Token HYPE của Hyperliquid đã tăng mạnh lên mức cao kỷ lục, nhưng đợt tăng giá này chủ yếu được thúc đẩy bởi hệ thống mua lại do chính giao thức triển khai, thay vì nhu cầu từ các quỹ ETF tổ chức. Cơ chế này đã tạo ra một vòng lặp phản hồi mạnh mẽ, liên kết trực tiếp giá HYPE với hoạt động giao dịch trên sàn.
Những điểm chính:
- Hyperliquid đã chuyển 99% phí vào các đợt mua lại HYPE, giúp đẩy giá token lên trên $62.
- Các đợt mua lại HYPE đạt 316,8 triệu USD trong quý 3/2025, vượt xa dòng tiền vào ETF ban đầu của Hyperliquid.
- Cuộc tăng giá HYPE của Hyperliquid hiện nay phụ thuộc rất nhiều vào khối lượng giao dịch giao sau vĩnh viễn.
Cuộc tăng giá của Hyperliquid đang được thúc đẩy bởi máy mua lại của nó, không phải các quỹ ETF
Token HYPE của Hyperliquid đã trở thành một trong những tài sản hoạt động tốt nhất trong lĩnh vực crypto năm nay, tăng lên trên $62 và nằm trong top 10 cryptocurrencies theo market cap. Phần lớn các câu chuyện công chúng ghi nhận đợt tăng giá này là do việc ra mắt các quỹ giao dịch trao đổi (ETF) spot đầu tiên của Mỹ dành cho Hyperliquid và sự gia tăng sự chấp nhận từ các tổ chức.
Nhưng một nghiên cứu gần đây của Forbes research cho thấy lực lượng quan trọng hơn nhiều đằng sau đợt tăng giá nằm ngay bên trong chính giao thức.
Hyperliquid chuyển gần như toàn bộ doanh thu giao dịch vào việc mua liên tục HYPE trên thị trường mở thông qua một cơ chế được gọi là Quỹ Hỗ trợ. Dữ liệu từ Defillama cho thấy khoảng 99% phí tạo ra từ các thị trường giao sau vĩnh viễn và spot của nền tảng được chuyển vào chương trình này.
Khác với các đợt mua lại cổ phiếu của doanh nghiệp, các khoản mua này không mang tính tự nguyện. Giao thức tự động chuyển đổi phí giao dịch thành các khoản mua HYPE từng khối, bất kể điều kiện thị trường. Kể từ khi ra mắt, Hyperliquid đã tạo ra hơn 1,16 tỷ USD doanh thu tích lũy, với gần như toàn bộ số tiền này được sử dụng để mua lại chính token của nó. Riêng trong quý ba năm 2025, giao thức được báo cáo đã mua lại số HYPE trị giá 316,8 triệu USD.
Quy mô này làm lu mờ các dòng tiền vào ETF gần đây. Các ETF Spot Hyperliquid được ra mắt vào tháng Năm và đã thu hút tổng cộng $75 triệu dòng tiền ròng tích lũy, một cột mốc đáng kể đối với một tài sản tương đối trẻ. Nhưng so với cơ chế mua lại chi hàng trăm triệu đô la mỗi quý, dòng tiền vào ETF vẫn khiêm tốn. Cấu trúc này hiệu quả tạo ra một mức giá mua vĩnh viễn dưới token.
Hỗ trợ bổ sung đến từ Hyperliquid Strategies, một công ty kho bạc niêm yết trên Nasdaq với mã giao dịch PURR. Công ty chủ yếu tồn tại để tích lũy và nắm giữ HYPE và hiện đang kiểm soát khoảng 20 triệu token. Lợi nhuận quý gần nhất của công ty là 152,5 triệu USD hầu hết đến từ lợi nhuận chưa thực hiện liên quan đến danh mục HYPE của họ.
Một lớp cầu thứ ba xuất phát từ nguồn dự trữ stablecoin. Theo thỏa thuận USDC của Hyperliquid, đến 90% lợi tức từ dự trữ USDC trên nền tảng được chuyển hướng vào các hoạt động mua lại và khuyến khích hệ sinh thái. Cùng nhau, các cơ chế này dẫn dòng doanh thu đa dạng vào cùng một loại token.
Việc Hyperliquid mua lại có mối liên hệ mạnh mẽ với dòng doanh thu
Bản thân doanh nghiệp nền tảng vẫn đang vững mạnh. Hyperliquid đã trở thành một trong những sàn giao dịch giao sau vĩnh viễn phi tập trung dẫn đầu, tạo ra mức phí giao dịch thực sự đáng kể thay vì phụ thuộc vào các phần thưởng token lạm phát, vốn đặc trưng cho các chu kỳ crypto trước đây. Tuy nhiên, cấu trúc này tạo ra sự phụ thuộc nghiêm trọng: giá HYPE ngày càng gắn liền với khối lượng giao dịch trên một sàn giao dịch duy nhất.
Mối quan hệ đó tác động hai chiều.
Khi hoạt động crypto nguội lại, các khoản mua lại giảm theo doanh thu. Các khoản mua lại hàng quý của Hyperliquid đã giảm từ 316,8 triệu USD trong quý 3 năm 2025 xuống còn 192,3 triệu USD trong quý 1 năm 2026, giảm khoảng 40% trong hai quý.
Đồng thời, ngày càng nhiều token bị khóa sẽ cuối cùng được đưa vào lưu thông, làm gia tăng áp lực bán tiềm tàng mà Quỹ Hỗ Trợ phải hấp thụ chỉ để ổn định giá.
Kết quả là một token có trường hợp tăng giá và hồ sơ rủi ro gắn liền một cách căn bản. Miễn là hoạt động giao sau vĩnh viễn tiếp tục mở rộng, động cơ mua lại vẫn mạnh mẽ. Nhưng nếu khối lượng giao dịch giảm mạnh trong giai đoạn suy giảm rộng hơn của crypto, cơ chế hỗ trợ giá có thể suy yếu đúng vào thời điểm các nhà đầu tư tìm kiếm liquidity một cách quyết liệt nhất.
Hiện tại, đợt tăng giá của Hyperliquid không chỉ phản ánh sự hưng phấn của thị trường, mà còn cho thấy một giao thức đang mua có quy mô lớn chính token của mình.