp người mua và người bán. Ngược lại, Hyperliquid vận hành một sổ lệnh giới hạn tập trung đầy đủ trên chuỗi riêng được thiết kế đặc biệt cho mục đích này. Về mặt tiếng Anh: Hyperliquid hoạt động giống như một sàn giao dịch truyền thống, trong khi nhiều nền tảng trên Solana lại hoạt động giống như các máy bán hàng tự động cho phái sinh.
Các thiết kế AMM có những ưu điểm riêng. Chúng đơn giản hơn để khởi động, không yêu cầu các nhà tạo thị trường phải có mặt ngay từ ngày đầu tiên, và có thể cung cấp danh sách không cần phép cho các cặp giao dịch mới. Tuy nhiên, đối với các nhà giao dịch chuyên nghiệp thực hiện các vị thế lớn, các nền tảng sổ lệnh thường mang lại mức giá thực hiện tốt hơn và biên độ hẹp hơn. Điều này cực kỳ quan trọng khi bạn giao dịch với đòn bẩy 10x hoặc 20x.
Khối lượng giao dịch giao sau vĩnh viễn hàng ngày của Hyperliquid ở mức khoảng 7 tỷ USD, một con số phản ánh sự ưa thích thực sự của người giao dịch thay vì việc khai thác phần thưởng. Nền tảng này đã xây dựng danh tiếng dựa trên chất lượng thực thi thuần túy, và danh tiếng đó đã chứng minh được sự bền vững.
Cuộc phản công của Solana
Hệ sinh thái Solana không đứng yên. Sáu nền tảng khác nhau hiện đang cạnh tranh giành thị phần perp trên mạng lưới, mỗi nền tảng có cách tiếp cận khác nhau đối với thách thức về thanh khoản và thực thi. Việc có nhiều đội như vậy cùng phát triển trong cùng một lĩnh vực cho thấy cả cơ hội lẫn sự tuyệt vọng. Solana biết mình đang bỏ lỡ tiền bạc.
Tín hiệu đáng chú ý nhất có lẽ đến khi đồng sáng lập Solana, Anatoly Yakovenko, công khai ủng hộ một DEX Perp mới trên mạng lưới. Khi đồng sáng lập của một chuỗi bắt đầu ủng hộ mạnh mẽ một danh mục sản phẩm cụ thể, đó không phải là sự quan tâm ngẫu nhiên — đó là một ưu tiên chiến lược. Thị trường phái sinh tạo ra doanh thu phí trên mỗi người dùng cao hơn nhiều so với giao dịch giao ngay, và ban lãnh đạo Solana rõ ràng nhận ra rằng việc thống trị memecoins trong khi đánh mất thị trường phái sinh là một thương vụ không tốt.
Động lực cạnh tranh ở đây phản ánh những gì đã xảy ra trong tài chính truyền thống cách đây vài thập kỷ. Những sàn giao dịch giành được thị trường phái sinh, như CME Group và ICE, cuối cùng có giá trị cao hơn nhiều lần so với những sàn chỉ giao dịch cổ phiếu tiền mặt. Cùng logic kinh tế này áp dụng cho tiền điện tử. Giao sau vĩnh viễn tạo ra khối lượng lớn hơn, phí cao hơn và người dùng trung thành hơn so với thị trường spot.
Những lợi thế bản địa của Solana không nên bị bỏ qua hoàn toàn. Thông lượng thô và chi phí giao dịch thấp của mạng lưới tạo nên nền tảng có thể lý thuyết hỗ trợ giao dịch Vĩnh cửu tần suất cao. Thách thức không nằm ở phần cứng. Mà nằm ở thiết kế phần mềm và, quan trọng hơn hết, thanh khoản. Bạn có thể xây dựng con đường nhanh nhất thế giới, nhưng điều đó chẳng có ý nghĩa gì nếu tất cả các xe hơi đều đang chạy trên con đường của người khác.
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà giao dịch và nhà đầu tư
Đối với các trader đang đánh giá nơi thực hiện giao dịch, phân tích này củng cố điều mà hầu hết các nhà tham gia tích cực đã nghi ngờ: Hyperliquid vẫn là lựa chọn mặc định cho giao sau vĩnh viễn phi tập trung với khoảng cách rất lớn. Một nền tảng xử lý 50 tỷ USD mỗi tuần có độ sâu thanh khoản để xử lý các lệnh lớn mà không gây trượt giá đáng kể, và chu kỳ tự củng cố này – nơi thanh khoản thu hút thêm thanh khoản – cực kỳ khó để phá vỡ.
Các sàn giao dịch trên Solana đang đối mặt với vấn đề kinh điển "trứng và gà". Họ cần thanh khoản để thu hút nhà giao dịch, nhưng lại cần nhà giao dịch để xây dựng thanh khoản. Để phá vỡ chu kỳ này thường đòi hỏi các chương trình khuyến mãi quy mô lớn, có thể tạo ra khối lượng nhân tạo và không bền vững, hoặc một bước đột phá kỹ thuật thực sự giúp cải thiện đáng kể trải nghiệm giao dịch.
Nhìn xem, sức khỏe tổng thể của hệ sinh thái Solana mang lại cho nó cơ hội thực sự để cuối cùng chiếm được thị phần Perp đáng kể. Mạng lưới này đã có cơ sở người dùng, hoạt động phát triển và đà văn hóa. Điều nó thiếu là một sàn giao dịch duy nhất có thể sánh ngang với chất lượng thực thi của Hyperliquid ở quy mô lớn.
Rủi ro đối với các nhà đầu tư Solana là thị trường phái sinh tiếp tục tập trung xung quanh Hyperliquid, trong khi sáu sàn giao dịch của Solana chia nhau phần thị phần ngày càng thu hẹp. Rủi ro đối với Hyperliquid là sự chủ quan. Với Yakovenko trực tiếp đầu tư giải quyết vấn đề này, thế hệ phái sinh tiếp theo của Solana có thể trông rất khác so với hiện tại. Câu hỏi thực sự đáng theo dõi là liệu chúng có đến đủ nhanh để tạo ra sự khác biệt hay không.